La crisis, los desquilibrios globales y las economías de América Latina

Seminario Iberoamericano David Vegara

Departamento del Hemisferio Occidental Fondo Monetario Internacional Punta del Este, Uruguay, 7 de Noviembre, 2010

Indice

-La crisis en perspectiva -América Latina y los desequilibrios globales -El (posible) futuro próximo

AL resistió la crisis razonablemente bien... Tasas de Interés de Bonos Soberanos Domésticos y VIX (Por ciento)

Fuentes: Bloomberg; and LLP. ¹ Promedio simple de tasas de interés de bonos de largo plazo en moneda doméstica de Brasil, Chile, Colombia, México y Perú

Precio Relativo de Acciones de Compañías Financieras 1/ (Índice, 2000 = 100)

Fuentes: Datastream; y cálculos del personal técnico del FMI. 1/ Calculado como razón de índice de acciones financieras a índice nacional 2/ Promedio simple de razones calculadas para Brasil, Chile, Colombia y México.

A diferencia de crisis pasadas, la de 2008-09 fue de carácter externo… Contribución de los shocks a la reducción del PIB de AL5 entre el tercer trimestre de 2008 y el segundo trimestre de 2009 (Porcentaje de la pérdida total del producto) 70

70

60

60

50

50

40

40

30

30

20

20

10

10

0

0 Shocks externos comerciales

Shocks externos financieros

Shocks internos

Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI.

Regional Economic Outlook, Octubre 2009,FMI

… pero las políticas prudentes de los años anteriores ayudaron. En el ámbito fiscal… ¾

Política fiscal prudente • Espacio para políticas contracíclicas • Vínculos no nocivos entre gobierno y sector financiero

…pero también en el de los pasivos externos y las políticas cambiarias… ¾

Flexibilidad del tipo de cambio • Contuvo pasivos en moneda extranjera (depósitos: fuente de financiamiento) • Des-dolarización Porcentaje de pasivos de no residentes (en % de pasivos totales 1/)

Gracias a una menor exposición que en el pasado

Menor exposición a fluctuaciones del tipo de cambio Prom. de episodios previos 1/ Episodio de 2009 2/

Dolarización de los Descalce de monedas a nivel depósitos bancarios agregado (Porcentaje de los depósitos (Porcentaje) 3/ totales) 4/ 30 10

28 26

0

24 -10

22 20

-20

18 -30

16 14

-40

12 -50

10 -4 -3 -2 -1 0

1

2

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-4 -3 -2 -1 0

1

2

3

Fuente: Regional Economic Outlook, Octubre 2009,FMI

A la que se añadió una rápida recuperación de las materias primas.

Commodity Prices (U.S. dollar index, 2002 =100) 500

500 Food and beverage 400

Metals

400

Oil, gas, and coal 300

300

200

200

100

100

0

0 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2010

La contribución de dichas políticas no fue en absoluto irrelevante… Cambio en el crecimiento esperado en 2009 para cada grupo de países (Porcentaje) Menos afectados

Más afectados

América Europa oriental Latina y Asia central

Otros

0

0

-5

-5

-10

-10

-15

-15

-20

-20

-25

-25

Fuentes: Consensus Economics; y cálculos del personal técnico del FMI.

Regional Economic Outlook, Octubre 2009,FMI

… y ahorró hasta un 4% en (de)crecimiento. Crecimiento del PIB real en AL5: Valores observados y estimaciones contrafactuales 1/ (Variación porcentual interanual) 9

9

6

6

3

3

0

0

-3

-3 Trayectoria de crecimiento observada Pronóstico contrafáctico del modelo

-6

-6

-9

-9 T1 2007

T2

T3

T4

T1 2008

T2

T3

T4

T1 2009

T2

Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. 1/ Promedio simple de la tasa de crecimiento de los países de AL5 (Brasil, Chile, Colombia, México y Perú).

Regional Economic Outlook, Octubre 2009,FMI

La recuperación mundial continua, aunque de forma dispar ...liderada por las economías emergentes Crecimiento del PIB Real (Variación porcentual trimestral desestac., anualizada)

…mientras que el crecimiento en países avanzados pierde fuerza Países Avanzados: Producción Industrial e Indicador de Pedidos Manufactureros (Producción)

Fuente: JP Morgan. 1/ Valores mayores a 50 indican expansión.

Pero en gran medida los desequilibrios globales persisten… 3

6

2

Current Account Balances in Selected Regions (Percent of world GDP) 4

1

2

0

0

-1

-2

-2

-4

-3

-6 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Others (including LA) Euro Area Japan Global Imbalance - Right Axis

Sources: WEO and Fund staff estimates.

Middle East China,P.R.: Mainland United States

Aunque AL ha realizado, al menos en parte, su “contribución”… Los tipos de cambio reales están más apreciados que antes de la crisis … Tipos de Cambio y Acumulación de Reservas (Agosto-08/Agosto-10)

Fuentes: FMI, International Financial Statistics. 1/ Apreciación de Agosto 2008 a Agosto 2010. 2/ Cambio en reservas internacionales brutas de Agosto 2008 a Setiembre 2010 en porcentaje de PIB (promedio 2006-08)

Tipos de Cambio y Acumulación de Reservas Agosto 2008-Julio 2010

Fuentes: FMI, International Financial Statistics. 1/ Apreciación de Agosto 2008 a Julio 2010. promedio ponderado. 2/ Cambio en reservas internacionales brutas de Agosto 2008 a Julio 2010 en porcentaje del PIB (promedio 2006-08). Promedio ponderado. 3/ Incluye Brasil, Chile, Colombia, Perú y Uruguay. 4/ Incluye China y Corea. 5/ Incluye India, Indonesia, Malaysia, Filipinas, Sri Lanka y Tailandia.

…lo que ha tenido su impacto en las cuentas corrientes…. …y los balances en cuenta corriente se están debilitando Balance en Cuenta Corriente (Billones de dólares de EE.UU.)

Hacia delante, las materias primas continuarán altas, sustentadas por fuerte demanda en Asia

Precios de Materias Primas (Índice en dólares de EEUU, 2002 =100)

Fuentes: Bloomberg, L.P.; y cálculos del personal técnico del FMI.

Proporción de demanda mundial correspondiente a China (Porcentaje, promedios simples)

Fuente: cálculos del personal técnico del FMI.

La aversión global al riesgo ha bajado, tras episodios de volatilidad a principios del año …y a pesar de la turbulencia en Europa… Aversión Global al Riesgo y Spreads de Países Emergentes

Fuentes: Bloomberg; y cálculos del personal técnico del FMI>

…las condiciones financieras para las EME siguen altamente favorables

La recuperación en EE.UU. es lenta, debido a la necesidad de recomponer balances... Tasas de ahorro altas frenan el crecimiento del consumo… EE.UU.: Tasa de Ahorro de los Hogares¹ (Porcentaje de ingreso disponible)

...junto a débiles perspectivas para el empleo EE.UU.: Salarios y horas trabajadas en el sector no-agrícola

...y a los límites de las políticas económicas. La consolidación fiscal debe continuar… EE.UU: Déficit y Deuda del Gobierno Federal (Año fiscal, en porcentaje del PIB)

Fuentes: U.S. Office of Management and Budget; y cálculos del personal técnico del FMI.

…y las tasas de política monetaria permanecerán muy bajas Tasas de interés Libor (por ciento)

Pero el crecimiento en AL será mas alto que el previsto hace unos meses… Importantes revisiones al alza... Proyección de Crecimiento para 2010 (por ciento)

…reflejan la fuerte demanda domestica ALC: Contribución al crecimiento del PIB¹ (Variación trimestral, con tasa anual desestacionalizada; promedios ponderados del PIB en función de la PPA)

¹ Incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, República Dominicana, Ecuador, México, Perú, y Venezuela; con excepción de 2010:T2 para el cual no existen datos disponibles para Ecuador y República Dominicana.

… con diferencias importantes. Crec. PIB previsto en 2010 y PIB potencial a medio plazo, 1/ (percent)

Source: IMF staff projections 1/ Yellow/red bars indicate growth above potential. Blue bars indicate growth below potential.

Diversos shocks externos generan perspectivas heterogéneas dentro de AL… Débil recuperación en EA • Balances frágiles • Pobres perspectivas de empleo • Consolidación fiscal

Política monetaria persistentemente laxa

Débil demanda de importaciones de EA

Turbulencia financiera contenida • Apoyo de UE/FMI • Publicación de ‘stress tests’

Mayor tolerancia al riesgo

Lenta recuperación de remesas

Fuerte crecimiento en EME • Mayor rol de la demanda doméstica

Altos precios de materias primas

América del Sur

Flujos de turismo tenues

México & América Central

El Caribe

En partes de Sudamérica, las brechas de producto e inflación se están cerrando, junto a políticas expansivas.

Panorama del Ciclo, 2009-11 (Por ciento)

¹ Inflación proyectada para fin de año menos meta de inflación. Bandas de (+/-1 ) puntos porcentuales corresponden a todos los países excepto Brasil (+/-2). 2 PIB proyectado menos PIB potencial, como porcentaje del PIB potencial.

Políticas económicas, 2010 (por ciento)

Fuentes: Haver, cálculos de personal técnico del FMI. ¹ Tasa de política neutral (promedio de dos estimaciones—Modelo de Proyección Global y tasa de crecimiento potencial más meta de inflación) menos tasa de política a Setiembre del 2010.

En el resto de Sudamérica, algunos países muestran síntomas de sobrecalentamiento Brecha de Producto e Inflacion, 2010

Fuente: Cálculos del personal técnico del FMI. 1/ Como porcentaje del PBI. 2/ Basado en estadísticas oficiales.

Políticas Económicas, 2010 (por ciento)

En México y América Central, la recuperación esta tomando fuerza, pero el crecimiento está limitado… Por la desaceleración en EE.UU… Estados Unidos y México: producción industrial y automotriz (Variación porcentual en 12 meses)

…y las perdidas de producto potencial (en línea con la de EE.UU.) México

América Central1

Fuentes: Haver Analytics y cálculos del personal técnico del FMI. 1Promedio simple para la región.

En resumen: riesgos de enfriamiento en el Norte y de sobrecalentamiento en el Sur

Presiones a la baja • Doble recesión • Problemas fiscales

Presiones al alza • Sobre-calentamiento • Posibilidad de burbujas • Políticas pro-cíclicas

Hacia adelante, se espera una recomposición de portafolios a nivel mundial… …hacia destinos mas atractivos… Calificación Crediticia de Deuda Soberna

BBB-

BB+

BB

BB-

…con posibles impactos importantes… Potencial de flujos de portafolio resultantes de una reasignación hacia EME (Billones de dólares de EE.UU.)

…cuyos efectos podrían verse acentuados en algunos países por la falta de coordinación. Países Avanzados Perspectivas débiles ¾ Necesidad de consolidación fiscal ¾ Tasas de interés cercanas a cero •

“Quantitative Easing”

Asia Emergente (China) Crecimiento todavía dependiente de exportaciones Controles de capital Cuenta corriente en superávit

Otras economías emergentes (incluyendo América Latina) Entrada fuerte de capitales

De echo, las entradas de capital en mercados emergentes se han recuperado en los últimos meses

Latin American Equities: Net Flows (US$m)

Emerging Market Net Flows to Bond Funds (US$m)

…y aumentan las presiones de apreciación. LAC and Emerging Asia: Real Exchange Rate and Reserves

Sources: IMF, International Financial Statistics and IMF staff calculations. ¹Index 2005=100. Weighted average. ²Gross international reserves as a share of 2006–08 average GDP. Weighted average.

Las políticas económicas deberán manejar “tiempos buenos” cuidadosamente Altos precios de materia prima Financiamiento externo barato

Sobrecalentamiento / boom crediticio / burbujas

Consolidar políticas macroeconómicas en el corto plazo ¾ Sustraer estímulo (fiscal más rápido) incluyendo a través de banco públicos

Mejorar la estructura de la deuda publica Enfocarse en metas fiscales ajustadas por el ciclo

…y usar tipos de cambio flexibles como primera línea de defensa contra los flujo de capitales Periodo extendido de financiamiento fácil y barato

Resistir la apreciación real vía la intervención cambiara no es viable/sostenible

Apreciación nominal ► Asociada con vulnerabilidades menores Expansiones durante episodios de financiamiento fácil¹

Contracciones durante periodos de financiamiento dificil¹

Fuentes: FMI, International Financial Statistics y cálculos del personal técnico del FMI. ¹ En una muestra de 42 países avanzados y emergentes. Periodos de financiamiento fácil incluyen 1991–96 y 2004–07; periodos de financiamiento difícil incluyen 1997–98 y 2009. Clasificación de tipos de cambio según FMI.

Aun así, herramientas adicionales serán necesarias para apoyar (no reemplazar) las políticas tradicionales. Los marcos de política tradicionales tienen limitaciones en identificar y manejar riesgos ► se debe desarrollar un enfoque macroprudencial

Herramientas

Retos de Implementación ¾

Extender el perímetro de regulación (financiero y corporativo). ¾ Incluir políticas macroprudenciales en un arreglo institucional adecuado. ¾ Como medir su efectividad?

Objetivo: Proteger al sector financiero y mitigar booms crediticios

Seminario Iberoamericano David Vegara

Departamento del Hemisferio Occidental Fondo Monetario Internacional Punta del Este, Uruguay, 7 de Noviembre, 2010