Banco Central de la República Dominicana Departamento de Programación Monetaria y Estudios Económicos

Programa Monetario del Banco Central Bajo Metas de Inflación

2016 Diciembre 2015 1

Programa Monetario 2016

CONTENIDO

I.

Introducción ....................................................................................................................... 3

II.

Desempeño Reciente de la Economía ...................................................................... 4

III.

Perspectivas del Entorno Internacional ................................................................. 7

IV.

Perspectivas Domésticas............................................................................................... 8

V.

Proyecciones y Expectativas de Inflación ........................................................... 10

VI.

Política Monetaria: Metas, Instrumentos e Indicadores ............................... 11

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Programa Monetario 2016

I.

INTRODUCCIÓN

El Banco Central de la República Dominicana (BCRD) desde inicios de 2012 implementa su política monetaria de acuerdo a un Esquema de Metas de Inflación (EMI). En este sentido, las decisiones de política están orientadas a minimizar los desvíos futuros de la inflación respecto a las metas anunciadas. En dicho esquema, el instrumento principal es la tasa de la política monetaria (TPM) y tiene como objetivo incidir en la tasa interbancaria y eventualmente, en el resto de las tasas de mercado para afectar las decisiones de consumo, ahorro e inversión de los agentes privados. En este marco de política monetaria, la evolución de la base monetaria y del resto de los agregados monetarios forman parte de un grupo de variables indicativas, en lugar de ser las variables intermedias o de control, como eran en el antiguo Esquema de Metas Monetarias (EMM). Bajo el EMI, la elaboración del Programa Monetario se fundamenta en un modelo de consistencia macroeconómica que agrupa las perspectivas de las principales variables de los sectores monetario, fiscal, real y externo. Estas proyecciones están condicionadas por la implementación de medidas de política monetaria que permitan el cumplimiento de la meta de inflación en el horizonte de tiempo estipulado. El Programa Monetario del Banco Central 2016 está fundamentado en las disposiciones contenidas en el Artículo 26 de la Ley Monetaria y Financiera 183-02 y en el Reglamento del Programa Monetario y de Instrumentos de Política Monetaria, correspondiente a dicha ley. De acuerdo a este marco regulatorio, la política monetaria en la República Dominicana tiene como objetivo principal la estabilidad de precios.

La inflación convergería al rango meta en 2016 Las perspectivas del entorno internacional sugieren una moderación en el ritmo de crecimiento de la economía mundial, lo que ha generado una mayor incertidumbre sobre la evolución futura de los precios del petróleo y los mercados cambiarios. Por un lado, las condiciones macroeconómicas de Estados Unidos (EEUU) permitieron que se llevara a cabo la esperada normalización de la política monetaria por parte de la Reserva Federal (FED) en diciembre de 2015, mediante un incremento en la tasa de los fondos federales de 25 puntos básicos. En cambio, por las cifras mostradas por la Zona Euro (ZE), se espera que continúe su recuperación de forma gradual en el año 2016, impulsada principalmente por las economías de Alemania, Francia y España. No obstante, las proyecciones de crecimiento de la economía mundial para 2016 se colocan en torno a 2.8% anual, según los datos presentados por Consensus Forecasts (CFC) en diciembre de 2015. En el plano local, la economía dominicana ha registrado tasas de crecimiento superiores a 6.0% anual durante el año 2015, como resultado de un mayor dinamismo en la demanda interna. En este sentido, las proyecciones de crecimiento para el cierre de año 2015 se sitúan entre 6.5% - 7.0% anual, mientras que para el año 2016 se espera que el ritmo de crecimiento se ubique en torno a 5.0% anual, acercándose al nivel de producción potencial. Respecto al nivel de precios, las proyecciones indican que la inflación general se ubicará en torno a 2.5% interanual al cierre de 2015, y que convergería al valor central de la meta de 4.0% ± 1.0% interanual a mediados del año 2016.

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Programa Monetario 2016

II. I.

DESEMPEÑO RECIENTE DE LA ECONOMÍA

Internacional

Durante 2015, el entorno internacional se ha caracterizado por la desaceleración del crecimiento mundial, como consecuencia de la debilidad de las principales economías emergentes. Las economías desarrolladas, a su vez, han mantenido el ritmo moderado de recuperación, aunque con baja inflación. De este modo, CFC estima que la economía mundial crecería 2.6% anual en 2015, inferior al resultado exhibido en 2014. Adicionalmente, en el curso del año ha continuado la caída de los precios del petróleo, a la vez que se ha acentuado la apreciación del dólar frente a la mayoría de las monedas a nivel internacional. La economía de EEUU creció 2.2% interanual durante el tercer trimestre de 2015, reflejando una moderación con respecto al crecimiento del segundo trimestre. Este comportamiento estuvo explicado por la contracción observada en la acumulación de inventarios y una moderación de las tasas de crecimiento del consumo personal y de las exportaciones. No obstante, la moderación del crecimiento no impidió que continuara la creación de empleos, verificándose una reducción de la tasa de desempleo hasta ubicarse en 5.0% en octubre. La inflación permaneció baja todo el año, situándose en 0.2% al cierre de octubre. Sin embargo, las proyecciones de la FED señalan que la inflación se acercaría a la meta de 2.0% en los próximos años. En este contexto, el comité de operaciones de mercado abierto de la FED decidió incrementar la tasa de los fondos federales –que se mantenía invariable desde diciembre de 2008− de 0.25% a 0.50% anual. No obstante, las autoridades hicieron la aclaración de que la postura de política monetaria se mantendría flexible, de forma tal que las condiciones en el mercado laboral continúen evolucionando de forma positiva y la tasa de inflación converja hacia el nivel de 2.0% en el mediano plazo. Entretanto, las condiciones económicas en la ZE han continuado mejorando de forma gradual, con un crecimiento interanual de 1.6% durante el tercer trimestre de 2015. Para el tercer trimestre, el crecimiento estuvo explicado por el aporte del consumo de los hogares, así como por los inventarios. En cuanto al nivel de precios de la región, la tasa de inflación se mantuvo en terreno negativo durante los primeros meses del año, repuntando ligeramente hasta quedar en 0.2% al cierre de noviembre. Por otro lado, la tasa de desempleo en la ZE ha mostrado una tendencia a la baja en el año, descendiendo hasta 10.8% al finalizar septiembre. En América Latina, el desempeño ha estado influenciado por la caída de los precios de las materias primas, lo que ha afectado negativamente a las grandes economías. En efecto, Brasil y Venezuela se encuentran en recesión, mientras que el crecimiento se ha desacelerado en Argentina, Ecuador, Colombia y Perú. Con respecto a la inflación, en Venezuela y Argentina alcanza dos dígitos, mientras que en el resto de países grandes se ha incrementado respecto de lo observado en 2014. No obstante, en los países de Centroamérica, la inflación se ha mantenido en niveles bajos, dado que estas economías son importadoras netas de petróleo y este choque les ha representado una caída de la inflación.

II.

Doméstico i.

Actividad Económica y Precios

En el plano doméstico, la economía dominicana mantuvo un alto dinamismo durante 2015. En efecto, el PIB registró un crecimiento interanual de 7.1% en el tercer trimestre, mostrando un ligero repunte con respecto a los primeros dos trimestres de 2015. Esta expansión estuvo impulsada principalmente por un crecimiento del consumo final. Con estos resultados la economía se mantiene creciendo por encima de

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Programa Monetario 2016 su potencial, con lo que la brecha del producto permanece en terreno positivo desde el último trimestre de 2014. Crecimiento PIB Real Trimestral Variación Interanual (En %) 8.1%

T1

8.0%

6.8%

6.6%

6.6%

6.2%

T3

T4

T1

T2

T2 2014*

7.1%

T3

2015*

Fuente: BCRD (Base 2007)

Por otra parte, la inflación general ha permanecido en promedio por debajo del límite inferior del rango meta durante 2015, hasta alcanzar una variación interanual de 1.54% en noviembre. La evolución de la inflación se explica por el efecto contrapuesto de la caída de los precios internacionales del petróleo, y el incremento de los precios locales de los alimentos como consecuencia de la sequía.

1.54%

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov

6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0%

Inflación General Variación Interanual (En %)

2014 Inflación Interanual

2015 Valor Central Meta

Fuente: BCRD

ii.

Sector Externo

En cuanto a las condiciones del sector externo, se observó una corrección en el déficit de cuenta corriente de US$704.4 millones, tras alcanzar el saldo de US$441.0 millones al finalizar el período eneroseptiembre de 2015. Esta mejoría en la posición internacional responde principalmente a la caída en los precios internacionales del petróleo, lo que permitió que la factura petrolera reflejara una reducción de 34.5% (equivalente a US$1,067.6 millones) respecto al tercer trimestre de 2014. Al mismo tiempo, las actividades generadoras de divisas mostraron un mayor dinamismo a lo largo de 2015. Por un lado, las remesas familiares exhibieron una variación de 7.0% interanual al cierre de septiembre de 2015, mientras que los ingresos por turismo registraron una expansión de 8.5% interanual. Adicionalmente, la inversión extranjera directa ascendió a US$1,639.7 millones aproximadamente, destinados principalmente a las actividades relacionadas al turismo y a bienes raíces.

5

Programa Monetario 2016 iii.

Política Fiscal

Durante el período enero-septiembre de 2015, la ejecución de la política fiscal mostró un sesgo expansivo. El resultado de las cuentas públicas estuvo explicado por el incremento de los ingresos de 6.1% interanual, así como por la expansión de los gastos corrientes de 11.1% interanual en septiembre de 2015. Los gastos ejecutados hasta septiembre representan el 65.0% del gasto total presupuestado para 2015, y ha sido destinado principalmente a los gastos de capital, cuya cuenta en el balance registró un incremento interanual de 36.4% al finalizar el tercer trimestre de 2015. Ingresos y Gastos del Gobierno Central Variación Interanual (En %) 40.0%

Gastos Totales

Ingresos Totales 11.1%

20.0%

6.1%

0.0%

Jul

Sep

May

Ene

Mar

Nov

Jul

2014

Sep

May

Ene

Mar

Nov

Jul

2013

Sep

May

Ene

-40.0%

Mar

-20.0%

2015

Fuente: BCRD

El Sector Público No Financiero (SPNF) finalizó el tercer trimestre con un superávit primario equivalente a 1.1% del PIB, asociado principalmente al incremento en las transferencias de capital como resultado de la compra adelantada de la deuda con el programa de Petrocaribe.

iv.

Política Monetaria

En 2015, el BCRD flexibilizó la postura de política, reduciendo la Tasa de Política Monetaria (TPM) de forma gradual entre los meses de marzo y mayo. De esta forma, la TPM –que se había mantenido invariable en 6.25% anual desde agosto de 2013− se redujo hasta 5.00% anual, mediante ajustes consecutivos de 50 y 25 puntos básicos (p.bs.). Adicionalmente, las autoridades monetarias decidieron incrementar el coeficiente de encaje legal requerido para todas las entidades de intermediación financiera en 2.0 puntos porcentuales, con la intención de contrarrestar los efectos sobre la inflación de la volatilidad inusual del ritmo de depreciación del tipo de cambio registrada en febrero de 2015. El cambio de la postura de política monetaria tomó en consideración los factores tanto externos como domésticos, que podrían representar un riesgo sobre el cumplimiento de la meta de inflación en el horizonte de política. Como resultado de la reducción de la TPM, las tasas de interés nominales del mercado se redujeron de forma gradual. Sin embargo, a partir de julio, se ha observado una reversión de esta tendencia, motivado por un estrechamiento en las condiciones de liquidez del mercado monetario. Asimismo, considerando que las expectativas de inflación permanecen estables, las tasas de interés reales se han mantenido elevadas, lo que ha provocado una desaceleración en el ritmo de expansión de los préstamos privados en moneda nacional, registrando una variación de 11.9% interanual al finalizar el mes de noviembre de 2015. En cuanto a los agregados monetarios, las tasas de crecimiento se mantuvieron en torno a los niveles observados durante el año 2014. En efecto, el medio circulante (M1) se expandió 15.2% interanual en noviembre de 2015, mientras que la oferta monetaria (M2) y el dinero en sentido amplio (M3) exhibieron variaciones interanuales de 11.3% y 12.6%, respectivamente.

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Programa Monetario 2016

III.

PERSPECTIVAS DEL ENTORNO INTERNACIONAL

El crecimiento económico mundial cerraría el año 2015 en torno al 2.6% anual, de acuerdo a las últimas estimaciones de CFC. La evolución de la actividad económica durante 2015 ha estado marcada por la desaceleración de la economía de China. Para el año 2016, los pronósticos apuntan hacia una expansión de la actividad económica mundial de 2.8% anual. Dentro de las economías desarrolladas, EEUU finalizaría el año 2015 con un crecimiento de 2.5% anual, y continuaría la senda de recuperación en el año 2016 −manteniendo una tasa de crecimiento similar−, de acuerdo a los pronósticos del CFC. Al mismo tiempo, la generación de empleos mantendría una tendencia estable, incidiendo en una reducción de la tasa de desempleo hasta 4.8% en 2016. En lo referente a la ZE, se prevé que este conjunto de países finalice el año 2015 con un crecimiento de 1.5% anual, y continúe su recuperación económica durante el año 2016, con una expansión de 1.7% anual. La economía de Alemania se expandiría a un ritmo de 1.7% anual durante el presente año y 1.8% anual al cierre del año 2016. Mientras, Francia presentaría un crecimiento de 1.1% anual al finalizar el año 2015 y estaría acelerándose en el año 2016, para cerrar con un crecimiento de 1.4% anual, de acuerdo a las proyecciones del CFC. Contrastando el panorama de estas dos grandes economías, España lidera la recuperación económica de la región, con un crecimiento esperado en torno a 3.2% anual en 2015 y una ligera moderación para 2016, con un crecimiento esperado de 2.7% anual. De igual manera, como resultado del aumento de la actividad económica, el desempleo en la ZE ha ido disminuyendo y se espera que se sitúe en torno a 10.6% en 2016. Del mismo modo, la inflación estaría alcanzando 1.0% interanual al cierre de dicho año. Por otro lado, en América Latina, la economía de Brasil se encuentra en recesión, con perspectivas de terminar el año 2015 con una disminución de su producto cercana al 3.0% anual, y se espera que continúe en esa situación durante el año 2016, con una contracción cercana al 1.6% anual. En tanto, para Chile, los analistas del CFC pronostican que tendría un crecimiento de 2.1% anual al cierre del año 2015 y se recupere ligeramente hacia el año 2016, año en que se espera que muestre una expansión de 2.4% anual. En conjunto, las proyecciones indican que la región se contraería 0.8% anual en el presente año y se recuperaría, aunque de forma muy paulatina, para crecer hasta 0.2% anual en el año 2016, excluyendo las estimaciones para Venezuela, país que se contraerá 8.0% al cierre del año 2015 de acuerdo a los pronósticos del CFC. En cuanto a los precios del petróleo, se espera que se mantengan en niveles similares a los actuales, sobre todo por la presión a la baja que ocasiona la desaceleración de la economía china. Del mismo modo, la producción de petróleo de esquisto se ha moderado aunque se continúa evidenciando un nivel de oferta mayor al demandado.

Perspectivas Variables Externas Variables

2014

2015

2016

PIB Economía Mundial (Crecimiento)

2.8%

2.6%

2.8%

PIB Real USA (Crecimiento)

2.4%

2.5%

2.5%

PIB Zona Euro (Crecimiento)

0.9%

1.5%

1.7%

PIB América Latina (Crecimiento)

1.5%

-0.8%

0.2%

Precio Petróleo (US$ por Barril)*

96.2

50.9

42.0

Fuente: Consensus Forecast./*FMI

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Programa Monetario 2016

IV.

PERSPECTIVAS DOMÉSTICAS

En el año 2015, los préstamos al sector privado en moneda nacional registraron una desaceleración en su ritmo de expansión, en promedio, hasta alcanzar una tasa de crecimiento de alrededor de 12.0% interanual en noviembre. Si bien es cierto que las tasas nominales del mercado disminuyeron gradualmente luego de que la TPM se redujera, las altas tasas reales que persistieron en el mercado financiero caracterizaron el comportamiento de los préstamos en moneda nacional. En ese sentido, las más recientes proyecciones arrojan un crecimiento del crédito privado en moneda nacional entre 10.0% - 12.0% interanual para el cierre de 2015. Así mismo, se espera que la desaceleración persista hasta 2016 expandiéndose en torno a 9.0% - 10.0% interanual, en consonancia con el crecimiento del PIB nominal. Respecto al desempeño del sector externo, las perspectivas continúan sugiriendo un entorno favorable para la economía dominicana. Estas proyecciones toman en consideración la mejoría en los términos de intercambio relacionada con la caída de los precios del petróleo, acompañada de una recuperación en las economías internacionales, así como, un buen desempeño en las actividades generadores de divisas. En ese sentido, se espera que la cuenta corriente registre un déficit en torno a 2.0% del PIB al finalizar 2015 y permanezca en este nivel en 2016. Balance Cuenta Corriente (Como % PIB)

-4.1%

-7.5% 2010

-7.5% 2011

-3.2%

-2.0%

-2.0%

Proy. 2015

Proy. 2016

-6.6% 2012

2013

2014

Fuente: BCRD.

En el sector fiscal, dada la transferencia de capital producto de la transacción de la compra adelantada de deuda con el programa de Petrocaribe, se espera que las cuentas públicas registren un superávit primario a diciembre 2015. Así mismo, el Presupuesto de 2016 considera un superávit primario de 0.7% del PIB, el cual estaría explicado en un incremento de los gastos y de los ingresos corrientes de 7.0% y 7.7% interanual, respectivamente. De este modo, el déficit del SPNF se corregiría hasta 2.3% del PIB al finalizar el año 2016. Balance del Sector Público No Financiero (Como % PIB)

-3.6%

-3.1% -2.8% -3.0%

-3.8%

-3.2%

-2.4% -2.3%

-6.9% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Proy. Proy. 2015 2016 Fuente: BCRD

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Programa Monetario 2016 Hasta el tercer trimestre de 2015, la actividad económica registró tasas de crecimiento en torno al 6.6% en términos reales, por lo que se estima que el PIB real se expandiría entre 6.5% - 7.0% anual en 2015 y continuaría su ritmo de moderación del crecimiento, para situarse en un rango de 5.0% - 6.0% en 2016. Con respecto a la inflación, en los próximos meses se disiparía el efecto de la caída de los precios del petróleo, por lo que la tasa interanual se ubicaría en 2.4% al cierre de 2015, convergiendo a la meta de 4.0% ± 1.0% en 2016. Proyección PIB Real Promedio Anual (En %)

8.3%

6.5%-7.0% 5.0%-6.0%

4.6%

2010

2.9%

2.7%

2011

2012

2013

Proy. 2014

Proy. 2015

Fuente: BCRD (Base 2007)

Para 2016, el balance de riesgos para las previsiones de crecimiento económico está sesgado al alza, dado que el PIB real se ha mantenido creciendo por encima de lo previsto en 2015. Así mismo, se pondera una mayor expansión del gasto público vinculado al ciclo electoral. Por el lado de los precios, las estimaciones de inflación se mantendrían estables para 2016.

Variables

2014

2015

2016

PIB Real (Crecimiento)

7.3%

6.5%-7.0%

5.0%-6.0%

Inflación (Promedio)

4.5%

1.1%

4.0%±1.0%

Cuenta Corriente (% del PIB)

-3.2%

-2.0%

-2.0%

Balance Fiscal (% del PIB)

-3.2%

-2.4%

-2.3%

Fuente: BCRD

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Programa Monetario 2016

V.

PROYECCIONES Y EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN

La tasa de inflación general ha permanecido por debajo del rango meta de 4.0% ± 1.0% a lo largo de 2015, alcanzando una variación de 1.54% interanual en noviembre. Desde finales de 2014, se observó una desaceleración en el comportamiento mensual de la inflación, como consecuencia de la caída en los precios internacionales del petróleo que se ha visto contrarrestado en los meses finales del año por el impacto de la sequía sobre los precios de Alimentos y Bebidas no Alcohólicas. No obstante, se espera que el efecto de los precios de combustibles se disipe durante el primer semestre de 2016, lo que permitiría que la tasa de inflación retornara al valor central de la meta. En este sentido, las proyecciones más recientes sugieren que la inflación se colocaría en 2.4% interanual aproximadamente al finalizar el año 2015, para un promedio de 1.1%. Mientras que, para el año 2016, se estima que la inflación alcanzaría un promedio de 3.6 por ciento.

Inflación General y Meta (Promedio Anual, En %) 8.5% 6.3% 3.7%

4.8% 3.0%

3.6%

Proy. 2016

Proy. 2015

2014

2013

2012

2011

2010

1.1%

Fuente: BCRD

Del mismo modo, la inflación subyacente se ha mantenido por debajo del límite inferior del rango, en torno a 2.3% a lo largo del año 2015. Según las estimaciones, se prevé que la variación interanual de dicho indicador promedie 2.2% al cierre de 2015. Considerando que la economía estaría creciendo por encima de su capacidad potencial en 2016, se espera que la inflación subyacente se incremente hasta alcanzar el límite inferior del rango meta de 4.0% ± 1.0%, en promedio. Los riesgos sobre el pronóstico de inflación para el año 2016 se encuentran equilibrados. En términos de la producción, la brecha ha permanecido positiva por un período prolongado y se estima que este comportamiento persistiría en el corto plazo, provocando presiones sobre el nivel de precios. Por el contrario, el impacto del incremento en los precios de alimentos y bebidas tenderá a desvanecerse en los próximos trimestres, y permitirá un menor ritmo inflacionario. En cuanto a los derivados del petróleo, las previsiones de organismos internacionales sugieren que sus precios tenderían a estabilizarse en 2016, lo que ejercería un efecto reducido sobre el nivel de precios doméstico.

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Programa Monetario 2016

VI.

POLÍTICA MONETARIA: METAS, INSTRUMENTOS E INDICADORES

Tomando en consideración que el BCRD opera su política monetaria bajo metas de inflación y que en este esquema los agregados monetarios son variables indicativas, se presenta a continuación la senda esperada para estas variables. Para 2016, las proyecciones señalan que el crecimiento de la Base Monetaria Restringida (BMR), consistente con la meta de inflación de 4.0% ± 1.0% interanual, sería de aproximadamente 8.6% interanual, crecimiento que se encontraría en niveles cercanos a la expansión proyectada del PIB nominal.

Proyección de Base Monetaria Restringida (Millones de RD$)

240,000.0

229,419.2

230,000.0 220,000.0 210,000.0

211,181.2

209,118.6

206,829.8

200,000.0 BMR

Límites

190,000.0 Ene.

Feb.

Mar.

Abr.

May.

Jun.

Jul.

Ago.

Sep.

Oct.

Nov.

Dic.

2016

El crecimiento de la BMR estaría asociado al comportamiento de las Reservas Internacionales Netas (RIN), las cuales contemplan una acumulación de US$339.9 millones durante 2016. Como resultado, las RIN estarían alcanzando un saldo de US$5,259.7 millones al cierre de año. En estas proyecciones consideran unos ingresos por concepto del plan de Recapitalización del BCRD de 0.7% del PIB nominal estimado para 2016. Tomando en cuenta estos ingresos y la evolución del pago de intereses por concepto de las operaciones de mercado abierto y otras partidas, el déficit cuasi-fiscal ascendería a 1.4% del PIB al cierre de 2016.

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Programa Monetario 2016

RESUMEN PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS CIFRAS PRELIMINARES 2015 – PROYECCIÓN 2016 BANCO CENTRAL DE LA REPÚBLICA DOMINICANA DEPARTAMENTO PROGRAMACIÓN MONETARIA Y ESTUDIOS ECONÓMICOS PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS PROGRAMA MONETARIO 2016 Variables Sector Real: Crecimiento PIB Real Tasa de Inflación, Fin de Período Tasa de Inflación, Promedio Anual Crecimiento Deflactor Implícito del PIB Sector Fiscal: Presión Tributaria Var. % Ingresos Totales GC Var. % Ingresos Tributarios GC Var. % Gastos Totales GC Balance SPNF como % PIB Balance Cuasifiscal como % PIB Balance SP Consolidado como % PIB Sector Externo: Balance Cuenta Corriente de la Balanza de Pagos como % PIB Var. % Exportaciones Totales Var. % Importaciones Totales Factura Petrolera (MM US$) Inversión Extranjera Directa (MM US$) Sector Monetario: Reservas Internacionales Netas (MM US$) Var. % Base Monetaria Restringida Var. % Préstamos Bancarios Sector Privado en M/N

Proyección 2015

Proyección 2016

6.5%-7.0% 2.4% 1.1% 1.5%

5.0%-6.0% 4.0% ± 1.0% 4.0% ± 1.0% 3.5%

14.3% 7.8% 8.8% 5.7% -2.4% -1.4% -3.8%

14.2% 8.2% 7.6% 7.0% -2.3% -1.4% -3.7%

-2.0% -1.7% -0.3% 2,543.3 2,222.7

-2.0% 3.1% 4.4% 2,419.3 2,367.2

4,919.8 14.7% 10.0%-12.0%

5,259.7 8.6% 8.0%-10.0%

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