ESTRATEGIA DE

GESTIÓN GLOBAL DE ACTIVOS Y PASIVOS* 2015 - 2018

* Documento aprobado por la Resolución Ministerial Nº 398-2015-EF/52 con la recomendación del ŽŵŝƚĠ ĚĞ 'ĞƐƟſŶ ĚĞ ĐƟǀŽƐ LJ WĂƐŝǀŽƐ ĐƌĞĂĚŽ ƉŽƌ ůĂ >ĞLJ EǑ ϯϬϭϭϲ ĐŽŵŽ ŝŶƐƚĂŶĐŝĂ ƋƵĞ ĚĞĮŶĞ ůŽƐ ůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐLJĂĐĐŝŽŶĞƐƉĂƌĂƵŶĂĂĚĞĐƵĂĚĂŐĞƐƟſŶĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐƋƵĞĐŽŶĨŽƌŵĂŶ ůĂ,ĂĐŝĞŶĚĂWƷďůŝĐĂ͘/ŶĐůƵLJĞĞůWƌŽŐƌĂŵĂŶƵĂůĚĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽLJĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞůĂĞƵĚĂĂůƋƵĞ ƐĞƌĞĮĞƌĞĞůĂƌơĐƵůŽϭϰǑĚĞůĂ>ĞLJEǑϮϴϱϲϯ͕ĞƐƉĞĐŝĮĐĂŶĚŽƐƵƐƉŽůşƟĐĂƐ͕ŽďũĞƟǀŽƐLJŵĞƚĂƐ͕ĚĞƐĚĞƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽĐŽŵƉĂƟďůĞĐŽŶůĂƐŵĞƚĂƐĮƐĐĂůĞƐLJĐŽŶůĂƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞůĂĚĞƵĚĂ͘

COMITÉ DE GESTIÓN DE ACTIVOS Y PASIVOS Presidente: ALONSO SEGURA VASI Ministro de Economía y Finanzas Miembros: ROSSANA POLASTRI CLARK Viceministra de Hacienda ENZO DEFILIPPI ANGELDONIS Viceministro de Economía CARLOS BLANCO CÁCERES Director General de Endeudamiento y Tesoro Público CÉSAR LIENDO VIDAL Director General de Política Macroeconómica y Descentralización Fiscal Secretaría Técnica: RENZO JIMÉNEZ SOTELO Director de Análisis y Estrategia Equipo Técnico: Eduardo Olavegoya Hurtado Josué Sifuentes Rodríguez Frank Henríquez Coronel Jonathan Gutiérrez Escudero Malcolm Stewart Robles Ángel Polo Rodríguez Karla Montes Girao Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos Hecho el Depósito Legal en la Biblioteca Nacional del Perú N° 2016-00842 Editado por el Ministerio de Economía y Finanzas Jr. Junín 319 , Cercado de Lima Impreso en Talleres Gráficos de Forma e Imagen Av. Arequipa 4558 Miraflores, Lima Clasificación JEL: G18, H63, H74, H81 Clave: Deuda pública, Estrategia financiera, Gestión de activos y pasivos, Política financiera, Tesoro Público INFORMACIONES Oficina de Relaciones con Inversionistas Teléfono (511) 311-5933; fax (511) 626-9921 Correo electrónico: [email protected] Página Web: http://www.mef.gob.pe/inversionistas Dirección General de Endeudamiento y Tesoro Público Teléfono (511) 311-5930 anexo 2802 Jr. Junín 319, piso 8° Lima 1 – Perú Página Web: http://www.mef.gob.pe

30 de setiembre del 2015

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

Mensaje del Ministro de Economía y Finanzas ƵƌĂŶƚĞ Ğů ĂŹŽ ϮϬϭϰ Ğů ĚĞƐĞŵƉĞŹŽ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŐůŽďĂů ŵŽƐƚƌſ ƵŶ ƐŝŶŐƵůĂƌ ĐŽŶƚƌĂƐƚĞ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ďůŽƋƵĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ŵƵŶĚŝĂůĞƐ͕ ƌĞƉĞƌĐƵƟĞŶĚŽ ĞŶ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ŵĞŶŽƐ ĨĂǀŽƌĂďůĞƐ Ă ůŽƐ ĞƐƉĞƌĂĚŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĞŵĞƌŐĞŶƚĞƐ͘ Ɛş͕ ůŽƐ ĂůĞŶƚĂĚŽƌĞƐ ƐŝŐŶŽƐ ĚĞ ƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶĂůĐĂŶnjĂĚŽƐƉŽƌhh͕ůƵĞŐŽĚĞŵĄƐĚĞϱĂŹŽƐĚĞĐƌŝƐŝƐ͕ƐĞǀŝĞƌŽŶĐŽŶƚƌĂƉĞƐĂĚŽƐ ƉŽƌƵŶĂŵĂLJŽƌĚĞƐĂĐĞůĞƌĂĐŝſŶĚĞůĂĞĐŽŶŽŵşĂĐŚŝŶĂLJƵŶĞŶƚŽƌŶŽĚĞƌĞĐĞƐŝſŶLJĚĞƐĞŵƉůĞŽ ŝŵƉĞƌĂŶƚĞĞŶůĂnjŽŶĂĞƵƌŽ͘ Ŷ ĞƐĞ ĐŽŶƚĞdžƚŽ͕ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ƉĞƌƵĂŶĂ LJ ůĂƐ ĚĞŵĄƐ ĞĐŽŶŽŵşĂƐ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ĞŶĨƌĞŶƚĂƌŽŶ ŶƵĞǀĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĞdžƚĞƌŶĂƐ͕ĐŽŶŵĞŶŽƌĞƐƉƌĞĐŝŽƐĚĞŵĂƚĞƌŝĂƐƉƌŝŵĂƐ͕ƵŶĂŵĞŶŽƌĚŝŶĄŵŝĐĂ ĚĞůĐŽŵĞƌĐŝŽĞdžƚĞƌŝŽƌLJƵŶĂƉĂƵůĂƟŶĂƌĞǀĞƌƐŝſŶĞŶůŽƐŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞŇƵũŽƐĚĞĐĂƉŝƚĂůĞƐ͘ ƉĞƐĂƌĚĞĞůůŽ͕ĞůWĞƌƷůŽŐƌſŵĂŶƚĞŶĞƌƵŶĂƐĂŶĂĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚĮƐĐĂůLJŵĂĐƌŽĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ůŽŐƌĂŶĚŽ ƵŶĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽƉŽƐŝƟǀŽĚĞϮ͕ϰйĞŶϮϬϭϰ͕ŵĂŶƚĞŶŝĞŶĚŽůĂŝŶŇĂĐŝſŶĐŽŶƚƌŽůĂĚĂĞŶƚŽƌŶŽĂůĂ ŵĞƚĂĚĞϮ͕ϬйLJĂůĐĂŶnjĂŶĚŽƵŶƌĞƐƵůƚĂĚŽĞĐŽŶſŵŝĐŽĚĞͲϬ͕ϮйĚĞůW/͘/ŶĐůƵƐŝǀĞůĂZĞƉƷďůŝĐĂ ƉƵĚŽĞĨĞĐƚƵĂƌƵŶĂĞŵŝƐŝſŶŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĚĞďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐƉŽƌ^ͬ͘ϳϬϬϬŵŝůůŽŶĞƐĐŽŵŽ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ŐĞƐƟſŶ ĚĞ ƐƵƐ ƉĂƐŝǀŽƐ͕ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂ ĐŽŵŽ ůĂ ŵĂLJŽƌ LJ ŵĄƐ ĐŽŵƉůĞũĂ ĞŵŝƐŝſŶĚĞƵŶďŽŶŽĞŶŵŽŶĞĚĂůŽĐĂůĞŶůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĞŶ ĞƐƚĂ ĨĂƐĞ ĚĞů ĐŝĐůŽ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚĂ ĞŶ ŐƌĂŶ ŵĞĚŝĚĂ ƉŽƌ ĨĂĐƚŽƌĞƐ ƚŽƚĂůŵĞŶƚĞ ĞdžſŐĞŶŽƐ͕ Ğů ƌƵŵďŽ ĚĞ ůĂ ƉŽůşƟĐĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ĮŶĂŶĐŝĞƌĂ ƉĞƌƵĂŶĂ ĞƐƚĄ ŽƌŝĞŶƚĂĚŽ ƉŽƌ ƵŶ ůĂĚŽ Ă ĚŝŶĂŵŝnjĂƌ ůŽƐ ƐĞĐƚŽƌĞƐ ŵĄƐ ĂĨĞĐƚĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂ ĚĞƐĂĐĞůĞƌĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ͕ƉĂƌĂůĞůĂŵĞŶƚĞ͕ĞƐĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĐŽŶƐŽůŝĚĂƌůĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞƌĞĨŽƌŵĂƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ ƉĂƌĂŐĂƌĂŶƟnjĂƌůĂĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚĮŶĂŶĐŝĞƌĂĂůĂƌŐŽƉůĂnjŽĞŶĞůƉĂşƐ͘WĂƌĂƚĂůĮŶ͕ůĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ 'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐŝŶĐŽƌƉŽƌĂƉŽƌƉƌŝŵĞƌĂǀĞnjĚĞŵĂŶĞƌĂĞdžƉůşĐŝƚĂƵŶĂŶĄůŝƐŝƐ ƉƌŽƐƉĞĐƟǀŽƐŽďƌĞůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĐŽŶƌĞƉĞƌĐƵƐŝſŶĚŝƌĞĐƚĂĞŶůĂƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞůĂƐĮŶĂŶnjĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ͕ƉĞƌŵŝƟĞŶĚŽĂŶƟĐŝƉĂƌLJƌĞĨŽƌnjĂƌĞůĚŝƐĞŹŽĚĞĂĐĐŝŽŶĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐƉƌĞǀĞŶƟǀĂƐĂŶƚĞ ůĂĞǀĞŶƚƵĂůŵĂƚĞƌŝĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĂĚǀĞƌƐŽƐ͘ >ĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ǀĞŶŝŵŽƐ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂŶĚŽ ƉĂƌĂ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂƌ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚŽŵĠƐƟĐŽ ĚĞ ĚĞƵĚĂ ƐŽďĞƌĂŶĂ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞŶ ƵŶĂ ƉŝĞnjĂ ĐůĂǀĞ ĞŶ Ğů ŵĂƌĐŽ ĚĞ ůĂ ƌĞĨŽƌŵĂ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐ ůŽĐĂů͕ ĚĞ ůĂ ŵŽĚĞƌŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĮŶĂŶnjĂƐ ŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂůĞƐLJĚĞůĂƉŽLJŽĂůĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂEĂĐŝŽŶĂůĚĞ/ŶĐůƵƐŝſŶ&ŝŶĂŶĐŝĞƌĂ͘

5

Ministerio de Economía y Finanzas

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Alonso Segura Vasi DŝŶŝƐƚƌŽĚĞĐŽŶŽŵşĂLJ&ŝŶĂŶnjĂƐĚĞůWĞƌƷ

6

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

Mensaje del Director General de Endeudamiento y Tesoro Público >ƵĞŐŽĚĞŵĄƐĚĞϰĂŹŽƐĚĞŝŶŝĐŝĂĚŽĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞƌĞĨŽƌŵĂLJŵĄƐĚĞϮĂŹŽƐĚĞƐĚĞĞůůĂŶnjĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞůĂƉƌŝŵĞƌĂǀĞƌƐŝſŶĚĞůĚŽĐƵŵĞŶƚŽĚĞůĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐ͕ LJƚƌĂƐƵŶĂƌĚƵŽƚƌĂďĂũŽĚĞŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽĞ ŝĚĞŶƟĮĐĂĐŝſŶĚĞŶƵĞǀŽƐĂƐƉĞĐƚŽƐĚĞŵĞũŽƌĂ͕ƉƌĞƐĞŶƚĂŵŽƐƐƵĂĐƚƵĂůŝnjĂĐŝſŶƉĂƌĂĞůƉĞƌşŽĚŽ ϮϬϭϱͲϮϬϭϴ͘ ƐƚĂ ĂĐƚƵĂůŝnjĂĐŝſŶ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ŵĂŶƚĞŶĞƌ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ƉŽůşƟĐĂ LJ ĞũĞƐ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽƐ ŝŶŝĐŝĂůĞƐ͕ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂ ƵŶ ĞŶĨŽƋƵĞ ƉƌŽƐƉĞĐƟǀŽ ĞdžƉůşĐŝƚŽ ĐŽŶ ĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐ ĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽƐ ĨƵƚƵƌŽƐ ŚĂĐŝĂ Ğů ĂŹŽ ϮϬϯϬ ƉĂƌĂ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ǀĂƌŝĂďůĞƐ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐ LJ ƐƵƐ ƌĞƐƉĞĐƟǀŽƐŝŵƉĂĐƚŽƐƐŽďƌĞůŽƐŽďũĞƟǀŽƐ͕ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐLJŵĞƚĂƐƋƵĞĞůdĞƐŽƌŽƐĞŚĂƉƌŽƉƵĞƐƚŽ ĂůĐĂŶnjĂƌĚĞŶƚƌŽĚĞůĂĂŐĞŶĚĂƉĂƌĂĨŽƌŵĂƌƉĂƌƚĞĚĞůĂK͘ >ĂŶŽƌŵĂůŝnjĂĐŝſŶĞƐƉĞƌĂĚĂĚĞůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐƉĂƌĂůŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ĂŹŽƐŶŽƐƉůĂŶƚĞĂĞůĚĞƐĂĮĂŶƚĞƌĞƚŽĚĞůŽŐƌĂƌƵŶĂŵĄƐĞĮĐŝĞŶƚĞŐĞƐƟſŶĚĞĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐ͕ĞŶ ƵŶĞŶƚŽƌŶŽĞŶĞůƋƵĞĞůĞdžĐĞƐŽĚĞůŝƋƵŝĚĞnjŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůƐĞŐƵŝƌĄƌĞŐƌĞƐĂŶĚŽĂƐƵƐŵĞƌĐĂĚŽƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐ͕ ĐŽŶ ůĂ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶƚĞ ĞůĞǀĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ƚĂƐĂƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĠƐ LJ ůŽƐ ƟƉŽƐ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ ĞŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĞŵĞƌŐĞŶƚĞƐ͕ ŐĞŶĞƌĄŶĚŽůĞƐ ƵŶ ĞŶƚŽƌŶŽ ĚĞ ŵĞŶŽƌ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͘ WŽƌ ĞůůŽ͕ ƐĞ ŚĂĐĞ ŶĞĐĞƐĂƌŝŽĞŶĨĂƟnjĂƌŶƵĞƐƚƌĂǀŝƐŝſŶĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽĞŶĐƵĂŶƚŽĂůĂƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞůĂĚĞƵĚĂ ŶĞƚĂ͕ůĂŵĞũŽƌĂĞŶůĂŐĞƐƟſŶĚĞƐƵƌŝĞƐŐŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĚĞďĂůĂŶĐĞLJĞůŵĂLJŽƌĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽĚŽŵĠƐƟĐŽĚĞĚĞƵĚĂƐŽďĞƌĂŶĂ͘ Ɛş͕ ƌĂƟĮĐĂŵŽƐ Ğů ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ĂƐƵŵŝĚŽ ĞŶ ĞƐƚĂ ĞƚĂƉĂ ĚĞ ƌĞĨŽƌŵĂƐ ƉĂƌĂ ƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂƌ ůŽƐ ĂǀĂŶĐĞƐ ĞŶ ůŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ĨƌĞŶƚĞƐ ĐŽŶƚĞŵƉůĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ƐƚƌĂƚĞŐŝĂ͘ WŽƌ Ğů ůĂĚŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƐŝǀŽƐ͕ ƐĞŵĂŶƚƵǀŽĞůƌŝƚŵŽĚĞůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐĚĞďŽŶŽƐLJƐĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚſůĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĚĞ ĞŵŝƐŝſŶĚĞůĞƚƌĂƐ͘WŽƌĞůůĂĚŽĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐ͕ƐĞĂƉƌŽďſůĂůĞLJƋƵĞĨĂĐƵůƚĂĂůdĞƐŽƌŽĐŽŶƐƟƚƵŝƌ ƵŶĂƌĞƐĞƌǀĂƐĞĐƵŶĚĂƌŝĂĚĞůŝƋƵŝĚĞnjLJƐĞĂƉƌŽďſĞůƌĞŐůĂŵĞŶƚŽĚĞůĨŽŶĚŽĚĞĚĞƵĚĂƐŽďĞƌĂŶĂ͖ ƐŽďƌĞůĂŐĞƐƟſŶĚĞƚĞƐŽƌĞƌşĂ͕ƐĞƚĞƌŵŝŶſĚĞĚŝƐĞŹĂƌĞůƌĞŐůĂŵĞŶƚŽĚĞŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞƌĞƉŽƌƚĞ ĐŽŶůĞƚƌĂƐLJďŽŶŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽ͖ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞĞŶůŽƌĞůĂƟǀŽĂůĂƐƌĞĨŽƌŵĂƐƐŽďƌĞůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞŵĞƌĐĂĚŽƐĞƚĞƌŵŝŶſĞůĞƐƚƵĚŝŽĚĞĚŝĂŐŶſƐƟĐŽĚĞůĂŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐ ĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂLJƐĞĐŽŶĐůƵLJſůĂĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶĞŶĨĂƐĞĚĞƉƌƵĞďĂƐĚĞůƉŽƌƚĂůƉĂƌĂůĂǀĞŶƚĂĚĞ ơƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽĂůƉƷďůŝĐŽŵŝŶŽƌŝƐƚĂ͘ 7

Ministerio de Economía y Finanzas

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Carlos Blanco Cáceres Director General de Endeudamiento LJdĞƐŽƌŽWƷďůŝĐŽ

8

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

Contenido MENSAJE DEL MINISTRO DE ECONOMÍA Y FINANZAS

5

MENSAJE DEL DIRECTOR GENERAL DE ENDEUDAMIENTO Y TESORO PÚBLICO

ϳ

RESUMEN EJECUTIVO

11

1. INTRODUCCIÓN

21

2. EVALUACIÓN DE LA ESTRATEGIA IMPLEMENTADA HASTA 2014

23

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3. ACTIVOS Y PASIVOS FINANCIEROS DEL GOBIERNO CENTRAL

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4. RIESGO ESTRUCTURAL DE BALANCE DEL GOBIERNO CENTRAL ϰ͘ϭ ZŝĞƐŐŽĚĞůŝƋƵŝĚĞnj

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5. EVOLUCIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO SOBERANO 6. ANÁLISIS PROSPECTIVO AL 2030 ϲ͘ϭ ŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞƐ

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 ϲ͘Ϯ DŽĚĞůŽĐŽŶĐĞƉƚƵĂů͕ǀĂƌŝĂďůĞƐŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐLJƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐƉƌŝŽƌŝnjĂĚĂƐ

ϴϱ



 ϲ͘ϯ /ĚĞŶƟĮĐĂĐŝſŶĚĞǀĂƌŝĂďůĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐLJƐĞůĞĐĐŝſŶĚĞŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĐůĂǀĞ

ϴϴ



 ϲ͘ϰ ŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶĚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐ

ϴϵ



 ϲ͘ϱ ƐĐĞŶĂƌŝŽſƉƟŵŽ

ϵϭ

9

Ministerio de Economía y Finanzas



 ϲ͘ϲ ƐĐĞŶĂƌŝŽďĂƐĞ͗ŶĄůŝƐŝƐƚĞŶĚĞŶĐŝĂů

ϵϮ



 ϲ͘ϳ ƐĐĞŶĂƌŝŽĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽ͗WĞƌƷĨŽƌŵĂƉĂƌƚĞĚĞůĂK

ϵϰ



 ϲ͘ϴ ƐĐĞŶĂƌŝŽĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽ͗WƌĞĐŝŽƐĚĞŵĂƚĞƌŝĂƐƉƌŝŵĂƐĐĂĞŶϱϬй

ϵϳ



 ϲ͘ϵ ƐĐĞŶĂƌŝŽĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽ͗dĂƐĂĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĞŶhhƐƵďĞĂϱй

ϭϬϭ



 ϲ͘ϭϬ ƐĐĞŶĂƌŝŽĂƉƵĞƐƚĂ

ϭϬϰ

7. ESTRATEGIA 2015- 2018

113

ϳ͘ϭ 'ĞƐƟſŶĚĞĂĐƟǀŽƐ

ϭϭϯ



 ϳ͘Ϯ 'ĞƐƟſŶĚĞƉĂƐŝǀŽƐ

ϭϭϲ



 ϳ͘ϯ 'ĞƐƟſŶĚĞƚĞƐŽƌĞƌşĂ

ϭϭϴ



 ϳ͘ϰ ƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ

ϭϮϬ

8. PROYECCIONES 2015-2018 ϴ͘ϭ ŽŶƚĞdžƚŽĂĐƚƵĂůLJƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂƐ 

ϭϮϰ ϭϮϰ

 ϴ͘Ϯ ƐĐĞŶĂƌŝŽƐƉĂƌĂĐƵĂŶƟĮĐĂƌĞůƌĂŶŐŽĚĞůĂƐƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐ

ϭϮϲ



 ϴ͘ϯ WƌŽLJĞĐĐŝſŶĚĞůƐĞƌǀŝĐŝŽLJĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂ

ϭϮϴ



 ϴ͘ϰ ^ĞƌǀŝĐŝŽLJĐŽƐƚŽĞŶƌŝĞƐŐŽĚĞůĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂ

ϭϯϮ



 ϴ͘ϱ /ŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĚĞƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞƚĞƌŵŝŶşƐƟĐĂĚĞůĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂ

ϭϯϯ



 ϴ͘ϲ WƌŽLJĞĐĐŝſŶĚĞůƐĞƌǀŝĐŝŽLJĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂŶĞƚĂ

ϭϯϲ

ANEXO 1: WƌŽŐƌĂŵĂŶƵĂůĚĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽLJĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞĞƵĚĂ

ϭϯϵ

ANEXO 2: ZŝĞƐŐŽƐLJKƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐĚĞůĂ/ŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂdĞĐŶŽůſŐŝĐĂĚĞůŽƐ^ŝƐƚĞŵĂƐĚĞKƉĞƌĂĐŝſŶ 

 ĚĞůDĞƌĐĂĚŽĚĞsĂůŽƌĞƐĚĞĞƵĚĂWƷďůŝĐĂ

ANEXO 3: ƌŽŶŽŐƌĂŵĂĚĞůWƌŽŐƌĂŵĂĚĞ^ƵďĂƐƚĂƐKƌĚŝŶĂƌŝĂƐĚĞdşƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽ

10

ϭϰϮ ϭϰϳ

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

RESUMEN EJECUTIVO Evolución en el 2014 ŶůĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐĂƉƌŽďĂĚĂƐĞĚŝŽĂĐŽŶŽĐĞƌ͕ďĂũŽƵŶĂǀŝƐŝſŶ ĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͕ůŽƐƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ͕ůĂƐƉŽůşƟĐĂƐ͕ĞůŽďũĞƟǀŽLJůĂƐŵĞƚĂƐŵĄƐƌĞůĞǀĂŶƚĞƐƉĂƌĂůĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĮŶĂŶĐŝĞƌĂĚĞůĂĚĞƵĚĂ͕ĞůĂŚŽƌƌŽLJůĂƚĞƐŽƌĞƌşĂ͕ĚĞĮŶŝĠŶĚŽƐĞĞůŵĂƌĐŽĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞůŽƐůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐ ƚĄĐƟĐŽƐ LJ ůĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ŐĞŶĞƌĂůĞƐ ƉĂƌĂ ůĂ ŐĞƐƟſŶ ĚĞ ĂĐƟǀŽƐ LJ ƉĂƐŝǀŽƐ ƋƵĞ ĚĞďĞƌĄŶ ŽďƐĞƌǀĂƌ ƐŝƐƚĞŵĄƟĐĂŵĞŶƚĞ ƚĂŶƚŽ Ğů dĞƐŽƌŽ WƷďůŝĐŽ ĐŽŵŽ ƚŽĚĂƐ ůĂƐ ĞŶƟĚĂĚĞƐ Ž ƵŶŝĚĂĚĞƐ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ĐŽŶĨŽƌŵĂŶ ůĂ ,ĂĐŝĞŶĚĂ WƷďůŝĐĂ͕ ĐƵLJĂ ĞǀĂůƵĂĐŝſŶ LJ ƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽ ĞƐƚĄ Ă ĐĂƌŐŽ ĚĞů ŽŵŝƚĠ ĚĞ'ĞƐƟſŶĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐ͕ĞůĐƵĂůĞƐƉƌĞƐŝĚŝĚŽƉŽƌĞůDŝŶŝƐƚƌŽĚĞĐŽŶŽŵşĂLJ&ŝŶĂŶnjĂƐ͘ >ĂƐ ĚŝƌĞĐƚƌŝĐĞƐ ĂƉƌŽďĂĚĂƐ ĐŽŶƐƟƚƵLJĞŶ ůĂ ŐƵşĂ ĚĞ ŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ůĂ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ƵŶĂ ĂĚĞĐƵĂĚĂŐĞƐƟſŶĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĚĞůĂ,ĂĐŝĞŶĚĂWƷďůŝĐĂ͘>ĂǀŝŐĞŶĐŝĂĚĞĞƐƚĂƐĚŝƌĞĐƚƌŝĐĞƐ ĞŶ Ğů ƟĞŵƉŽ ŐĂƌĂŶƟnjĂ ůĂ ŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ĚĞ ŐĞƐƟſŶ ĚĞ ůĂ ĚĞƵĚĂ͕ Ğů ĂŚŽƌƌŽ LJ ůĂ ƚĞƐŽƌĞƌşĂ͕ĞŶůşŶĞĂĐŽŶůĂƐďƵĞŶĂƐƉƌĄĐƟĐĂƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ŶĂĚĞůĂŶƚĞ͕ůĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ 'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐĞƐƚĂƌĄĨŽĐĂůŝnjĂĚĂƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞĞŶĞǀĂůƵĂƌĂŶƵĂůŵĞŶƚĞůŽƐĂǀĂŶĐĞƐLJ ůŽŐƌŽƐĂůĐĂŶnjĂĚŽƐƐĞŐƷŶůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐƋƵĞƐĞƉƌĞǀŝĞƌŽŶƉĂƌĂůĂŐĞƐƟſŶĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐ͕ůŽƐƉĂƐŝǀŽƐLJ ůĂƚĞƐŽƌĞƌşĂ͕ĂƐşĐŽŵŽƉĂƌĂůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ͕ŝŶĐŽƌƉŽƌĂŶĚŽĂĚĞŵĄƐƵŶĂŶĄůŝƐŝƐƉƌŽƐƉĞĐƟǀŽ ƉĂƌĂůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĐŽŶŵĂLJŽƌƌĞƉĞƌĐƵƐŝſŶĚŝƌĞĐƚĂƐŽďƌĞůĂƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞůĂƐĮŶĂŶnjĂƐƉƷďůŝĐĂƐ͕ůŽĐƵĂů ƉĞƌŵŝƚĞĂŶƟĐŝƉĂƌLJĚŝƐĞŹĂƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐĂĐĐŝŽŶĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌŝĂƐĂůĂƐLJĂĂƉƌŽďĂĚĂƐ͕ ĂŶƚĞ ůĂ ĞǀĞŶƚƵĂů ŵĂƚĞƌŝĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ƌŝĞƐŐŽƐ ĚĞ ĂůƚĂ ƐĞǀĞƌŝĚĂĚ ƉĂƌĂ Ğů ƉĂşƐ ĐŽŵŽ Ğů ĚĞƐƉůŽŵĞ ĚĞůƉƌĞĐŝŽĚĞůĂƐŵĂƚĞƌŝĂƐƉƌŝŵĂƐŽƵŶĂŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐƵďŝĚĂĚĞůĂƐƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐĞŶůŽƐhh͘ Ɛş͕ĚƵƌĂŶƚĞĞůĂŹŽϮϬϭϰƐĞĐŽŶƟŶƵſĐŽŶůĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐĞŶƵŶĐŽŶƚĞdžƚŽĮŶĂŶĐŝĞƌŽŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĂĚǀĞƌƐŽ͘ůĠdžŝƚŽĚĞůĂƐĞŵŝƐŝŽŶĞƐĚĞďŽŶŽƐĞŶ ŵŽŶĞĚĂĚŽŵĠƐƟĐĂĚĞůŽƐƉĂşƐĞƐĞŵĞƌŐĞŶƚĞƐĨƵĞĂĨĞĐƚĂĚŽƉŽƌůĂŝŶĐĞƌƟĚƵŵďƌĞƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂƉŽůşƟĐĂ ŵŽŶĞƚĂƌŝĂĚĞůĂZĞƐĞƌǀĂ&ĞĚĞƌĂůĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƌƐĞLJƉŽƌůĂĚĞƐĂĐĞůĞƌĂĐŝſŶŽďƐĞƌǀĂĚĂ ĞŶůĂĞĐŽŶŽŵşĂĐŚŝŶĂ͘ƉĞƐĂƌĚĞĞƐƚĞƉĂŶŽƌĂŵĂ͕ƐĞƉƵĚŽƐĞŐƵŝƌĂǀĂŶnjĂŶĚŽĞŶĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůĂƐ ůşŶĞĂƐĚĞĂĐĐŝſŶĞƐƉĞĐşĮĐĂƐĚĞůĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂƉĂƌĂůĂŐĞƐƟſŶĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐ͕ůŽƐƉĂƐŝǀŽƐ͕ůĂƚĞƐŽƌĞƌşĂLJ ůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͕ŽďƚĞŶŝĠŶĚŽƐĞůŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐůŽŐƌŽƐ͗ En la gestión de activos

ƒ^ĞƉĞƌĨĞĐĐŝŽŶſĞůŵĂƌĐŽůĞŐĂůŶĞĐĞƐĂƌŝŽƋƵĞŐĂƌĂŶƟnjĂůĂĐŽŶƐƟƚƵĐŝſŶĚĞůĂZĞƐĞƌǀĂ^ĞĐƵŶĚĂƌŝĂĚĞ 

>ŝƋƵŝĚĞnj͘

ƒ^Ğ ĚŝŽ ŝŶŝĐŝŽ Ăů ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞů ŵſĚƵůŽ ĚĞ ƐƵďĂƐƚĂƐ ĚĞ ĨŽŶĚŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ ĚĞů D&͕ ůŽ ƋƵĞ    

ƉĞƌŵŝƟſ ĂůĐĂŶnjĂƌ ƵŶ ŵĞŶŽƌ şŶĚŝĐĞ ĚĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĨŽŶĚŽƐ ĂĚũƵĚŝĐĂĚŽƐ͕ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ĞŶƟĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐƌĠĚŝƚŽ ŶŽ ďĂŶĐĂƌŝĂƐ LJ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂ ĂĚũƵĚŝĐĂĐŝſŶĚĞĨŽŶĚŽƐ͕ĂĚĞŵĄƐĚĞƉƌŽŵŽǀĞƌƵŶĂĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂĞŶƚƌĞůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐ ƉŽƌůĂĐĂƉƚĂĐŝſŶĚĞĨŽŶĚŽƐƉƷďůŝĐŽƐ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

ƒ ^ĞƌĞŐůĂŵĞŶƚſůĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůdĞƐŽƌŽĐŽŵŽƐĞĐƌĞƚĂƌŝŽƚĠĐŶŝĐŽĚĞůĚŝƌĞĐƚŽƌŝŽĚĞů&ŽŶĚŽĚĞ  

ƐƚĂďŝůŝnjĂĐŝſŶ&ŝƐĐĂůLJůĂŽďůŝŐĂĐŝſŶĚĞƌĞƉŽƌƚĂƌĞůĚĞƚĂůůĞĚĞƐƵƐŝŶŐƌĞƐŽƐLJĞŐƌĞƐŽƐ͕ĂƐşĐŽŵŽĚĞ ƐƵƐƐĂůĚŽƐĂůŝŶŝĐŝŽLJĮŶĚĞĐĂĚĂĂŹŽ͘ ƒ ^ĞĐŽŶƟŶƵſŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂŶĚŽůĂĐŽŶĐĞƐŝſŶĚĞĐƌĠĚŝƚŽƐƉƷďůŝĐŽƐĞŶƐŽůĞƐĐŽŶĨŽŶĚŽƐĐĂƉƚĂĚŽƐĞŶĞů  ŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĂůŽƐŽƚƌŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞŐŽďŝĞƌŶŽƉĂƌĂůĂĮŶĂŶĐŝĂĐŝſŶĚĞƉƌŽLJĞĐƚŽƐ͕ĂLJƵĚĂŶĚŽ  ĂůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐƉƷďůŝĐĂƐĂŵŝƟŐĂƌƐƵĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌŝĞƐŐŽĚĞƟƉŽƐĚĞĐĂŵďŝŽĞŶůĂŵĞĚŝĚĂƋƵĞƐƵƐ  ŝŶŐƌĞƐŽƐƐĞƉƌŽĚƵĐĞŶĞŶƐŽůĞƐ͘ En la gestión de pasivos

ƒ^ĞůŽŐƌſŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞŶƵŶϭϵйĞůŶƷŵĞƌŽĚĞĞŶƟĚĂĚĞƐĐŽŶĂĐĐĞƐŽĂůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐĚĞů 

ŵĞƌĐĂĚŽƉƌŝŵĂƌŝŽĚĞďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐ͕ƐƵŵĂŶĚŽƵŶƚŽƚĂůĚĞϯϴ͘

ƒ^Ğ ĐŽŶĐĞĚŝĞƌŽŶ ŵĞũŽƌĞƐ ŝŶĐĞŶƟǀŽƐ ĞŶ ůĂƐ ƐƵďĂƐƚĂƐ ŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐ ĚĞů dĞƐŽƌŽ ĚĞƐĚĞ ϮϬϭϯ͕ ĞƋƵŝǀĂ    

12

ůĞŶƚĞƐ ĞŶ ƉƌŽŵĞĚŝŽ Ă ƵŶ ĚĞƐĐƵĞŶƚŽ ĞŶ ƉƌĞĐŝŽ ĚĞ Ϭ͕Ϯϯй ƉĂƌĂ ůŽƐ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ ĂĚũƵĚŝĐĂĚŽƐ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽůŽƐƉƌĞĐŝŽƐŽďƐĞƌǀĂĚŽƐĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽĞůĚşĂĂŶƚĞƌŝŽƌĂůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐ͕ĞŶ ĐŽŶƚƌĂƐƚĞ ĐŽŶ ůĂ ƉƌŝŵĂ ƉƌŽŵĞĚŝŽ ĚĞ Ϭ͕Ϯϱй ĐŽďƌĂĚĂ ƉŽƌ Ğů dĞƐŽƌŽ ĞŶ ůĂƐ ƐƵďĂƐƚĂƐ ůŽĐĂůĞƐ ĞĨĞĐƚƵĂĚĂƐĚĞƐĚĞϮϬϬϲ͘ ƒ>ŽƐĚĞƐĐƵĞŶƚŽƐĞŶƉƌĞĐŝŽĐŽŶĐĞĚŝĚŽƐƉŽƌĞůdĞƐŽƌŽĂůŽƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐĞŶůĂƐĞŵŝƐŝŽŶĞƐůŽĐĂůĞƐ  ĚĞ ďŽŶŽƐ ;Ϭ͕ϮϯйͿ ŚĂŶ ƐŝĚŽ ĞŶ ƉƌŽŵĞĚŝŽ ŵĞŶŽƌĞƐ ƋƵĞ ůŽƐ ĚĞƐĐƵĞŶƚŽƐ ĐŽŶĐĞĚŝĚŽƐ ĞŶ ůĂƐ  ĞŵŝƐŝŽŶĞƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ;ϭ͕ϰϴйƉƌŽŵĞĚŝŽŚŝƐƚſƌŝĐŽϮϬϬϮͲϮϬϭϱͿ͕ĞǀŝĚĞŶĐŝĄŶĚŽƐĞůĂĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂ  ĚĞƵŶĂĞƐƉĂĐŝŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƉĂƌĂĐŽŶƟŶƵĂƌĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶĚŽĞůŵĞƌĐĂĚŽůŽĐĂů͘ ƒ ůĐŽƐƚŽŚŝƐƚſƌŝĐŽƉƌŽŵĞĚŝŽĚĞůĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽŝŶĐƵƌƌŝĚŽĐŽŶďŽŶŽƐĞŶƐŽůĞƐŶŽŵŝŶĂůĞƐLJƌĞĂůĞƐ  ŚĂƐŝĚŽϲ͕ϮϮй͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞĞůĐŽƐƚŽĚĞůĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽĞŶďŽŶŽƐĞŶĚſůĂƌĞƐ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽĞů  ĞĨĞĐƚŽĚĞůĂǀĂƌŝĂĐŝſŶĂĐƵŵƵůĂĚĂĚĞůƟƉŽĚĞĐĂŵďŝŽĚĞƐĚĞĐĂĚĂĂƉĞƌƚƵƌĂŽƌĞĂƉĞƌƚƵƌĂ͕ŚĂƐŝĚŽ  ĚĞϲ͕ϴϯйĞĨĞĐƟǀŽĂŶƵĂů͘ ƒ^ĞĂƵŵĞŶƚſĞŶϳϬйĞůƐĂůĚŽĚĞůĞƚƌĂƐĚĞůdĞƐŽƌŽƌĞƐƉĞĐƚŽĂůϮϬϭϯƉĞƌŵŝƟĞŶĚŽĐŽŶƐƟƚƵŝƌƵŶĂ  ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞĐŽƌƚŽƉůĂnjŽĚĞŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐůŝďƌĞƐĚĞƌŝĞƐŐŽ͘ ƒ^Ğ ůŽŐƌſ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ ĞŶ ϱй ůĂƐ ĞŶƟĚĂĚĞƐ ĐŽŶ ĂĐĐĞƐŽ Ă ůĂƐ ƐƵďĂƐƚĂƐ ŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ  ƉƌŝŵĂƌŝŽĚĞ>ĞƚƌĂƐĚĞůdĞƐŽƌŽ͕ƐƵŵĂŶĚŽƵŶƚŽƚĂůĚĞϮϯ͘ ƒ^ĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚſĞŶϲϯйĞůŵŽŶƚŽŶĞŐŽĐŝĂĚŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽĚĞůĞƚƌĂƐĚĞůdĞƐŽƌŽ͕ĞůĐƵĂů  ĞŵƉŝĞnjĂĂŵŽƐƚƌĂƌƵŶĚĞƐĂƌƌŽůůŽŝŶĐŝƉŝĞŶƚĞ͘ ƒ^ĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚſĂϳ͕ϱйĚĞůW/ĞůƚĂŵĂŹŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͕ƉŽƌĞŶĐŝŵĂ  ĚĞůϲ͕ϰйŵŽƐƚƌĂĚŽĞŶĞůϮϬϭϯ͕ĞdžƉůŝĐĂĚŽĞŶďƵĞŶĂŵĞĚŝĚĂƉŽƌůĂĞŵŝƐŝſŶĚĞůďŽŶŽƐŽďĞƌĂŶŽ  ϮϬϮϰ ƉŽƌ ^ͬ͘ ϳ ϬϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĐŽŵŽ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƵŶĂ ŐĞƐƟſŶ ĚĞ ƉĂƐŝǀŽƐ͕ ůĂ ƋƵĞ ŝŶĐůƵƐŝǀĞ ĨƵĞ  ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂĐŽŵŽůĂŵĂLJŽƌLJŵĄƐĐŽŵƉůĞũĂĞŵŝƐŝſŶĚĞƵŶďŽŶŽĞŶŵŽŶĞĚĂůŽĐĂůĞŶůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐ  ĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ ƒů ƚŽƚĂů ĚĞ ĨŽŶĚŽƐ ŽďƚĞŶŝĚŽƐ ĞŶ Ğů ϮϬϭϰ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƐƵďĂƐƚĂƐ ŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐ ĚĞ ďŽŶŽƐ ƐŽďĞƌĂŶŽƐ  ĂůĐĂŶnjſ^ͬ͘ϰϮϱϮŵŝůůŽŶĞƐ;ƐŝŶŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐͿĐŽŶƵŶĂĚĞŵĂŶĚĂƉƌŽŵĞĚŝŽƋƵĞ  ĚƵƉůŝĐſůĂŽĨĞƌƚĂƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂů͘ ƒ ^Ğ ŵĞũŽƌſ ůĂ ůŝƋƵŝĚĞnj ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽ ĚĞ ďŽŶŽƐ ĚĞ ĚĞƵĚĂ ƉƷďůŝĐĂ͕ ƉĂƐĂŶĚŽ ĚĞ ƵŶ  ƉƌŽŵĞĚŝŽŵĞŶƐƵĂůŶĞŐŽĐŝĂĚŽĚĞ^ͬ͘ϮϴϲϰŵŝůůŽŶĞƐĞŶĞůϮϬϭϯĂ^ͬ͘ϯϳϭϭŵŝůůŽŶĞƐĞŶĞůϮϬϭϰ͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ƒůşŶĚŝĐĞĚĞƌŽƚĂĐŝſŶĚĞůŽƐďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐ͕ƋƵĞƐŝƌǀĞƉĂƌĂŵĞĚŝƌůĂƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ   

ĞŶĨƵŶĐŝſŶĂůĂƉƌŽƉŽƌĐŝſŶĚĞůƐĂůĚŽĞŵŝƟĚŽƋƵĞĐĂŵďŝĂĚĞŵĂŶŽƐĚĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ͕ƐĞŵĂŶƚƵǀŽ ƉŽƌĞŶĐŝŵĂĚĞůĂƐϭ͕ϴǀĞĐĞƐĞŶĞůϮϬϭϰ͕ĂƉĞƐĂƌĚĞƋƵĞůĂƐŶĞŐŽĐŝĂĐŝŽŶĞƐĐŽŶƚĂďŝůŝnjĂĚĂƐƐſůŽ ŝŶĐůƵLJĞŶĂůϲϬйĚĞůĂƐƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂƐĚĞƟƚƵůĂƌŝĚĂĚĞĨĞĐƚƵĂĚĂƐ͘ ƒ >Ă ŵĂLJŽƌ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ ƉĞƌŵŝƟſ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ϮϬϭϰ ůĂ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ  ƌĞůĂƟǀĂĚĞůŽƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐŶŽƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐĚŝƐŵŝŶƵLJĞƌĂĞŶϭϰйƐŝŶŐĞŶĞƌĂƌŵĂLJŽƌŝŶĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ  ĞŶ ůĂƐ ƚĂƐĂƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĠƐ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ͕ ĚĞ ŚĞĐŚŽ ůĂƐ ĐƵƌǀĂ ĚĞ ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ĐĞƌƌſ ĞŶ Ğů ϮϬϭϰ  ůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ĚĞďĂũŽ ĚĞů ŶŝǀĞů Ăů ĐƵĂů ĐĞƌƌſ ĞŶ Ğů ϮϬϭϯ͕ ĐŽŶ ůŽ ĐƵĂů ůĂ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ  ŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐƐƵďŝſĂϲϮй͘ ƒ ů ŵĂLJŽƌ ĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ƐĞ ƌĞŇĞũſ ĞŶ ůĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶ ĚĞů ƌĂƟŽ ĚĞ ĚĞƵĚĂ ĞdžƚĞƌŶĂ  ƌĞƐƉĞĐƚŽĂůƚŽƚĂůĚĞůĂĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͕ĞůƋƵĞďĂũſĚĞϱϰйĂϱϬйĞŶĞůϮϬϭϰ͘ ƒ ůƌĞŝŶŝĐŝŽĚĞůĂĞŵŝƐŝſŶĚĞďŽŶŽƐsĚĞƐĚĞĞůϮϬϭϯĐŽŶƚƌŝďƵLJſ Ă;ŝͿŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞŶϱϳйĞů  ŵŽŶƚŽŶĞŐŽĐŝĂĚŽ͕;ŝŝͿŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌĞŶϳϱйĞůŶƷŵĞƌŽĚĞƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽ͕  ;ŝŝŝͿƌĞĨƌĞƐĐĂƌůĂĐƵƌǀĂƐŽďĞƌĂŶĂĚĞƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐĞŶƐŽůĞƐƌĞĂůĞƐƋƵĞƵƟůŝnjĂŶĐŽŵŽƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůĂƐ  ĞŵŝƐŝŽŶĞƐĚĞďŽŶŽƐsĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĞƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞůŽƐƋƵĞĮŶĂŶĐŝĂŶŐƌĂŶĚĞƐƉƌŽLJĞĐƚŽƐĚĞ  ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͕ LJ ;ŝǀͿ ŝĚĞŶƟĮĐĂƌ ůĂƐ ĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂƐ ĚĞ ŝŶŇĂĐŝſŶ LJ Ă ǀĂůŽƌŝnjĂƌ ĞƐƚĞ ƟƉŽ ĚĞ  ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐƋƵĞƚĂŵďŝĠŶƐŝƌǀĞŶƉĂƌĂĮŶĂŶĐŝĂƌůŽƐƐĞŐƵƌŽƐĚĞƌĞŶƚĂǀŝƚĂůŝĐŝĂ͘ ƒ^Ğ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚſ ůĂ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ ĞŶ ůĂƐ ƐƵďĂƐƚĂƐ ŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐ ĚĞů dĞƐŽƌŽ ĐŽŶ ůĂ ƉƵďůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ  ƌĞƉŽƌƚĞƐ ƐĞŵĂŶĂůĞƐ ĚĞ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĞŶ ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ƉŽůşƟĐĂƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ  ŽďůŝŐĂƚŽƌŝŽĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ͘ ƒWƵďůŝĐĂĐŝſŶĚĞƵŶĐĂůĞŶĚĂƌŝŽĚĞƐƵďĂƐƚĂƐŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐĚĞơƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽWƷďůŝĐŽƉĂƌĂĚŽƚĂƌĚĞ  ŵĂLJŽƌƉƌĞĚŝĐƟďŝůŝĚĂĚĂůŵĞƌĐĂĚŽ͘ En la gestión de tesorería

ƒ^ĞƌĞĂůŝnjĂƌŽŶĐŽŶƐƵůƚŽƌşĂƐĐŽŶĂƉŽLJŽĚĞ^KLJĞů&D/ƉĂƌĂŽƉƟŵŝnjĂƌůĂŐĞƐƟſŶĚĞůĂƚĞƐŽƌĞƌşĂ  

LJ Ğů ŵĂŶĞũŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ƉŽƌ ƌĞĐĂƵĚĂĐŝſŶ ĚĞ ƚƌŝďƵƚŽƐ͕ ĐŽŶ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂ ƐƵ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶ͘ ƒ^ĞĨŽƌƚĂůĞĐŝſůĂŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂĚĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶĚĞůşŵŝƚĞƐĚĞĐŽŶƚƌĂƉĂƌƚĞƉŽƌĞŶƟĚĂĚĮŶĂŶĐŝĞƌĂ  ƋƵĞƟĞŶĞŶůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐƉƷďůŝĐĂƐĞŶůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐĚĞĨŽŶĚŽƐƉƷďůŝĐŽƐĐŽŶůĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞ  ůĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĚĞƌŝĞƐŐŽĚĞĐƌĠĚŝƚŽĂũƵƐƚĂĚĂƉŽƌǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚĂůƌŝĞƐŐŽĐĂŵďŝĂƌŝŽ͘ ƒ ^Ğ ĚŝƐĞŹſ Ğů ƌĞŐůĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƌĞƉŽƌƚĞ ĐŽŶ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ĚĞƵĚĂ ƉƷďůŝĐĂ͕ ĞŶ  ĐŽŽƌĚŝŶĂĐŝſŶ ĐŽŶ s>/͕ ůĂ ^ƵƉĞƌŝŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞů DĞƌĐĂĚŽ ĚĞ sĂůŽƌĞƐ͕ ^ƵƉĞƌŝŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞ  ĂŶĐĂ͕^ĞŐƵƌŽƐLJ&WLJůĂƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĞŶƟĚĂĚĞƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͘ En la estructura de mercado

ƒ ů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ĚĞƵĚĂ ƉƷďůŝĐĂ ĐŽŶƟŶƵſ ŐĞŶĞƌĂŶĚŽ ĞdžƚĞƌŶĂůŝĚĂĚĞƐ   

ƉŽƐŝƟǀĂƐƐŽďƌĞĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞĚĞƵĚĂƉƌŝǀĂĚĂ͘Ɛş͕ŝͿƐĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚſůĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůŽƐƐŽůĞƐ ĞŶĞůƚŽƚĂůĚĞůĂĚĞƵĚĂƉƌŝǀĂĚĂƐƵďŝĞŶĚŽĚĞϯϬйĂϲϮйĞŶĞůƉĞƌŝŽĚŽϮϬϬϰͲϮϬϭϰ͕ŝŝͿĞůƉůĂnjŽĚĞ ǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĐƵƌǀĂ ĚĞ ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ ƐĞ ĞdžƚĞŶĚŝſ ;ϯϰй ĚĞ ůĂƐ ĞŵŝƐŝŽŶĞƐ ƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ ĨƵĞƌŽŶ

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Ministerio de Economía y Finanzas

  

ƉŽƌƉůĂnjŽŵĂLJŽƌĞƐĂůŽƐϳĂŹŽƐĞŶĞůϮϬϭϰͿ͕ŝŝŝͿůĂůŝƋƵŝĚĞnjLJƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚƐĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌŽŶ;Ğů ŵŽŶƚŽŶĞŐŽĐŝĂĚŽĂƵŵĞŶƚſĞŶϮϳйĞŶĞůϮϬϭϰͿ͕LJŝǀͿĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞĚĞƵĚĂĞŶƐŽůĞƐƌĞĂůĞƐƐĞ ƌĞĂĐƟǀſ;ϭϭйĚĞůƐĂůĚŽƚŽƚĂůǀŝŐĞŶƚĞĞƐƚĄĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽĞŶƐŽůĞƐƌĞĂůĞƐͿ͘ ƒ ^Ğ ĚĞƐĂƌƌŽůůſ Ğů ĞƐƚƵĚŝŽ ͞ŝĂŐŶſƐƟĐŽ ĚĞ ůĂ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ dĞĐŶŽůſŐŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ^ŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ  KƉĞƌĂĐŝſŶĚĞůDĞƌĐĂĚŽĚĞsĂůŽƌĞƐĚĞĞƵĚĂWƷďůŝĐĂĞŶĞůWĞƌƷ͟ĂĐĂƌŐŽĚĞůĂƐĮƌŵĂƐĐŽŶƐƵůƚŽƌĂƐ  D/ŶŶŽǀĂLJŶĂůŝƐƚĂƐ&ŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ;&/Ϳ͕ǀĂůŽƌĂŶĚŽůĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĂĐƚƵĂůĚĞĐĂĚĂ  ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ĞƐůĂďŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ĐĂĚĞŶĂ ĚĞ ǀĂůŽƌ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ ĚĞƵĚĂ ƐŽďĞƌĂŶĂ ĞŶ ƐŽůĞƐ Ğ  ŝĚĞŶƟĮĐĂŶĚŽƌĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐĐƌƵĐŝĂůĞƐƉĂƌĂƐƵƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂĐŝſŶLJŵĞũŽƌĂĚĞůĂƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ͕ůĂ  ůŝƋƵŝĚĞnj͕ůĂĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂLJůĂƐĞŐƵƌŝĚĂĚĚĞůĂƐƚƌĂŶƐĂĐĐŝŽŶĞƐƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ͘ ƒ^ĞŝŶŝĐŝſůĂĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶĚĞůĂƉůĂƚĂĨŽƌŵĂĚĞǀĞŶƚĂĚĞơƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽĂůƉƷďůŝĐŽŵŝŶŽƌŝƐƚĂƉĂƌĂ  ĂůĐĂŶnjĂƌƵŶŽĚĞůŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐŽďũĞƟǀŽƐĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶŵĂƚĞƌŝĂĚĞŝŶĐůƵƐŝſŶ͗͞>ĂŵŝƟŐĂĐŝſŶĚĞ  ůĂƐďĂƌƌĞƌĂƐŐĞŽŐƌĄĮĐĂƐLJĞĐŽŶſŵŝĐĂƐƉĂƌĂƋƵĞůĂƐƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞĚĞƐƵƵďŝĐĂĐŝſŶ  ŐĞŽŐƌĄĮĐĂŽŶŝǀĞůƐŽĐŝŽĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ƉƵĞĚĂŶĂŚŽƌƌĂƌĂĚƋƵŝƌŝĞŶĚŽơƚƵůŽƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͘͟ ƒ^ĞĐŽŶƟŶƵſŵĞũŽƌĂŶĚŽĞůŶŝǀĞůĚĞƐĂƟƐĨĂĐĐŝſŶĚĞůƉƷďůŝĐŽŽďũĞƟǀŽĚĞůƉŽƌƚĂůĚĞZĞůĂĐŝŽŶĞƐĐŽŶ  /ŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ;ǀĞƌǁǁǁ͘ŵĞĨ͘ŐŽď͘ƉĞͬƚĞƐŽƌŽͬĞŶĐƵĞƐƚĂƐ͘ƉŚƉͿ͘ ƒ^ĞĂƉƌŽďſĞůZĞŐůĂŵĞŶƚŽKƉĞƌĂƟǀŽĚĞů&ŽŶĚŽĚĞĞƵĚĂ^ŽďĞƌĂŶĂ͕ĞƐƚĂďůĞĐŝĠŶĚŽƐĞĞůŵĂƌĐŽ  ŐĞŶĞƌĂůƉĂƌĂƐƵĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ͕ůŽƋƵĞƉĞƌŵŝƟƌĄŐĞŶĞƌĂƌƵŶŵĂLJŽƌĚŝŶĂŵŝƐŵŽĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞ  ơƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽWƷďůŝĐŽĞŶƐŽůĞƐ͘ ƒ^ĞĐŽŶƟŶƵſĐŽŶůĂƉƵďůŝĐĂĐŝſŶĚŝĂƌŝĂĚĞů1ŶĚŝĐĞĚĞůdĞƐŽƌŽĂƚƌĂǀĠƐĚĞůŽƐƌĞƉŽƌƚĞƐƋƵĞůĂKĮĐŝŶĂ  ĚĞ ZĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶ /ŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ ĞŶǀşĂ Ă ůŽƐ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐ ĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ ĚĞƵĚĂ ƉƷďůŝĐĂ LJ ƐĞ  ƉƵďůŝĐĂŶĞŶǁǁǁ͘ŵĞĨ͘ŐŽď͘ƉĞͬŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ͘ Ŷ ĞƐƚĞ ĐŽŶƚĞdžƚŽ͕ ĐƵĂƚƌŽ ĚĞ ůŽƐ ƐŝĞƚĞ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĚĞƵĚĂ ďƌƵƚĂ ĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽ ĞŶƚƌĂů ƐĞ ƵďŝĐĂƌŽŶ ĚĞŶƚƌŽ Ž ƉŽƌ ĞŶĐŝŵĂ ĚĞů ƌĂŶŐŽ ƉƌĞǀŝƐƚŽ͘ >ĂƐ ŵĞƚĂƐ ƌĞƐƚĂŶƚĞƐ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů ƐĞ ƵďŝĐĂƌŽŶĞŶŶŝǀĞůĞƐĐĞƌĐĂŶŽƐĂƐƵƐƌĞƐƉĞĐƟǀŽƐůşŵŝƚĞƐŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ͕ůŽĐƵĂůĞǀŝĚĞŶĐŝĂůĂŵĞũŽƌĂĐƵĂůŝƚĂƟǀĂ ĚĞůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂďĂƐĂĚĂĞŶƵŶŵĂLJŽƌŶƵĞǀŽĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽĞŶƐŽůĞƐĂƚĂƐĂĮũĂLJ ĞŶůŽƐĂůŝǀŝŽƐƋƵĞƐĞŽďƚƵǀŝĞƌŽŶĐŽŶůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞĚĞƵĚĂĞũĞĐƵƚĂĚĂƐ͘

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ĞĞƐƚĂŵĂŶĞƌĂ͕ĞůďĂůĂŶĐĞĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂů͕ƵŶŝĚĂĚŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĚĞůĂ,ĂĐŝĞŶĚĂWƷďůŝĐĂĐƵLJĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞƉĂŐŽĞƐƌĞůĞǀĂŶƚĞƉĂƌĂůĂĞǀĂůƵĂĐŝſŶLJĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶ ĚĞƌŝĞƐŐŽƐŽďĞƌĂŶŽ͕ĐĞƌƌſĞůϮϬϭϰĐŽŶƵŶĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂLJƵŶĂĚĞƵĚĂŶĞƚĂĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐĂϭϳ͕ϬйLJ ϱ͕ϴй ĚĞů W/ LJ Ă ϴϵ͕ϳй LJ ϯϬ͕ϰй ĚĞů ƚŽƚĂů ĚĞ ŝŶŐƌĞƐŽƐ͘ ƐƚĞ ŵĂLJŽƌ ĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽ ŶĞƚŽ ƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϯ ƐĞ ĚĞďŝſ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ Ăů ŵĞŶŽƌ ƌŝƚŵŽ ĚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ĂĐƟǀŽƐ ĐƵLJŽ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĂŶƵĂůĨƵĞĚĞ^ͬ͘ϲϱϳϮŵŝůůŽŶĞƐƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůŽƐƉĂƐŝǀŽƐƋƵĞĨƵĞ^ͬ͘ϵϰϳϳŵŝůůŽŶĞƐ͕ ŝŵƉƵůƐĂĚŽƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞƉŽƌƵŶĂŵĂLJŽƌĞŵŝƐŝſŶĚĞďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐ͘ŶůŽƋƵĞƌĞƐƉĞĐƚĂĂůĐŽƐƚŽ ĂŶƵĂůƚŽƚĂůĚĞůŽƐƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐŵĞĚŝĚŽĞŶƐŽůĞƐ͕ĠƐƚĞƉĂƐſĚĞϭϬ͕ϳйĂϴ͕ϵй͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞĞů ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽĂŶƵĂůƚŽƚĂůĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐŵĞĚŝĚŽĞŶƐŽůĞƐƉĂƐſĚĞϰ͕ϵйĂϰ͕Ϯй͘ŶĐƵĂŶƚŽ ĂůĐŽƐƚŽĚĞůĂĚĞƵĚĂŶĞƚĂ͕ĠƐƚĂƐĞƌĞĚƵũŽĚĞϱ͕ϴйĂϰ͕ϴй͘ ƐƚŽƐůŽŐƌŽƐƚĂŵďŝĠŶƐĞŚĂŶƌĞŇĞũĂĚŽĞŶůĂƐĐĂůŝĮĐĂĐŝŽŶĞƐĚĞƌŝĞƐŐŽƐŽďĞƌĂŶŽĚŽŶĚĞĞůWĞƌƷƟĞŶĞ ƵŶĂͲĐŽŶĐƵĂƚƌŽĚĞĐŝŶĐŽĂŐĞŶĐŝĂƐĚĞƌŝĞƐŐŽ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ĂƷŶƐĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐĚĞ ŵĞũŽƌĂ ĞŶ ůĂƐ ďƌĞĐŚĂƐ ŝĚĞŶƟĮĐĂĚĂƐ ĐŽŶ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ĐŽŵŽ ƌĂƐŝů͕ ŚŝůĞ͕ ŽůŽŵďŝĂLJDĠdžŝĐŽLJƚĂŵďŝĠŶĨƌĞŶƚĞĂůŽƐƉĂşƐĞƐĚĞůĂKĐŽŵŽƵƐƚƌĂůŝĂ͕ĂŶĂĚĄ͕&ŝŶůĂŶĚŝĂLJ EƵĞǀĂĞůĂŶĚĂ͕ůŽƐĐƵĂůĞƐƟĞŶĞŶĂůŐƵŶĂƐĞŵĞũĂŶnjĂĐŽŶĞůWĞƌƷƉŽƌƐĞƌĞĐŽŶŽŵşĂƐƉƌŽĚƵĐƚŽƌĂƐĚĞ ŵĂƚĞƌŝĂƐƉƌŝŵĂƐŽƐĞƌĞĐŽŶŽŵşĂƐƉĞƋƵĞŹĂƐLJĂďŝĞƌƚĂƐ͘

Estrategia financiera 2015-2018 >ĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐŝŶĐŽƌƉŽƌĂĞůĂŶĄůŝƐŝƐƉƌŽƐƉĞĐƟǀŽĐŽŵŽŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂ ƉĂƌĂŵĞũŽƌĂƌůĂĚĞĐŝƐŝſŶĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽƐŽďƌĞůĂĂƉƵĞƐƚĂĚĞĨƵƚƵƌŽ͘DĞĚŝĂŶƚĞĞůĂŶĄůŝƐŝƐƉƌŽƐƉĞĐƟǀŽ1 ƐĞ ĚŝƐĞŹĂŶ ƵŶ ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐ ĨƵƚƵƌŽƐ ƉŽƐŝďůĞƐ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ůŽƐ ĐƵĂůĞƐ ƐĞ ĂƌŵĂ Ğů ĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ĨƵƚƵƌŽŵĄƐƐĂƟƐĨĂĐƚŽƌŝŽƚŽŵĂŶĚŽĐŽŵŽƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐĂĐƚƵĂůĞƐLJůĂƐůĞĐĐŝŽŶĞƐĚĞůƉĂƐĂĚŽ͕ ĐŽŶƐƚƌƵLJĞŶĚŽĞůĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽ͞ĞƐĐĞŶĂƌŝŽĂƉƵĞƐƚĂ͘͟ĂďĞŵĞŶĐŝŽŶĂƌƋƵĞůĂƉƌŽƐƉĞĐƟǀĂŶŽĞƐƵŶĂ ƉƌŽLJĞĐĐŝſŶ͕ƐŝŶŽŵĄƐďŝĞŶůĂĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶĚĞůĂƚĞŶĚĞŶĐŝĂĚĞĐĂĚĂƵŶŽĚĞůŽƐĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĨƵƚƵƌŽƐ ƉŽƐŝďůĞƐLJůĂĞůĞĐĐŝſŶĚĞƵŶĞƐĐĞŶĂƌŝŽĂůƋƵĞƐĞĂƉƵĞƐƚĂLJĞŶĨƵŶĐŝſŶĂůĐƵĂůƐĞĐŽŶƐƚƌƵLJĞƵŶƉůĂŶ ƉĂƌĂ ĂůĐĂŶnjĂƌůŽ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ĚĞďĞ ƚĞŶĞƌƐĞ ĞŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ ƋƵĞ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐ ŝŵƉůŝĐĂŶ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚĞĐŝĐůŽƐĞĐŽŶſŵŝĐŽƐŝŶĞůƵĚŝďůĞƐ͕ƉŽƌůŽƋƵĞƐŝĞŵƉƌĞĞƐƚĄĂďŝĞƌƚĂůĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞƚŽŵĂƌ ŵĞĚŝĚĂƐ ĐŽŶƟŶŐĞŶƚĞƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂŶ ƉƌĞǀĞŶŝƌ͕ ŵŝƟŐĂƌ LJ ƐƵƉĞƌĂƌ Ğů ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞ ĚĞ ůĂ ŽĐƵƌƌĞŶĐŝĂĚĞĐŚŽƋƵĞƐĂĚǀĞƌƐŽƐƚĞŵƉŽƌĂůĞƐƐŽďƌĞůĂĞĐŽŶŽŵşĂŶĂĐŝŽŶĂů͘ >ŽƐ ĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐ ĞǀĂůƵĂĚŽƐ ŝŶĐůƵLJĞŶ ǀĂƌŝĂďůĞƐ Ğ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽƐ ƋƵĞ ƌĞƉĞƌĐƵƚĞŶ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐĚĞƉŽůşƟĐĂĮŶĂŶĐŝĞƌĂĂƉƌŽďĂĚŽƐ͘ŶĞůĂŶĄůŝƐŝƐƉƌŽƐƉĞĐƟǀŽƐĞĚĞĮŶŝĞƌŽŶϱĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐ ĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽƐƋƵĞƚŽŵĂŶĐŽŵŽŚŽƌŝnjŽŶƚĞƚĞŵƉŽƌĂůĞůĂŹŽϮϬϯϬ2͘

ůƉƌĞƐĞŶƚĞĂŶĄůŝƐŝƐƉƌŽƐƉĞĐƟǀŽĞƐƚĄďĂƐĂĚŽĞŶĞůƌĞĂůŝnjĂĚŽĞŶƚƌĞůĂƐĚŝƐƟŶƚĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐĚĞů^ĞĐƚŽƌĐŽŶŽŵşĂLJ&ŝŶĂŶnjĂƐ͕ĞŶĂƚĞŶĐŝſŶĂůŽĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽĞŶůĂŝƌĞĐƟǀĂ  EǑ ϬϬϭͲϮϬϭϰͲW>E͕ ͞ŝƌĞĐƟǀĂ 'ĞŶĞƌĂů ĚĞů WƌŽĐĞƐŽ ĚĞ WůĂŶĞĂŵŝĞŶƚŽ ƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ Ͳ ^ŝƐƚĞŵĂ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ WůĂŶĞĂŵŝĞŶƚŽ ƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ͟ ĂƉƌŽďĂĚĂ ŵĞĚŝĂŶƚĞ  ZĞƐŽůƵĐŝſŶEǑϮϲͲϮϬϭϰͲW>EͬW͘ 2  ůĞƐƚƵĚŝŽƉƌĞůŝŵŝŶĂƌĞŶĐŽŽƌĚŝŶĂĐŝſŶĐŽŶW>EƉĂƌĂƚŽĚŽĞů^ĞĐƚŽƌĐŽŶŽŵşĂLJ&ŝŶĂŶnjĂƐƚĂŵďŝĠŶĂďĂƌĐſƵŶŚŽƌŝnjŽŶƚĞƚĞŵƉŽƌĂůŚĂĐŝĂĞůĂŹŽϮϬϯϬ͘ 1

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Ministerio de Economía y Finanzas

ůĚĞƐĞŵƉĞŹŽĚĞůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐĞƐĞǀĂůƵĂĚŽĂƚƌĂǀĠƐĚĞůŽƐϱĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͗ ƒ ƐĐĞŶĂƌŝŽſƉƟŵŽ͕ƉĞƌŵŝƚĞĚĞůŝŵŝƚĂƌƵŶĂŵĞƚĂŝĚĞĂůƉĂƌĂĐĂĚĂŝŶĚŝĐĂĚŽƌƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƟǀŽĚĞůĂƐ  ǀĂƌŝĂďůĞƐ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐ ƐĞůĞĐĐŝŽŶĂĚĂƐ LJ ƐŝƌǀĞ ĐŽŵŽ ƉƵŶƚŽ ĚĞ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ LJ ĂŶĄůŝƐŝƐ͕ ƚŽŵĂŶĚŽ  ĐŽŵŽƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐƉĂƌĂůŽƐƉĂşƐĞƐƋƵĞƉĞƌƚĞŶĞĐĞŶĂůĂKĐŽŶŵĞũŽƌ  ƌŝĞƐŐŽƐŽďĞƌĂŶŽ͘ ƒ ƐĐĞŶĂƌŝŽƚĞŶĚĞŶĐŝĂů͕ĐŽŶƚĞŵƉůĂůĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞŶŽƚŽŵĂƌĂůŐƵŶĂĂĐĐŝſŶĂĚŝĐŝŽŶĂůĚŝƐƟŶƚĂĂ  ůĂƐLJĂƚŽŵĂĚĂƐĐŽŶĞůĮŶĚĞŵĞũŽƌĂƌĞůĚĞƐĞŵƉĞŹŽĐĂĚĂŝŶĚŝĐĂĚŽƌ͕ĞƐĚĞĐŝƌ͕ŝŵƉůŝĐĂĂƐƵŵŝƌůĂ  ĐŽŶƟŶƵŝĚĂĚĚĞůƉĂƚƌſŶŚŝƐƚſƌŝĐŽ͘ ƒ ƐĐĞŶĂƌŝŽ ĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽ ͕ ƐƵƉŽŶĞ ƋƵĞ Ğů WĞƌƷ ŚĂ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽ ĐĂŵďŝŽƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ ƋƵĞ  ĐŽĂĚLJƵǀĂŶĂĚŝƐŵŝŶƵŝƌůĂƐďƌĞĐŚĂƐĐŽŶůŽƐƉĂşƐĞƐŵŝĞŵďƌŽƐĚĞůĂK͘ ƒ ƐĐĞŶĂƌŝŽĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂůŽƐĞĨĞĐƚŽƐĚĞƵŶĂĐĂşĚĂĚĞůŽƐƉƌĞĐŝŽƐĚĞůĂƐŵĂƚĞƌŝĂƐƉƌŝŵĂƐ  ĚĞƵŶϱϬйĞŶƉƌŽŵĞĚŝŽĚĞŵŽĚŽƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ͘ ƒ ƐĐĞŶĂƌŝŽ ĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽ ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ ůŽƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĚĞ ƵŶĂ ĂďƌƵƉƚĂ ƐƵďŝĚĂ Ăů ϱй ĞŶ ůĂ ƚĂƐĂ ĚĞ  ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞůŽƐƐƚĂĚŽƐhŶŝĚŽƐ͘ hŶĂǀĞnjĂŶĂůŝnjĂĚŽƐLJƐĞŶƐŝďŝůŝnjĂĚŽƐůŽƐĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽƐ͕ƐĞĞůĂďŽƌĂĞů͞ƐĐĞŶĂƌŝŽĂƉƵĞƐƚĂ͟ ƉĂƌĂƌĞƐƉŽŶĚĞƌĂůŽƋƵĞĚĞďĞƌşĂĚĞƐƵĐĞĚĞƌ;ƌŝĞƐŐŽƐLJŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐͿLJůŽƋƵĞƐĞĚĞďĞƌşĂƌĞĂůŝnjĂƌ ƉĂƌĂ ĂůĐĂŶnjĂƌ Ğů ĨƵƚƵƌŽ ĚĞƐĞĂďůĞ ;ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐͿ͘ Ŷ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ Ğů WĞƌƷ ĨƵĞ ŝŶǀŝƚĂĚŽ ĨŽƌŵĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ϮϬϭϰ ƉŽƌ ůĂ K Ă ƉĂƌƟĐŝƉĂƌ ĞŶ Ğů ƉƌŽŐƌĂŵĂ ƉĂşƐ͕ ƐĞ ƚŽŵſ ĐŽŵŽ ďĂƐĞ ůŽ ĂŶĂůŝnjĂĚŽ ĞŶ Ğů ĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ŽƉƟŵŝƐƚĂ Ă ĮŶ ĚĞ ŝĚĞŶƟĮĐĂƌ ůĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂŶ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ Ă ĂůĐĂŶnjĂƌ ŵĄƐ ƌĄƉŝĚĂŵĞŶƚĞ ůŽƐ ĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĚĞ ĞƐĞ ŐƌƵƉŽ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ŐĞƐƟſŶ ĚĞ ĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐƉƷďůŝĐŽƐ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽůĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĂĐƚƵĂůĚĞĐĂĚĂƵŶĂĚĞůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐ 16

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ϯ

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐ ƐĞůĞĐĐŝŽŶĂĚĂƐ͘ ů ĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ĂƉƵĞƐƚĂ ƉůĂŶƚĞĂ ƵŶĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĨĂǀŽƌĂďůĞ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ĞƐĐĞŶĂƌŝŽĂĐƚƵĂů͕ƌĞĐŽŐŝĞŶĚŽůĂƐŵĞũŽƌĂƐĞŶĞůůĂƌŐŽƉůĂnjŽĚĞůŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŶůĂŐĞƐƟſŶŐůŽďĂůĚĞĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐĚĞůĂ,ĂĐŝĞŶĚĂWƷďůŝĐĂ͕ůŽƋƵĞĐŽŶƚƌŝďƵŝƌşĂĂƵŶĂ ŵĞũŽƌĂĞŶůĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĐƌĞĚŝƟĐŝĂƐŽďĞƌĂŶĂ͕ĞŶƚĂŶƚŽƐĞůŽŐƌĞĂůĐĂŶnjĂƌĞůŶŝǀĞůĚĞůŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ ŵŽƐƚƌĂĚŽƐ ƉŽƌ ƉĂşƐĞƐ ƋƵĞ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ƟĞŶĞŶ ƵŶĂ ĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶ ĐƌĞĚŝƟĐŝĂ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ă ůĂ ƋƵĞ ĐƵĞŶƚĂĞůWĞƌƷ͘

ŶĞƐƚĞƐĞŶƟĚŽ͕ĞůĚĞƐĂİŽĐŽŶƐŝƐƚĞĞŶĐſŵŽ͕ĚĞƐĚĞĞůĄŵďŝƚŽĚĞĂĐĐŝſŶĚĞůŽŵŝƚĠĚĞ'ĞƐƟſŶĚĞ ĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐ͕ƐĞůŽŐƌĂĂĐĞůĞƌĂƌĞůĐŝĞƌƌĞĚĞďƌĞĐŚĂƐƋƵĞƉĞƌŵŝƚĂŶĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌůĂƐŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ LJ ŵŝƟŐĂƌ ůŽƐ ƌŝĞƐŐŽƐ ŝĚĞŶƟĮĐĂĚŽƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞŶ Ğů ĄŵďŝƚŽ ĚĞ ůŽƐ ůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ƉŽůşƟĐĂ ĂƐŽĐŝĂĚŽƐĂůĂŐĞƐƟſŶĚĞĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĚĞƚŽĚĂůĂ,ĂĐŝĞŶĚĂWƷďůŝĐĂ͘Ɛş͕ĞŶƚƌĞůĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ďƌĞĐŚĂƐ ƐĞ ŽďƐĞƌǀĂŶ Ğů ƌĞĚƵĐŝĚŽ ƚĂŵĂŹŽ ƌĞůĂƟǀŽ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞů dĞƐŽƌŽ͕ ůĂ ƌĞĚƵĐŝĚĂ ƚĞŶĞŶĐŝĂ ĚĞ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞů dĞƐŽƌŽ ĞŶ Ğů ƐŝƐƚĞŵĂ ĮŶĂŶĐŝĞƌŽ ůŽĐĂů͕ ůĂ ĞůĞǀĂĚĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƵĚĂ ĞdžƚĞƌŶĂ LJ ĚĞ ĚŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚĞƵĚĂ ƉƷďůŝĐĂ LJ ƉƌŝǀĂĚĂ͕ ĞŶƚƌĞ ŽƚƌĂƐ͘ WŽƌ ƚĂŶƚŽ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ůĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐĂůĂŐĞƐƟſŶĚĞĂĐƟǀŽƐ͕ƉĂƐŝǀŽƐ͕ƚĞƐŽƌĞƌşĂĞŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞŵĞƌĐĂĚŽƋƵĞƐĞ ǀŝĞŶĞŶŝŵƉůĞŵĞŶƚĂŶĚŽĚĞƐĚĞĞůϮϬϭϯ͕LJƌĞƐƉĞƚĂŶĚŽůŽƐŵŝƐŵŽƐůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐĚĞƉŽůşƟĐĂĚĞŐĞƐƟſŶ ĚĞĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĂƉƌŽďĂĚŽƐ͕ƐĞĚĞďĞŶĂĚŝĐŝŽŶĂƌůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐƐŽďƌĞůŽƐƚĞŵĂƐŝŶĚŝĐĂĚŽƐƉĂƌĂ ĂĐĞƌĐĂƌĂůdĞƐŽƌŽWƷďůŝĐŽŚĂĐŝĂĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽĂƉƵĞƐƚĂ͗

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Ministerio de Economía y Finanzas

ƒ En la gestión de activos

       

ĂͿ ƉƌŽďĂĐŝſŶĚĞůŽƐĐƌŝƚĞƌŝŽƐLJŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐĚĞŐĞƐƟſŶĚĞůĂZĞƐĞƌǀĂ^ĞĐƵŶĚĂƌŝĂĚĞ>ŝƋƵŝĚĞnjLJ  ĞdžƉůŽƌĂƌŶƵĞǀĂƐĨƵĞŶƚĞƐƉĂƌĂƐƵĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ͘ ďͿ ƉƌŽďĂĐŝſŶĚĞůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐLJĚŝƌĞĐƚƌŝĐĞƐĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶĚĞůŽƐĂŚŽƌƌŽƐĂĐƵŵƵůĂĚŽƐĞŶĞů&ŽŶĚŽ  ĚĞƐƚĂďŝůŝnjĂĐŝſŶ&ŝƐĐĂů͘ ĐͿ ƉƌŽďĂĐŝſŶĚĞĐƌŝƚĞƌŝŽƐĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶĚĞů&ŽŶĚŽĚĞĞƵĚĂ^ŽďĞƌĂŶĂƉĂƌĂĂƉŽLJĂƌĂůĂĨŽƌŵĂĐŝſŶ  ĚĞƉƌĞĐŝŽƐ͘ ĚͿ ŽŶƟŶƵĂĐŝſŶĚĞƐƵďĂƐƚĂƐĚĞĚĞƉſƐŝƚŽƐĚĞĨŽŶĚŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽĞŶĐŽŽƌĚŝŶĂĐŝſŶĐŽŶĞůĂŶĐŽ  ĞŶƚƌĂůĚĞZĞƐĞƌǀĂ͘ ĞͿ ƉƌŽďĂĐŝſŶĚĞƉŽůşƟĐĂƐLJĐƌŝƚĞƌŝŽƐƉĂƌĂůĂŐĞƐƟſŶĚĞƚŽĚŽƟƉŽĚĞĚĞƉſƐŝƚŽƐĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐĚĞů  dĞƐŽƌŽĚĞŶƚƌŽĚĞƵŶĂŐĞƐƟſŶŐůŽďĂůĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐ͘ ĨͿ ĂƉĂĐŝƚĂĐŝſŶĂůŽƐƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐĚĞůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐĚĞůŽƐϯŶŝǀĞůĞƐĚĞŐŽďŝĞƌŶŽƉĂƌĂƌĞĨŽƌnjĂƌ  ůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞůŽƐůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐLJĐƌŝƚĞƌŝŽƐĚĞƌĞŶƚĂďŝůŝnjĂĐŝſŶĚĞƐƵƐĨŽŶĚŽƐLJĚĞŵĄƐĂĐƟǀŽƐ  ĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐ͘ ŐͿ KƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞƌĞĐŽŵƉƌĂLJƌĞǀĞŶƚĂĚĞơƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽĞŶĨŽƌŵĂĐŽŶƚƌĂĐşĐůŝĐĂƉĂƌĂƉƌŽǀĞĞƌ  ůŝƋƵŝĚĞnjLJĐŽŶƚƌŝďƵŝƌĂůĂĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚĚĞůĂƐƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐ͘

ƒ En la gestión de pasivos

    

ĂͿ ƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ŽĨĞƌƚĂ ĚĞ ůĞƚƌĂƐ ĚĞů dĞƐŽƌŽ ƉĂƌĂ ĂŵƉůŝĂƌ ůĂ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞů ƐĞŐŵĞŶƚŽ ĚĞ  ŵĞƌĐĂĚŽŵŝŶŽƌŝƐƚĂĂƚƌĂǀĠƐĚĞĂŐĞŶĐŝĂƐĚĞďŽůƐĂ͘ ďͿ ƵŵĞŶƚŽĚĞůĂŽĨĞƌƚĂĚĞďŽŶŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽĞŶĞůƚƌĂŵŽĐŽƌƚŽƉĂƌĂĞůŵĂŶĞũŽĚĞƚĞƐŽƌĞƌşĂĚĞ  ďĂŶĐŽƐ͕ĐĂũĂƐ͕ĂƐĞŐƵƌĂĚŽƌĂƐŐĞŶĞƌĂůĞƐLJĨŽŶĚŽƐŵƵƚƵŽƐ͘ ĐͿ ƵŵĞŶƚŽĚĞůĂŽĨĞƌƚĂĚĞďŽŶŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽĞŶĞůƚƌĂŵŽŵĞĚŝŽƉĂƌĂĂƚĞŶĚĞƌůĂĚĞŵĂŶĚĂĚĞ  ďĂŶĐŽƐ͕ĨŽŶĚŽƐĚĞƉĞŶƐŝŽŶĞƐLJŶŽƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ͘ ĚͿ DĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂŽĨĞƌƚĂĚĞďŽŶŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽĞŶĞůƚƌĂŵŽůĂƌŐŽƉĂƌĂĂƚĞŶĚĞƌůŽƐƌĞƋƵĞƌŝͲ  ŵŝĞŶƚŽƐĚĞĨŽŶĚŽƐĚĞƉĞŶƐŝŽŶĞƐLJĂƐĞŐƵƌĂĚŽƌĂƐĚĞǀŝĚĂ͘ ĞͿ ŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽ ĞdžƚĞƌŶŽ ĐŽŶƚƌĂĐşĐůŝĐŽ ƚĞŵƉŽƌĂů ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂ ƉƌĞǀĞŶŝƌ͕ ŵŝƟŐĂƌ LJ ƐƵƉĞƌĂƌ ůĂ  ŽĐƵƌƌĞŶĐŝĂĚĞĐŚŽƋƵĞƐĂĚǀĞƌƐŽƐ͘

ƒ En la gestión de tesorería

   18

ĂͿ ŽůŽĐĂĐŝſŶƚĞŵƉŽƌĂůĚĞĚŝŶĞƌŽƉĂƌĂůŽƐĐŽŵƉƌĂĚŽƌĞƐLJůŽƐƚĞŶĞĚŽƌĞƐĚĞůĞƚƌĂƐLJďŽŶŽƐĚĞ  ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĂƚƌĂǀĠƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞƌĞƉŽƌƚĞ͘ ďͿ ŽůŽĐĂĐŝſŶƚĞŵƉŽƌĂůĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞůdĞƐŽƌŽƉĂƌĂůŽƐƋƵĞŶŽƐĞĂĚũƵĚŝĐĂƌŽŶŽŶŽůŽƐĐŽŶƐŝŐƵŝĞƌŽŶ  ĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽĂƚƌĂǀĠƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞƌĞƉŽƌƚĞ͘ ĐͿ ŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚĞ ĂĐƟǀŽƐ LJ ƉĂƐŝǀŽƐ ĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ  ƉŽůşƟĐĂƐĚĞůĂƐŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĞƐĚĞƚŽĚŽƐůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞůŐŽďŝĞƌŶŽ͘ ĚͿ /ŶĐƌĞŵĞŶƚŽĞŶůĂĐŽďĞƌƚƵƌĂĚĞůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞƉĂŐŽĞůĞĐƚƌſŶŝĐŽĚĞŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐĚĞůƐƚĂĚŽ͘ ĞͿ /ŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůĂĨƵŶŐŝďŝůŝĚĂĚĚĞůŽƐĨŽŶĚŽƐŐĞƐƟŽŶĂĚŽƐƉŽƌĞůdĞƐŽƌŽ͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ƒ En la estructura de mercado                  

ĂͿ DĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽ ƐĞŵĂŶĂů ĚĞ ůĂƐ ĐƵƌǀĂƐ ƐŽďĞƌĂŶĂƐ ĞŶ ƐŽůĞƐ ŶŽŵŝŶĂůĞƐ LJ ƐŽůĞƐ s ĐŽŵŽ  ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƉĂƌĂĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞĐĂƉŝƚĂůĞƐůŽĐĂů ďͿ ZĞĚƵĐĐŝſŶŽĞůŝŵŝŶĂĐŝſŶĚĞĂƐŝŵĞƚƌşĂƐĚĞƌĞŐƵůĂĐŝſŶƉĂƌĂƚŽĚŽƐůŽƐƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ  ĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͘ ĐͿ DĞũŽƌĂĞŶůĂŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂĚĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶĚĞůŽƐơƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽĞŶůşŶĞĂĐŽŶĞůƉƌŽŐƌĞƐŝǀŽ  ŵĂLJŽƌĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͘ ĚͿ /ŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞƵŶƐŝƐƚĞŵĂĚĞŐĂƌĂŶơĂƐƉĂƌĂůĂůŝƋƵŝĚĂĐŝſŶĚĞŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĐŽŶơƚƵůŽƐĚĞů  dĞƐŽƌŽ͘ ĞͿ ĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ůĂ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂ ƉƌŽƉŝĂ ƉĂƌĂ ůĂ ǀĞŶƚĂ ĚĞ ơƚƵůŽƐ ĚĞ ĚĞƵĚĂ ƉƷďůŝĐĂ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ğů  ŵĞƌĐĂĚŽŵŝŶŽƌŝƐƚĂŶŽƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůŝŶĐƌĞŵĞŶƚĞĞůĂŚŽƌƌŽŝŶƚĞƌŶŽ͘ ĨͿ WƵďůŝĐĂĐŝſŶ ĚŝĂƌŝĂ ĚĞ 1ŶĚŝĐĞƐ ĚĞů dĞƐŽƌŽ ĐŽŵŽ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐ ĚĞ ůŝďƌĞ ƌŝĞƐŐŽ ƉĂƌĂ Ğů  ŵĞƌĐĂĚŽĂĐŽƌƚŽ͕ŵĞĚŝŽLJůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͘ ŐͿ DĞũŽƌŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂƉĂƌĂŐĂŶĂƌĞĐŽŶŽŵşĂƐĚĞĞƐĐĂůĂLJůŽŐƌĂƌƵŶŵĞŶŽƌĐŽƐƚŽ  ƉĂƌĂĞůŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂŵŝŶŽƌŝƐƚĂ͘ ŚͿ /ŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞƵŶƐŝƐƚĞŵĂĚĞůŝƋƵŝĚĂĐŝſŶLJĐŽŵƉĞŶƐĂĐŝſŶŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůƉĂƌĂůĂƐŽƉĞƌĂͲ  ĐŝŽŶĞƐĐŽŶďŽŶŽƐĞŶƐŽůĞƐƉĂƌĂŶŽƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ͘ ŝͿ ĚĞĐƵĂĐŝſŶĂŶŽƌŵĂƐLJĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐĚĞŶƚƌŽƚŽĚŽƐůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞůĂ,ĂĐŝĞŶĚĂ  WƷďůŝĐĂ͘

Resultados esperados WĂƌĂ ĐƵĂŶƟĮĐĂƌ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĞƐƉĞƌĂĚŽƐ ƐĞ ĞůĂďŽƌĂƌŽŶ ĐƵĂƚƌŽ ĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐ ĚĞ ƉƌŽLJĞĐĐŝſŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶşƐƟĐĂĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞƐĐŽŶĞůDĂƌĐŽDĂĐƌŽĞĐŽŶſŵŝĐŽDƵůƟĂŶƵĂůϮϬϭϱͲϮϬϭϴZĞǀŝƐĂĚŽLJůĂƐŵĞƚĂƐ LJƌĞŐůĂƐĮƐĐĂůĞƐĐŽŶƚĞŶŝĚĂƐĂůůş͘>ĂĮŶĂůŝĚĂĚĚĞĞĨĞĐƚƵĂƌĞƐƚĂƐƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐĞƐůĂĚĞĐƵĂŶƟĮĐĂƌĞů ŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĞƐƉĞĐşĮĐĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ůůĞǀĂƌĄŶ Ă ĐĂďŽ ĐŽŵŽ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůĂŐĞƐƟſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂĂůĐŝĞƌƌĞĚĞůĂŹŽϮϬϭϴ͘>ŽƐƐƵƉƵĞƐƚŽƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶůĂĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞůĂĞĐŽŶŽŵşĂ͕ůŽƐŵŽŶƚŽƐĚĞĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽƋƵĞƐĞƌĞƋƵĞƌŝƌşĂŶƉĂƌĂƐĂƟƐĨĂĐĞƌůĂƐŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĮƐĐĂůĞƐLJůĂĞũĞĐƵĐŝſŶĚĞĂůŐƵŶĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞĚĞƵĚĂ͕ĂƐşĐŽŵŽůĂƐƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂƐ ĚĞůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐůŽĐĂůĞŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůƋƵĞĚĞĮŶŝƌĄŶĞůĂĐĐĞƐŽLJůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĞŶůĂƐƋƵĞ ƐĞĐĂƉƚĂƌĄĞůŶƵĞǀŽĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽ͘ ůĞƐĐĞŶĂƌŝŽďĂƐĞƉƌŽLJĞĐƚĂƵŶĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂĂĐƟǀŝĚĂĚĞĐŽŶſŵŝĐĂĞŶƵŶƌĂŶŐŽƋƵĞŽƐĐŝůĂĞŶƚŽƌŶŽ Ăůϯ͕ϬйƉĂƌĂĞůĂŹŽϮϬϭϱ͘WĂƌĂĞůƉĞƌŝŽĚŽϮϬϭϲͲϮϬϭϴ͕ƐĞĞƐƉĞƌĂƵŶĂƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶĚĞůĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞůW/ĞŶƚŽƌŶŽĂůϰ͕ϳй͕ůŝĚĞƌĂĚŽƉŽƌƵŶĂŵĂLJŽƌŝŶǀĞƌƐŝſŶĞŶŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂLJŵĂLJŽƌƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ ŵŝŶĞƌĂ͘ƐŝŵŝƐŵŽ͕ƐĞĞƐƉĞƌĂƋƵĞĞůƌĞƐƵůƚĂĚŽƉƌŝŵĂƌŝŽĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůĐŽŶǀĞƌŐĞƌĄŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĚĞͲϭ͕ϰйĚĞůW/ĞŶĞůϮϬϭϱŚĂĐŝĂƵŶͲϬ͕ϵйĞŶĞůϮϬϭϴ͘>ĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞ ĚĞƵĚĂƋƵĞƐĞƉůĂŶĞĂƌĞĂůŝnjĂƌĞŶůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐĐƵĂƚƌŽĂŹŽƐĞƐƚĄŶĞŶůşŶĞĂĐŽŶůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐƉƌĞǀŝƐƚĂƐ 19

Ministerio de Economía y Finanzas

ƉĂƌĂĐƵŵƉůŝƌĐŽŶůŽƐƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ͕ƉŽůşƟĐĂƐLJƚĄĐƟĐĂƐ͕ĂƐşĐŽŵŽĂůĐĂŶnjĂƌĞůŽďũĞƟǀŽĚĞƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂĐŝſŶ ĚĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂĞŶŵŽŶĞĚĂůŽĐĂů͘

ůĞƐĐĞŶĂƌŝŽŽƉƟŵŝƐƚĂƐƵƉŽŶĞƋƵĞůĂĞĐŽŶŽŵşĂƉĞƌƵĂŶĂƌĞŐŝƐƚƌĂƌĄƵŶĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĞŶƚŽƌŶŽĂůϯ͕ϱй ĂŶƵĂů͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽƉĞƐŝŵŝƐƚĂ͕ƵŶϮ͕ϱйĂŶƵĂů͘Ɛş͕ĞŶĞůƉƌŝŵĞƌĐĂƐŽƐĞŽďƐĞƌǀĂƌşĂƵŶ ŵĂLJŽƌƌĞƐƵůƚĂĚŽƉƌŝŵĂƌŝŽĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂů͕ĞůĐƵĂůĐŽŶǀĞƌŐĞƌĄĚĞƵŶĚĠĮĐŝƚĚĞͲϭ͕ϭйĚĞůW/ĞŶ ĞůϮϬϭϱĂƵŶƐƵƉĞƌĄǀŝƚĚĞнϬ͕ϯйĚĞůW/ĞŶĞůϮϬϭϴ͘ŶƚĂŶƚŽƋƵĞƉĂƌĂĞůƐĞŐƵŶĚŽĐĂƐŽ͕ĞůƌĞƐƵůƚĂĚŽ ƉƌŝŵĂƌŝŽĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůƐĞĚĞƚĞƌŝŽƌĂƌşĂŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞŚĂƐƚĂƵŶͲϯ͕ϱйĞŶĞůϮϬϭϴ͘ƐƚŽĂĨĞĐƚĂƌşĂ ůĂƐĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂƐĚĞůŽƐĂŐĞŶƚĞƐ͕ƚƌĂĚƵĐŝĠŶĚŽƐĞĞŶƵŶŵĞŶŽƌĚŝŶĂŵŝƐŵŽĚĞůŐĂƐƚŽƉƌŝǀĂĚŽ͕ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞƉŽƌůĂƐŵĞŶŽƌĞƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐŽƉŽƐƚĞƌŐĂĐŝŽŶĞƐĚĞůĂƐŵŝƐŵĂƐ͕ƌĂůĞŶƟnjĄŶĚŽƐĞůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞŐĞƐƟſŶĚĞĚĞƵĚĂƚĂŶƚŽĞŶƟĞŵƉŽĐŽŵŽĞŶŵŽŶƚŽ͘ &ŝŶĂůŵĞŶƚĞ͕ƐĞŝŶĐůƵLJĞĞůŶƵĞǀŽĐƌŽŶŽŐƌĂŵĂϮϬϭϲĚĞůWƌŽŐƌĂŵĂĚĞ^ƵďĂƐƚĂƐKƌĚŝŶĂƌŝĂƐĚĞůdşƚƵůŽƐ ĚĞůdĞƐŽƌŽ͕ĚŽŶĚĞƐĞŝŶĚŝĐĂƋƵĞĞůŶƵĞǀŽĐƌŽŶŽŐƌĂŵĂĚĞůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐĚĞůĞƚƌĂƐ;ĐƵĂƚƌŽ ƉƌŝŵĞƌŽƐŵĂƌƚĞƐƷƟůĞƐĚĞĐĂĚĂŵĞƐͿLJĚĞďŽŶŽƐ;ĐƵĂƚƌŽƉƌŝŵĞƌŽƐũƵĞǀĞƐƷƟůĞƐĚĞĐĂĚĂŵĞƐͿ͕ĐŽŶ ŶƵĞǀŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂŶŽŵŝŶĂůĞƐLJƌĞĂůĞƐ͕ĞŶƵŶĐŽŶƚĞdžƚŽĞŶĞůĐƵĂůƐĞĞƐƉĞƌĂƵŶĂŵĂLJŽƌǀŽůĂƟůŝĚĂĚĞŶůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐĂŵĞĚŝĚĂƋƵĞůĂZĞƐĞƌǀĂ&ĞĚĞƌĂůĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ ŝŶŝĐŝĞĞůĐŝĐůŽĚĞĂůnjĂĚĞƐƵƚĂƐĂƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂů͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ůĂŵĞũŽƌĂĚĞůĂĞĐŽŶŽŵşĂůŽĐĂůĞƐƉĞƌĂĚĂĞŶ ůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐĂŹŽƐĐŽŶƚƌŝďƵŝƌĄƵŶĂŵĂLJŽƌĚĞŵĂŶĚĂƉŽƌůŽƐơƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽ͘

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

1. INTRODUCCIÓN >ĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐĐŽŶƟĞŶĞůĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐĚŝƌĞĐƚƌŝĐĞƐĚĞŐĞƐƟſŶ ŐůŽďĂůĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐƋƵĞ͕ďĂũŽƵŶĂǀŝƐŝſŶĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͕ĚĞďĞŶƐĞƌŽďƐĞƌǀĂĚŽƐ͕ ƚĂŶƚŽƉŽƌĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůĐŽŵŽƉŽƌůĂƐĚĞŵĄƐĞŶƟĚĂĚĞƐŽƵŶŝĚĂĚĞƐŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐƋƵĞĐŽŶĨŽƌŵĂŶůĂ,ĂĐŝĞŶĚĂWƷďůŝĐĂ͕ĂĮŶĚĞŚĂĐĞƌƵŶŵĄƐĞĮĐŝĞŶƚĞŵĂŶĞũŽĚĞůŽƐĚĞƐĐĂůĐĞƐĚĞďĂůĂŶĐĞĂůŽ ůĂƌŐŽĚĞůĐŝĐůŽĞĐŽŶſŵŝĐŽ͘ƐƚĞĚŽĐƵŵĞŶƚŽ͕ƋƵĞƐĞĐŽŶƐƟƚƵLJĞĞŶƵŶĂƐſůŝĚĂŐƵşĂĚĞŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶƉĂƌĂ ƵŶĂĂĚĞĐƵĂĚĂLJƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůĂŐĞƐƟſŶĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐĞŶƚŽĚŽ Ğů^ĞĐƚŽƌWƷďůŝĐŽ͕ĨƵĞĂƉƌŽďĂĚŽŵĞĚŝĂŶƚĞůĂZĞƐŽůƵĐŝſŶDŝŶŝƐƚĞƌŝĂůEǑϮϰϱͲϮϬϭϰͲ&ͬϱϮLJƐƵǀŝŐĞŶĐŝĂ ƐĞŵĂŶƟĞŶĞĞŶĞůƟĞŵƉŽ͕ĞƐĚĞĐŝƌ͕ƐŝŶĂůƚĞƌĂĐŝŽŶĞƐĞŶůĂĞƐĞŶĐŝĂĚĞůŽƐĐŽŶĐĞƉƚŽƐLJůŽƐĂůĐĂŶĐĞƐĂůůş ĚĞĮŶŝĚŽƐ͕ŐĂƌĂŶƟnjĂŶĚŽůĂŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĚĞĞƐƚĞƉůĂŶŵƵůƟĂŶƵĂůĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͘ ƉĂƌƟƌĚĞĞƐƚĞĂŹŽ͕ůĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐĞƐƚĄĨŽĐĂůŝnjĂĚĂĞŶĞǀĂůƵĂƌ ůŽƐĂǀĂŶĐĞƐLJůŽƐůŽŐƌŽƐĂůĐĂŶnjĂĚŽƐĂƉĂƌƟƌĚĞůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐĂƉƌŽďĂĚĂƐƉĂƌĂŵĞũŽƌĂƌůĂ ŐĞƐƟſŶĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐ͕ůŽƐƉĂƐŝǀŽƐ͕ůĂƚĞƐŽƌĞƌşĂLJůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ͕ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐƋƵĞƉĞƌŵŝƟƌĄŶ ĐŽŶĮƌŵĂƌůĂĂĚĞĐƵĂĚĂŐĞƐƟſŶƋƵĞƐĞǀŝĞŶĞŝŵƉƌŝŵŝĞŶĚŽĞŶĞƐƚĂƐĄƌĞĂƐŽůŽƐĂũƵƐƚĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽƐƋƵĞ ƐĞĚĞďĞŶĚĞƌĞĂůŝnjĂƌƉĂƌĂĂĚĞĐƵĂƌĞƐƚĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐĂůĂƐŶƵĞǀĂƐĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐƋƵĞƐĞǀĂLJĂŶŐĞŶĞƌĂŶĚŽ ĞŶĞůĨƵƚƵƌŽ͘WŽƌĞůůŽ͕ĞŶĞůƉƌĞƐĞŶƚĞĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐĞŚĂŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽƵŶĂŶĄůŝƐŝƐƉƌŽƐƉĞĐƟǀŽĚĞůĂƐ ǀĂƌŝĂďůĞƐƋƵĞƟĞŶĞŶƌĞƉĞƌĐƵƐŝſŶĚŝƌĞĐƚĂƐŽďƌĞůĂƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞůĂƐĮŶĂŶnjĂƐƉƷďůŝĐĂƐƉĂƌĂĂŶƟĐŝƉĂƌLJĚŝƐĞŹĂƌŶƵĞǀĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐƉƌĞǀĞŶƟǀĂƐĂŶƚĞůĂĞǀĞŶƚƵĂůŵĂƚĞƌŝĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞƌŝĞƐŐŽƐĚĞ ĂůƚĂƐĞǀĞƌŝĚĂĚƉĂƌĂĞůƉĂşƐĐŽŵŽĞůĚĞƐƉůŽŵĞĚĞůƉƌĞĐŝŽĚĞůĂƐŵĂƚĞƌŝĂƐƉƌŝŵĂƐŽƵŶŵĂLJŽƌĚĞƚĞƌŝŽƌŽ ĚĞůĂƐĐƵĞŶƚĂƐĞdžƚĞƌŶĂƐ͘ >ĂŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂĚĞŽĨƌĞĐĞƌƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂLJƉƌĞĚŝĐƟďŝůŝĚĂĚĂůŽƐĂŐĞŶƚĞƐĞĐŽŶſŵŝĐŽƐƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽƉĂƌĂƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂƌĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂĞŶ ŵŽŶĞĚĂůŽĐĂů͕ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞĚŝŽƉĂƌĂĐƵďƌŝƌƐƵƐƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞŐĞƐƟſŶĮŶĂŶĐŝĞƌĂ͕ĞdžŝŐĞƋƵĞĞůWƌŽŐƌĂŵĂŶƵĂůĚĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽLJĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞůĂĞƵĚĂ͕ŝŶĐůƵŝĚŽĞŶůĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ 'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐ;ǀĞƌŶĞdžŽEΣϭͿ͕ƐĞĂĂĐƚƵĂůŝnjĂĚŽĐŽŶůĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐůşŶĞĂƐĚĞĂĐĐŝſŶ ĚĞƉŽůşƟĐĂĚĞĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽƉƷďůŝĐŽƋƵĞƉĞƌŵŝƚĂĂƌŵŽŶŝnjĂƌůĂĐĂƉƚĂĐŝſŶĚĞƌĞĐƵƌƐŽƐƉĂƌĂĐƵďƌŝƌ ůŽƐƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐĮƐĐĂůĞƐ͕ĨŽƌƚĂůĞĐĞƌĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂĞŶƐŽůĞƐLJ͕ĂůŵŝƐŵŽ ƟĞŵƉŽ͕ĐŽŶƚƌŝďƵLJĂĂĂƐĞŐƵƌĂƌůĂƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞůĂĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂƚŽƚĂů͕ĞŶĞůŵĂƌĐŽĚĞƵŶŵĂŶĞũŽ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞLJƐŽƐƚĞŶŝďůĞĚĞůĂƐĮŶĂŶnjĂƐƉƷďůŝĐĂƐ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

>ĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐĞƐĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞĐŽŶůĂƉŽůşƟĐĂŵĂĐƌŽĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĞŶŐĞŶĞƌĂůLJĐŽŶůĂƉŽůşƟĐĂĮƐĐĂůĚĞƐĐƌŝƚĂĞŶĞůDĂƌĐŽDĂĐƌŽĞĐŽŶſŵŝĐŽDƵůƟĂŶƵĂůĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞǀŝŐĞŶƚĞLJƐƵĂůĐĂŶĐĞĐŽŶƚƌŝďƵLJĞĂƌĞĚƵĐŝƌůĂǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚĚĞůĂƐĮŶĂŶnjĂƐƉƷďůŝĐĂƐĨƌĞŶƚĞĂůŽƐĐŚŽƋƵĞƐ ĞdžƚĞƌŶŽƐĂĚǀĞƌƐŽƐĞŶƚĂŶƚŽƉƌŝǀŝůĞŐŝĂƋƵĞĞůŶƵĞǀŽĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽĚĞďĞŽďƚĞŶĞƌƐĞĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽ ĚŽŵĠƐƟĐŽĞŶƐŽůĞƐ͘ĞĞƐƚĂŵĂŶĞƌĂ͕ůĂŐĞƐƟſŶĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůLJŵĄƐĂĚĞůĂŶƚĞ͕ĚĞůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐŽƵŶŝĚĂĚĞƐŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐƋƵĞĐŽŶĨŽƌŵĂŶůĂ,ĂĐŝĞŶĚĂWƷďůŝĐĂ͕ ĚĞďĞĚĞĐĂŶƚĂƌĞŶƵŶĂĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂŶĞƚĂĨŽƌƚĂůĞĐŝĚĂƋƵĞƐƵƐƚĞŶƚĞĂĚĞĐƵĂĚĂŵĞŶƚĞĞůĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƐŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐĮƐĐĂůĞƐLJƋƵĞĚŝƐĞŹĞůĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞĐŽŶƟŶƵĂƌĐŽŶƐŽůŝĚĂŶĚŽŵĞũŽƌĂƐĞŶůĂƐ ĐĂůŝĮĐĂĐŝŽŶĞƐĚĞƌŝĞƐŐŽƐŽďĞƌĂŶŽĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞĂƐŝŐŶĂĚĂƐĂůWĞƌƷ͘ >ĂŝŶƚĞŶĐŝſŶĚĞůƉƌĞƐĞŶƚĞĚŽĐƵŵĞŶƚŽĞƐƉƌĞƐĞŶƚĂƌƵŶĂƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶƚĞƌĞŶĚŝĐŝſŶĚĞĐƵĞŶƚĂƐĚĞůŽƐ ĂǀĂŶĐĞƐLJĂůŽŐƌĂĚŽƐĞŶϮϬϭϰĚŽŶĚĞƐĞĚĞƐƚĂĐĂĞůƌŽůĐůĂǀĞĚĞůĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƉĂƌĂŚĂĐĞƌĐƵĂůŝƚĂƟǀĂŵĞŶƚĞŵĄƐƌŽďƵƐƚĂůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůĂĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂďƌƵƚĂ͕ƌĞĚƵĐŝĞŶĚŽǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚĞƐĐŽŵŽůĂƐ ŽƌŝŐŝŶĂĚĂƐƉŽƌůĂĚĞƵĚĂĞdžƚĞƌŶĂLJůĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂŇƵĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐĐĂŵďŝĂƌŝĂƐĚĞůďĂůĂŶĐĞĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽ͕ ŵĞũŽƌĂŶĚŽĂƐşůĂƌĞƐŝƐƚĞŶĐŝĂĚĞůĂĞĐŽŶŽŵşĂĨƌĞŶƚĞĂƉŽƐŝďůĞƐĐƌŝƐŝƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐŽĐƌŝƐŝƐĐĂŵďŝĂƌŝĂƐLJ͕ ĂůŵŝƐŵŽƟĞŵƉŽ͕ŚĂĐŝĞŶĚŽǀŝĂďůĞůĂƉƌŽŵĞƐĂĚĞƉƌŽŵŽǀĞƌƵŶĂŵĂLJŽƌŝŶĐůƵƐŝſŶĮŶĂŶĐŝĞƌĂĂůŽůĂƌŐŽ LJĂŶĐŚŽĚĞůƉĂşƐ͘ ůƌĞƐƚŽĚĞůĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐĞŽƌŐĂŶŝnjĂĞŶƐŝĞƚĞƐĞĐĐŝŽŶĞƐƋƵĞƚŽĐĂŶĐƵĂƚƌŽŐƌĂŶĚĞƐƚſƉŝĐŽƐ͘ŶůĂƉƌŝͲ ŵĞƌĂƐĞĐĐŝſŶƐĞŚĂĐĞƵŶďƌĞǀĞƌĞƉĂƐŽĚĞůŽƐůŽŐƌŽƐĂůĐĂŶnjĂĚŽƐĐŽŶůĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚĂŚĂƐƚĂ ϮϬϭϰ͘ŶůĂƐĞŐƵŶĚĂLJůĂƚĞƌĐĞƌĂƐĞĐĐŝŽŶĞƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐƐĞŚĂĐĞƵŶĂŶĄůŝƐŝƐĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůLJĚĞůƌŝĞƐŐŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĚĞďĂůĂŶĐĞŝŶǀŽůƵĐƌĂĚŽ͘ŶůĂĐƵĂƌƚĂƐĞĐĐŝſŶƐĞƌĞǀŝƐĂůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞůĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĚĞƌŝĞƐŐŽƐŽďĞƌĂŶŽ͘ŶůĂƋƵŝŶƚĂLJůĂƐĞdžƚĂƐĞĐĐŝŽŶĞƐƐĞŚĂĐĞƵŶĂŶĄůŝƐŝƐ ƉƌŽƐƉĞĐƟǀŽĂůĂŹŽϮϬϯϬLJƐĞĚĞƚĂůůĂŶůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌŝĂƐŵĄƐƌĞůĞǀĂŶƚĞƐƉĂƌĂĞůƉĞƌŝŽĚŽ ϮϬϭϱͲϮϬϭϴ͘ŶůĂƐĠƟŵĂƐĞĐĐŝſŶƐĞƉƌŽLJĞĐƚĂŶůŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐĞƐƉĞƌĂĚŽƐĚĞůĂĞũĞĐƵĐŝſŶĚĞůĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ƐŽďƌĞ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ ƋƵĞ ĂŶƵĂůŵĞŶƚĞ ƐĞ ƌĞƉŽƌƚĂŶ Ăů ŽŶŐƌĞƐŽ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ůŽƐ ĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĚĞůDĂƌĐŽDĂĐƌŽĞĐŽŶſŵŝĐŽDƵůƟĂŶƵĂůǀŝŐĞŶƚĞ͘

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

2. EVALUACIÓN DE LA ESTRATEGIA IMPLEMENTADA HASTA 2014 ŶĞůϮϬϭϰƐĞĂƉƌŽďſϲůĂĂŵƉůŝĂĐŝſŶĚĞůĂůĐĂŶĐĞĚĞůĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐƋƵĞĨƵĞĂƉƌŽďĂĚĂϳĞŶϮϬϭϯ͕ĚĂŶĚŽĂĐŽŶŽĐĞƌ͕ďĂũŽƵŶĂǀŝƐŝſŶĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͕ůĂƐƉŽůşƟĐĂƐ͕ůŽƐ ŽďũĞƟǀŽƐLJůĂƐŵĞƚĂƐŵĄƐƌĞůĞǀĂŶƚĞƐƉĂƌĂůĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĮŶĂŶĐŝĞƌĂĚĞůĂĚĞƵĚĂLJůĂƚĞƐŽƌĞƌşĂ͕ĂƐşĐŽŵŽ ĞůŵĂƌĐŽĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞůŽƐůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐLJĂĐĐŝŽŶĞƐŐĞŶĞƌĂůĞƐƉĂƌĂůĂŐĞƐƟſŶĚĞĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐ ƋƵĞĚĞďĞƌĄŶŽďƐĞƌǀĂƌƚŽĚĂƐůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐŽƵŶŝĚĂĚĞƐŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐƋƵĞĐŽŶĨŽƌŵĂŶůĂ,ĂĐŝĞŶĚĂ WƷďůŝĐĂ͕LJĐƵLJĂĞǀĂůƵĂĐŝſŶLJƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽĞƐƚĄĂĐĂƌŐŽĚĞůŽŵŝƚĠĚĞ'ĞƐƟſŶĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐƋƵĞ ůŽƉƌĞƐŝĚĞĞůDŝŶŝƐƚƌŽĚĞĐŽŶŽŵşĂLJ&ŝŶĂŶnjĂƐ͘ Ɛş͕ĞŶůĂŵĞĚŝĚĂƋƵĞůĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐĚŝƌĞĐƚƌŝĐĞƐĚĞůĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐĐŽŶƐƟƚƵLJĞŶƵŶĂƐſůŝĚĂŐƵşĂĚĞŽƌŝĞŶƚĂĐŝſŶƉĂƌĂůĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞƵŶĂĂĚĞĐƵĂĚĂŐĞƐƟſŶ ĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĚĞůĂ,ĂĐŝĞŶĚĂWƷďůŝĐĂ͕ůĂĞƐĞŶĐŝĂĚĞůŽƐĐŽŶĐĞƉƚŽƐLJůŽƐĂůĐĂŶĐĞƐĚĞĮŶŝĚŽƐ ŐĂƌĂŶƟnjĂŶůĂŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĚĞůĂƐƉŽůşƟĐĂƐĚĞŐĞƐƟſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂ͕ĞůĂŚŽƌƌŽLJůĂƚĞƐŽƌĞƌşĂĚĞĂĐƵĞƌĚŽĐŽŶůĂƐďƵĞŶĂƐƉƌĄĐƟĐĂƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ WŽƌĞůůŽ͕ĞůĠŶĨĂƐŝƐŝŶŝĐŝĂůĚĞůĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐĞĨŽĐĂůŝnjĂĞŶĞǀĂůƵĂƌůŽƐĂǀĂŶĐĞƐLJůŽƐůŽŐƌŽƐĂůĐĂŶnjĂĚŽƐ ƐĞŐƷŶůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐƋƵĞƐĞƉƌĞǀŝĞƌŽŶƉĂƌĂůĂŐĞƐƟſŶĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐ͕ůŽƐƉĂƐŝǀŽƐ͕ůĂƚĞƐŽƌĞƌşĂLJůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ͕ŝŶĐŽƌƉŽƌĂŶĚŽĚĞƐƉƵĠƐƵŶĂŶĄůŝƐŝƐƉƌŽƐƉĞĐƟǀŽĚĞůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐĐŽŶƌĞƉĞƌĐƵƐŝſŶĚŝƌĞĐƚĂƐŽďƌĞůĂƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞůĂƐĮŶĂŶnjĂƐƉƷďůŝĐĂƐ͕ůŽƋƵĞƉĞƌŵŝƟƌĄĂĚĞŵĄƐ͕ĂŶƟĐŝƉĂƌ LJĚŝƐĞŹĂƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐĂĐĐŝŽŶĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌŝĂƐĂůĂƐLJĂĂƉƌŽďĂĚĂƐ͕ĂŶƚĞůĂĞǀĞŶƚƵĂů ŵĂƚĞƌŝĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞƌŝĞƐŐŽƐĚĞĂůƚĂƐĞǀĞƌŝĚĂĚƉĂƌĂĞůƉĂşƐĐŽŵŽĞůĚĞƐƉůŽŵĞĚĞůƉƌĞĐŝŽĚĞůĂƐŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐŽƵŶĂŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐƵďŝĚĂĚĞůĂƐƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐĞŶhh͘ ĐŽŶƟŶƵĂĐŝſŶƐĞŚĂĐĞƵŶďƌĞǀĞƌĞƐƵŵĞŶĚĞůŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐůŽŐƌŽƐĂůĐĂŶnjĂĚŽƐ͗

2.1 Logros en la gestión de activos ƒ Reserva secundaria de liquidez. Ŷ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϰ͕ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂ >ĞLJ ĚĞ ƋƵŝůŝďƌŝŽ     

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 ƉƌŽďĂĚŽLJƉƵďůŝĐĂĚŽĞůϮϱĚĞũƵůŝŽĚĞϮϬϭϰŵĞĚŝĂŶƚĞůĂZĞƐŽůƵĐŝſŶDŝŶŝƐƚĞƌŝĂůEǑϮϰϱͲϮϬϭϰͲ&ͬϱϮ͘ ƉƌŽďĂĚŽLJƉƵďůŝĐĂĚŽĞůϮϰĚĞŵĂLJŽĚĞϮϬϭϯŵĞĚŝĂŶƚĞůĂZĞƐŽůƵĐŝſŶDŝŶŝƐƚĞƌŝĂůEǑϭϱϳͲϮϬϭϯͲ&ͬϱϮ͘

ϲ 7

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Ministerio de Economía y Finanzas

ƒ Subastas de depósitos de fondos públicos.ƵƌĂŶƚĞĞůĂŹŽϮϬϭϰůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐLJĞŶƟĚĂĚĞƐ    

ƉƷďůŝĐĂƐƌĞĂůŝnjĂƌŽŶƵŶƉƌŽŵĞĚŝŽĚĞϰϬƐƵďĂƐƚĂƐŵĞŶƐƵĂůĞƐĚĞĚĞƉſƐŝƚŽƐĂƉůĂnjŽĞŶƐŽůĞƐ͕ƵƟůŝͲ njĂŶĚŽ ůĂ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂ ĚĞů ŵſĚƵůŽ ĚĞ ƐƵďĂƐƚĂƐ ĚĞů dĞƐŽƌŽ͕ ƉŽƌ ƵŶ ŵŽŶƚŽ ƚŽƚĂů ĂĚũƵĚŝĐĂĚŽ ĚĞ ^ͬ͘ϭϯϱϬϴŵŝůůŽŶĞƐ͕ĐŽŶƵŶĂĚĞŵĂŶĚĂƉƌŽŵĞĚŝŽĚĞϰ͕ϯǀĞĐĞƐůĂŽĨĞƌƚĂ͕ůŽŐƌĄŶĚŽƐĞŐĞŶĞƌĂƌƵŶĂ ŵĂLJŽƌĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ͕ĚŝǀĞƌƐŝĮĐĂĐŝſŶLJƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ͕ĂƐş͗  ƒ ůşŶĚŝĐĞĚĞĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶĚĞĨŽŶĚŽƐĂĚũƵĚŝĐĂĚŽƐĞŶƐŽůĞƐƉĂƐſĚĞϭ͕ϳϰϬƉƵŶƚŽƐĞŶĞůƉƌŝŵĞƌ   ŵĞƐĚĞůĂŹŽĂϭϮϮϳƉƵŶƚŽƐĂĚŝĐŝĞŵďƌĞ͘  ƒ DĞũŽƌſůĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞĞŶƟĚĂĚĞƐŶŽďĂŶĐĂƌŝĂƐ͕ƉŽƌĞũĞŵƉůŽ͕ůĂƐĐĂũĂƐŵƵŶŝĐŝƉĂůĞƐƉĂƐĂƌŽŶ   ĚĞϮйĞŶĞŶĞƌŽĂϲйĞŶĚŝĐŝĞŵďƌĞ͘  ƒ ƵŵĞŶƚĂƌŽŶ ůĂƐ ĞŶƟĚĂĚĞƐ ƉƷďůŝĐĂƐ ƋƵĞ ƌĞƉŽƌƚĂŶ ƐƵƐ ĂĐƟǀŽƐ ĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐ ĞŶ ůĂ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂ͕   ƉĂƐĂŶĚŽĚĞϭϭϲĞŶĞŶĞƌŽĂϮϯϯĞŶĚŝĐŝĞŵďƌĞ͘  ƒ DĞũŽƌſůĂĐĂůŝĚĂĚLJĐĂŶƟĚĂĚĚĞŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůƉĂƌĂƵŶĂŐĞƐƟſŶĚĞĐĂũĂŵĄƐĂĐƟǀĂ   ĚĞůdĞƐŽƌŽWƷďůŝĐŽ͘  ƒ DĞũŽƌſůĂƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂĚĞŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂŐĞƐƟſŶĚĞĨŽŶĚŽƐĚĞůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐLJ   ĞŵƉƌĞƐĂƐƉƷďůŝĐĂƐ͘

ƒ Fondo de estabilización fiscal.ƵƌĂŶƚĞĞůĂŹŽϮϬϭϰ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞĞůĞĐƌĞƚŽ^ƵƉƌĞŵŽEǑϭϬϰͲ

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

 

ĮŶĂůĚĞůĂŹŽĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƋƵĞƐĞƌĄƉƵďůŝĐĂĚĂĞŶĞůƉŽƌƚĂůŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĚĞůDŝŶŝƐƚĞƌŝŽĚĞ ĐŽŶŽŵşĂLJ&ŝŶĂŶnjĂƐLJĞŶĞůĚŝĂƌŝŽŽĮĐŝĂůůWĞƌƵĂŶŽ͘

ƒ Créditos públicos en soles.ƵƌĂŶƚĞĞůĂŹŽϮϬϭϰůŽƐĚĞƐĞŵďŽůƐŽƐƌĞĂůŝnjĂĚŽƐƉŽƌĞů'ŽďŝĞƌŶŽ         

ĞŶƚƌĂů Ă ůĂƐ ĞŶƟĚĂĚĞƐ ĚĞů ƐĞĐƚŽƌ ƉƷďůŝĐŽ ĞŶ ƐŽůĞƐ ƐĞ ŵĂŶƚƵǀŝĞƌŽŶ ƉŽƌ ĞŶĐŝŵĂ ĚĞů ϱϬ͕Ϭй͕ ƚĂů ĐŽŵŽƐĞŚĂǀĞŶŝĚŽŽďƐĞƌǀĂŶĚŽĚĞƐĚĞĞůĂŹŽϮϬϬϵ;ĂĞdžĐĞƉĐŝſŶĚĞůĂŹŽϮϬϭϬĐƵĂŶĚŽĞƐƚĞƌĂƟŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚſĞůϰϰ͕ϰйͿ͘>ĂŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂĚĞůĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůĂŵŽŶĞĚĂůŽĐĂůĞŶĞůƐĞŐŵĞŶƚŽĚĞ ůŽƐĐƌĠĚŝƚŽƐƉƷďůŝĐŽƐƋƵĞŽƚŽƌŐĂĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůĂƚƌĂǀĠƐĚĞĐŽŶǀĞŶŝŽƐĚĞƚƌĂƐƉĂƐŽƐĚĞƌĞĐƵƌͲ ƐŽƐ ĂLJƵĚĂ Ă ůĂƐ ĞŶƟĚĂĚĞƐ ƉƷďůŝĐĂƐ Ă ŵŝƟŐĂƌ ƐƵ ĞdžƉŽƐŝĐŝſŶ Ăů ƌŝĞƐŐŽ ĚĞ ƟƉŽƐ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ ĞŶ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ƐƵƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ƐĞ ĐĂŶĂůŝnjĂŶ ĞŶ ĞƐƚĂ ŵŽŶĞĚĂ͘ WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞ͕ ĚĞƐĚĞ Ğů ĂŹŽ ϮϬϭϮ ƐĞ ĞŵƉĞnjſĂŽƚŽƌŐĂƌĐƌĠĚŝƚŽƐƉƷďůŝĐŽƐĐŽŶƌĞĐƵƌƐŽƐĐĂƉƚĂĚŽƐĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂ ƉƷďůŝĐĂ͕ ůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ ƋƵĞ ĞdžƉůŝĐĂŶ ĞŶ ƉƌŽŵĞĚŝŽ Ğů ϯϯй ĚĞů ƚŽƚĂů ĚĞ ůŽƐ ƐŽůĞƐ ŽƚŽƌŐĂĚŽƐ ĞŶ ůŽƐ ƷůƟŵŽƐϯĂŹŽƐ͘

2.2 Logros en la gestión de pasivos ƒ Acceso a subastas ordinarias de bonos soberanos nominales.ŶϮϬϭϰƐĞĂƵƚŽƌŝnjĂƌŽŶĂϲ   

ŶƵĞǀĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐƉĂƌĂƉĂƌƟĐŝƉĂƌĞŶůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐĚĞďŽŶŽƐ͕ƐƵŵĂŶĚŽƵŶƚŽƚĂůĚĞϯϴ͕ƵŶŝŶĐƌĞͲ ŵĞŶƚŽĚĞϭϵйƌĞƐƉĞĐƚŽĚĞϮϬϭϯ͘ĞĞƐƚĞƚŽƚĂů͕ϭϴĨƵĞƌŽŶůŽƐƋƵĞƉĂƌƟĐŝƉĂƌŽŶĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽ ƉƌŝŵĂƌŝŽ͕ϳĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐĂůŽďƐĞƌǀĂĚŽĞŶϮϬϭϯ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

ƒ Mejores incentivos con la ejecución de subastas ordinarias del Tesoro. Desde 2013 se ǀŝĞŶĞŵŽƐƚƌĂŶĚŽƵŶĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽŵĄƐĨĂǀŽƌĂďůĞĂůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂ ƉƷďůŝĐĂ ůŽĐĂů͕ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ƚƌĂĚƵĐĞ ĞŶ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂLJĂ ĐŽŶĐĞĚŝĚŽ ĞŶ ůĂƐ ƐƵďĂƐƚĂƐ ƵŶ ƉƌŽŵĞĚŝŽ ĚĞ ĚĞƐĐƵĞŶƚŽĞŶƉƌĞĐŝŽĚĞϬ͕ϮϯйƉĂƌĂĞůŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƌĞƐƉĞĐƚŽĚĞůƉƌĞĐŝŽĚĞŵĞƌĐĂĚŽĚĞůĚşĂĂŶƚĞƌŝŽƌ8͕ ĞŶĐŽŶƚƌĂƐƚĞĐŽŶůĂĞũĞĐƵĐŝſŶĚĞůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐĞĨĞĐƚƵĂĚĂƐŚĂƐƚĂϮϬϭϮĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽůŽĐĂů͕ůĂƐĐƵĂůĞƐ ĞƌĂŶĚĞĐĂƌĄĐƚĞƌŽƉŽƌƚƵŶŝƐƚĂĞŝŶĐůƵƐŝǀĞĐŽŶƐŝŐƵŝĞƌŽŶƋƵĞĞůdĞƐŽƌŽĐŽďƌĂƌĂĂůŽƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐƵŶ ƉƌŽŵĞĚŝŽĚĞϬ͕ϮϱйĚĞƉƌŝŵĂĞŶƉƌĞĐŝŽ͕ĂĐŽƐƚĂĚĞƵŶĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽŵĞŶŽƐƉƌĞĚĞĐŝďůĞ͕ƚĂŶƚŽ ĞŶĞůĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽĚĞĐĂůĞŶĚĂƌŝŽƐĚĞƐƵďĂƐƚĂĐŽŵŽĞŶĞůŶƷŵĞƌŽĚĞƐƵďĂƐƚĂƐƋƵĞƚƵǀŝĞƌŽŶƋƵĞ ĚĞĐůĂƌĂƌƐĞĚĞƐŝĞƌƚĂƐƉĂƌĂƌĞĚƵĐŝƌŽĞůŝŵŝŶĂƌĚĞƐĐƵĞŶƚŽƐŵƵLJĂůƚŽƐ͘^ŝĞŶĚŽůĂƐƵďĂƐƚĂĚĞơƚƵůŽƐĚĞů dĞƐŽƌŽƵŶũƵĞŐŽĚĞƐƵŵĂŶƵůĂ͕ĞƐĚĞĐŝƌ͕ƵŶũƵĞŐŽĞŶĚŽŶĚĞůŽƋƵĞŐĂŶĞĞůdĞƐŽƌŽůŽƉŝĞƌĚĞĞůĐŽŶũƵŶƚŽĚĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐLJǀŝĐĞǀĞƌƐĂ͕ĚĞƐĚĞϮϬϭϯƐĞĐĂŵďŝſĞůƐŝƐƚĞŵĂĚĞĂĚũƵĚŝĐĂĐŝſŶĚĞůĂƐƚĂƐĂƐĞŶůĂƐ ƐƵďĂƐƚĂƐ;ƐŝƐƚĞŵĂŚşďƌŝĚŽŽƐƵďĂƐƚĂĞƐƉĂŹŽůĂͿĚĞƚĂůŵĂŶĞƌĂƋƵĞ͕ĞŶƉƌŽŵĞĚŝŽĞůdĞƐŽƌŽĐŽŶĐĞĚĞ ƵŶĚĞƐĐƵĞŶƚŽĂůĐŽŶũƵŶƚŽĚĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐ͕ƉĞƌŽĐĂĚĂŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŐĂŶĂĞŶ ĨƵŶĐŝſŶĂůŶŝǀĞůĚĞĐŽŵƉĞƟƟǀŝĚĂĚĚĞůĂƐƉƵũĂƐƋƵĞƉƌĞƐĞŶƚĞŶ͕ĞůŝŵŝŶĂŶĚŽůŽƐŝŶĐĞŶƟǀŽƐĚĞĐŽůƵƐŝſŶ ŝŵƉůşĐŝƚĂƋƵĞƐĞŐĞŶĞƌĂďĂŶĐƵĂŶĚŽůĂƐƵďĂƐƚĂƐĞĂĚũƵĚŝĐĂďĂĐŽŶƵŶĂƚĂƐĂƷŶŝĐĂ;ƐŝƐƚĞŵĂĚĞƉƌĞĐŝŽ ƷŶŝĐŽŽƐƵďĂƐƚĂŚŽůĂŶĚĞƐĂͿ͘

ĞƐĐƵĞŶƚŽĞŶƉƌĞĐŝŽс΀WƌĞĐŝŽĚĞĂĚũƵĚŝĐĂĐŝſŶ;ƚͿͲWƌĞĐŝŽĚĞŵĞƌĐĂĚŽ;ƚͲϭͿ΁ͬWƌĞĐŝŽĚĞŵĞƌĐĂĚŽ;ƚͲϭͿ  WƌŝŵĂĞŶƉƌĞĐŝŽсͲĞƐĐƵĞŶƚŽĚĞƉƌĞĐŝŽ

8

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ƒ Menor descuento en precio concedido por el Tesoro a los inversionistas en las           

operaciones de endeudamiento en el mercado local frente al mercado internacional. >ŽƐĚĞƐĐƵĞŶƚŽƐĞŶƉƌĞĐŝŽĐŽŶĐĞĚŝĚŽƐŚŝƐƚſƌŝĐĂŵĞŶƚĞƉŽƌĞůdĞƐŽƌŽĂůŽƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐĞŶůĂƐ ƐƵďĂƐƚĂƐĚĞďŽŶŽƐĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽůŽĐĂůŚĂŶƐŝĚŽŵĞŶŽƌĞƐĞŝŶĐůƵƐŝǀĞĞŶƚƌĞϮϬϬϲLJϮϬϭϮŚĂŶƐŝĚŽ ĞŶƉƌŽŵĞĚŝŽŶĞŐĂƟǀŽƐ;ͲϬ͕ϮϯйͿ͕ƋƵĞĞƐĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂůĐŽďƌŽĚĞƵŶĂƉƌŝŵĂŽ͞ƐŽďƌĞƉƌĞĐŝŽ͟ƉŽƌ ƉĂƌƚĞĚĞůdĞƐŽƌŽĂůŽƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ͕ĂĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞůŽƐĚĞƐĐƵĞŶƚŽƐĞŶƉƌĞĐŝŽƋƵĞƐĞŚĂŶĐŽŶĐĞͲ ĚŝĚŽĞŶůĂƐĞŵŝƐŝŽŶĞƐĚĞďŽŶŽƐĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů;ϭ͕ϰϴйƉƌŽŵĞĚŝŽŚŝƐƚſƌŝĐŽϮϬϬϮͲ ϮϬϭϰͿ͘ƐƚĞŵĞŶŽƌĚĞƐĐƵĞŶƚŽĞǀŝĚĞŶĐŝĂůĂĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂĚĞƵŶĞƐƉĂĐŝŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƉĂƌĂĐŽŶƟŶƵĂƌ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶĚŽĞůŵĞƌĐĂĚŽůŽĐĂů͕ůŽƐŵŝƐŵŽƐƋƵĞƉƵĞĚĞŶŵĂŶƚĞŶĞƌƐĞƉŽƌĚĞďĂũŽĚĞůŽƐĚĞƐĐƵĞŶͲ ƚŽƐ ĐŽŶĐĞĚŝĚŽƐ ĞŶ ůĂƐ ĞŵŝƐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ɛŝ ƐĞ ŵĂŶƟĞŶĞ ůĂ ŵĂLJŽƌ ƉƌĞĚŝĐƟďŝůŝĚĂĚ LJ ůŽƐ ŵĞŶŽƌĞƐŵŽŶƚŽƐƌĞůĂƟǀŽƐĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƉĂƌĂůĂƐŽĨĞƌƚĂƐ͕ĐŽŶƚƌŝďƵLJĞŶĚŽĂƉƌŽĚƵĐŝƌƵŶĂŵĞŶŽƌ ǀŽůĂƟůŝĚĂĚĞŶůŽƐƉƌĞĐŝŽƐĚĞůŽƐơƚƵůŽƐƐƵďĂƐƚĂĚŽƐLJŐĞŶĞƌĂƌŵĂLJŽƌĞƐĞdžƚĞƌŶĂůŝĚĂĚĞƐƉŽƐŝƟǀĂƐ ƉĂƌĂĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞƚŽĚŽĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞĐĂƉŝƚĂůĞƐĚŽŵĠƐƟĐŽ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

ƒ Mayor estabilidad del costo del endeudamiento con bonos en soles nominales y VAC       

frente al costo con bonos en dólares. ů ĐŽƐƚŽ ƉĂƌĂ ůĂ ZĞƉƷďůŝĐĂ ĚĞů ĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽ ĐŽŶ ďŽŶŽƐ ĞŶ ĚſůĂƌĞƐ͕ Ğů ĐƵĂů ƐĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂ ƉŽƌ ůĂ ƚĂƐĂ Ă ůĂ ƋƵĞ ƐŽŶ ĞŵŝƟĚŽƐ ŵĄƐ ůĂ ǀĂƌŝĂĐŝſŶ ĂĐƵŵƵůĂĚĂ ĚĞů ƟƉŽ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ ĚĞů ĚſůĂƌ ŵĞĚŝĚŽ ĞŶ ƐŽůĞƐ ŶŽŵŝŶĂůĞƐ͕ ŚĂ ƌĞŐŝƐƚƌĂĚŽ ƵŶĂ ƚĂƐĂ ƉƌŽŵĞĚŝŽƉŽŶĚĞƌĂĚĂĚĞϲ͕ϴϯйĞĨĞĐƟǀĂĂŶƵĂů͘WŽƌŽƚƌŽůĂĚŽ͕ĞůĐŽƐƚŽƉƌŽŵĞĚŝŽŚŝƐƚſƌŝĐŽŵĞĚŝĚŽ ĞŶƐŽůĞƐŶŽŵŝŶĂůĞƐƉĂƌĂůĂĞŵŝƐŝſŶĚĞďŽŶŽƐĞŶƐŽůĞƐŶŽŵŝŶĂůĞƐLJƌĞĂůĞƐ;sͿŚĂƌĞŐŝƐƚƌĂĚŽƵŶĂ ƚĂƐĂĞĨĞĐƟǀĂĂŶƵĂůƉƌŽŵĞĚŝŽƉŽŶĚĞƌĂĚĂĚĞϲ͕ϮϮй͘ĂďĞƌĞƐĂůƚĂƌƋƵĞĞůƐŽůĞƐůĂŵŽŶĞĚĂĞŶůĂ ƋƵĞ ƐĞ ŐĞŶĞƌĂŶ ůĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ůŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ LJ ĐŽŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ĨŽƌŵƵůĂ LJ ĂƉƌƵĞďĂ Ğů ƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽĚĞůŐĂƐƚŽƉƷďůŝĐŽ;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϲͿ͘

ƒ Oferta de letras para completar la curva e incentivar el ahorro interno.dƌĂƐůĂĂƉƌŽďĂͲ      

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ƒ Creación de un mercado secundario de letras del Tesoro. >Ă ůŝƋƵŝĚĞnj ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ      

ƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽĚĞůĞƚƌĂƐĂƷŶĞƐŝŶĐŝƉŝĞŶƚĞ͕ĚĂĚŽĞůďĂũŽŶŝǀĞůĚĞůƐĂůĚŽŵĄdžŝŵŽĚĞĂĚĞƵĚĂĚŽĚĞĞƐƚŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐƋƵĞƐĞƚĞŶşĂĂƷŶĂƵƚŽƌŝnjĂĚŽ͕ĚĞŚĂƐƚĂ^ͬ͘ϰϬϬŵŝůůŽŶĞƐĂůĐŝĞƌƌĞĚĞϮϬϭϯLJŚĂƐƚĂ ^ͬ͘ϲϬϬŵŝůůŽŶĞƐĂůĐŝĞƌƌĞĚĞϮϬϭϰ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ĚƵƌĂŶƚĞĞůƉƌŝŵĞƌƐĞŵĞƐƚƌĞĚĞϮϬϭϰƐĞŽďƐĞƌǀſ ƋƵĞĞůŵŽŶƚŽŶĞŐŽĐŝĂĚŽƐĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚſĞŶϲϯйƌĞƐƉĞĐƚŽĂůƐĞŐƵŶĚŽƐĞŵĞƐƚƌĞĚĞϮϬϭϯ͕ƉĞƌŝŽĚŽƐ ĞŶůŽƐĐƵĂůĞƐĞůŵŽŶƚŽƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůŽĨĞƌƚĂĚŽƋƵŝŶĐĞŶĂůŵĞŶƚĞĨƵĞĞůŵŝƐŵŽ;ůĂƐůĞƚƌĂƐƐĞĞŵƉĞnjĂͲ ƌŽŶĂƐƵďĂƐƚĂƌĞŶũƵůŝŽĚĞϮϬϭϯͿ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

ƒ Tamaño del mercado de valores deuda pública en moneda local. ƵƌĂŶƚĞ ϮϬϭϰ ƐĞ          

ĞŵŝƟĞƌŽŶďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐƉŽƌƵŶƚŽƚĂůĚĞ^ͬ͘ϭϭϰϯϲŵŝůůŽŶĞƐ͕ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽƵŶŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚĞ ϭ͕ϴǀĞĐĞƐůŽĞŵŝƟĚŽĞŶĞůĂŹŽϮϬϭϯ;^ͬ͘ϰϭϭϵŵŝůůŽŶĞƐͿ͕ĚĞůŽƐĐƵĂůĞƐ^ͬ͘ϱϲϵϯŵŝůůŽŶĞƐĐŽƌƌĞƐͲ ƉŽŶĚŝĞƌŽŶ Ă ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽ LJ ^ͬ͘ ϱ ϳϰϯ ŵŝůůŽŶĞƐ Ă ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂĚŵŝŶŝƐͲ ƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƵĚĂ ŝŶĐůƵŝĚĂƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ŽƉĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĞŵŝƐŝſŶ ĚĞů ďŽŶŽ ƐŽďĞƌĂŶŽ ϮϬϮϰ ƉŽƌ ^ͬ͘ϳϬϬϬŵŝůůŽŶĞƐ͕ůĂƋƵĞĨƵĞƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂĐŽŵŽůĂŵĂLJŽƌLJŵĄƐĐŽŵƉůĞũĂĞŵŝƐŝſŶĚĞƵŶďŽŶŽĞŶ ŵŽŶĞĚĂůŽĐĂůĞŶůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘Ɛş͕ĞůƐĂůĚŽĨĂĐŝĂůĚĞďŽŶŽƐĞŶƐŽůĞƐ ĂůĐŝĞƌƌĞĚĞϮϬϭϰĨƵĞĚĞ^ͬ͘ϰϯϬϭϳŵŝůůŽŶĞƐ͕ϮϮйŵĄƐƋƵĞĞŶϮϬϭϯ͘ůƚĂŵĂŹŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞ ĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂƉĂƐſĚĞϲ͕ϰйĚĞůW/ĞŶϮϬϭϯĂϳ͕ϱйĂůĐŝĞƌƌĞĚĞϮϬϭϰ͕ĞŶƵŶĐŽŶƚĞdžƚŽĚŽŶĚĞůĂƐ ĞŵŝƐŝŽŶĞƐĞŶŵŽŶĞĚĂůŽĐĂůĚĞůŽƐƉĂşƐĞƐĞŵĞƌŐĞŶƚĞƐƐĞƚŽƌŶſŵĄƐĚŝİĐŝůĂŶƚĞůĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞ ƋƵĞůĂZĞƐĞƌǀĂ&ĞĚĞƌĂůĐĂŵďŝĞƐƵƉŽůşƟĐĂŵŽŶĞƚĂƌŝĂ͘

ƒ Demanda en las subastas de títulos del Tesoro. >ĂƐ ƐƵďĂƐƚĂƐ ŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐ ƐĞŵĂŶĂůĞƐ     

30

ĚĞ ďŽŶŽƐ ƐŽďĞƌĂŶŽƐ ĞŶ ƐŽůĞƐ ŝŶŝĐŝĂĚĂƐ ĞŶ ũƵůŝŽ ĚĞ ϮϬϭϯ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ůŽĐĂů ƚƵǀŝĞƌŽŶ ƵŶĂ ďƵĞŶĂ ĂĐŽŐŝĚĂ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ϮϬϭϰ͕ ĐĂƉƚĄŶĚŽƐĞ ĨŽŶĚŽƐ ŚĂƐƚĂ ƉŽƌ ^ͬ͘ ϰ ϮϱϮ ŵŝůůŽŶĞƐ ;ƐŝŶ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐͿ͕ ƐŝĞŶĚŽ Ğů ƉƌŝŵĞƌ ĂŹŽ ƋƵĞ ƚƵǀŽ ƵŶĂ ĚŝŶĄŵŝĐĂ ĚĞ ƐƵďĂƐƚĂƐ ƐĞŵĂŶĂůĞƐ ĐŽŵͲ ƉůĞƚĂ͕ůŽƋƵĞƐĞƌĞŇĞũſĞŶƵŶĂĚĞŵĂŶĚĂƉƌŽŵĞĚŝŽƋƵĞĚƵƉůŝĐſůĂŽĨĞƌƚĂƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůLJƐĞƚƌĂĚƵũŽ ĞŶƵŶĞdžĐĞƐŽĚĞĚĞŵĂŶĚĂĚĞĐĂƐŝ^ͬ͘ϮϬϯϴŵŝůůŽŶĞƐƌĞƐƉĞĐƚŽĚĞůŵŽŶƚŽĞĨĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞĞŵŝƟĚŽ͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ƒ Liquidez en el mercado secundario de bonos de deuda pública. Ŷ ϮϬϭϰ Ğů ƚŽƚĂů ĚĞů ǀŽůƵŵĞŶ ŶĞŐŽĐŝĂĚŽ ĞŶ Ğů ŶŝǀĞů ŐĞŶĞƌĂů LJ Ğů ŶŝǀĞů ĞƐƉĞĐŝĂů ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽ ĚĞ ďŽŶŽƐ ƐŽďĞƌĂŶŽƐĂƐĐĞŶĚŝſĂ^ͬ͘ϰϰϱϯϲŵŝůůŽŶĞƐ͕нϮϵ͕ϲйŵĂLJŽƌĂůŽĂůĐĂŶnjĂĚŽĞŶĞůĂŹŽϮϬϭϯ͘ƵŶƋƵĞƐĞ ŽďƐĞƌǀſ ƵŶĂ ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞƐĚĞ ĨĞďƌĞƌŽ ŚĂƐƚĂ Ăďƌŝů͕ ƉŽƌ ůĂ ŝŶĐĞƌƟĚƵŵďƌĞ ĚĞ ůĂ ƉŽůşƟĐĂ ŵŽŶĞƚĂƌŝĂ ĚĞůĂZĞƐĞƌǀĂ&ĞĚĞƌĂů͕ůŽƋƵĞŐĞŶĞƌſƵŶŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĞŶůĂƐƚĂƐĂƐĚĞƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽĞŶĚſůĂƌĞƐLJĞŶ ŵŽŶĞĚĂ ůŽĐĂů ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĞŵĞƌŐĞŶƚĞƐ͕ ĞŶ ůŽƐ ŵĞƐĞƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ͕ ĐƵĂŶĚŽ ůĂ ĐƵƌǀĂ ĚĞ ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƌĞǀŝƌƟſĂƐƵŵĞĚŝĂ͕ĞůƉƌŽŵĞĚŝŽŵĞŶƐƵĂůĚĞŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶĚĞϮϬϭϰĂƵŵĞŶƚſƐŝŐŶŝĮĐĂƟǀĂŵĞŶƚĞ͘ DŝƌĂŶĚŽ ĞŶ Ğů ůĂƌŐŽ ƉůĂnjŽ͕ ĞŶ ůŽƐ ƷůƟŵŽƐ ϭϬ ĂŹŽƐ Ğů ŵŽŶƚŽ ŶĞŐŽĐŝĂĚŽ ĞŶ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ƐŽůĞƐ LJ Ğů

31

Ministerio de Economía y Finanzas

  

ŶƷŵĞƌŽĚĞƚƌĂŶƐĂĐĐŝŽŶĞƐĞŶŵŝůĞƐĚĞƚƌĂŶƐĂĐĐŝŽŶĞƐĞĨĞĐƚƵĂĚĂƐĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽĚĞ ďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐŚĂŶŵŽƐƚƌĂĚŽĞŶƉƌŽŵĞĚŝŽƵŶĂƚĞŶĚĞŶĐŝĂĐƌĞĐŝĞŶƚĞ͕ĐŽƌƌŽďŽƌĂŶĚŽůĂŵĞũŽƌĂ ĚĞůĂůŝƋƵŝĚĞnjĚĞĞƐƚĞŵĞƌĐĂĚŽ͘

ƒ Profundidad en el mercado secundario de valores de deuda pública. ů şŶĚŝĐĞ ĚĞ          

 ^ŝŐƵŝĞŶĚŽĂůDŝŶŝƐƚĞƌŝŽĚĞ&ŝŶĂŶnjĂƐĚĞĂŶĂĚĄ;ϮϬϭϰͿ͕͞ĞďƚDĂŶĂŐĞŵĞŶƚZĞƉŽƌƚϮϬϭϯͲϮϬϭϰ͟ƉƉϮϲ͕ůĂĨſƌŵƵůĂƵƟůŝnjĂĚĂƉĂƌĂĐĂůĐƵůĂƌĞůşŶĚŝĐĞĚĞƌŽƚĂĐŝſŶŚĂƐŝĚŽ  ůĂƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͗1ŶĚŝĐĞĚĞƌŽƚĂĐŝſŶсsŽůƵŵĞŶĂŶƵĂůŶĞŐŽĐŝĂĚŽĚĞďŽŶŽƐͬ^ĂůĚŽƉƌŽŵĞĚŝŽĞŵŝƟĚŽĞŶďŽŶŽƐ

9

32

ƌŽƚĂĐŝſŶŵŝĚĞůĂƌĞůĂĐŝſŶĞŶƚƌĞĞůŵŽŶƚŽŶĞŐŽĐŝĂĚŽĚĞƵŶŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽĚƵƌĂŶƚĞƵŶƉĞƌŝŽĚŽĚĞ ƟĞŵƉŽLJƐƵƐĂůĚŽƚŽƚĂůĞŵŝƟĚŽ͕ĚĞƚĂůŵĂŶĞƌĂƋƵĞĞůĞǀĂĚŽƐşŶĚŝĐĞƐĚĞƌŽƚĂĐŝſŶŝŵƉůŝĐĂŶƋƵĞ ŐƌĂŶĚĞƐƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĞƐĚĞůƐĂůĚŽĞŵŝƟĚŽĐĂŵďŝĞŶĚĞŵĂŶŽƐĚĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐĞŶƵŶĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽ ƉĞƌŝŽĚŽĚĞƟĞŵƉŽ9͘ƐşĞůƌĂƟŽĚĞůŵŽŶƚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐŶĞŐŽĐŝĂĚŽƐĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽĚĞ ĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂƌĞƐƉĞĐƚŽĂůƐĂůĚŽǀŝǀŽƉƌŽŵĞĚŝŽĚĞďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐ;ƐŝŶĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌůŽƐďŽŶŽƐƋƵĞ ĂĐƚƷĂŶĚĞĐŽůĂƚĞƌĂůĚĞƵŶĂŶŽƚĂĚĞĚĞƉſƐŝƚŽŐůŽďĂůͿĂƵŵĞŶƚſĞŶĞůƉĞƌŝŽĚŽϮϬϭϯͲϮϬϭϰ͕ƉĂƐĂŶĚŽ ĚĞϭ͕ϴϭǀĞĐĞƐĂϭ͕ϴϰǀĞĐĞƐ͕ĂƉĞƐĂƌĚĞƋƵĞůĂƐŶĞŐŽĐŝĂĐŝŽŶĞƐĐŽŶƚĂďŝůŝnjĂĚĂƐƐſůŽŝŶĐůƵLJĞŶĂůϲϬй ĚĞ ůĂƐ ƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ƟƚƵůĂƌŝĚĂĚ ĞĨĞĐƚƵĂĚĂƐ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ s>/͘ ů ĐŝĞƌƌĞ ĚĞ ϮϬϭϰ ĞdžŝƐơĂŶ ^ͬ͘ϭϬϵϵϬŵŝůůŽŶĞƐĞŶǀĂůŽƌĨĂĐŝĂůĚĞďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐĞŶĐŽŶĚŝĐŝſŶĚĞĐŽůĂƚĞƌĂůĚĞŶŽƚĂƐĚĞ ĚĞƉſƐŝƚŽŐůŽďĂů;'EͿ͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ƒ Participación de inversionistas residentes en la tenencia de bonos. >ĂŵĂLJŽƌĚĞŵĂŶĚĂ    

ĚĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐĚƵƌĂŶƚĞϮϬϭϰƐĞŽďƐĞƌǀſĞŶĞůĂƵŵĞŶƚŽĚĞůĂƚĞŶĞŶĐŝĂĚĞďŽŶŽƐ ƐŽďĞƌĂŶŽƐƉŽƌƉĂƌƚĞĚĞůŐƌƵƉŽĚĞůŽƐ&ŽŶĚŽƐĚĞWĞŶƐŝŽŶĞƐ͕ůŽƐĐƵĂůĞƐŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌŽŶƐƵƉŽƐŝĐŝſŶ ĞŶϲϯϵϲϵϬϵƵŶŝĚĂĚĞƐ͕ƐĞŐƵŝĚŽƐƉŽƌĞůŐƌƵƉŽĚĞůŽƐĂŶĐŽƐLJĚĞůŽƐ^ĞŐƵƌŽƐƋƵĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌŽŶ ƐƵƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐĞŶϭϳϱϴϰϬϴLJϳϱϱϯϵϴƵŶŝĚĂĚĞƐƌĞƐƉĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞ͘

       

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Ministerio de Economía y Finanzas

ƒ Deuda externa bruta del Gobierno Central. >Ă ĞǀŽůƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƐƵƐƟƚƵĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚĞƵĚĂ       

34

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ƒ Desarrollo del mercado de bonos indexados a la inflación (VAC). Como parte del      

ĐĂůĞŶĚĂƌŝŽĚĞƐƵďĂƐƚĂƐĚĞďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐ͕ĚĞƐĚĞŵĞĚŝĂĚŽƐĚĞϮϬϭϯƐĞƌĞŝŶŝĐŝĂƌŽŶůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐ ĚĞďŽŶŽƐŝŶĚĞdžĂĚŽƐĂůĂŝŶŇĂĐŝſŶ͕ĞƐƚĂďůĞĐŝĠŶĚŽƐĞŶƵĞǀĂƐƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐĚĞƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽLJƉƌĞĐŝŽƐ ĐŽŶƵŶĂŵĂLJŽƌĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ƉĞƌŵŝƟĞŶĚŽƌĞĨƌĞƐĐĂƌůĂĐƵƌǀĂĚĞƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐƐŽďĞƌĂŶĂƋƵĞƐŝƌǀĞĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĞŵŝƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ďŽŶŽƐ s ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĞƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ďŽŶŽƐ ƋƵĞ ĮŶĂŶĐŝĂŶŐƌĂŶĚĞƐƉƌŽLJĞĐƚŽƐĚĞŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͕ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĄŶĚŽƐĞĞůŵŽŶƚŽŶĞŐŽĐŝĂĚŽĚĞĞƐƚŽƐ ďŽŶŽƐĞŶϱϳйĞŶĞůƉĞƌŝŽĚŽϮϬϭϯͲϮϬϭϰ͘

ƒ Incremento de participantes en el mercado secundario de bonos soberanos reales    

(VAC).ůŶƷŵĞƌŽĚĞƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐŝŶƚĞƌĞƐĂĚŽƐĞŶŶĞŐŽĐŝĂƌĐŽŶŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽWƷďůŝĐŽ ĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽƐĞŶƐŽůĞƐƌĞĂůĞƐĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽĂƵŵĞŶƚſĞŶĨŽƌŵĂŶŽƚŽƌŝĂĚƵƌĂŶƚĞĞů ƉĞƌŝŽĚŽϮϬϭϯͲϮϬϭϰ;нϳϱйͿĐĞƌƌĂŶĚŽĞůϮϬϭϰĐŽŶϭϰƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐ͕ĞdžƉůŝĐĂĚŽƉŽƌůĂŵĂLJŽƌĨƌĞͲ ĐƵĞŶĐŝĂĚĞƐƵďĂƐƚĂƐLJŵĂLJŽƌŶƷŵĞƌŽĚĞĞƐƚĞƟƉŽĚĞŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐŽĨĞƌƚĂĚŽƐ͕ůŽƋƵĞĐŽŶƚƌŝďƵLJſ ĂĚŝƐŵŝŶƵŝƌůĂŝŶĐĞƌƟĚƵŵďƌĞƌĞƐƉĞĐƚŽĂůŶŝǀĞůĚĞƐƵƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽLJƐƵƐƉƌĞĐŝŽƐ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

ƒ Refrescamiento de la curva soberana de rendimientos en soles reales que utilizan

   

36

como referencia las emisiones de bonos VAC empresariales, especialmente los que financian grandes proyectos de infraestructura.  ƉĂƌƟƌ ĚĞů ŵĞƐ ĚĞ ĂŐŽƐƚŽ ĚĞ ϮϬϭϰ ƐĞ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚſĞůŶƷŵĞƌŽĚĞďŽŶŽƐsĞŵŝƟĚŽƐĞŶůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐĚĞϭĂϮ͘ƐŝŵŝƐŵŽ͕ƐĞ ĂƵŵĞŶƚſůĂĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂĐŽŶůĂƋƵĞƐĞĞŵŝơĂŶĞƐƚŽƐŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐƋƵĞƉĂƐſĚĞƋƵŝŶĐĞŶĂůĂƐĞͲ ŵĂŶĂů͕ŐĞŶĞƌĂŶĚŽƵŶĂŵĂLJŽƌĐĂŶƟĚĂĚĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐĚĞƉƌĞĐŝŽƐLJƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐƉĂƌĂůŽƐĞŵŝƐŽƌĞƐ ĐŽƌƉŽƌĂƟǀŽƐ͕ĞŶĞƐƉĞĐŝĂůƉĂƌĂĂƋƵĞůůŽƐƋƵĞĮŶĂŶĐŝĂŶŐƌĂŶĚĞƐƉƌŽLJĞĐƚŽƐĚĞŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ƒ Generación de la curva de inflación implícita.>ĂŵĞĚŝĐŝſŶĚĞůĂƐĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂƐĚĞŝŶŇĂĐŝſŶ          

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Ministerio de Economía y Finanzas

          

Ɛş͕ĞůƌŽŶŽŐƌĂŵĂĚĞůWƌŽŐƌĂŵĂĚĞ^ƵďĂƐƚĂƐKƌĚŝŶĂƌŝĂƐĚĞdşƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽƋƵĞƐĞĂƉƌƵĞďĂĞŶ ůĂ ƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĚĞ 'ĞƐƟſŶ 'ůŽďĂů ĚĞ ĐƟǀŽƐ LJ WĂƐŝǀŽƐ ĞdžƉůŝĐŝƚĂ ůĂƐ ĨĞĐŚĂƐ ĞŶ ůĂƐ ƋƵĞ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐŶŽŵŝŶĂůĞƐLJƌĞĂůĞƐƐŽŶƐƵďĂƐƚĂĚŽƐĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽƉƌŝŵĂƌŝŽ͘'ƌĂĐŝĂƐĂůĐŽŵƉƌŽͲ ŵŝƐŽĚĞůdĞƐŽƌŽĐŽŶĞůĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽĚĞĞƐƚĞĐƌŽŶŽŐƌĂŵĂ͕ŚĂƐŝĚŽƉŽƐŝďůĞĐŽŶƐƚƌƵŝƌƵŶĂĐƵƌǀĂĚĞ ŝŶŇĂĐŝſŶ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ƉĂƌĂ Ğů ůĂƌŐŽ ƉůĂnjŽ ;ϭϬ͕ ϭϱ͕ Ϯϱ LJ ϰϬ ĂŹŽƐͿ͕ ĐĂůĐƵůĂĚŽƐ Ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ůĂ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĞŶƚƌĞůĂŵĞĚŝĂŶĂĚĞůŽƐƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐƌĞƋƵĞƌŝĚŽƐĞŶůĂƐƵďĂƐƚĂĚĞƵŶďŽŶŽŶŽŵŝŶĂů LJƵŶďŽŶŽƌĞĂůĐŽŶƵŶĂǀŝĚĂŵĞĚŝĂĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϭϵͿ͘>ĂƐƚĂƐĂƐĚĞŝŶŇĂĐŝſŶŝŵƉůşĐŝͲ ƚĂƐĞƐƟŵĂĚĂƐĚĞƐĚĞĂŐŽƐƚŽĚĞϮϬϭϰŚĂƐƚĂĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϰƉĂƌĂůŽƐƉůĂnjŽƐĚĞϭϬĂŹŽƐ͕ϭϱ ĂŹŽƐ͕ϮϱĂŹŽƐLJϰϬĂŹŽƐŚĂŶĞƐƚĂĚŽĂůŝŶĞĂĚĂƐĐŽŶĞůƌĂŶŐŽĚĞŝŶŇĂĐŝſŶŵĞƚĂĚĞůZWLJŚĂŶďƌŝŶͲ ĚĂĚŽƵŶĂƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐŽďƌĞĞůŶŝǀĞůĨƵƚƵƌŽĚĞĞƐƚĂǀĂƌŝĂďůĞĐƵLJŽŚŽƌŝnjŽŶƚĞƚĞŵƉŽƌĂůǀĂŵĄƐĂůůĄĚĞ ůĂƐĞŶĐƵĞƐƚĂƐĚĞĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂƐĚĞŝŶŇĂĐŝſŶ͘

ƒ Transparencia de las subastas ordinarias de títulos del Tesoro.ƚƌĂǀĠƐĚĞůĂƉƵďůŝĐĂĐŝſŶ          

ĚĞ ƌĞƉŽƌƚĞƐ ĚĞ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĞ ůĂƐ ƐƵďĂƐƚĂƐ ĚĞ ďŽŶŽƐ LJ ůĞƚƌĂƐ ĚĞů dĞƐŽƌŽ ;ǁǁǁ͘ŵĞĨ͘ŐŽď͘ƉĞͬƚĞƐŽƌŽͬƌĞƉŽƌƚĞͲƐĞŵĂŶĂů͘ƉŚƉͿƐĞŵŝĚĞƐƵŝŵƉĂĐƚŽƐŽďƌĞĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůŵĞƌͲ ĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂĞŶĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽĚĞůŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĚĞůĂƐWŽůşƟĐĂƐEĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ KďůŝŐĂƚŽƌŝŽ ƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ĞƐ ǀĂůŽƌĂĚŽ ƉŽƐŝƟǀĂŵĞŶƚĞ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ŵĞũŽƌĞƐ ƉƌĄĐƟĐĂƐĚĞƌĞǀĞůĂĐŝſŶLJƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂĚĞůĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƉĂƌĂĞůĚŽŵŝŶŝŽƉƷďůŝĐŽ͘ĞĞƐƚĂĨŽƌͲ ŵĂ͕ĞůdĞƐŽƌŽŚĂĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƵŶĐĂŶĂůĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶĂĚŝĐŝŽŶĂůĐŽŶĞůŵĞƌĐĂĚŽ͕ĨŽƌƚĂůĞĐŝĞŶĚŽ ůĂ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ ĞŶ ƐƵ ĂĐĐŝŽŶĂƌ LJ ĞŶƚƌĞŐĂŶĚŽ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƌĞůĞǀĂŶƚĞ Ă ůŽƐ ƉĂƌơĐŝƉĞƐ ƋƵĞ ĨĂǀŽƌĞnjĐĂůĂƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂĐŝſŶĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂůŽĐĂů͕ƵŶŽĚĞůŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐŽďũĞƟǀŽƐ ĂůĂƌŐŽƉůĂnjŽĞŶĂƌĂƐĚĞƉƌĞƐĞƌǀĂƌůĂĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚĮŶĂŶĐŝĞƌĂĚĞůƉĂşƐ͘^ƵĐŽŶƚĞŶŝĚŽĞƐƚĄĚŝǀŝĚŝĚŽĞŶ ƚƌĞƐďůŽƋƵĞƐĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚŽƐ͗

 ƒ ůƉƌŝŵĞƌďůŽƋƵĞƉƌĞƐĞŶƚĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƌĞůĞǀĂŶƚĞƉƌĞǀŝĂĂůĂƐƵďĂƐƚĂ͕ŵŽƐƚƌĂŶĚŽůŽƐŶŝǀĞůĞƐ  

ĚĞůŝƋƵŝĚĞnjĚĞůƐŝƐƚĞŵĂ͕ůĂƌĞĐŝĞŶƚĞĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞůŽƐƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞůŽƐơƚƵůŽƐĂƐƵďĂƐƚĂƌLJ ƵŶĂĞƐƟŵĂĐŝſŶĞŶďĂƐĞĂƉĞƌĐĞŶƟůĞƐŚŝƐƚſƌŝĐŽƐĚĞůƌĂŶŐŽƉƌŽďĂďůĞĚĞƚĂƐĂƐĂŽďƚĞŶĞƌ͘  ƒ ůƐĞŐƵŶĚŽďůŽƋƵĞĐŽŶƟĞŶĞĞůĂŶĄůŝƐŝƐĚĞůŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐĚĞůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐĞŶĐƵĂŶƚŽĂůĂĚĞŵĂŶͲ   ĚĂ͕ ůŽƐ ŵŽŶƚŽƐ ĚĞ ĂĚũƵĚŝĐĂĐŝſŶ LJ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ ĂĚũƵĚŝĐĂĚŽƐ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ƐĞ   ƉƌĞƐĞŶƚĂŶĐŽŵĞŶƚĂƌŝŽƐĞŶĐƵĂŶƚŽĂůĂƐĚĞƐǀŝĂĐŝŽŶĞƐĐŽŶƌĞůĂĐŝſŶĂůŽƐƉƌĞĐŝŽƐĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ   ĚĞůŽƐŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐLJůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞĐŽŵƉĞƟƟǀŝĚĂĚŽďƐĞƌǀĂĚŽƐĞŶůĂƐƵďĂƐƚĂ͘  ƒ ůƚĞƌĐĞƌďůŽƋƵĞďƵƐĐĂƌĞŇĞũĂƌĞůŐƌĂĚŽĚĞĐŽŵƉĞƟƟǀŝĚĂĚ͕ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚLJĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐŝĂĚĞůĂƐ   ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐ ĞŶǀŝĂĚĂƐ ƉŽƌ ůŽƐ ƉĂƌơĐŝƉĞƐ ĞŶ ůĂƐ ƐƵďĂƐƚĂƐ͘ Ɛş͕ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞ ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ ŵŝĚĞ Ğů   ŐƌĂĚŽĚĞƐĞƌŝĞĚĂĚĚĞůĂƐƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐĚĞƚĂƐĂƐƌĞĐŝďŝĚĂƐĚĞĐĂĚĂƉĂƌơĐŝƉĞĞŶůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐLJ   ĐŽŶƚƌŝďƵLJĞĂĚĂƌƐĞŹĂůĞƐĚĞƋƵĞĞůdĞƐŽƌŽďƵƐĐĂĞǀŝƚĂƌŝŶĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚĞŶůŽƐƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐƉĂƌĂ   ĐĂĚĂƵŶŽĚĞůŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐƵďĂƐƚĂĚŽƐ͕ĐŽŶƚƌŝďƵLJĞŶĚŽĂŵĂŶƚĞŶĞƌƵŶĂǀŽůĂƟůŝĚĂĚ   ĚĞŶƚƌŽĚĞůŽƋƵĞƌĞŐƵůĂƌŵĞŶƚĞƐĞŚĂǀĞŶŝĚŽŽďƐĞƌǀĂŶĚŽĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽĞŶůŽƐ   ƷůƟŵŽƐϵϬĚşĂƐŵſǀŝůĞƐ͘

38

 

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ƒPublicación de un calendario de subastas ordinarias de títulos del Tesoro Público para       

dotar de mayor predictibilidad al mercado. ƉĂƌƟƌĚĞůƐĞŐƵŶĚŽƐĞŵĞƐƚƌĞĚĞϮϬϭϯ͕ůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐĚĞůĞƚƌĂƐĚĞůdĞƐŽƌŽLJďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐƐĞ ƐƵũĞƚĂŶĂƵŶĐĂůĞŶĚĂƌŝŽĐŽŶŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞůƟƉŽĚĞơƚƵůŽƐĂƐƵďĂƐƚĂƌ͕ůĂƐĨĞĐŚĂƐĚĞƐƵďĂƐƚĂƐLJ ůŽƐ ŵŽŶƚŽƐ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůĞƐ ƉĂƌĂ ĐĂĚĂ ƵŶŽ ĚĞ ůŽƐ ơƚƵůŽƐ Ă ƐĞƌ ƐƵďĂƐƚĂĚŽƐ͘ ƐƚĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ͕ ŚĂ ƚĞŶŝĚŽƵŶĞĨĞĐƚŽŵƵLJƉŽƐŝƟǀŽĚĞƐĚĞůĂƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂĚĞůƌŽůƉƌŽŵŽƚŽƌƋƵĞĚĞďĞĐƵŵƉůŝƌĞůŐŽͲ ďŝĞƌŶŽƉĂƌĂůĂĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂĂƚƌĂǀĠƐĚĞůŽƌĚĞŶĂŵŝĞŶƚŽ͕ ůĂĞĚƵĐĂĐŝſŶLJůĂƉƌĞĚŝĐƟďŝůŝĚĂĚĞŶůĂŽĨĞƌƚĂĚĞůŽƐơƚƵůŽƐƋƵĞĞŵŝƚĞƉĂƌĂŵĂŶƚĞŶĞƌƵŶĂĐƵƌǀĂĚĞ ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽůşƋƵŝĚĂLJĐŽŵƉůĞƚĂĐŽŵŽƵŶďŝĞŶƉƷďůŝĐŽƋƵĞƐŝƌǀĂĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƉĂƌĂĞůƐĞĐƚŽƌƉƌŝǀĂĚŽ͘

     

ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ƚŽĚŽƐůŽƐĂĐƚŽƌĞƐĚĞůŵĞƌĐĂĚŽůŽĐĂůLJĂƟĞŶĞŶŝŶƚĞƌŝŽƌŝnjĂĚŽĞƐƚĂƐƐĞŹĂůĞƐĚĞƉƌĞͲ ĚŝĐƟďŝůŝĚĂĚůŽƋƵĞĐŽŶƐƟƚƵLJĞƵŶůŽŐƌŽĂůĐĂŶnjĂĚŽƉŽƌĞůdĞƐŽƌŽWƷďůŝĐŽ͘ƐşƉŽƌĞũĞŵƉůŽ͕ƚŽĚĂƐůĂƐ ĞŶƟĚĂĚĞƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐĐĂůŝĮĐĂĚĂƐƉĂƌĂƉĂƌƟĐŝƉĂƌĞŶůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐĐŽŶŽĐĞŶůĂŝŵƉŽƌƚĂŶͲ ĐŝĂ ĚĞů ŵŽŶƚŽ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂů ƋƵĞ ƐĞ ƉƵďůŝĐĂ ĞŶ Ğů ĐĂůĞŶĚĂƌŝŽ ĚĞ ƐƵďĂƐƚĂƐ͕ ĐŽŶ ůŽ ĐƵĂů ƉƵĞĚĞŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌ ůŽƐ ůşŵŝƚĞƐ ŵĄdžŝŵŽƐ ĚĞ ĂĚũƵĚŝĐĂĐŝſŶ Ăů ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ĂĐĐĞĚĞƌ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ĚŝƌĞĐƚĂ LJ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌŝĂŵĞŶƚĞĂƚƌĂǀĠƐĚĞƚĞƌĐĞƌŽƐ;ĐƌĞĂĚŽƌĞƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽͿ͘

2.3 Logros en la gestión de tesorería ƒ Estudio realizado que permitirá la recaudación directa de ingresos públicos en las                  

cuentas bancarias del Tesoro.ŶũƵŶŝŽĚĞϮϬϭϰƐĞůůĞǀſĂĐĂďŽůĂĐŽŶƐƵůƚŽƌşĂƐŽďƌĞĞůĚĞͲ ƐĂƌƌŽůůŽ Ğ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ŵĞũŽƌĂƐ ĞŶ ůĂ ŐĞƐƟſŶ ĚĞ ůĂ dĞƐŽƌĞƌşĂ ĐŽŶ ĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂ ƚĠĐŶŝĐĂ ĚĞů &ŽŶĚŽDŽŶĞƚĂƌŝŽ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůLJůĂŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ^ƵŝnjĂ͘>ĂƐƌĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐĚĞůĂĐŽŶƐƵůƚŽƌşĂ ŐŝƌĂƌŽŶ ĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ůĂ ŽƉĞƌĂƟǀŝĚĂĚ ƋƵĞ ĚĞďĞ ƐĞŐƵŝƌ Ğů dĞƐŽƌŽ WƷďůŝĐŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƉƵĞĚĂ ƌĞĐŝďŝƌ ĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ Ğů ŵŽŶƚŽ ďƌƵƚŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ƌĞĐĂƵĚĂĐŝſŶ ĞŶ ƐƵƐ ĐƵĞŶƚĂƐ ďĂŶĐĂƌŝĂƐĞŶĐĂĚĂďĂŶĐŽƌĞĐĂƵĚĂĚŽƌ͘ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ůŽƐŝŶŐƌĞƐŽƐƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐĚĞůĂƌĞĐĂƵĚĂĐŝſŶ ŶŽƐĞƌĞĐŝďĞŶĞŶůĂƐĐƵĞŶƚĂƐĚĞůdĞƐŽƌŽĚĞĨŽƌŵĂďƌƵƚĂ͕ƐŝŶŽƋƵĞĞƐĚĞƐĚĞůĂƐĐƵĞŶƚĂƐĚĞůĂĂŐĞŶͲ ĐŝĂƚƌŝďƵƚĂƌŝĂĞŶĞůďĂŶĐŽƌĞĐĂƵĚĂĚŽƌƐĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĞĨŽƌŵĂĂƵƚŽŵĄƟĐĂĞůŵŽŶƚŽƋƵĞĐŽƌƌĞƐͲ ƉŽŶĚĞĂĐĂĚĂďĞŶĞĮĐŝĂƌŝŽ͕LJůŽƐƉĂŐĂĚĞƐƉƵĠƐĚĞϭĂϯĚşĂƐ͕ĚĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽƐŝůĂĂůşĐƵŽƚĂƐĞŚŝnjŽ ĞŶĞĨĞĐƟǀŽŽƐĞƵƐſƵŶĐŚĞƋƵĞĚĞŽƚƌŽďĂŶĐŽ͕ĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĂŶĐŽĚĞůĂEĂĐŝſŶ͘ƐŝŵŝƐŵŽ͕ůĂ ĂŐĞŶĐŝĂƚƌŝďƵƚĂƌŝĂƌĞŵŝƚĞĂůDŝŶŝƐƚĞƌŝŽĚĞĐŽŶŽŵşĂLJ&ŝŶĂŶnjĂƐůĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞůŵŽŶƚŽŐůŽďĂů ƌĞĐĂƵĚĂĚŽLJůŽƐŵŽŶƚŽƐƋƵĞĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞĂĐĂĚĂĞŶƚĞ͕ĐŽŶƵŶĚĞƐĨĂƐĞĚĞϭŽϮĚşĂƐ͕ƐŝĞŶĚŽƵŶŽ ĚĞĞůůŽƐĞůdĞƐŽƌŽWƷďůŝĐŽ͘ŶĞƐĞŵŽŵĞŶƚŽƐĞǀĞƌŝĮĐĂƋƵĞĞůŵŽŶƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƉĂƌĂĞůdĞƐŽƌŽ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĞ ĂĐƌĞĚŝƚĂĚŽ Ă ůĂ ĐƵĞŶƚĂ ƌĞƐƉĞĐƟǀĂ͖ ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ Ğů dĞƐŽƌŽ ŶŽ ƉĂƌƟĐŝƉĂ ĚĞů ƉƌŽͲ ĐĞƐŽĚĞĐŽŶĐŝůŝĂĐŝſŶĚĞůŵŽŶƚŽŐůŽďĂůƌĞĐĂƵĚĂĚŽ͘dƌĂƐĞůĚŝĂŐŶſƐƟĐŽƌĞĂůŝnjĂĚŽ͕ůŽƐĐŽŶƐƵůƚŽƌĞƐ ƌĞĐŽŵĞŶĚĂƌŽŶƋƵĞĞŶĞůĐŽƌƚŽƉůĂnjŽůĂĂŐĞŶĐŝĂƚƌŝďƵƚĂƌŝĂĚĞďĞƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƌĂůdĞƐŽƌŽWƷďůŝĐŽ͕ ĚĞŵĂŶĞƌĂĚŝĂƌŝĂ͕ůĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞůĂƌĞĐĂƵĚĂĐŝſŶďƌƵƚĂ͕ĂŶƚĞƐĚĞůƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƋƵĞĞũĞĐƵƚĂĞů ďĂŶĐŽ ƌĞĐĂƵĚĂĚŽƌ ƉĂƌĂ ůĂ ƌĞƉĂƌƟĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͘ ƵŶƋƵĞ ĞƐƚĂ ƌĞƉĂƌƟĐŝſŶ ƐĞ ƉƌŽĐĞƐĞ ĂƵƚŽŵĄƟĐĂŵĞŶƚĞ͕ĞƐŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚŝďůĞƋƵĞĞůdĞƐŽƌŽWƷďůŝĐŽƐĞĂůĂƵŶŝĚĂĚĚĞůŐŽďŝĞƌŶŽĞŶĐĂƌŐĂĚĂ 39

Ministerio de Economía y Finanzas

  

ĚĞĞũĞĐƵƚĂƌůĂƐƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂƐƉĂƌĂůĂƐĐƵĞŶƚĂƐLJĞŶƟĚĂĚĞƐƋƵĞůĞƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĂ͘Ɛş͕ĞŶƵŶĂĞƚĂƉĂ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌƐĞƐĞŹĂůĂƋƵĞůŽƐƌĞĐƵƌƐŽƐƌĞĐĂƵĚĂĚŽƐĚĞĐĂĚĂĐŽŶƚƌŝďƵLJĞŶƚĞĚĞďĞƌşĂŶƉŽĚĞƌŝŶŐƌĞƐĂƌ ĚĞŵĂŶĞƌĂĚŝƌĞĐƚĂĂůĂƐĐƵĞŶƚĂƐďĂŶĐĂƌŝĂƐĚĞůdĞƐŽƌŽ͕ĐŽŵŽƐĞŚĂĐĞĞŶŽƚƌŽƐƉĂşƐĞƐ͘

ƒ Límites de depósitos en entidades financieras en función al nivel de su exposición al            

40

riesgo crediticio derivado del riesgo cambiario.  ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂ ZĞƐŽůƵĐŝſŶ ŝƌĞĐƚŽƌĂů EΣϬϭϲͲϮϬϭϮͲ&ͬϱϮ͘Ϭϯ͕ĂŶĞdžŽϭ͞>ŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƉĂƌĂůĂ'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐ͕͟ĞƐƉĞĐşĮĐĂŵĞŶƚĞ ĞůƉƵŶƚŽϭϮ;ĞůĞŐŝďŝůŝĚĂĚLJůşŵŝƚĞƐƉŽƌĐŽŶƚƌĂƉĂƌƚĞͿ͕ƐĞƐĞŹĂůĂƋƵĞ͕ƉĂƌĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌƉŽƌĚĞĨĞĐƚŽĞů ůşŵŝƚĞŽĐƵƉŽŵĄdžŝŵŽŐůŽďĂůƋƵĞƐĞƚĞŶĚƌĄĐŽŶĐĂĚĂĞŶƟĚĂĚĮŶĂŶĐŝĞƌĂ͕ƐĞĞŵƉůĞĂƌĄƐƵĐĂůŝĮĐĂͲ ĐŝſŶĚĞƌŝĞƐŐŽĂũƵƐƚĂĚĂƉŽƌĞůƌŝĞƐŐŽĐƌĞĚŝƟĐŝŽĚĞƌŝǀĂĚŽĚĞůƌŝĞƐŐŽĐĂŵďŝĂƌŝŽLJƐƵƌĂƟŽĚĞƐƵĮͲ ĐŝĞŶĐŝĂĚĞĐĂƉŝƚĂů͘WŽƌĞůůŽ͕ĚĞƐĚĞŵĞĚŝĂĚŽƐĚĞϮϬϭϰ͕ĞůƐŝƐƚĞŵĂĚĞ͞ŽůŽĐĂĐŝŽŶĞƐĞ/ŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ ĚĞ&ŽŶĚŽƐWƷďůŝĐŽƐĞŶŶƟĚĂĚĞƐ&ŝŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͟ƚŽŵĂĞŶĐƵĞŶƚĂ͕ůĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĚĞƌŝĞƐŐŽĂũƵƐƚĂĚĂ ƉŽƌĞůƌŝĞƐŐŽĚĞƌŝǀĂĚŽĚĞůƌŝĞƐŐŽĐĂŵďŝĂƌŝŽĐƌĞĚŝƟĐŝŽƉĂƌĂĞůĐĄůĐƵůŽĚĞůŽƐůşŵŝƚĞƐŐůŽďĂůĞƐƋƵĞ ŵĂŶƟĞŶĞĐĂĚĂĞŶƟĚĂĚƉƷďůŝĐĂĐŽŶůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐĚĞůƐŝƐƚĞŵĂĮŶĂŶĐŝĞƌŽ͕ůŽƋƵĞŝŵƉůŝĐĂƋƵĞĞŶ ĐĂƐŽ ƵŶĂ ĞŶƟĚĂĚ ĮŶĂŶĐŝĞƌĂ ƚĞŶŐĂ ƐƵ ĐĂƌƚĞƌĂ ĐƌĞĚŝƟĐŝĂ ĐŽŶ ƵŶ ŶŝǀĞů ĚĞ ĚŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ŵĂLJŽƌ Ăů ŽďũĞƟǀŽ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ ĞŶ ůŽƐ ůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ƉŽůşƟĐĂ ĮŶĂŶĐŝĞƌĂ ĂƉƌŽďĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĚĞ 'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐ͕ƐƵĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶƐĞƌĄĂũƵƐƚĂĚĂŚĂĐŝĂĂďĂũŽ͕ƐĞŐƷŶůŽƐĨĂĐƚŽƌĞƐ ĚĞĐĂůŝďƌĂĐŝſŶĚĞůƵĂĚƌŽEΣϮ͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

        

Ğ ĞƐƚĂ ŵĂŶĞƌĂ͕ ƐĞ ǀŝĞŶĞ ĐŽŶƚƌŝďƵLJĞŶĚŽ Ă ĚĞƐŝŶĐĞŶƟǀĂƌ ůĂ ĚŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ĐƌĞĚŝƟĐŝĂ͕ ƵŶĂ ĚĞ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚĞƐŽďƐĞƌǀĂĚĂƐƉŽƌůĂƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĂŐĞŶĐŝĂƐĐĂůŝĮĐĂĚŽƌĂƐĚĞƌŝĞƐŐŽĐŽŵŽ ůŝŵŝƚĂŶƚĞƉĂƌĂŵĞũŽƌĂƐĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐĞŶůĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĚĞƌŝĞƐŐŽƐŽďĞƌĂŶŽ͕ĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĂĐĐĞƐŽĚĞůĂƐ ĞŶƟĚĂĚĞƐ ĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐ Ă ĨŽŶĚŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͘ >Ă ŵĂLJŽƌ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚ ĮŶĂŶĐŝĞƌĂ ŐĞŶĞƌĂĚĂ ƉŽƌ ůĂ ĚŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞ ƉŽƌ ůĂ ĞůŝŵŝŶĂĐŝſŶ ĚĞů ĨĂǀŽƌĂďůĞ ĞĨĞĐƚŽ ĚĞ ůĂ ĚŝǀĞƌƐŝĮĐĂĐŝſŶ ĐƌĞĚŝƟĐŝĂ ĚĞůĂŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂĐŝſŶďĂŶĐĂƌŝĂLJƐƵŝŵƉĂĐƚŽĂĐĞůĞƌĂĚŽƌƐŽďƌĞĞůŶŝǀĞůĚĞĂĐƟǀŝĚĂĚĞĐŽŶſŵŝĐĂ͘Ŷ ĞůƵĂĚƌŽEΣϯƐĞƉƵĞĚĞĂƉƌĞĐŝĂƌůĂĞǀŽůƵĐŝſŶĞŶůŽƐƷůƟŵŽƐĚŽƐƚƌŝŵĞƐƚƌĞƐĚĞϮϬϭϰĚĞůĂĐĂůŝĮͲ ĐĂĐŝſŶĚĞƌŝĞƐŐŽƐŝŶĂũƵƐƚĂƌLJĂũƵƐƚĂĚĂĚĞůĂƐĚŝĞnjĞŶƟĚĂĚĞƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐĐŽŶůŽƐŵĂLJŽƌĞƐůşŵŝƚĞƐ ƉĂƌĂĂĚũƵĚŝĐĂƌƐĞĨŽŶĚŽƐƉƷďůŝĐŽƐ͘

ƒ Diseño de operaciones de reporte con valores de deuda pública. dĞŶŝĞŶĚŽĞŶĐƵĞŶƚĂƋƵĞ               

ĞůDŝŶŝƐƚĞƌŝŽĚĞĐŽŶŽŵşĂLJ&ŝŶĂŶnjĂƐƉƵĞĚĞƉĂƌƟĐŝƉĂƌĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞĞŶƵŶĂŽƉĞƌĂĐŝſŶĚĞƌĞͲ ƉŽƌƚĞĐŽŵŽƵŶĂĐŽŶƚƌĂƉĂƌƚĞŽĐŽŵŽĞůĞŵŝƐŽƌĚĞůŽƐǀĂůŽƌĞƐŝŶĐůƵŝĚŽƐĞŶůĂŽƉĞƌĂĐŝſŶLJƋƵĞ ƚŽĚĂƐůĂƐƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂƐĚĞƉƌŽƉŝĞĚĂĚĚĞĚŝĐŚŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞďĞƌĄŶĞĨĞĐƚƵĂƌƐĞĂƚƌĂǀĠƐĚĞŵĞĐĂŶŝƐͲ ŵŽƐĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽƐĚĞŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶ͕ƐĞŚĂƚƌĂďĂũĂĚŽĞŶĞůŵĞũŽƌĚŝƐĞŹŽĚĞĞƐƚĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞ ĂĐƵĞƌĚŽĂůĂĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂLJŵĞũŽƌĞƐƉƌĄĐƟĐĂƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘^ĞƌĞĂůŝnjĂƌŽŶƌĞƵŶŝŽŶĞƐĚĞĐŽŽƌĚŝͲ ŶĂĐŝſŶĐŽŶůĂ^ƵƉĞƌŝŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂĚĞůDĞƌĐĂĚŽĚĞsĂůŽƌĞƐ͕ůĂ^ƵƉĞƌŝŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂĚĞĂŶĐĂ͕^ĞŐƵƌŽƐ LJ&W͕s>/LJƚŽĚĂƐůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐĞŶůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐĚĞơƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽ ƉĂƌĂ ĂĮŶĂƌ ĚĞƚĂůůĞƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ŝŵƉůŝĐĂ ĐĂŵďŝŽƐ ĞŶ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ LJ ŶŽƌŵĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ ƉĂƌĂ ƉŽĚĞƌ ĐƵŵƉůŝƌĐŽŶƐƵƐĨƵŶĐŝŽŶĞƐLJŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ͕LJĂƐşŐĂƌĂŶƟnjĂƌůĂŽƉĞƌĂƟǀŝĚĂĚĞĮĐĂnjĚĞĞƐƚĂƐŽƉĞƌĂͲ ĐŝŽŶĞƐ͘>ĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞƌĞƉŽƌƚĞŝŶĐĞŶƟǀĂƌĄŶĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂĞŶ ƐŽůĞƐ͕ƉĞƌŽ͕ĂĚĞŵĄƐ͕ƉĞƌŵŝƟƌĄŶƌĞŶƚĂďŝůŝnjĂƌůŽƐĞdžĐĞĚĞŶƚĞƐĚĞůŝƋƵŝĚĞnjƋƵĞĞŶůĂĂĐƚƵĂůŝĚĂĚŵĂŶ ƟĞŶĞĞůdĞƐŽƌŽƐŝŶŝŶĐƵƌƌŝƌĞŶƵŶŵĂLJŽƌƌŝĞƐŐŽ͘>ĂƌĞŶƚĂďŝůŝĚĂĚŽďƚĞŶŝĚĂƉŽƌĞůĚŝƐƉŽŶŝďůĞĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂƉŽƌĚĞďĂũŽĚĞůĂƚĂƐĂĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞůĂŶĐŽĞŶƚƌĂůĚĞZĞƐĞƌǀĂ ĚĞůWĞƌƷ;ǀĞƌƵĂĚƌŽEǑϰͿ͕ĞdžŝƐƟĞŶĚŽƵŶŐƌĂŶĞƐƉĂĐŝŽĚĞŵĞũŽƌĂĚĞŵĂŶĞƌĂƐĞŐƵƌĂƉĂƌĂĚŝĐŚŽ ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ͕ƐĞŐƷŶůĂƐŵĞũŽƌĞƐƉƌĄĐƟĐĂƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘

41

Ministerio de Economía y Finanzas

2.4 Logros asociados a la estructura del mercado ƒ El mejor desempeño del mercado de deuda pública ha generado efectos positivos     

sobre el mercado de deuda privada denominada en soles.>ĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂ ƉƌŝǀĂĚĂĚĞŶŽŵŝŶĂĚĂĞŶƐŽůĞƐĐŽŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂůƚŽƚĂůĚĞůĂĚĞƵĚĂĚĞĞƐƚĞƐĞŐŵĞŶƚŽƉĂƐſĚĞϯϬ͕ϵй ĂϲϮ͕ϮйĚƵƌĂŶƚĞĞůƉĞƌŝŽĚŽϮϬϬϰͲϮϬϭϰ͘Ɛş͕ĞůŵŽŶƚŽƚŽƚĂůĐŽůŽĐĂĚŽĂƚƌĂǀĠƐĚĞĞŵŝƐŝŽŶĞƐĚĞ ďŽŶŽƐĐŽƌƉŽƌĂƟǀŽƐĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽƐĞŶƐŽůĞƐƐĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚſĞŶϴйƌĞƐƉĞĐƚŽĂůϮϬϭϯ͕ŚĂƐƚĂƵŶĂĐŝĨƌĂ ĚĞ^ͬ͘ϭϵϳϬŵŝůůŽŶĞƐ͕ƌĞŇĞũĂŶĚŽůĂƐŵĞũŽƌĞƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞĮŶĂŶĐŝĂƌƐĞĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞĐĂƉŝͲ ƚĂůĞƐĚŽŵĠƐƟĐŽĞŶŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂů͘

ƒ La duración de la curva de rendimientos de los bonos emitidos por las empresas en    

42

moneda nacional ha aumentado.ůƉůĂnjŽĚĞǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůŽƐďŽŶŽƐĞŶƐŽůĞƐĞŵŝƟĚŽƐƉŽƌ ůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐƉƌŝǀĂĚĂƐĚƵƌĂŶƚĞĞůĂŹŽϮϬϭϰĞƐƚƵǀŝĞƌŽŶĞŶĞůƌĂŶŐŽĚĞϯĂϭϱĂŹŽƐLJĞůϯϰйĚĞů ŶƷŵĞƌŽƚŽƚĂůĚĞĞŵŝƐŝŽŶĞƐƌĞĂůŝnjĂĚĂƐ;ϮϵͿĨƵĞƌŽŶŚĞĐŚĂƐƉŽƌƉůĂnjŽƐŵĂLJŽƌĞƐĂϳĂŹŽƐ͘ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ĞŶĞůƉĞƌŝŽĚŽϮϬϬϰͲϮϬϭϰ͕ůĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůŽƐďŽŶŽƐĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽĞŵŝƟĚŽƐƉŽƌůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐƌĞƐƉĞĐƚŽĂůƚŽƚĂůƉĂƐſĚĞϱϱйĂϴϭй͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ƒ Mayor liquidez y profundidad en el mercado secundario de deuda privada. El monto   

ŶĞŐŽĐŝĂĚŽĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽĚĞơƚƵůŽƐĚĞĚĞƵĚĂĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĂƵŵĞŶƚſĞŶϮϳй;^ͬ͘ϲϯϰ ŵŝůůŽŶĞƐͿĂůĐŝĞƌƌĞĚĞϮϬϭϰƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂŹŽĂŶƚĞƌŝŽƌ͘ƐŝŵŝƐŵŽ͕ůĂƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚƚĂŵďŝĠŶŵĞũŽƌſ ĚƵƌĂŶƚĞĞƐƚĞƉĞƌŝŽĚŽ͕ĞŶůĂŵĞĚŝĚĂƋƵĞĞůşŶĚŝĐĞĚĞƌŽƚĂĐŝſŶƐƵďŝſĚĞϬ͕ϭǀĞĐĞƐĂϬ͕ϮǀĞĐĞƐ͘

ƒ Incremento de la participación de bonos denominados en soles reales emitidos por   

las empresas privadas. Gracias al reinicio de subastas de bonos soberanos denominados en ƐŽůĞƐƌĞĂůĞƐ;sͿĞŶϮϬϭϯ͕ĞŶĞůƉĞƌŝŽĚŽϮϬϭϮͲϮϬϭϰƐĞŽďƐĞƌǀſƵŶĂƌĞĂĐƟǀĂĐŝſŶĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞ ĚĞƵĚĂƉƌŝǀĂĚĂƉĂƌĂĞƐƚĞƐĞŐŵĞŶƚŽ͕LJĂƋƵĞůĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůƐĂůĚŽĚĞďŽŶŽƐĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽĞŶ ƐŽůĞƐƌĞĂůĞƐĞŵŝƟĚŽƐƉŽƌůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐĐŽƌƉŽƌĂƟǀĂƐƌĞƐƉĞĐƚŽĂůƚŽƚĂůĚĞůƐĂůĚŽĚĞďŽŶŽƐǀŝŐĞŶƚĞƐ

43

Ministerio de Economía y Finanzas

 

ĞŵŝƟĚŽƐ ƉŽƌ ĞƐƚĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ ƐĞ ŚĂ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂĚŽ ĞŶ ůŽƐ ƷůƟŵŽƐ ƚƌĞƐ ĂŹŽƐ͕ ĐŽŶƚĞŶŝĞŶĚŽ ůĂ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂĚĞĐƌĞĐŝĞŶƚĞĞŶƐƵƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞŶƚƌŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ͘

ƒ Estudio para mejorar el mercado de valores de deuda pública local. El Ministerio de              

ĐŽŶŽŵşĂ LJ &ŝŶĂŶnjĂƐ ŽďƚƵǀŽ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐ ĚĞ ůĂ ĐŽŶƐƵůƚŽƌşĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ͞ŝĂŐŶſƐƟĐŽ ĚĞ ůĂ /ŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ dĞĐŶŽůſŐŝĐĂ ĚĞ ůŽƐ ^ŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ KƉĞƌĂĐŝſŶ ĚĞů DĞƌĐĂĚŽ ĚĞ sĂůŽƌĞƐ ĚĞ ĞƵĚĂ WƷďůŝĐĂ ĞŶ Ğů WĞƌƷ͕͟ ƉƌŽLJĞĐƚŽ Ă ĐĂƌŐŽ ĚĞ ůĂƐ ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂƐ ĐŽŶƐƵůƚŽƌĂƐ D /ŶŶŽǀĂ LJ ŶĂůŝƐƚĂƐ &ŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ;&/Ϳ͕ƋƵĞƐĞŝŶŝĐŝſĞŶŽĐƚƵďƌĞĚĞϮϬϭϰĐŽŶŶƵŵĞƌŽƐĂƐĞŶƚƌĞǀŝƐƚĂƐ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂůĞƐLJĚŝǀĞƌƐĂƐĞŶĐƵĞƐƚĂƐƌĞĂůŝnjĂĚĂƐĂůŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĐŽŵŽůŽƐ ďĂŶĐŽƐ͕ ĐĂũĂƐ͕ ĂŐĞŶĐŝĂƐ ĚĞ ďŽůƐĂ͕ ĂƐĞŐƵƌĂĚŽƌĂƐ͕ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌĂƐ ĚĞ ĨŽŶĚŽƐ ĚĞ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ͕ ĂĚͲ ŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌĂƐĚĞĨŽŶĚŽƐŵƵƚƵŽƐLJ͕ĂĚĞŵĄƐ͕ĂůŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐƌĞŐƵůĂĚŽƌĞƐĐŽŵŽůĂ^ƵƉĞƌŝŶƚĞŶͲ ĚĞŶĐŝĂĚĞůDĞƌĐĂĚŽĚĞsĂůŽƌĞƐ͕ůĂ^ƵƉĞƌŝŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂĚĞĂŶĐĂ͕^ĞŐƵƌŽƐLJ&WLJĞůĂŶĐŽĞŶƚƌĂů ĚĞZĞƐĞƌǀĂĚĞůWĞƌƷ͘>ƵĞŐŽĚĞƵŶĂŶĄůŝƐŝƐĚĞĚĞďŝůŝĚĂĚĞƐ͕ĂŵĞŶĂnjĂƐ͕ĨŽƌƚĂůĞnjĂƐLJŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞůĂƐŝƚƵĂĐŝſŶƉĞƌƵĂŶĂĂĐƚƵĂůĞŶĐĂĚĂƵŶŽĚĞůŽƐĞƐůĂďŽŶĞƐĚĞůĂĐĂĚĞŶĂĚĞǀĂůŽƌĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞĚĞƵĚĂƐŽďĞƌĂŶĂĞŶƐŽůĞƐ͕ǀĞƌŶĞdžŽEΣϮ͕ůĂĐŽŶƐƵůƚŽƌşĂŝĚĞŶƟĮĐſƌĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐĂĞũĞƐ ĐƌƵĐŝĂůĞƐƉĂƌĂůĂƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂĐŝſŶLJĞůďƵĞŶĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ͕ĂƐşĐŽŵŽƉĂƌĂĨĂǀŽƌĞĐĞƌ ůĂƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ͕ůĂůŝƋƵŝĚĞnj͕ůĂĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂLJůĂƐĞŐƵƌŝĚĂĚĚĞůĂƐƚƌĂŶƐĂĐĐŝŽŶĞƐƌĞĂůŝnjĂĚĂƐĞŶĞů ŵĞƌĐĂĚŽ͕ĚĞƐƚĂĐĂŶĚŽĞŶƚƌĞĞůůĂƐ͗

Liquidez

ƒ WŽŶĞƌĞŶŵĂƌĐŚĂůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞƌĞƉŽƌƚĞĐŽŶơƚƵůŽƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͘ ƒ sĂůŽƌĂƌůĂĐƌĞĂĐŝſŶĚĞƵŶŵſĚƵůŽƷŶŝĐŽƉĂƌĂůĂŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶĚĞďŽŶŽƐĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽ͕ 44

 

ĞůŝŵŝŶĄŶĚŽƐĞůĂƉŽƐŝďůĞĨƌĂŐŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůĂůŝƋƵŝĚĞnjŐĞŶĞƌĂĚĂƉŽƌůĂĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂĚĞůŶŝǀĞůŐĞŶĞƌĂů LJĞůŶŝǀĞůĞƐƉĞĐŝĂů͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ƒ ƌŝŶĚĂƌĂĐĐĞƐŽƉƌŝǀŝůĞŐŝĂĚŽĂůŽƐĐƌĞĂĚŽƌĞƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽĂůĂƉƌŽǀŝƐŝſŶĚĞůŝƋƵŝĚĞnjƉŽƌƉĂƌƚĞĚĞů 

dĞƐŽƌŽĐŽŶŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞƌĞƉŽƌƚĞ͘

ƒ ^ĞŶƚĂƌ ůĂƐ ďĂƐĞƐ ƉĂƌĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ƐŽďƌĞ ǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ĚĞƵĚĂ ƉƷďůŝĐĂ 

ůƵĞŐŽĂůĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞƌĞƉŽƌƚĞ͘

Transparencia

ƒ ŽŶƚĂƌĐŽŶƵŶŵſĚƵůŽƉƌŽƉŝŽƉĂƌĂůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐĚĞơƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽ͕ĐŽŶƚƌŝďƵLJĞŶĚŽĂĞůŝŵŝŶĂƌůĂ 

ƐĞŐŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůŵĞƌĐĂĚŽƉƌŝŵĂƌŝŽ͘

ƒ ,ŽŵŽŐĞŶĞŝnjĂƌ ůĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ LJ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ƉĂƌĂ ƵŶĂ ǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶ ƵŶŝĨŽƌŵĞ ĚĞ ůŽƐ ơƚƵůŽƐ ĚĞ ĚĞƵĚĂ 

ƉƷďůŝĐĂ͘

ƒ džƉůŝĐĂƌ ĚĞƚĂůůĂĚĂŵĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ŵŝĞŵďƌŽƐ ĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ ůĂƐ ǀĞŶƚĂũĂƐ ĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƐƵďĂƐƚĂ 

ŚşďƌŝĚŽ;ϱϬйƐƵďĂƐƚĂŚŽůĂŶĚĞƐĂLJϱϬйƐƵďĂƐƚĂŝŶŐůĞƐĂͿ͘ ƒ ƵŵĞŶƚĂƌůĂƐƵƉĞƌǀŝƐŝſŶĞŶůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐƉƌŝŵĂƌŝĂƐĞŶĐƵĂŶƚŽĂůƌĞŐŝƐƚƌŽĚĞſƌĚĞŶĞƐƉƌĞǀŝĂƐƉŽƌ  ƉĂƌƚĞĚĞƚĞƌĐĞƌŽƐLJƐƵƉŽƐƚĞƌŝŽƌĂĚũƵĚŝĐĂĐŝſŶ͘ ƒ sĞƌŝĮĐĂƌĞůĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽƉŽƌƉĂƌƚĞĚĞůŽƐŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽƐĚĞŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶĚĞůĂĚŝĨƵͲ  ƐŝſŶĚĞůĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞŵĞƌĐĂĚŽƋƵĞƌĞŐŝƐƚƌĞŶ͘ Profundidad y competencia

ƒŵƉůŝĂƌůĂďĂƐĞĚĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ͕ďƵƐĐĂŶĚŽĂƚĞŶĚĞƌĚŝƐƟŶƚŽƐƐĞŐŵĞŶƚŽƐĚĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ͕LJĂ 

ƚƌĂǀĠƐĚĞƉƌŽĚƵĐƚŽƐĂĐŽƌĚĞĐŽŶƐƵƐƉĞƌĮůĞƐ͘

ƒ ůŝŵŝŶĂƌůĂƐĂƐŝŵĞƚƌşĂƐƌĞŐƵůĂƚŽƌŝĂƐĞŶĞůƚƌĂƚĂŵŝĞŶƚŽĚĞƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐĐŽƌƚĂƐ͘ ƒ WŽƚĞŶĐŝĂƌůĂĚĞŵĂŶĚĂĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂƉŽƌƉĂƌƚĞĚĞĞŶƟĚĂĚĞƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĂƉŽƐŝďŝͲ 

ůŝĚĂĚĚĞůĚĞƐĐƵĞŶƚŽĚĞơƚƵůŽƐĞŶŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞůŝƋƵŝĚĞnj

ƒ ƉƌŽǀĞĐŚĂƌůĂŶƵĞǀĂŶŽƌŵĂƟǀĂŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůƐŽďƌĞƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐĚĞůŝƋƵŝĚĞnjƉĂƌĂůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐĮͲ 

ŶĂŶĐŝĞƌĂƐĐŽŶĞůĮŶĚĞĐĂŶĂůŝnjĂƌƵŶĂŵĂLJŽƌĚĞŵĂŶĚĂĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͘

Seguridad

ƒ ZĞƋƵĞƌŝƌƋƵĞůŽƐŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽƐĚĞŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶĐƵĞŶƚĞŶĐŽŶſƌŐĂŶŽƐĚĞŐŽďŝĞƌŶŽ͕ 

ĐŽŶƚƌŽůŝŶƚĞƌŶŽLJŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐĚĞĐŽŶƚƌŽůĚĞƌŝĞƐŐŽƐ͘

ƒ sĞƌŝĮĐĂƌƋƵĞůĂ^ƵƉĞƌŝŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂĚĞůDĞƌĐĂĚŽĚĞsĂůŽƌĞƐĐƵĞŶƚĞĐŽŶůŽƐŵĞĚŝŽƐƚĠĐŶŝĐŽƐƋƵĞ  

ůĞƉĞƌŵŝƚĂŶŚĂĐĞƌƵŶƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽĚĞƚŽĚĂůĂŽƉĞƌĂƟǀĂĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ͕ƚĂŶƚŽĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽƉƌŝŵĂͲ ƌŝŽĐŽŵŽĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽ͘ ƒ ^ƵƉĞƌǀŝƐĂƌĞůŐƌĂĚŽĚĞĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƉƵďůŝĐĂĐŝſŶĚĞŝŶĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĐŽŶ  ǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂƉŽƌƉĂƌƚĞĚĞs>/͘ ƒ WƌĞǀĞƌƋƵĞůŽƐŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽƐĚĞŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶĂƵƚŽƌŝnjĂĚŽƐĐƵĞŶƚĞŶĐŽŶƵŶĂŽŵŝƐŝſŶ  ĚĞsŝŐŝůĂŶĐŝĂŽĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽĚĞ^ƵƉĞƌǀŝƐŝſŶ͘ 45

Ministerio de Economía y Finanzas

>ĂƐĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĞƐLJƌĞĐŽŵĞŶĚĂĐŝŽŶĞƐŚĂůůĂĚĂƐ͕ƋƵĞƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐĞŶǁǁǁ͘ŵĞĨ͘ŐŽď͘ƉĞͬ ƚĞƐŽƌŽͬƉƌĞƐĞŶƚĂĐŝŽŶĞƐ͘ƉŚƉ͕ƉůĂŶƚĞĂŶƵŶĚĞƐĂĮĂŶƚĞƌĞƚŽƉĂƌĂĞůDŝŶŝƐƚĞƌŝŽĚĞĐŽŶŽŵşĂLJ&ŝŶĂŶnjĂƐ͕ ĐŽŶŵŝƌĂƐĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƌůĂƐƌĞĨŽƌŵĂƐĐůĂǀĞĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽƋƵĞůƵĞŐŽƐĞƌǀŝƌĄŶƉĂƌĂƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂƌĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĞŶŐĞŶĞƌĂů͕ŶŽƐſůŽƉĂƌĂƌĞĚƵĐŝƌůĂƐďƌĞĐŚĂƐĐŽŶůŽƐĚĞŵĄƐƉĂşƐĞƐ ĚĞůĂƌĞŐŝſŶĐŽŶƐŝŵŝůĂƌĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĚĞƌŝĞƐŐŽ͕ĐŽŵŽůŽƐĚĞůĂůŝĂŶnjĂĚĞůWĂĐşĮĐŽ͕ƐŝŶŽĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĐŽŶŵŝƌĂƐĂůĂK͘WŽƌĞũĞŵƉůŽ͕ĂůĐŝĞƌƌĞĚĞϮϬϭϰĞůƚĂŵĂŹŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞďŽŶŽƐĞŶĞůWĞƌƷ ;ŵĞĚŝĚŽ ƉŽƌ Ğů ƚŽƚĂů ĚĞ ƐĂůĚŽ ĂĚĞƵĚĂĚŽͿ ŶŽ ƐſůŽ ĞƐ ŵĄƐ ƉĞƋƵĞŹŽ ƋƵĞ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ;ŵĞĚŝĚŽ ƉŽƌ Ğů ƚŽƚĂů ĚĞ ĐĂƉŝƚĂůŝnjĂĐŝſŶ ďƵƌƐĄƟůͿ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ĞƋƵŝǀĂůĞ Ă ƵŶĂ ƋƵŝŶƚĂ ƉĂƌƚĞ ĚĞů ŵŝƐŵŽ͕ ŚĂďŝĞŶĚŽ ƵŶ ĞƐƉĂĐŝŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĚĞ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ĂĐĐĞƐŽ͕ ƚĂŶƚŽ ƉĂƌĂ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ Ğů ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ĞŵŝƐŽƌĞƐĐŽŵŽĞůŶƷŵĞƌŽĚĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐůŽĐĂůĞƐ͘ ĂďĞƉƌĞĐŝƐĂƌƋƵĞĚŝĐŚŽƉƌŽLJĞĐƚŽŚĂĐŽŶƚĂĚŽĐŽŶĞůĂƉŽLJŽLJĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽĚĞůĂŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ^ƵŝnjĂ LJŚĂƐŝĚŽĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƉĂƌĂĞůDŝŶŝƐƚĞƌŝŽĚĞĐŽŶŽŵşĂLJ&ŝŶĂŶnjĂƐ͕ďĂũŽĞůŵĂƌĐŽĚĞůĂƐƌĞĨŽƌŵĂƐĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂĚĞƉŽůşƟĐĂĮŶĂŶĐŝĞƌĂŝŶŝĐŝĂĚĂƐĞŶϮϬϭϯĐŽŶĞůŽďũĞƟǀŽĚĞĐŽŶƚƌŝďƵŝƌĂůĂƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂĐŝſŶĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͕ĐŽŵŽĐŽůƵŵŶĂǀĞƌƚĞďƌĂůĚĞƚŽĚŽĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞĐĂƉŝƚĂůĞƐ͕LJ ĚĞŵĞũŽƌĂƌůĂĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚĮŶĂŶĐŝĞƌĂ͕ƉƌŽŵŽǀŝĞŶĚŽƵŶĂŵĂLJŽƌŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂLJƵŶĂŵĞŶŽƌǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚĂĐƌŝƐŝƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͘

ƒ Plataforma de venta de títulos de deuda pública por internet. ůDŝŶŝƐƚĞƌŝŽĚĞĐŽŶŽŵşĂ

46

     

LJ&ŝŶĂŶnjĂƐŝŶŝĐŝſĚƵƌĂŶƚĞĞůĂŹŽϮϬϭϰůĂĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶĚĞůƉŽƌƚĂůĚĞŝŶƚĞƌŶĞƚ͞ŚŽƌƌĂWĞƌƷ͕͟ƉůĂƚĂͲ ĨŽƌŵĂĚŝƐĞŹĂĚĂƉĂƌĂĨĂĐŝůŝƚĂƌůĂǀĞŶƚĂĚĞơƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽĂůƉƷďůŝĐŽŵŝŶŽƌŝƐƚĂ͕ĐŽŶƐƟƚƵLJĞŶĚŽ ƵŶ ŶŽƚĂďůĞ ĂǀĂŶĐĞ ĞŶ Ğů ĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ƵŶŽ ĚĞ ƐƵƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ŽďũĞƟǀŽƐ ĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ŝŶĐůƵƐŝſŶ͗ ͞>Ă ŵŝƟŐĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂƐ ďĂƌƌĞƌĂƐ ŐĞŽŐƌĄĮĐĂƐ LJ ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ ŝŶĚĞƉĞŶĚŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚĞ ƐƵ ƵďŝĐĂĐŝſŶ ŐĞŽŐƌĄĮĐĂ Ž ŶŝǀĞů ƐŽĐŝŽĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ƉƵĞĚĂŶ ĂŚŽƌƌĂƌĂĚƋƵŝƌŝĞŶĚŽơƚƵůŽƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͘͟

        

ƐƚĂŝŶŝĐŝĂƟǀĂŚĂĐŽŶƚĂĚŽĐŽŶĞůĂƉŽLJŽĮŶĂŶĐŝĞƌŽĚĞůĂŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ^ƵŝnjĂʹ^KLJĐŽŶůĂĂƐŝƐƚĞŶͲ ĐŝĂĨƵŶĐŝŽŶĂůLJƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂĚĞůĂĮƌŵĂŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůŚŽƌƌŽŽƌƉŽƌĂĐŝſŶ͕ĂŵďŽƐƐŽĐŝŽƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝͲ ĐŽƐ ĞŶ ůĂ ǀŝƐŝſŶ ĚĞů dĞƐŽƌŽ ĚĞ ƉƌŽŵŽǀĞƌ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ Ğ ŝŶĐůƵƐŝſŶ ĮŶĂŶĐŝĞƌĂ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ƉĞƌƵĂŶĂ͕ ƉŽŶŝĞŶĚŽ Ă ƐƵ ĂůĐĂŶĐĞ ƵŶĂ ĨŽƌŵĂ ƐĞŶĐŝůůĂ LJ ƐĞŐƵƌĂ ĚĞ ĂŚŽƌƌĂƌ͘ ^ŝ ďŝĞŶ ŝŶŝĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƐĞ ŽĨƌĞĐĞƌĄŶ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ĚŝĐŚĂ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂ ĞƌƟĮĐĂĚŽƐ ĚĞů dĞƐŽƌŽ͕ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĚŝƐĞŹĂĚŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĐŝƵĚĂĚĂŶŽ ĚĞ Ă ƉŝĞ͕ ƐĞ ĞƐƉĞƌĂ ƋƵĞ ĞŶ Ğů ĨƵƚƵƌŽ ƐĞ ƉƵĞĚĂŶ ĐŽŵĞƌĐŝĂůŝnjĂƌŽƚƌŽƐơƚƵůŽƐĐŽŵŽůĞƚƌĂƐ͕ďŽŶŽƐLJƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝŽŶĞƐĞŶĨŽŶĚŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽ͕ĐŽŵƉůĞƚĂŶͲ ĚŽůĂŐĂŵĂĚĞĂůƚĞƌŶĂƟǀĂƐĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐĞŶŽƚƌŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐƵŶƉŽĐŽ ŵĄƐĂǀĂŶnjĂĚŽƐ͘

   

Ɛş͕ƐĞŚĂĐƵůŵŝŶĂĚŽĐŽŶůĂĨĂƐĞĚĞĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶĚĞůƉŽƌƚĂůLJĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞƐĞĞƐƚĄĞŶůĂĞƚĂƉĂ ĚĞĂƌŵŽŶŝnjĂĐŝſŶĚĞĨƵŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞƐ͕ĐĂůŝďƌĂĐŝſŶĚĞůŽƐƐŝƐƚĞŵĂƐ͕ĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽĚĞůƚƌĄĮĐŽ ĚĞ ǀŝƐŝƚĂƐ LJ ůĂ ƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ƉƌƵĞďĂƐ ĚĞ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ͘ ŶƚƌĞ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĨƵŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞƐ ĚĞů ƉŽƌƚĂůĚĞƐƚĂĐĂŶ͗

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

 ƒ ^ĞĐƵĞŶƚĂĐŽŶƵŶŝŶƚĞƌĨĂnjĂŵŝŐĂďůĞĂůƵƐƵĂƌŝŽĮŶĂůĚĞĨĄĐŝůLJƌĄƉŝĚĂĂĚĂƉƚĂĐŝſŶ͕ĐŽŶĂŶŝŵĂĐŝŽͲ 



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 ƒ dĞĐŶŽůſŐŝĐĂŵĞŶƚĞĞƐƚĄĚŝƐĞŹĂĚĂďĂũŽĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐƚĠĐŶŝĐŽƐƋƵĞƉĞƌŵŝƚĞŶƵŶĂĂĚĞĐƵĂĚĂǀŝƐƵĂͲ  

 

ůŝnjĂĐŝſŶLJƵƟůŝnjĂĐŝſŶĚĞƐĚĞĐƵĂůƋƵŝĞƌĚŝƐƉŽƐŝƟǀŽŵſǀŝůĐŽŵŽƚĂďůĞƚĂƐ͕ƚĞůĠĨŽŶŽƐŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞƐ͕ ĞŶƚƌĞŽƚƌŽƐ͘  ƒ ůƵƐƵĂƌŝŽƟĞŶĞƉůĞŶŽĂĐĐĞƐŽĂůĚĞƚĂůůĞĚĞƐƵƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐLJĂůĂƌĞŶƚĂďŝůŝĚĂĚŐĞŶĞƌĂĚĂƉŽƌůĂƐ   ŵŝƐŵĂƐ͘  ƒ ůŝŶƚĞƌĨĂnjĞƐƚĄĚŝǀŝĚŝĚŽĞŶnjŽŶĂƐĐůĂƌĂŵĞŶƚĞĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚĂƐĚĞŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƉĂƌĂĞůƵƐƵĂƌŝŽ͕   ĚĞƐƚĂĐĂŶĚŽĞůĄƌĞĂĚĞĞĚƵĐĂĐŝſŶĮŶĂŶĐŝĞƌĂ͘

Fuente: MEF-DGETP y Ahorro Corporación.

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ƒ Mejora en el nivel de satisfacción de relaciones con inversionistas. >Ă ŶĐƵĞƐƚĂ ĚĞ        

^ĂƟƐĨĂĐĐŝſŶĚĞ/ŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐƐĞŚĂĐŽŶǀĞƌƟĚŽĞŶŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƉĂƌĂŵĞĚŝƌĞůŐƌĂĚŽ ĚĞƐĂƟƐĨĂĐĐŝſŶLJůĂĞĨĞĐƟǀŝĚĂĚĚĞůĂŐĞƐƟſŶĚĞůĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶLJĚŝĨƵƐŝſŶĚĞŝŶĨŽƌŵĂͲ ĐŝſŶƉĂƌĂůŽƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ͘ŶĞůĂŹŽϮϬϭϰƐĞŚĂƉƵĞƐƚŽĠŶĨĂƐŝƐĞŶůĂ͞ƵƚŽĞǀĂůƵĂĐŝſŶZĞŐƵůĂƌ͕͟ ĞŶůşŶĞĂĐŽŶůŽƋƵĞĞƐƚĂďůĞĐĞŶůŽƐŵĄƐĂůƚŽƐĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐĞŶŵĂƚĞƌŝĂĚĞŐĞƐƟſŶĚĞ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐĐŽŶŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ͕LJƉŽƌƚĞƌĐĞƌĂŹŽĐŽŶƐĞĐƵƟǀŽƐĞƌĞĂůŝnjſůĂŶĐƵĞƐƚĂĚĞ^ĂƟƐĨĂĐĐŝſŶ ƉĂƌĂĞůƉĞƌŝŽĚŽũƵŶŝŽͲϮϬϭϯͬũƵŶŝŽͲϮϬϭϰ͕ĐŽŶĞůƉƌŽƉſƐŝƚŽĚĞŝĚĞŶƟĮĐĂƌŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐĚĞŵĞũŽƌĂƐ ĞŶůĂĐĂůŝĚĂĚĚĞƐĞƌǀŝĐŝŽĚĞŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƋƵĞůĂKĮĐŝŶĂĚĞZĞůĂĐŝŽŶĞƐĐŽŶ/ŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐǀŝĞŶĞ ďƌŝŶĚĂŶĚŽ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

ƵƌĂŶƚĞĞůϮϬϭϰƐĞŚĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚŽƵŶĂƐĞƌŝĞĚĞŵĞũŽƌĂƐĞŶůĂƐĞĐĐŝſŶĚĞZĞůĂĐŝŽŶĞƐĐŽŶ/ŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ͕ ĞŶ ůĂƐ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞƐƚĂĐĂŶ ůĂ ŝŶĐůƵƐŝſŶ ĚĞů ƌĞƉŽƌƚĞ ƐĞŵĂŶĂů͕ ƋƵĞ ďƌŝŶĚĂ ƵŶ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĚĞ ůŽƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐĚĞůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐĚĞďŽŶŽƐLJůĞƚƌĂƐĚĞůdĞƐŽƌŽLJƐƵŝŵƉĂĐƚŽĞŶĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͕LJůŽƐǀŝĚĞŽƐLJĐŽŶĨĞƌĞŶĐŝĂƐĚĞĐĂƌĄĐƚĞƌŽĮĐŝĂůŽĨƌĞĐŝĚĂƐƉŽƌůĂƐĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐĚĞůDŝŶŝƐƚĞƌŝŽĚĞĐŽŶŽŵşĂLJ&ŝŶĂŶnjĂƐĚŝƌŝŐŝĚĂƐĂůĂĐŽŵƵŶŝĚĂĚĚĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐLJŐƌĞŵŝŽƐ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĞƐ͘ƐŝŵŝƐŵŽ͕ƐĞƉƵďůŝĐſůŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐĚĞůĂĞŶĐƵĞƐƚĂĚĞƐĂƟƐĨĂĐĐŝſŶĐŽŶĞůŽďũĞƟǀŽĚĞ ĚĂƌĂĐŽŶŽĐĞƌůŽƐĂǀĂŶĐĞƐĞŶŵĂƚĞƌŝĂĚĞŐĞƐƟſŶĚĞƌĞůĂĐŝŽŶĞƐĐŽŶŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ͕ƚƌĂĚƵĐŝĚŽƐĞŶƵŶĂ ŵĞũŽƌĂĐŽŶƟŶƵĂĚĞůĂƉĞƌĐĞƉĐŝſŶLJǀĂůŽƌĂĐŝſŶƉŽƌƉĂƌƚĞĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĂĐĞƌĐĂĚĞůĂƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ ĐŽŶůĂƋƵĞĞůWĞƌƷǀŝĞŶĞĂďŽƌĚĂŶĚŽĞƐƚĂŵĂƚĞƌŝĂ͘

ƒ Fondo de Deuda Soberana del Tesoro.DĞĚŝĂŶƚĞZĞƐŽůƵĐŝſŶDŝŶŝƐƚĞƌŝĂůEǑϰϯϰͲϮϬϭϰͲ&ͬϱϮ          48

ĚĞů ϯϭ ĚĞ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϰ ƐĞ ĂƉƌŽďſ Ğů ZĞŐůĂŵĞŶƚŽ KƉĞƌĂƟǀŽ ĚĞů &ŽŶĚŽ ĚĞ ĞƵĚĂ ^ŽďĞƌĂŶĂƋƵĞĨƵĞĂƵƚŽƌŝnjĂĚŽƉŽƌůĂ^ĠƟŵĂŝƐƉŽƐŝĐŝſŶŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌŝĂ&ŝŶĂůĚĞůĂ>ĞLJEΣϯϬϭϭϲ͕ >ĞLJĚĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽĚĞů^ĞĐƚŽƌWƷďůŝĐŽƉĂƌĂĞůŹŽ&ŝƐĐĂůϮϬϭϰĚĞůϮĚĞĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϯ͘Ŷ ĞƐƚĂŝƐƉŽƐŝĐŝſŶƚĂŵďŝĠŶƐĞŝŶĚŝĐſƋƵĞĞůĂƉŽƌƚĞŝŶŝĐŝĂůĚĞĞƐƚĞ&ŽŶĚŽƐĞƌĄŚĂƐƚĂƉŽƌĞůĞƋƵŝǀĂͲ ůĞŶƚĞĂůϭй;ƵŶŽƉŽƌĐŝĞŶƚŽͿĚĞůǀĂůŽƌƚŽƚĂůĚĞůŽƐďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐĞŶĐŝƌĐƵůĂĐŝſŶĐŽŶĐĂƌŐŽĂůŽƐ ƐĂůĚŽƐ ƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚĂůĞƐ ĚĞ ůŝďƌĞ ĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞů dĞƐŽƌŽ WƷďůŝĐŽ Ăů ĐŝĞƌƌĞ ĚĞů ŹŽ &ŝƐĐĂů ϮϬϭϯ͘ ůŽďũĞƟǀŽĚĞĞƐƚĞ&ŽŶĚŽĞƐĐŽŶƚƌŝďƵŝƌĂŐĞŶĞƌĂƌƵŶŵĂLJŽƌĚŝŶĂŵŝƐŵŽĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽ ĚĞůŽƐơƚƵůŽƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƟǀŽƐĚĞŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐĚĞůdĞƐŽƌŽWƷďůŝĐŽĞŶƐŽůĞƐ͕ĞŶĐŽŶĐŽƌĚĂŶĐŝĂĐŽŶ ůŽƐůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐLJƉŽůşƟĐĂƐĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐĞŶůĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐ͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ƒ Índice de bonos soberanos.ĞƐĚĞũƵůŝŽĚĞϮϬϭϮƐĞŚĂĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƵŶşŶĚŝĐĞ͕ĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽ         

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ů1ŶĚŝĐĞĚĞůdĞƐŽƌŽŶŽŵŝŶĂůƐĞĞůĂďŽƌſƚŽŵĂŶĚŽĞŶĐƵĞŶƚĂƚŽĚŽƐůŽƐďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐǀŝŐĞŶƚĞƐ ĚƵƌĂŶƚĞ Ğů ƉĞƌŝŽĚŽ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϬϰ Ă ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϰ ;ďĂƐĞ ĚĞů şŶĚŝĐĞ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ϮϬϬϰ с ϭ ϬϬϬͿ͘ >Ă ŵĞĚŝĂŶĂ ŚŝƐƚſƌŝĐĂ ĚĞ ůĂ ĚƵƌĂĐŝſŶ ĚĞů ĨŽŶĚŽ şŶĚŝĐĞ ĚĞ ůĂƌŐŽ ƉůĂnjŽ ĚĞ ďŽŶŽƐ ƐŽďĞƌĂŶŽƐĨƵĞĚĞϴ͕ϯϯĂŹŽƐLJĞůĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĚĞůǀĂůŽƌĚĞĞƐƚĞşŶĚŝĐĞĚƵƌĂŶƚĞĞůƉĞƌŝŽĚŽĚĞ ĂŶĄůŝƐŝƐ ĨƵĞ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ͕ ƚĂů ĐŽŵŽ ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂ ĞŶ Ğů 'ƌĄĮĐŽ EΣ Ϯϱ͘ >Ă ŵĞĚŝĂŶĂ ĚĞů ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ ŚŝƐƚſƌŝĐŽĚƵƌĂŶƚĞĞůƉĞƌŝŽĚŽĨƵĞĚĞϴ͕ϳϴйĞĨĞĐƟǀŽĂŶƵĂů͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

ŶĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĂŽƚƌĂƐĂůƚĞƌŶĂƟǀĂƐĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶĐŽŶƐŝŵŝůĂƌƉĞƌĮůĚĞƌŝĞƐŐŽLJƉůĂnjŽĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶ͕ĞŶ Ğů'ƌĄĮĐŽEΣϮϲƐĞƉƵĞĚĞĂƉƌĞĐŝĂƌƋƵĞĞůĚĞƐĞŵƉĞŹŽĚĞůƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĨŽŶĚŽşŶĚŝĐĞĚƵƌĂŶƚĞĞů ƷůƟŵŽĂŹŽŚĂƐŝĚŽƐƵƉĞƌŝŽƌĂůŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐƉŽƌůŽƐĨŽŶĚŽƐŵƵƚƵŽƐƋƵĞƟĞŶĞŶĐŽŵŽƉŽůşƟĐĂŝŶǀĞƌƟƌ ĞŶŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĚĞĚĞƵĚĂĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽĞŶƐŽůĞƐ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕Ğů1ŶĚŝĐĞĚĞůdĞƐŽƌŽsƐĞĞůĂďŽƌſƚŽŵĂŶĚŽĞŶĐƵĞŶƚĂƚŽĚŽƐůŽƐďŽŶŽƐsǀŝŐĞŶƚĞƐ ĚƵƌĂŶƚĞĞůƉĞƌŝŽĚŽĚĞŽĐƚƵďƌĞĚĞϮϬϬϲĂĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϰ;ďĂƐĞĚĞůşŶĚŝĐĞŽĐƚƵďƌĞϮϬϬϲсϭϬϬϬͿ͘ >ĂƚĞŶĚĞŶĐŝĂĚĞůşŶĚŝĐĞĨƵĞƉŽƐŝƟǀĂLJůĂŵĞĚŝĂŶĂŚŝƐƚſƌŝĐĂĚĞůƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽĂůĐĂŶnjſƵŶŶŝǀĞůĚĞϲ͕ϯй͘

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

2.5 Evaluación de las metas cuantitativas proyectadas ů ĂŹŽ ϮϬϭϰ ĨƵĞ ƵŶ ĂŹŽ ĚĞ ĂůƚĂ ǀŽůĂƟůŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĞŵĞƌŐĞŶƚĞƐ ĞŶ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ Ăů ŵĞũŽƌĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞƐLJ ůĂ ĚĞƐĂĐĞůĞƌĂĐŝſŶ ĚĞů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ŚŝŶĂLJůŽƐƌŝĞƐŐŽƐĚĞĚĞŇĂĐŝſŶƉĞƌƐŝƐƚĞŶƚĞƐĞŶƵƌŽƉĂ͘EŽŽďƐƚĂŶƚĞ͕ůĂĞĐŽŶŽŵşĂƉĞƌƵĂŶĂƉƵĚŽ ĂďƐŽƌďĞƌĐŽŶĐŝĞƌƚĂĨĂĐŝůŝĚĂĚĞƐƚŽƐĐŚŽƋƵĞƐĞdžƚĞƌŶŽƐ͕ĚĂĚĂůĂĨŽƌƚĂůĞnjĂĚĞƐƵƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐŵĂĐƌŽĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ůŽƋƵĞůůĞǀſĂƋƵĞůĂƐĂŐĞŶĐŝĂƐĐĂůŝĮĐĂĚŽƌĂƐĚĞƌŝĞƐŐŽDŽŽĚLJ͛Ɛ͕Z^LJEŝĐĞŵĞũŽƌĂƌĂŶ ůĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽŝŶĐůƵƐŝǀĞĂůŐƵŶĂĞŶŵĄƐĚĞƵŶĂƐƵďĐĂƚĞŐŽƌşĂ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞ ^ΘWLJ&ŝƚĐŚůĂŵĂŶƚƵǀŝĞƌŽŶ͘ŽŵŽƌĞƐƵůƚĂĚŽ͕ĞŶĞůĂŹŽϮϬϭϰƐĞĐŽŶƟŶƵſĐŽŶůĂĐĂƉƚĂĐŝſŶŽƌĚĞŶĂĚĂ ĚĞƌĞĐƵƌƐŽƐĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͕ƐĞƌĞĂůŝnjſŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞ ĚĞƵĚĂƋƵĞƐĞĮŶĂŶĐŝĂƌŽŶĐŽŶĞŵŝƐŝŽŶĞƐĚĞďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐLJƐĞŵĂŶƚƵǀŽƚŽĚĂƐůĂƐůşŶĞĂƐďĄƐŝĐĂƐ ƉƌĞǀŝƐƚĂƐĞŶůĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐ͘

ŶĞůĂŹŽϮϬϭϰ͕ƐĞůŽŐƌĂƌŽŶĂůĐĂŶnjĂƌĐƵĂƚƌŽĚĞůĂƐƐŝĞƚĞŵĞƚĂƐĐƵĂŶƟƚĂƟǀĂƐƋƵĞƐĞĞƐƚĂďůĞĐŝĞƌŽŶĞŶ ĞůWƌŽŐƌĂŵĂŶƵĂůĚĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽLJĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞĞƵĚĂϮϬϭϰ͘ŶĞƐƚĞƐĞŶƟĚŽ͕ůŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂĂƚĂƐĂĮũĂŶŽŵŝŶĂůĞŶĞůƉŽƌƚĂĨŽůŝŽLJĞůĚĞĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶĚĞĂŵŽƌƟnjĂĐŝŽŶĞƐĞŶůŽƐ ƉƌſdžŝŵŽƐϭϮŵĞƐĞƐƐƵƉĞƌĂƌŽŶĞůƌĂŶŐŽƉƌĞǀŝƐƚŽ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞůĂǀŝĚĂŵĞĚŝĂĚĞůĂĚĞƵĚĂLJĞůƌĞƉƌĞĐŝŽ ŵĞĚŝŽĚĞůĂƐƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐƐĞƵďŝĐĂƌŽŶĚĞŶƚƌŽĚĞůŽƐŵĄƌŐĞŶĞƐĚĞĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽ͘ƐƚŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐŽďĞĚĞĐĞŶĂůŵĂLJŽƌŶƵĞǀŽĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽĞŶƐŽůĞƐLJĂƚĂƐĂĮũĂLJĂůŽƐĂůŝǀŝŽƐƋƵĞƐĞ ŽďƚƵǀŝĞƌŽŶĞŶĂŹŽƐĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͘ ŶĐƵĂŶƚŽĂůĂƐŵĞƚĂƐƌĞƐƚĂŶƚĞƐ͕ĞŶŐĞŶĞƌĂů͕ĞƐƚĂƐƐĞƵďŝĐĂƌŽŶĞŶŶŝǀĞůĞƐĐĞƌĐĂŶŽƐĂƐƵƐƌĞƐƉĞĐƟǀŽƐ ůşŵŝƚĞƐŝŶĨĞƌŝŽƌĞƐ͘ƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞŵĞŶĐŝŽŶĂƌƋƵĞ͕ĚĞďŝĚŽĂƋƵĞĂůŐƵŶĂƐĚĞůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂƐĞŶůĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐŶŽŚĂŶƉŽĚŝĚŽĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞŽ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƌƐĞĞŶĞůŶŝǀĞůĞƐƉĞƌĂĚŽ͕ŶŽƐĞƉƵĚŽĐƵŵƉůŝƌĐŽŶůĂƚŽƚĂůŝĚĂĚĚĞůĂƐŵĞƚĂƐĮũĂĚĂƐ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

EŽŽďƐƚĂŶƚĞ͕ůŽƐĐĂŵďŝŽƐĞŶůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůĂĚĞƵĚĂĐŽŶƟŶƵĂƌŽŶŵĞũŽƌĂŶĚŽ͕ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞĞŶ ůŽƋƵĞƐĞƌĞĮĞƌĞĂůĂƉƌŽƉŽƌĐŝſŶĚĞĚĞƵĚĂďƌƵƚĂĞŶƐŽůĞƐĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůƋƵĞƐĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚſ ĚĞϱϬ͕ϰйĞŶĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϯĂϱϭ͕ϳйĂůĐŝĞƌƌĞĚĞϮϬϭϰ͕ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶĚŽůĂĚŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶĚĞϰϱ͕Ϯй Ăϰϯ͕ϵйĞŶĞůŵŝƐŵŽƉĞƌŝŽĚŽ͘ƐƚĞĂǀĂŶĐĞƐĞĞdžƉůŝĐĂĞŶƉĂƌƚĞƉŽƌůĂŽƉĞƌĂĐŝſŶĚĞŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽLJ ƌĞĐŽŵƉƌĂĚĞďŽŶŽƐŐůŽďĂůĞƐLJƉŽƌůĂĞũĞĐƵĐŝſŶĚĞůƉƌŽŐƌĂŵĂĚĞƐƵďĂƐƚĂƐŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐĚĞďŽŶŽƐƐŽďĞͲ ƌĂŶŽƐ͘ƐƚĂŶƵĞǀĂƉŽƐŝĐŝſŶ͕ĐŽŶƚƌŝďƵLJĞĂƌĞĚƵĐŝƌĞůƌŝĞƐŐŽĚĞƟƉŽĚĞĐĂŵďŝŽĂůƋƵĞĞƐƚĄĞdžƉƵĞƐƚĂůĂ ĚĞƵĚĂďƌƵƚĂLJďƌŝŶĚĂƵŶĂƐƵĞƌƚĞĚĞďůŝŶĚĂũĞĨƌĞŶƚĞĂĞǀĞŶƚŽƐĞdžƚĞƌŶŽƐƋƵĞƉƵĚŝĞƌĂŶĂƚĞŶƚĂƌĐŽŶƚƌĂ ůĂĨŽƌƚĂůĞnjĂĚĞůĂƐĐƵĞŶƚĂƐĮƐĐĂůĞƐ͘ ŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞŵĞŶƚĞĐŽŶĞƐƚĞƌĞƐƵůƚĂĚŽ͕ĞůƉŽƌĐĞŶƚĂũĞĚĞĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽĚĞƐĞŵďŽůƐĂĚŽĞŶƐŽůĞƐƐĞ ƵďŝĐſŵƵLJĐĞƌĐĂĂůůşŵŝƚĞŝŶĨĞƌŝŽƌĚĞůƌĂŶŐŽƉƌĞǀŝƐƚŽ͕ĂůĐĂŶnjĂŶĚŽĞůϴϮ͕ϭй͘ƐƚĞŝŶĚŝĐĂĚŽƌ͕ƋƵĞƌĞŇĞũĂ Ğů ŶŝǀĞů ĚĞů ĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ĞŶ ƐŽůĞƐ ;ŝŶĐůƵLJĞ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĚĞƵĚĂͿ ƋƵĞ ƐĞ ŚĂ ĂůĐĂŶnjĂĚŽĞŶĞůƉĞƌşŽĚŽĨƌĞŶƚĞĂůƚŽƚĂůĚĞůŶƵĞǀŽĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽŽďƚĞŶŝĚŽ͕ŵƵĞƐƚƌĂƚĂŵďŝĠŶĞůƌŽů ĚĞůĂƐĞŵŝƐŝŽŶĞƐĚĞďŽŶŽƐĞŶŵŽŶĞĚĂůŽĐĂůĐŽŵŽƵŶĂĨƵĞŶƚĞĚĞĨŽŶĚĞŽĂůƚĞƌŶĂƟǀĂ͘WŽƌŽƚƌŽůĂĚŽ͕ ůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞĨŽŶĚĞŽƉŽƌƟƉŽĚĞƚĂƐĂĚĞŶŽƚĂƵŶĂƉŽƐŝĐŝſŶĚĞďĂũŽƌŝĞƐŐŽĨƌĞŶƚĞĂůĂƐƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐ ŇƵĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐĚĞůĂƐƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐ͕ĚĞďŝĚŽĂůŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽƉĂĐƚĂĚŽĂƚĂƐĂĮũĂ͘

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

3. ACTIVOS Y PASIVOS FINANCIEROS DEL GOBIERNO CENTRAL >ŽƐĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐĚŝƌĞĐƚŽƐƋƵĞĐŽŶĨŽƌŵĂŶĞůďĂůĂŶĐĞĮŶĂŶĐŝĞƌŽĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂů ĐŽŶƐƟƚƵLJĞŶůĂďĂƐĞƵƟůŝnjĂĚĂƉĂƌĂůĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂLJůĂĚĞƵĚĂŶĞƚĂĚĞůĂZĞƉƷďůŝĐĂ͘ >ĂĚĞĮŶŝĐŝſŶĚĞ'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞĂůĂĚĞůĂŵşŶŝŵĂƵŶŝĚĂĚĞĐŽŶſŵŝĐĂŵĞŶƚĞƌĞůĞǀĂŶƚĞ ƉĂƌĂůĂƉƌĞƉĂƌĂĐŝſŶĚĞůŽƐĞƐƚĂĚŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐƐĞŐƷŶůĂƐEŽƌŵĂƐ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐĚĞŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚĚĞů ^ĞĐƚŽƌWƷďůŝĐŽLJĐƵLJĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞƉĂŐŽĞƐŽďũĞƚŽĚĞĞǀĂůƵĂĐŝſŶLJĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶƐŽďĞƌĂŶĂ͕ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶĚŽĂůĂƐŽƚƌĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐLJĞŵƉƌĞƐĂƐƉƷďůŝĐĂƐĚĞůŽƐƚƌĞƐŶŝǀĞůĞƐĚĞŐŽďŝĞƌŶŽƵŶĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞŶĨƵŶĐŝſŶĚĞƐƵƉƌŽƉŝĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞƉĂŐŽ͘ ^ĞŐƷŶ ůĂƐ ŶŽƌŵĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƉĂƌĂ ůĂƐ ĞƐƚĂĚşƐƟĐĂƐ ĮƐĐĂůĞƐ͕ ůĂ ĚĞĮŶŝĐŝſŶ ĚĞ 'ŽďŝĞƌŶŽ ĞŶƚƌĂů ƵƟůŝnjĂĚĂĂƋƵşƉĂƌĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌůĂĐŽďĞƌƚƵƌĂĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐƌĞůĞǀĂŶƚĞƐƟĞŶĞůĂĞdžpresa intención de corresponder a la del Gobierno Central presupuestario10ĚĞůDĂŶƵĂůĚĞƐƚĂĚşƐƟĐĂƐĚĞůĂƐ&ŝŶĂŶnjĂƐWƷďůŝĐĂƐϮϬϬϭͲϮϬϭϰĚĞů&D/͕ƐŝŶŝŶĐůƵŝƌůĂƐĞŐƵƌŝĚĂĚƐŽĐŝĂů͕ĞƐĚĞĐŝƌ͕ŶŽƐĞŝŶĐůƵLJĞ ŶŝůŽƐĂĐƟǀŽƐŶŝůŽƐƉĂƐŝǀŽƐĚĞůĂĞŶƟĚĂĚĞŶĐĂƌŐĂĚĂĚĞůĂƉƌŽǀŝƐŝſŶĚĞƐĂůƵĚĐŽŶƚƌŝďƵƟǀĂ;Ɛ^ĂůƵĚͿŶŝ ĚĞůĂĞŶƟĚĂĚĞŶĐĂƌŐĂĚĂĚĞůĂƐƉĞŶƐŝŽŶĞƐĐŽŶƚƌŝďƵƟǀĂƐ11͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ƐŝŐƵŝĞŶĚŽ ůŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ ĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐ ĞŶ ůĂƐ EŽƌŵĂƐ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ĚĞ ŽŶƚĂďŝůŝĚĂĚ LJ ůĂƐEŽƌŵĂƐ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐĚĞ/ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ&ŝŶĂŶĐŝĞƌĂ͕ƚŽĚĂƐůĂƐŵĞĚŝĐŝŽŶĞƐƐĞŚĂĐĞŶĞdžƉƌĞƐĂĚĂƐ ĞŶ ŵŽŶĞĚĂ ŶĂĐŝŽŶĂůƉŽƌƋƵĞ ĞƐ ůĂ ŵŽŶĞĚĂ ĨƵŶĐŝŽŶĂůĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽ ĞŶƚƌĂů͕ ŵŽŶĞĚĂ ĞŶ ůĂ ƋƵĞ ƐĞ ĂƉƌƵĞďĂƐƵƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽLJĞŶůĂƋƵĞĞƐƚĄŶĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽƐůĂŐƌĂŶŵĂLJŽƌşĂĚĞƐƵƐŝŶŐƌĞƐŽƐƚƌŝďƵƚĂƌŝŽƐ LJŶŽƚƌŝďƵƚĂƌŝŽƐ͘ ^ŝŶƉĞƌũƵŝĐŝŽĚĞůŽĂŶƚĞƐŝŶĚŝĐĂĚŽ͕ƐĞďƵƐĐĂĂĨƵƚƵƌŽĂŵƉůŝĂƌůĂĐŽďĞƌƚƵƌĂĚĞůƌĞƉŽƌƚĞĚĞŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƐŽďƌĞůŽƐĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐƋƵĞĐŽŶĨŽƌŵĂŶĚĞŵŽĚŽŵĄƐŐĞŶĞƌĂůůĂ,ĂĐŝĞŶĚĂWƷďůŝĐĂ͕ ĚĞƐĚĞ Ğů ^ĞĐƚŽƌ ĚĞ 'ŽďŝĞƌŶŽ ĞŶƚƌĂů ŚĂƐƚĂ Ğů ^ĞĐƚŽƌ ĚĞ 'ŽďŝĞƌŶŽ 'ĞŶĞƌĂů͕ ƉĂƌĂ ůŽ ĐƵĂů ƐĞ ŚĂůůĂŶ ǀĂƌŝĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐĞŶĐƵƌƐŽ͘

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3.1 Activos financieros (ahorro bruto) ů ϯϭ ĚĞ ĚŝĐŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϰ͕ Ğů ƚŽƚĂů ĚĞ ĂĐƟǀŽƐ ĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐ12 ĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽ ĞŶƚƌĂů ĂůĐĂŶnjſ ůŽƐ ^ͬ͘ϲϰϵϮϬŵŝůůŽŶĞƐ͕ĚĞůŽƐƋƵĞ^ͬ͘ϮϳϵϯϳŵŝůůŽŶĞƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞƌŽŶĂĂĐƟǀŽƐĞŶŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂů LJ ^ͬ͘ ϯϲ ϵϴϯ ŵŝůůŽŶĞƐ ĞŶ ŵŽŶĞĚĂ ĞdžƚƌĂŶũĞƌĂ ĐŽŵƉƵĞƐƚŽƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƉŽƌ ĨŽŶĚŽƐ ĂĐƵŵƵůĂĚŽƐ ĚĞZĞĐƵƌƐŽƐKƌĚŝŶĂƌŝŽƐLJƉŽƌĞů&ŽŶĚŽĚĞƐƚĂďŝůŝnjĂĐŝſŶ&ŝƐĐĂů͕ƌĞƐƉĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞ13;ǀĞƌƵĂĚƌŽEΣϲͿ͘ ƵƌĂŶƚĞůŽƐƷůƟŵŽƐϭϮŵĞƐĞƐĚĞůĂŹŽƐĞĂƉƌĞĐŝſƵŶĂƚĞŶĚĞŶĐŝĂĐƌĞĐŝĞŶƚĞĞŶĞůƐĂůĚŽƚŽƚĂůĚĞĂĐƟǀŽƐ ĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐ͕ŵŽƐƚƌĂŶĚŽƵŶĂǀĂƌŝĂĐŝſŶĂŶƵĂůĚĞϭϭ͕ϯйĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂ^ͬ͘ϲϱϳϮŵŝůůŽŶĞƐ͘ůŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĂŶƵĂůƐĞĞdžƉůŝĐĂƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞƉŽƌĚŽƐĨĂĐƚŽƌĞƐ͗;ŝͿůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞůĂƌĞŐůĂĮƐĐĂůƉĂƌĂĞůĂŹŽϮϬϭϰ ƋƵĞĞƐƚĂďůĞĐşĂƋƵĞĞůZĞƐƵůƚĂĚŽĐŽŶſŵŝĐŽĚĞů^ĞĐƚŽƌWƷďůŝĐŽEŽ&ŝŶĂŶĐŝĞƌŽŶŽƉŽĚşĂƐĞƌĚĞĮĐŝƚĂƌŝŽ ƉĞƌŵŝƟĞŶĚŽƋƵĞĞůdĞƐŽƌŽĂĐƵŵƵůĞƵŶŶŝǀĞůŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĚĞĂŚŽƌƌŽĞŶŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂůƋƵĞƐĞǀĞ ƌĞŇĞũĂĚŽĞŶůĂĐƵĞŶƚĂĚŝƐƉŽŶŝďůĞ͕LJ;ŝŝͿůĂƐǀĂƌŝĂĐŝŽŶĞƐĞŶĞůƟƉŽĚĞĐĂŵďŝŽĚĞůĚſůĂƌƋƵĞƐƵďŝſнϲ͕ϵй ĞŶĞůƉĞƌŝŽĚŽĚĞĚŝĐͲϭϯĂĚŝĐͲϭϰ͕ĐĂŵďŝŽƋƵĞŝŵƉĂĐƚſĞŶĞůǀĂůŽƌĚĞů&ŽŶĚŽĚĞƐƚĂďŝůŝnjĂĐŝſŶ&ŝƐĐĂů͕ ĞůĐƵĂůƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĞůϴϭ͕ϰйĚĞůĂĐƵĞŶƚĂĨŽŶĚŽƐƌĞƐƚƌŝŶŐŝĚŽƐLJƐĞĐŽŵƉŽŶĞƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞƉŽƌĚĞƉſƐŝƚŽƐ ĞŶĚſůĂƌĞƐĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞƐĞŶĞůĂŶĐŽĞŶƚƌĂůĚĞZĞƐĞƌǀĂĚĞůWĞƌƷ͘ ůƌĞǀŝƐĂƌĐĂĚĂŐƌƵƉŽĚĞĐƵĞŶƚĂƐƋƵĞĐŽŶĨŽƌŵĂŶůŽƐĂĐƟǀŽƐƐĞƉƵĞĚĞŽďƐĞƌǀĂƌƋƵĞůŽƐĚĞƉſƐŝƚŽƐ ĂƉůĂnjŽƐŽŶĞůƉƌŝŶĐŝƉĂůŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽĚĞƌĞŶƚĂďŝůŝnjĂĐŝſŶĚĞĨŽŶĚŽƐ͘ůĐƵĂƌƚŽƚƌŝŵĞƐƚƌĞĚĞϮϬϭϰ͕Ğů ϲϵ͕ϭйĚĞůƚŽƚĂůĚĞĂĐƟǀŽƐĞƐƚĄĐŽŶĨŽƌŵĂĚŽƉŽƌĚĞƉſƐŝƚŽƐĂƉůĂnjŽĐŽůŽĐĂĚŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞĞŶĞů ĂŶĐŽĞŶƚƌĂůĚĞZĞƐĞƌǀĂĚĞůWĞƌƷ͘

ŶƐĞŶƟĚŽĞƐƚƌŝĐƚŽ͕ĂůƚŽƚĂůĚĞĂĐƟǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůĨĂůƚĂŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌůĞĞůǀĂůŽƌĚĞƐƵƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĂĐĐŝŽŶĂƌŝĂĞŶůĂƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĞŵƉƌĞƐĂƐƉƷďůŝĐĂƐ͕  ĞůŵŝƐŵŽƋƵĞŶŽŚĂƐŝĚŽŝŶĐůƵŝĚĂƉŽƌŶŽĐŽŶƚĂƌƐĞĂƷŶĐŽŶŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶĂƵĚŝƚĂĚĂĂůĐŝĞƌƌĞĚĞϮϬϭϯ͘KďǀŝĂŵĞŶƚĞ͕ĞƐƚĞƚŽƚĂůŶŽŝŶĐůƵLJĞůŽƐĂĐƟǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐĚĞůŽƐ  'ŽďŝĞƌŶŽƐZĞŐŝŽŶĂůĞƐLJ'ŽďŝĞƌŶŽƐ>ŽĐĂůĞƐŶŝůŽƐĚĞůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐƉƷďůŝĐĂƐ͕ĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐŽŶŽĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͕ĂƐşĐŽŵŽƚĂŵƉŽĐŽůŽƐĚĞůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂů  ĞdžƚƌĂƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚĂƌŝŽ͘ ϭϯ >ŽƐĨŽŶĚŽƐĂĐƵŵƵůĂĚŽƐĚĞZĞĐƵƌƐŽƐKƌĚŝŶĂƌŝŽƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶĞůϰϮйĚĞůƚŽƚĂůĚĞůƐĂůĚŽĚĞůĂĐƵĞŶƚĂŝƐƉŽŶŝďůĞLJĞů&ŽŶĚŽĚĞƐƚĂďŝůŝnjĂĐŝſŶ&ŝƐĐĂůĞƋƵŝǀĂůĞĂůϴϭ͕ϰй  ĚĞůƚŽƚĂůĚĞĨŽŶĚŽƐƌĞƐƚƌŝŶŐŝĚŽƐĂůĐŝĞƌƌĞĚĞĚŝĐŝĞŵďƌĞϮϬϭϰ͘ 12

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3.2 Pasivos financieros (deuda bruta) ůĐŝĞƌƌĞĚĞůĂŹŽϮϬϭϰĞůƚŽƚĂůĚĞƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐϭϰĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůĂůĐĂŶnjſƵŶŵŽŶƚŽĞƋƵŝǀĂͲ ůĞŶƚĞĂ^ͬ͘ϵϴϬϴϬŵŝůůŽŶĞƐ͕ŵĂLJŽƌĞŶнϭϬ͕ϳйĂůĐŝĞƌƌĞĚĞůĂŹŽĂŶƚĞƌŝŽƌ;ǀĞƌƵĂĚƌŽEΣϳͿ͘WŽƌũƵƌŝƐͲ ĚŝĐĐŝſŶ͕ ůĂ ĚĞƵĚĂ ĞdžƚĞƌŶĂ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ Ğů ϱϬ͕Ϭй ĚĞů ƚŽƚĂů͕ ŵŽƐƚƌĂŶĚŽ ƵŶĂ ĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϯĐƵĂŶĚŽůĂĚĞƵĚĂĞdžƚĞƌŶĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚſĞůϱϰ͕ϲй͖ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞ͕ƉŽƌƐƵŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽ ĚĞŽƌŝŐĞŶ͕Ğůϳϰ͕ϵйĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞĂǀĂůŽƌĞƐĞŶĐŝƌĐƵůĂĐŝſŶĞŶůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐŝŶĐƌĞŵĞŶƚĄŶĚŽƐĞƌĞƐƉĞĐƚŽ ĂĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϯĞŶĞůƋƵĞƐĞƵďŝĐſĞŶϳϯ͕Ϭй͘ ƵƌĂŶƚĞůŽƐƷůƟŵŽƐϭϮŵĞƐĞƐƐĞŽďƐĞƌǀĂƵŶŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĞŶĞůƐĂůĚŽƚŽƚĂůĚĞůŽƐǀĂůŽƌĞƐĞŶĐŝƌĐƵůĂͲ ĐŝſŶ ĚĞ нϭϯ͕ϱй͕ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ŵĂLJŽƌ Ăů ĚĞ ůĂ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞ ĂĚĞƵĚĂĚŽƐ ƋƵĞ ĨƵĞ ĚĞ нϰ͕ϲй͘ Ŷ Ğů ĐƵĂƌƚŽƚƌŝŵĞƐƚƌĞĚĞůĂŹŽ͕ĞůƐĂůĚŽĚĞďŽŶŽƐLJůĞƚƌĂƐĚĞůdĞƐŽƌŽĂƵŵĞŶƚſĞŶ^ͬ͘ϰϴϳϳŵŝůůŽŶĞƐ͕ůŽƋƵĞ ƉĞƌŵŝƟſŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌůĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůŽƐǀĂůŽƌĞƐĞŶŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂůƐŽďƌĞĞůƚŽƚĂůĚĞůĂĚĞƵĚĂ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ůĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶƋƵĞŵĂŶƟĞŶĞĞůĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽĞŶŵŽŶĞĚĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂƐŽďƌĞĞůƚŽƚĂůĚĞůĂ ĚĞƵĚĂƉĂƐſĚĞϱϰ͕ϬйĞŶĚŝĐŝĞŵďƌĞϮϬϭϯĂϱϮ͕ϰйĂĚŝĐŝĞŵďƌĞϮϬϭϰ15͘>ĂĚĞƵĚĂĞŶŵŽŶĞĚĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂĞdžƉƌĞƐĂĚĂĞŶƐƵŵŽŶĞĚĂŽƌŝŐĞŶŵƵĞƐƚƌĂƵŶĂůŝŐĞƌĂƌĞĚƵĐĐŝſŶ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞůĂĚĞƵĚĂĞŶŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂůŵƵĞƐƚƌĂƵŶŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽƉƌŽĚƵĐƚŽĚĞůĂƐĞŵŝƐŝŽŶĞƐĚĞďŽŶŽƐLJůĞƚƌĂƐĞŶĞůŵĂƌĐŽĚĞůĂ ƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐ͘

ů/ŶĨŽƌŵĞŶƵĂůĚĞĞƵĚĂWƷďůŝĐĂ͕ĂĚĞŵĄƐĚĞůĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂů͕ƚĂŵďŝĠŶŝŶĐůƵLJĞůĂĚĞƵĚĂĞdžƚĞƌŶĂĚĞůŽƐ'ŽďŝĞƌŶŽƐZĞŐŝŽŶĂůĞƐ͕'ŽďŝĞƌŶŽƐ  >ŽĐĂůĞƐLJĞŵƉƌĞƐĂƐƉƷďůŝĐĂƐ͕ĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐLJŶŽĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͕ĂƐşĐŽŵŽůĂƉĂƌƚĞĚĞůŽƐƉĂƐŝǀŽƐƉŽƌƌĞƐĞƌǀĂƐƉƌĞǀŝƐŝŽŶĂůĞƐĚĞůĂKĮĐŝŶĂĚĞEŽƌŵĂůŝnjĂĐŝſŶWƌĞǀŝƐŝŽŶĂůƋƵĞ  ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶĂůƌĞĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞĂƉŽƌƚĞƐĚĞůŽƐƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐƚƌĂƐůĂĚĂĚŽƐĚĞůƐŝƐƚĞŵĂƉƷďůŝĐŽĂůƐŝƐƚĞŵĂƉƌŝǀĂĚŽĚĞƉĞŶƐŝŽŶĞƐ͘ ϭϱ ƐƚĂƐĐŝĨƌĂƐŶŽƚŽŵĂŶĞŶĐƵĞŶƚĂůŽƐƐǁĂƉƐƉĂĐƚĂĚŽƐ͕ůĂƐĐƵĂůĞƐĞƋƵŝǀĂůĞŶĂƵŶĂŽďůŝŐĂĐŝſŶĂĚŝĐŝŽŶĂůƉĂƌĂůĂZĞƉƷďůŝĐĂĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂϭϭϴŵŝůůŽŶĞƐĚĞƐŽůĞƐĂǀĂůŽƌ  ĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͕ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂůǀĂůŽƌƉƌĞƐĞŶƚĞĚĞůŽƐŵĂLJŽƌĞƐƉĂŐŽƐĂĞĨĞĐƚƵĂƌĚƵƌĂŶƚĞůĂǀŝĚĂĚĞůŽƐĚĞƌŝǀĂĚŽƐ͘>ĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂĞŶŵŽŶĞĚĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂ  ůƵĞŐŽĚĞŝŶĐůƵŝƌůŽƐĚĞƌŝǀĂĚŽƐĚĞĐŽďĞƌƚƵƌĂĞƐĚĞϰϵ͕ϮйĂůĐŝĞƌƌĞĚĞůĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞůϮϬϭϰ͘ 14

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3.3 Deuda pública neta ůŶŝǀĞůĚĞůĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂ;ƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐͿĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůƋƵĞƐĞĂůĐĂŶnjſĂĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞů ϮϬϭϰƐĞǀŝŽŵŝƟŐĂĚŽƉŽƌĞůĂŚŽƌƌŽĂĐƵŵƵůĂĚŽ;ĂĐƟǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐͿĂůĂŵŝƐŵĂĨĞĐŚĂ͕ĐƵLJĂďƌĞĐŚĂ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂůĂĚĞƵĚĂŶĞƚĂLJůĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌŝĞƐŐŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĚĞďĂůĂŶĐĞ͘ >ĂĚĞƵĚĂŶĞƚĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞůϯϯ͕ϴйĚĞůƐĂůĚŽĚĞůĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂ͕ĂƵŶƋƵĞĞůĂŹŽĂŶƚĞƌŝŽƌ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂďĂĞůϯϰ͕Ϯй͘ůĐŝĞƌƌĞĚĞĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞůϮϬϭϰ ůĂĚĞƵĚĂŶĞƚĂĞƌĂĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂůϯϬ͕ϰйĚĞ ůŽƐŝŶŐƌĞƐŽƐƉƷďůŝĐŽƐLJĂůϱ͕ϴйĚĞůW/;ǀĞƌƵĂĚƌŽEΣϴͿŵŽƐƚƌĂŶĚŽƵŶŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚĞнϬ͕ϵйLJнϬ͕ϯй ƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂŹŽĂŶƚĞƌŝŽƌ͘ƐƚŽƐĞĚĞďĞĂůŵĞŶŽƌƌŝƚŵŽĚĞĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐĐƵLJŽŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĂŶƵĂůĨƵĞĚĞ^ͬ͘нϲϱϳϮŵŝůůŽŶĞƐ;ůŝĚĞƌĂĚŽƉŽƌůŽƐĚĞƉſƐŝƚŽƐĂƉůĂnjŽĞŶŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂůͿƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞůĚĞůŽƐƉĂƐŝǀŽƐƋƵĞĨƵĞĚĞ;^ͬ͘нϵϰϳϳŵŝůůŽŶĞƐͿϭϲ͘

ůƐĂůĚŽĚĞĚĞƵĚĂŶĞƚĂƐĞƌşĂŵĞŶŽƌƐŝƐĞŝŶĐůƵLJĞƌĂĞůƐĂůĚŽĚĞĂĐƟǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞ ĂůĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶƉĂƚƌŝŵŽŶŝĂůĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůĞŶůĂƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĞŵƉƌĞƐĂƐƉƷďůŝĐĂƐLJĞŶƟĚĂĚĞƐ ƉƷďůŝĐĂƐƋƵĞůĞƉĞƌƚĞŶĞĐĞŶ͘

3.4 Rendimientos y costos dĂŶƚŽĞůƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽĐŽŵŽĞůĐŽƐƚŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƋƵĞƐĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶĂĐŽŶƟŶƵĂĐŝſŶŚĂŶƐŝĚŽĐĂůĐƵůĂĚŽƐĐŽŵŽĞůĞĨĞĐƟǀŽĞŶŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂůƋƵĞ͕ƌĞƐƉĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞ͕ŽďƚƵǀŽLJĚĞƐĞŵďŽůƐſĞů'ŽďŝĞƌŶŽ ĞŶƚƌĂůĚƵƌĂŶƚĞůŽƐƷůƟŵŽƐϭϮŵĞƐĞƐŵſǀŝůĞƐƉŽƌƐƵƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐLJƐƵƐŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐƉĂĐƚĂĚĂƐ͕ƚŽŵĂŶĚŽĞŶĐƵĞŶƚĂĂƐşƚĂŵďŝĠŶĞůĞĨĞĐƚŽĚĞůĂǀĂƌŝĂĐŝſŶĚĞůƟƉŽĚĞĐĂŵďŝŽƐŽďƌĞĞůƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽLJĞů ĐŽƐƚŽĚĞůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĞŶŵŽŶĞĚĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂ͕ĂƐşĐŽŵŽĞůĚĞůĂƐƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐǀĂƌŝĂďůĞƐLJĚĞůŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐŝŶĚĞdžĂĚŽƐ͘ 56

ůW/ƉĂƌĂĞůĐĄůĐƵůŽĚĞůŝŶĚŝĐĂĚŽƌĚĞĚĞƵĚĂŶĞƚĂƌĞƐƉĞĐƚŽĂůW/͕ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞĂůƉƵďůŝĐĂĚŽĞŶDDD͘WĂƌĂĞůĂŹŽϮϬϭϯĨƵĞĚĞ^ͬ͘ϱϰϳŵŝůůŽŶĞƐLJƉĂƌĂĞůϮϬϭϰĨƵĞ  ĚĞ^ͬ͘ϱϳϲŵŝůůŽŶĞƐ͘

ϭϲ

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Ŷ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ůŽƐ ĂĐƟǀŽƐ ĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐ͕ Ğů ĞĨĞĐƚŽ ĚĞ ůŽƐ ƟƉŽƐ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĚĞů ĚſůĂƌ ĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ͕ĂŶƚĞůĂƐĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂƐĚĞůŵĞƌĐĂĚŽƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂƐƵďŝĚĂĚĞůĂƚĂƐĂĚĞŝŶƚĞƌĠƐĚĞůĂ ZĞƐĞƌǀĂ&ĞĚĞƌĂůĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ͕ŚĂŶǀĞŶŝĚŽŐĞŶĞƌĂŶĚŽƵŶĂůƚŽŶŝǀĞůĚĞǀŽůĂƟůŝĚĂĚĞŶĞůƌĞŶĚŝŵŝĞŶͲ ƚŽĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐĞŶŵŽŶĞĚĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂĞdžƉƌĞƐĂĚŽƐĞŶƐŽůĞƐ͕ĂƉĞƐĂƌĚĞƋƵĞůĂƐƚĂƐĂƐĚĞ ŝŶƚĞƌĠƐĞƐƉĞĐşĮĐĂƐƋƵĞƉĞƌĐŝďĞĞůdĞƐŽƌŽĂƷŶƐĞŵĂŶƟĞŶĞŶŵƵLJďĂũĂƐ;ǀĞƌƵĂĚƌŽEΣϵͿ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

ůƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƉƌŽŵĞĚŝŽĂŶƵĂůĚĞůƚŽƚĂůĚĞĂĐƟǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐĞdžƉƌĞƐĂĚŽƐĞŶƐŽůĞƐĂů ĐŝĞƌƌĞĚĞĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϰĨƵĞĚĞϰ͕Ϯй͕ĚŝƐŵŝŶƵLJĞŶĚŽƌĞƐƉĞĐƚŽĂůŵŝƐŵŽŵĞƐĚĞůĂŹŽĂŶƚĞƌŝŽƌ ĞŶƋƵĞƐĞƵďŝĐſĞŶϰ͕ϵй͘^ĞŽďƐĞƌǀĂƋƵĞĞůŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐĂůĚŽĚĞĂĐƟǀŽƐĞŶŵŽŶĞĚĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂƋƵĞ ŵĂŶƟĞŶĞĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůůĞĂŐƌĞŐĂƵŶĂůƚŽŶŝǀĞůĚĞǀŽůĂƟůŝĚĂĚ;ƌŝĞƐŐŽͿĂůƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƚŽƚĂůĚĞ ůŽƐĂĐƟǀŽƐ͘ŶƉĂƌƟĐƵůĂƌ͕ĂůŽďƐĞƌǀĂƌůĂƐƚĂƐĂƐƉĂĐƚĂĚĂƐĚĞůŽƐĚĞƉſƐŝƚŽƐĞŶŵŽŶĞĚĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂƐĞŽďƐĞƌǀĂƋƵĞƐŽŶŵƵLJĐĞƌĐĂŶĂƐĂĐĞƌŽĞŶĞůĐĂƐŽĚĞĚſůĂƌĞƐĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞƐLJĐĞƌŽĞŶŽƚƌĂƐŵŽŶĞĚĂƐ͕ ĚĞƌŝǀĂĚŽĚĞůĂĨĂůƚĂĚĞĐŽŶƚƌĂƉĂƌƚĞƐĐŽŶůĂƐƋƵĞƉĂĐƚĂĞůdĞƐŽƌŽƐƵƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĂĐƟǀĂƐ͘ ůĞĨĞĐƚŽĐĂŵďŝĂƌŝŽƚĂŵďŝĠŶŚĂƚĞŶŝĚŽƵŶŝŵƉĂĐƚŽƐŝŐŶŝĮĐĂƟǀŽƐŽďƌĞĞůĐŽƐƚŽĚĞůŽƐƉĂƐŝǀŽƐ͕ĚĂĚŽ ƋƵĞůĂŵĂLJŽƌƉĂƌƚĞĚĞůĂĚĞƵĚĂĞdžƚĞƌŶĂƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂĞŶĚſůĂƌĞƐĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞƐ͘Ɛş͕ĞůĐŽƐƚŽĂŶƵĂů ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ƉƌŽŵĞĚŝŽ ĚĞů ƚŽƚĂů ĚĞ ƉĂƐŝǀŽƐ ĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐ ;ǀĞƌ ƵĂĚƌŽ EΣ ϭϬͿ ĞdžƉƌĞƐĂĚŽƐ ĞŶ ƐŽůĞƐ Ăů ĐŝĞƌƌĞĚĞĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϰĨƵĞĚĞϴ͕ϵй͕ŵŽƐƚƌĂŶĚŽƵŶĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĐŝĞƌƌĞĚĞůĂŹŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌĞŶƋƵĞƐĞƵďŝĐſĞŶϭϬ͕ϳй͘

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

WŽƌĐŽŶƐŝŐƵŝĞŶƚĞ͕ĞůĐŽƐƚŽŶĞƚŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ͕ŵĞĚŝĚŽĐŽŵŽůĂĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĞŶƚƌĞĞůĐŽƐƚŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞ ƉƌŽŵĞĚŝŽĂŶƵĂůLJĞůƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƉƌŽŵĞĚŝŽĂŶƵĂů͕ĨƵĞŵĞŶŽƌĂůĐŝĞƌƌĞĚĞůϮϬϭϰƌĞƐƉĞĐƚŽ ĚĞůĂŹŽĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ĞdžƉůŝĐĂĚŽĞŶŐƌĂŶŵĞĚŝĚĂƉŽƌĞůŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚĞůĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůĚſůĂƌĞŶůŽƐ ĂĐƟǀŽƐĞŶĐĂƐŝнϰйLJůĂƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞůĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůŽƐĚſůĂƌĞƐ͕ĞƵƌŽƐLJLJĞŶĞƐĞŶůŽƐƉĂƐŝǀŽƐĞŶ ĐĂƐŝͲϮй͕ͲϮйLJͲϭйƌĞƐƉĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

Ɛş͕ĂůƌĞǀŝƐĂƌůĂĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶĚĞůĐŽƐƚŽŶĞƚŽƉŽƌŵŽŶĞĚĂƐƐĞŽďƐĞƌǀĂƋƵĞůĂƐŵŽŶĞĚĂƐƋƵĞŵĄƐĂƉŽƌƚĂƌŽŶĂůĐŽƐƚŽŶĞƚŽĨƵĞƌŽŶĞůƐŽůLJĞůĚſůĂƌ͕ƉŽƌůŽƐŵĄƐďĂũŽƐƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐƋƵĞƉĞƌĐŝďŝſĞůdĞƐŽƌŽƉŽƌ ƉĂƌƚĞĚĞƐƵƐĚĞƉſƐŝƚŽƐĞŶĞůZWĨƌĞŶƚĞĂůĐŽƐƚŽĚĞŵĞƌĐĂĚŽĂůƋƵĞĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůƐĞĨŽŶĚĞĂ͘

ƐƚŽ ƐŝŐŶŝĮĐĂ ƋƵĞ ƉŽƌ ĐĂĚĂ ^ͬ͘ ϭ ŵŝůůſŶ ĚĞ ĨŽŶĚĞŽ ƉƌŽŵĞĚŝŽ ǀŝŐĞŶƚĞ Ğů dĞƐŽƌŽ WƷďůŝĐŽ ƉĂŐſ ĞŶ ĞůϮϬϭϰĞŶƉƌŽŵĞĚŝŽ^ͬ͘ϴϵ͕ϯŵŝůLJƉŽƌĐĂĚĂ^ͬ͘ϭŵŝůůſŶĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶƉƌŽŵĞĚŝŽǀŝŐĞŶƚĞƉĞƌĐŝďŝſ ^ͬ͘ϰϭ͕ϳŵŝů͕ŚĂďŝĞŶĚŽƵŶĞƐƉĂĐŝŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƉĂƌĂƌĞĚƵĐŝƌĞƐĂĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂ͕ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞĂƚƌĂǀĠƐĚĞ ƵŶŵĂLJŽƌĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂĞŶƐŽůĞƐLJĚĞƵŶĂŐĞƐƟſŶĂĐƟǀĂĚĞ ĐĂũĂ͘ &ŝŶĂůŵĞŶƚĞ͕ Ăů ŝŶĐůƵŝƌ ůŽƐ ŇƵũŽƐ ŶĞƚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ƉĂĐƚĂĚŽƐ Ğů ĐŽƐƚŽ ŶĞƚŽ ĚĞ ůĂ ĚĞƵĚĂ ŶĞƚĂ ƚŽƚĂůƐĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂĞŶнϭϭƉď͕ƉĂƐĂŶĚŽĚĞϰ͕ϳϲйĂϰ͕ϴϳйƉĂƌĂĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϰ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞ ĂĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϯƐĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂďĂĞŶнϭϲƉď͘ĞƐĂŐƌĞŐĄŶĚŽůŽƉŽƌŵŽŶĞĚĂƐ͕ĞůĐŽƐƚŽŶĞƚŽĞŶ ĚſůĂƌĞƐƐĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂĞŶнϭϵƉďLJĞůĐŽƐƚŽŶĞƚŽĞŶLJĞŶĞƐƐĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂĞŶнϰϳƉď͘

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ŶƚĠƌŵŝŶŽƐĂďƐŽůƵƚŽƐ͕ĚƵƌĂŶƚĞůŽƐƷůƟŵŽƐĚŽĐĞŵĞƐĞƐĞůƉĂŐŽŶĞƚŽƉŽƌĞůĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂůĚĞůŽƐŇƵũŽƐ ĚĞůŽƐĚĞƌŝǀĂĚŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐĐŽŶƚƌĂƚĂĚŽƐĂƐĐĞŶĚŝſĂ^ͬϭϭϳ͕ϱϲŵŝůůŽŶĞƐ͖ƐŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ĞƐƚŽƌĞƉƌĞƐĞŶƚſƵŶĐŽƐƚŽŶĞƚŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂůϭ͕ϲϲйĚĞůƚŽƚĂůĚĞƐƵǀĂůŽƌŶŽĐŝŽŶĂůƉĂĐƚĂĚŽĂĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞů ϮϬϭϰ͕ŶŝǀĞůĐĞƌĐĂŶŽĂůĂŵĞĚŝĂĚĞůŽƋƵĞĂŶƵĂůŵĞŶƚĞƐĞŚĂǀĞŶŝĚŽƉĂŐĂŶĚŽĚĞƐĚĞĞůϮϬϬϵ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

4. RIESGO ESTRUCTURAL DE BALANCE DEL GOBIERNO CENTRAL ůƌŝĞƐŐŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĚĞďĂůĂŶĐĞƐĞĚĞĮŶĞĐŽŵŽůĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞƐƵĨƌŝƌƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐƉĠƌĚŝĚĂƐĚĞƌŝǀĂĚĂƐ ĚĞŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐĂĚǀĞƌƐŽƐĞŶůĂƐĐƵƌǀĂƐĚĞƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐ͕ĞŶůŽƐƟƉŽƐĚĞĐĂŵďŝŽ͕ŽĞŶůĂůŝƋƵŝĚĞnj ƌĞůĂƟǀĂĚĞůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĂŶƚĞůĂĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂĚĞĚĞƐĐĂůĐĞƐĚĞƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐ͕ĚĞƐĐĂůĐĞƐĚĞŵŽŶĞĚĂƐŽ ĚĞƐĐĂůĐĞƐĚĞǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽƐĞŶůĂŐĞƐƟſŶĚĞĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐ͕ĂƐşĐŽŵŽƉŽƌůĂĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂĚĞĚŝǀĞƌƐĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐĚĞĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶĞŶƚƌĞĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐƋƵĞŶŽƉƵĞĚĂŶĐŽŵƉĞŶƐĂƌƐĞĞŶƚƌĞƐşĂŶƚĞƐƷďŝƚŽƐ ĐĂŵďŝŽƐĞŶůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐƉƌĞǀĂůĞĐŝĞŶƚĞƐĞŶůŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐŵĞƌĐĂĚŽƐ͕ĐŽŵŽĞůƌŝĞƐŐŽ ĐƌĞĚŝƟĐŝŽĚĞƌŝǀĂĚŽĚĞůƌŝĞƐŐŽĐĂŵďŝĂƌŝŽ͘ ŶƚĂůƐĞŶƟĚŽ͕ƐĞĐŽŶƟŶƷĂƌĞĂůŝnjĂŶĚŽĞůƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽĐŽŶĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐƋƵĞƐĞĂŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞƐĐŽŶĞůŶŝǀĞůĚĞĐŽŵƉůĞũŝĚĂĚĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůĐŽŶĞů ŽďũĞƟǀŽĚĞƚŽŵĂƌůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐƉĂƌĂŐĞƐƟŽŶĂƌůŽƐƌŝĞƐŐŽƐĂŶƚĞůŽƐŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐĞŶůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ͘

4.1 Riesgo de liquidez ůƌŝĞƐŐŽĚĞůŝƋƵŝĚĞnjĞƐůĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞŐĞŶĞƌĂƌƉĠƌĚŝĚĂƐƉŽƌůĂŝŶĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞĮŶĂŶĐŝĂƌĂƵŵĞŶƚŽƐ ĞŶĞůǀŽůƵŵĞŶĚĞĂĐƟǀŽƐ;ĐŽŵŽĂƵŵĞŶƚŽƐŽƌĞƉŽƐŝĐŝſŶĚĞƌĞƐĞƌǀĂƐĚĞůŝƋƵŝĚĞnjͿŽƉŽƌŶŽƉŽĚĞƌĐƵŵƉůŝƌŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐĂƐŽĐŝĂĚĂƐĂƉĂƐŝǀŽƐLJĂƉĂĐƚĂĚŽƐ;ĐŽŵŽĚŝƐŵŝŶƵĐŝŽŶĞƐĚĞƉĂƐŝǀŽƐƋƵĞǀĞŶĐĞŶLJŶŽ ƉƵĞĚĞŶƐĞƌƌĞĮŶĂŶĐŝĂĚŽƐͿ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĞŶƚƌĞŐĂĚĞĞĨĞĐƟǀŽƵŽƚƌŽĂĐƟǀŽĮŶĂŶĐŝĞƌŽ͘ WĂƌĂůĂŵĞĚŝĐŝſŶLJƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽĚĞůƌŝĞƐŐŽĚĞůŝƋƵŝĚĞnjƐĞŚĂŶƵƟůŝnjĂĚŽĐŽŵŽŵĠƚƌŝĐĂƐ͗ƵŶĐƵĂĚƌŽ ĚĞůŝƋƵŝĚĞnjƉŽƌƉůĂnjŽƐĚĞǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽ;ĐĂůĐĞͿƋƵĞƚŽŵĂůĂƐĐƵĞŶƚĂƐĚĞůĂĐƟǀŽLJƉĂƐŝǀŽĮŶĂŶĐŝĞƌŽϭϳ LJŵƵĞƐƚƌĂůĂƐďƌĞĐŚĂƐĂĐƵŵƵůĂĚĂƐƋƵĞƐĞŐĞŶĞƌĂŶĚĞĂĐƵĞƌĚŽĂůŽƐǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽƐĚŝƐƚƌŝďƵŝĚŽƐƉŽƌ ďĂŶĚĂƐĚĞƟĞŵƉŽLJĞůZĂƟŽĚĞŽďĞƌƚƵƌĂĚĞ>ŝƋƵŝĚĞnj;Z>Ϳ18͕ŵĞĚŝĚĂƋƵĞƚŽŵĂĞŶĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶ ůŽƐĂĐƟǀŽƐƉůĞŶĂŵĞŶƚĞĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐ͕ůşƋƵŝĚŽƐLJĚĞĂůƚĂĐĂůŝĚĂĚƉĂƌĂŚĂĐĞƌĨƌĞŶƚĞĂůĂƐƐĂůŝĚĂƐŶĞƚĂƐĚĞ ĞĨĞĐƟǀŽĞŶĞůĐŽƌƚŽƉůĂnjŽ͘ a. Calce de activos y pasivos de acuerdo al plazo residual ĞůĂŶĄůŝƐŝƐĚĞůŝƋƵŝĚĞnjƉŽƌƉůĂnjŽƐĚĞǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽƐĞƉƵĞĚĞĚĞƐƚĂĐĂƌƋƵĞĞůĚĞƐĐĂůĐĞĂĐƵŵƵůĂĚŽ ƚŽƚĂů ĞƐ ƉŽƐŝƟǀŽ ŚĂƐƚĂ ůĂ ďĂŶĚĂ ƚĞŵƉŽƌĂů ĚĞ ĚŽƐ ĂŹŽƐ Ăů ŝŐƵĂů ƋƵĞ Ğů ĂŹŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ ƉĞƌŽ ĐŽŶ ƵŶ ƐĂůĚŽ ŵĂLJŽƌ ĞŶ Ğů ƷůƟŵŽ ƉĞƌŝŽĚŽ͕ ůŽ ƋƵĞ ƐŝŐŶŝĮĐĂ ƋƵĞ Ğů 'ŽďŝĞƌŶŽ ĞŶƚƌĂů͕ ĐƵĞŶƚĂ ĐŽŶ ŚŽůŐƵƌĂ ƐƵĮĐŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ĐƵďƌŝƌ ůĂƐ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐ ĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐ ;ƉƌŝŶĐŝƉĂů Ğ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐͿ ƉĂĐƚĂĚĂƐ ĞŶ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶͲ ƚĞƐĚŽƐĂŹŽƐƵƟůŝnjĂŶĚŽƐƵƐĂĐƟǀŽƐůşƋƵŝĚŽƐ͘ 62

ŶůĂŵĠƚƌŝĐĂƐĞŚĂŶŝŶĐůƵŝĚŽůŽƐƐĂůĚŽƐĚĞĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐLJůŽƐŇƵũŽƐĚĞŝŶƚĞƌĞƐĞƐĨƵƚƵƌŽƐƉŽƌĐŽďƌĂƌLJƉĂŐĂƌďĂũŽƵŶĐƌŝƚĞƌŝŽĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƌ͘ DĞĚŝĚĂƌĞĐŽŵĞŶĚĂĚĂƉŽƌĞůŽŵŝƚĠĚĞ^ƵƉĞƌǀŝƐŝſŶĂŶĐĂƌŝĂĚĞĂƐŝůĞĂƉĂƌĂĞůƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽLJĐŽŶƚƌŽůĚĞůƌŝĞƐŐŽĚĞůŝƋƵŝĚĞnjĞŶůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͘

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ůĚĞƐĐĂůĐĞĂĐƵŵƵůĂĚŽƉŽƐŝƟǀŽƐĞƵďŝĐĂĞŶůĂďĂŶĚĂĚĞϮĂŹŽƐĐŽŶƵŶŵŽŶƚŽĚĞ^ͬ͘ϵ͕ϰŵŝůůĂƌĚŽƐ ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞĞůĂŹŽĂŶƚĞƌŝŽƌƐĞƵďŝĐĂďĂĞŶůĂŵŝƐŵĂďĂŶĚĂĐŽŶƵŶŶŝǀĞůĚĞ^ͬ͘ϳ͕ϳŵŝůůĂƌĚŽƐ͘ hŶĂŶĄůŝƐŝƐŵĄƐĚĞƚĂůůĂĚŽĚĞůĂƐďƌĞĐŚĂƐŵĂƌŐŝŶĂůĞƐŶŽƐŵƵĞƐƚƌĂƋƵĞůĂŵĂLJŽƌƉĂƌƚĞĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐ ƐĞĐŽŶĐĞŶƚƌĂĞŶůĂďĂŶĚĂĚĞƵŶŵĞƐ͕ƚĂŶƚŽĞŶĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϯĐŽŵŽĞŶĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϰ͖ƐŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ĂĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞůĂŹŽĂŶƚĞƌŝŽƌƐĞŽďƐĞƌǀĂƵŶĂŵĞũŽƌĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶĚĞůĂƐďĂŶĚĂƐĂĐŽƌƚŽƉůĂnjŽ ĞŶĞůƷůƟŵŽƉĞƌŝŽĚŽŐĞŶĞƌĄŶĚŽƐĞƐĂůĚŽƐŶĞƚŽƐƉŽƐŝƟǀŽƐĞŶůĂƐďĂŶĚĂƐĚĞϯD͕ϰD͕ϱD͕ϲDLJϵD ;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϯϮͿ͘^ŝďŝĞŶƐĞŵƵĞƐƚƌĂƵŶĂŵĞũŽƌĂ͕ĞƐƚŽĂƷŶĞƐŝŶƐƵĮĐŝĞŶƚĞLJĂƋƵĞ͕ŶŽƐĞĐƵĞŶƚĂĐŽŶ ŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐĞŶĞůĐŽƌƚŽƉůĂnjŽ;ůĂƐůĞƚƌĂƐĚĞůdĞƐŽƌŽƐĞĞŵŝƚĞŶĞŶŵŽŶƚŽƐƌĞĚƵĐŝĚŽƐĂƷŶͿ ƋƵĞĂŵĞƌŝƚĞŶŵĂŶƚĞŶĞƌƚĂŶƐŝŐŶŝĮĐĂƟǀŽƐƐĂůĚŽƐĂƉůĂnjŽƐĚĞƵŶŵĞƐŽŵĞŶŽƐ͕ƐĂĐƌŝĮĐĂŶĚŽůĂƌĞŶƚĂͲ ďŝůŝĚĂĚƋƵĞĚŝĐŚŽƐĞdžĐĞƐŽƐƉŽĚƌşĂŶŐĞŶĞƌĂƌƐŝŶƋƵĞĞƐƚŽŝŶǀŽůƵĐƌĞŶŝůĞŐĞŶĞƌĞƵŶƌŝĞƐŐŽĂůdĞƐŽƌŽ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

ĂďĞƌĞƐĂůƚĂƌƋƵĞĞůŽďũĞƟǀŽĞƐĚŝǀĞƌƐŝĮĐĂƌĞŶƉůĂnjŽƐ͕ĞŶĐŽŶƚƌĂƉĂƌƚĞƐLJĞŶŵŽŶĞĚĂƐ͕ƉĂƌĂůŽĐƵĂů ĞůdĞƐŽƌŽĚĞďĞĞdžƉůŽƌĂƌůĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞĂŵƉůŝĂƌƐƵƐĐŽŶƚƌĂƉĂƌƚĞƐƉĂƌĂƌĞĂůŝnjĂƌĚĞƉſƐŝƚŽƐ͘ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞůĂƷŶŝĐĂĐŽŶƚƌĂƉĂƌƚĞĞƐĞůĂŶĐŽĞŶƚƌĂůĚĞZĞƐĞƌǀĂĚĞůWĞƌƷƋƵĞ͕ĂĐŽƚĂůŽƐƉůĂnjŽƐŵĄdžŝŵŽƐ ƉĂƌĂĚĞƉſƐŝƚŽƐƌĞĂůŝnjĂĚŽƐĞŶŵŽŶĞĚĂƐĞdžƚƌĂŶũĞƌĂƐ͕ƐĞŐƷŶƐƵƐƉŽůşƟĐĂƐĚĞŐĞƐƟſŶĚĞůĂƐZĞƐĞƌǀĂƐ /ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ b. Ratio de cobertura de liquidez (RCL)19 ůZ>ĂůĐŝĞƌƌĞĚĞĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞůϮϬϭϰĞƐŵĂLJŽƌĂϭ͕ĐŽŶƵŶǀĂůŽƌĚĞϳ͕ϵǀĞĐĞƐŵŽƐƚƌĂŶĚŽƵŶĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞůϮϬϭϯ͕ĐƵĂŶĚŽĐĞƌƌſĞŶϵ͕ϴ͘ƐƚĂǀĂƌŝĂĐŝſŶƌĞŇĞũĂƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ůĂĐĂşĚĂĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐůşƋƵŝĚŽƐĞŶŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂůƋƵĞĚŝƐŵŝŶƵLJĞƌŽŶĞŶͲϯ͕ϭйĞŶĞůƷůƟŵŽĂŹŽ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞůŽƐƉĂƐŝǀŽƐĚĞĐŽƌƚŽƉůĂnjŽĂƵŵĞŶƚĂƌŽŶĞŶнϭ͕ϵй͘ůƌĞƐƵůƚĂĚŽŵƵĞƐƚƌĂƵŶŶŝǀĞůĚĞůŝƋƵŝĚĞnjƋƵĞůĞŽƚŽƌŐĂĂů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůůĂƐƵĮĐŝĞŶƚĞŚŽůŐƵƌĂƉĂƌĂĂĨƌŽŶƚĂƌĂůŐƷŶĞǀĞŶƚŽŝŶĞƐƉĞƌĂĚŽ ĚĞĐŽƌƚŽƉůĂnjŽLJůĂƐƵĮĐŝĞŶƚĞĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞĐŽŶƐƟƚƵŝƌLJŐĞƐƟŽŶĂƌƵŶĂƌĞƐĞƌǀĂƐĞĐƵŶĚĂƌŝĂĚĞůŝƋƵŝĚĞnj ǀĂůŝŽƐĂ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĂ ĚŝƐŵŝŶƵŝƌ Ğů ĂůƚŽ ĐŽƐƚŽ ĚĞ ůĂ ůŝƋƵŝĚĞnj͕ ƉĞƌŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƚĞŶĞƌ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂƋƵĞůŽƐĂůƚŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞůŝƋƵŝĚĞnjƋƵĞƐĞŵĂŶƟĞŶĞŶƟĞŶĞŶƵŶĂůƚŽĐŽƐƚŽƌĞŇĞũĂĚŽĞŶůŽƐďĂũŽƐ ŶŝǀĞůĞƐĚĞƌĞŶƚĂďŝůŝĚĂĚƋƵĞŽďƟĞŶĞĞůdĞƐŽƌŽ͘

ůƌĂƟŽƟĞŶĞĐŽŵŽŶƵŵĞƌĂĚŽƌůŽƐĨŽŶĚŽƐĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐĚĞĂůƚĂĐĂůŝĚĂĚLJĐŽŵŽĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽƌůŽƐŇƵũŽƐƐĂůŝĞŶƚĞƐĞŶĞůŵƵLJĐŽƌƚŽƉůĂnjŽ͕ƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƋƵĞƐĞĐƵĞŶƚĂ  ĐŽŶƵŶĂůŝƋƵŝĚĞnjƐƵĮĐŝĞŶƚĞĐƵĂŶĚŽĞůŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐŵĂLJŽƌŽŝŐƵĂůĂϭ͘

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

4.2 Riesgo de tasa de interés >ŽƐŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐĞŶůĂĐƵƌǀĂĚĞƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐƌĞƉĞƌĐƵƚĞŶĞŶůŽƐƉŽƐŝďůĞƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽ ĞŶƚƌĂů͕ ĚĞƐĚĞ ƵŶĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ĐŽƌƚŽ ƉůĂnjŽ͕ LJ ƐŽďƌĞ Ğů ǀĂůŽƌ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ Ž ƉĂƚƌŝŵŽŶŝĂů͕ ĚĞƐĚĞ ƵŶĂƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͕ĐŽŶǀŝƌƟĠŶĚŽƐĞĞŶƵŶƌŝĞƐŐŽƌĞůĞǀĂŶƚĞĞŶůĂĂĐƟǀŝĚĂĚĮŶĂŶĐŝĞƌĂĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůLJ͕ĂƐƵǀĞnj͕ĞŶƵŶĂŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚƉĂƌĂůĂĐƌĞĂĐŝſŶĚĞǀĂůŽƌ͘ >Ă ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĨƵĞŶƚĞ ĚĞ ƌŝĞƐŐŽ ƌĂĚŝĐĂ ĞŶ Ğů ĚĞƐĨĂƐĞ ƚĞŵƉŽƌĂů ƋƵĞ ĞdžŝƐƚĞ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƌĞƉƌĞĐŝŽƐ LJ ůŽƐ ǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĂĐƟǀŽƐ LJ ůŽƐ ƉĂƐŝǀŽƐ ĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐ ĚĞů ďĂůĂŶĐĞ ĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽ ĞŶƚƌĂů ĞdžƉƵĞƐƚŽƐ ĂŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐĞŶůĂƚĂƐĂĚĞŝŶƚĞƌĠƐ͕ůŽƐƋƵĞƉƵĞĚĞŶŐĞŶĞƌĂƌŝŵƉĂĐƚŽƐĨĂǀŽƌĂďůĞƐŽĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞƐ ƐĞŐƷŶƐĞŐĞƐƟŽŶĞŶ͘ŽŵŽƵŶƉƌŝŵĞƌĂĐĞƌĐĂŵŝĞŶƚŽĂůĂĐƚƵĂůĚĞƐĨĂƐĞƚĞŵƉŽƌĂůĚĞĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐ se muestra el indicador de sus duraciones20͘^ĞƉƵĞĚĞĂƉƌĞĐŝĂƌƋƵĞůĂĚƵƌĂĐŝſŶƚŽƚĂůĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐ ĚŝƐŵŝŶƵLJſ͕ƉĂƐĂŶĚŽĚĞϬ͕ϱϵĂŹŽƐĞŶĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞůϮϬϭϯĂϬ͕ϰϵĂŹŽƐĞŶĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞůϮϬϭϰ;ǀĞƌ ƵĂĚƌŽEΣϭϰͿ͕ĂŶƚĞůĂŵĞŶŽƌĚƵƌĂĐŝſŶĚĞůŽƐĚĞƉſƐŝƚŽƐĂƉůĂnjŽĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐLJĚĞůŽƐĨŽŶĚŽƐƌĞƐƚƌŝŶŐŝĚŽƐĐŽŶĨŽƌŵĂĚŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞƉŽƌůŽƐĚĞƉſƐŝƚŽƐĂƉůĂnjŽĚĞů&ŽŶĚŽĚĞƐƚĂďŝůŝnjĂĐŝſŶ&ŝƐĐĂůĐƵLJĂ ĚƵƌĂĐŝſŶƉĂƐſĚĞϬ͕ϰϴĂŹŽƐĂϬ͕ϯϵĂŹŽƐƉĂƌĂĞůŵŝƐŵŽƉĞƌşŽĚŽ͘

WŽƌŽƚƌŽůĂĚŽ͕ůĂĚƵƌĂĐŝſŶĚĞůŽƐƉĂƐŝǀŽƐƉƌĞƐĞŶƚſƵŶĂƵŵĞŶƚŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂϬ͕ϯϭĂŹŽƐĚƵƌĂŶƚĞĞů ƷůƟŵŽĂŹŽ;ǀĞƌƵĂĚƌŽEΣϭϱͿ͘>ĂĚƵƌĂĐŝſŶƚŽƚĂůĚĞůŽƐƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐĚƵƌĂŶƚĞĞůĂŹŽŚĂƐŝĚŽ ŝŵƉĂĐƚĂĚĂƉŽƌůĂƐǀĂƌŝĂĐŝŽŶĞƐĞŶůĂƐƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞĞŶĞůƚƌĂŵŽůĂƌŐŽĚĞůĂĐƵƌǀĂĞŶ ƐŽůĞƐLJĚſůĂƌĞƐ͘ŶĞƐĞƐĞŶƟĚŽƐĞƉƵĞĚĞŽďƐĞƌǀĂƌƋƵĞ͕ůƵĞŐŽĚĞƵŶƉĞƌŝŽĚŽĚĞĂůƚĂǀŽůĂƟůŝĚĂĚĂŶƚĞ ůĂŵĂLJŽƌŝŶĐĞƌƟĚƵŵďƌĞŝŶŝĐŝĂĚĂĚƵƌĂŶƚĞůŽƐƉƌŝŵĞƌŽƐĚŽƐƚƌŝŵĞƐƚƌĞƐĚĞůĂŹŽĞŶĞůĞŶƚŽƌŶŽŐůŽďĂů͕ƐĞ ŵƵĞƐƚƌĂƵŶĂƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶĞŶůŽƐƉƌĞĐŝŽƐĚĞůŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂĞŶůŽƐƷůƟŵŽƐŵĞƐĞƐ͘ƐƚŽ ƋƵŝǀĂůĞŶĂůƉůĂnjŽƉƌŽŵĞĚŝŽĚĞƌĞĞŵďŽůƐŽĚĞůƉƌŝŶĐŝƉĂůĞŝŶƚĞƌĞƐĞƐĞŶƚĠƌŵŝŶŽƐĚĞǀĂůŽƌƉƌĞƐĞŶƚĞ͘

20

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Ministerio de Economía y Finanzas

ƐĞŚĂƌĞŇĞũĂĚŽĞŶůĂĐĂşĚĂƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞĚĞůĂĚƵƌĂĐŝſŶĚĞůŽƐǀĂůŽƌĞƐĞŶĐŝƌĐƵůĂĐŝſŶůŽĐƵĂůƐĞƌĞǀŝƌƟſ ĚƵƌĂŶƚĞĞůƐĞŐƵŶĚŽƚƌŝŵĞƐƚƌĞLJƐĞŚĂŵĂŶƚĞŶŝĚŽĞŶůŽƐĚŽƐƷůƟŵŽƐƚƌŝŵĞƐƚƌĞƐĚĞůϮϬϭϰ͘

ƉĂƌƟƌĚĞůĂĚƵƌĂĐŝſŶĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐLJĚĞůŽƐƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐƐĞŚĂĐĂůĐƵůĂĚŽůĂĚƵƌĂĐŝſŶĚĞůĂ ĚĞƵĚĂŶĞƚĂ;ǀĞƌƵĂĚƌŽEΣϭϲͿ͘>ĂĚƵƌĂĐŝſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂŶĞƚĂŵƵĞƐƚƌĂƵŶĂƵŵĞŶƚŽĚĞϬ͕ϯϬĂŹŽƐ ƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂŹŽĂŶƚĞƌŝŽƌ͘>ŽƐŵĂLJŽƌĞƐŶŝǀĞůĞƐĚĞĚƵƌĂĐŝſŶƐĞŽďƐĞƌǀĂŶĞŶůĂĚĞƵĚĂŶĞƚĂĞŶƐŽůĞƐLJ ĚſůĂƌĞƐ͕ĚĞďŝĚŽĂƋƵĞůŽƐĂĐƟǀŽƐĞŶĂŵďĂƐŵŽŶĞĚĂƐƐĞŝŶǀŝĞƌƚĞŶĂƉůĂnjŽƐŵƵLJĐŽƌƚŽƐLJĞůĨŽŶĚĞŽƐĞ ƌĞĂůŝnjĂƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞĐŽŶŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐƉĂĐƚĂĚĂƐĂůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͘

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ĚĞŵĄƐ͕ƉĂƌĂĞũĞĐƵƚĂƌůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ͕ƐĞŚĂǀĞŶŝĚŽƐŝŐƵŝĞŶĚŽĞůŝŵƉĂĐƚŽĚĞůĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌŝĞƐŐŽ ĚĞƚĂƐĂĚĞŝŶƚĞƌĠƐĞŶĞůĐŽƌƚŽƉůĂnjŽ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞĞůŝŶĚŝĐĂĚŽƌĚĞ'ĂŶĂŶĐŝĂĞŶZŝĞƐŐŽ͕LJĞŶĞůůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞĞůŝŶĚŝĐĂĚŽƌĚĞsĂůŽƌWĂƚƌŝŵŽŶŝĂůĞŶZŝĞƐŐŽ͕ƵƟůŝnjĂŶĚŽĞŶĂŵďŽƐĐĂƐŽƐƵŶĂǀĂƌŝĂĐŝſŶĞƐƚĄŶĚĂƌĚĞƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐĚĞнͬͲϮϬϬƉƵŶƚŽƐďĄƐŝĐŽƐ͕ĂĚĞŵĄƐĚĞůĂƉĞƌŝſĚŝĐĂƐŝŵƵůĂĐŝſŶĚĞƉƌƵĞďĂƐ ĚĞĞƐƚƌĠƐ͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

a. Ganancia en riesgo (GER) ůŝŶĚŝĐĂĚŽƌĚĞ'ĂŶĂŶĐŝĂĞŶZŝĞƐŐŽŵĞĚŝĚŽĂůĐŝĞƌƌĞĚĞĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϰŵƵĞƐƚƌĂƋƵĞ͕ĂŶƚĞůĂ ǀĂƌŝĂĐŝſŶĞƐƚĄŶĚĂƌĚĞƚĂƐĂĚĞŝŶƚĞƌĠƐƵƟůŝnjĂĚĂ͕ƐĞŐĞŶĞƌĂƌşĂƵŶŝŵƉĂĐƚŽĞŶĞůŵĂƌŐĞŶĮŶĂŶĐŝĞƌŽĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂů;'ĂŶĂŶĐŝĂĞŶZŝĞƐŐŽͿĚĞ^ͬ͘ϳϰϱŵŝůůŽŶĞƐĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂůϬ͕ϲϴйĚĞůŽƐ/ŶŐƌĞƐŽƐĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůŽĂůϬ͕ϭϯйĚĞůW/21͘ůŝŶĚŝĐĂĚŽƌ'ZĚĞĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϯĨƵĞĚĞ^ͬ͘ϲϯϳŵŝůůŽŶĞƐ͘

b. Valor patrimonial en riesgo (VPR) >ĂŵĞĚŝĐŝſŶLJƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽĚĞůƌŝĞƐŐŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĚĞƚĂƐĂĚĞŝŶƚĞƌĠƐĞŶĞůůĂƌŐŽƉůĂnjŽƐĞďĂƐĂĞŶĞů ĂŶĄůŝƐŝƐĚĞůĐĂŵďŝŽĞŶĞůǀĂůŽƌƉƌĞƐĞŶƚĞĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĂŶƚĞŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞůĂĐƵƌǀĂĚĞƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐ͖ƚĂůǀĂƌŝĂĐŝſŶƐĞƌĞŇĞũĂƌĄĞŶĞůǀĂůŽƌĚĞŵĞƌĐĂĚŽĚĞůƉĂƚƌŝŵŽŶŝŽĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂů͘ ůĐŝĞƌƌĞĚĞĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϰ͕ĂŶƚĞƵŶĂǀĂƌŝĂĐŝſŶŶĞŐĂƟǀĂĚĞϮϬϬƉƵŶƚŽƐďĄƐŝĐŽƐĞŶůĂĐƵƌǀĂĚĞ ƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐ;ĞƐĐĞŶĂƌŝŽĚĞƌŝĞƐŐŽͿ͕ĞůŝŶĚŝĐĂĚŽƌĚĞsĂůŽƌWĂƚƌŝŵŽŶŝĂůĞŶZŝĞƐŐŽĨƵĞĚĞ^ͬ͘ϱϭϳϴϭ ŵŝůůŽŶĞƐ͕ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂϴ͕ϵϵйĚĞůW/͕ŵĂLJŽƌĂůƌĞƐƵůƚĂĚŽĚĞůŝŶĚŝĐĂĚŽƌĚĞĚŝĐŝĞŵďƌĞϮϬϭϯĚĞϴ͕Ϯϵй͘ ĞĂĐƵĞƌĚŽĂůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞďĂůĂŶĐĞĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂů͕ĠƐƚĞĞƐƚĂƌşĂĞdžƉƵĞƐƚŽĂƵŶĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶ ĞŶĞůŶŝǀĞůĚĞůĂƐƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐ͕ĐŽŵŽŽĐƵƌƌŝſĞŶĂŹŽƐƉĂƐĂĚŽƐLJĂŚŽƌĂƐĞƌĞŇĞũĂĞŶďŽŶŽƐĚĞůĂ ZĞƉƷďůŝĐĂĞŵŝƟĚŽƐĞŶĞůƉĂƐĂĚŽLJƋƵĞĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞĐŽƟnjĂŶŵƵLJƐŽďƌĞůĂƉĂƌ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ĚƵƌĂŶƚĞ ĞůϮϬϭϰƐĞŽďƐĞƌǀſƵŶĂƐƵďŝĚĂĞŶůŽƐƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞůŽƐŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĚĞůĂƐĞĐŽŶŽŵşĂƐĞŵĞƌŐĞŶƚĞƐ͕LJƐĞĞƐƉĞƌĂƋƵĞĞƐƚĂƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐĞĂĐĞŶƚƷĞƵŶĂǀĞnjƋƵĞůĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐƉŽƚĞŶĐŝĂƐĐŽŵŝĞŶĐĞŶĂ ĐĂŵďŝĂƌƐƵƐƉŽůşƟĐĂƐŵŽŶĞƚĂƌŝĂƐĞdžƉĂŶƐŝǀĂƐ͕ĐŽŵŽLJĂůŽǀŝĞŶĞŚĂĐŝĞŶĚŽƐƚĂĚŽƐhŶŝĚŽƐ͘

>ŽƐŝŶŐƌĞƐŽƐLJĞůW/ƵƟůŝnjĂĚŽƐƐŽŶůŽƐĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐĂůĐŝĞƌƌĞĚĞϮϬϭϰĚĞĂĐƵĞƌĚŽĂůDDDϮϬϭϲͲϮϬϭϴ͘ŝŶŽƐĚĞǀĂůŽƌƉƌĞƐĞŶƚĞ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

4.3 Riesgo de tipo de cambio ůƌŝĞƐŐŽĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĚĞƟƉŽĚĞĐĂŵďŝŽƐĞƌĞĮĞƌĞĂůĂƉŽƚĞŶĐŝĂůƉĠƌĚŝĚĂƋƵĞĂƐƵŵĞĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůĂŶƚĞǀĂƌŝĂĐŝŽŶĞƐĞŶůĂĐŽƟnjĂĐŝſŶĚĞůĂŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂůĐŽŶƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĚŝǀŝƐĂƐĞŶ ůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐĐƵĂŶĚŽĞdžŝƐƚĞŶďƌĞĐŚĂƐĞŶƚƌĞůŽƐǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞƐƵƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĂĐƟǀĂƐ LJƐƵƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐƉĂƐŝǀĂƐĞŶĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐŵŽŶĞĚĂƐĞdžƚƌĂŶũĞƌĂƐ͘ ůĐŝĞƌƌĞĚĞĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϰ͕ůĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐĞŶƐŽůĞƐĚĞŶƚƌŽĚĞůƚŽƚĂůĚĞĂĐƟǀŽƐĨƵĞ ĚĞϰϯ͕Ϭй͕ƉŽƌĚĞďĂũŽĚĞůĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐĞŶĚſůĂƌĞƐƋƵĞĨƵĞĚĞϱϯ͕ϳй͘ƵƌĂŶƚĞůŽƐƚƌĞƐ ƉƌŝŵĞƌŽƐƚƌŝŵĞƐƚƌĞƐĚĞϮϬϭϰ͕ůĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐĞŶŵŽŶĞĚĂůŽĐĂůŵŽƐƚƌĂƌŽŶƵŶĂƚĞŶĚĞŶĐŝĂĐƌĞĐŝĞŶƚĞ͕ƉĞƌŽĞŶĞůĐƵĂƌƚŽƚƌŝŵĞƐƚƌĞƐĞƌĞǀŝĞƌƚĞĞƐƚĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĚĞďŝĚŽĂůĂǀĂƌŝĂĐŝſŶĚĞůƟƉŽĚĞ ĐĂŵďŝŽ͕ůĂĐĂşĚĂĞŶůŽƐŝŶŐƌĞƐŽƐĞŶŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂůLJůĂĐŽůŽĐĂĐŝſŶĚĞůŽƐƌĞĐƵƌƐŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐƉŽƌůĂ ĞŵŝƐŝſŶŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĚĞďŽŶŽƐŐůŽďĂůĞƐĞŶĚĞƉſƐŝƚŽƐĂƉůĂnjŽĞŶĚſůĂƌĞƐ;ǀĞƌƵĂĚƌŽEΣϭϳͿ͘

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>ĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞƉĂƐŝǀŽƐƉŽƌŵŽŶĞĚĂƐƟĞŶĞĐŽŵŽƉƌŝŶĐŝƉĂůĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞĂůƐŽůĐŽŶƵŶĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞϱϬ͕ϰй͕ƐƵƉĞƌŝŽƌĂůĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůĚſůĂƌĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ͕ƋƵĞĂůĐŝĞƌƌĞĚĞůĂŹŽƐĞƐŝƚƵſĞŶ ϰϰ͕ϵй;ǀĞƌƵĂĚƌŽEΣϭϴͿ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

ƵƌĂŶƚĞůŽƐƷůƟŵŽƐϭϮŵĞƐĞƐ͕ůĂĐĂşĚĂĚĞůŶŝǀĞůĚĞĚŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂƐĞƉƌŽĚƵũŽƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞƉŽƌĞůƉƌŽŐƌĂŵĂĚĞƐƵďĂƐƚĂƐŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐLJĂĚĞŵĄƐ͕ĞŶĞůƷůƟŵŽƚƌŝŵĞƐƚƌĞ͕ƉŽƌůĂŽƉĞƌĂĐŝſŶ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ƌĞĂůŝnjĂĚĂ͘ Ɛş͕ ůĂ ĚĞƵĚĂ ĞŶ ŵŽŶĞĚĂ ŶĂĐŝŽŶĂů ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ƚŽƚĂů ĚĞ ůĂ ĚĞƵĚĂ ƉĂƐſ ĚĞ ϰϲ͕ϬйĂϱϬ͕ϰйĞŶƚƌĞĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϯLJĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϰ͘ /ŶĐůƵLJĞŶĚŽůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĚĞƌŝǀĂĚŽƐƉĂĐƚĂĚĂƐŚĂƐƚĂĂŶƚĞƐĚĞϮϬϭϭ͕ůĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůƐŽůĞŶ ůĂ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ĚĞ ůŽƐ ƉĂƐŝǀŽƐ ĂƵŵĞŶƚſ Ă ϱϭ͕ϳй͕ LJ ůĂ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶ ĚĞů ĚſůĂƌ ĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ ƉĂƐſ Ă ϰϮ͕ϴй͘ >Ă ƌĞĚƵĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞ ůŽƐ ƉĂƐŝǀŽƐ ĞŶ ĚſůĂƌĞƐ ƟĞŶĞ ĐŽŵŽ ĐŽŶƚƌĂƉĂƌƟĚĂƵŶ ĂƵŵĞŶƚŽĞŶĞůǀĂůŽƌƚŽƚĂůĚĞůŽƐƉĂƐŝǀŽƐŵĞĚŝĚŽƐĞŶƐŽůĞƐĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂůǀĂůŽƌĚĞŵĞƌĐĂĚŽĚĞůŽƐ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ͕ůŽƐƋƵĞĂƐƵǀĞnjƌĞŇĞũĂŶĞůǀĂůŽƌƉƌĞƐĞŶƚĞĚĞůĂƐŵĂLJŽƌĞƐƐĂůŝĚĂƐĚĞĞĨĞĐƟǀŽĞŶƐŽůĞƐƌĞƐͲ ƉĞĐƚŽĚĞůŽƐƐŽůĞƐƋƵĞƐĞƉĂŐĂƌşĂŶƐŝůĂƉŽƐŝĐŝſŶĞƐƚƵǀŝĞƌĂĚĞƐĐƵďŝĞƌƚĂ;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϯϲͿ͘

ƵƌĂŶƚĞĞůϮϬϭϰ͕ůĂƚƵƌďƵůĞŶĐŝĂĞŶĞĐŽŶŽŵşĂƐĞŵĞƌŐĞŶƚĞƐĂŶƚĞůŽƐĂŶƵŶĐŝŽƐƌĞĂůŝnjĂĚŽƐƉŽƌůĂZĞƐĞƌǀĂ&ĞĚĞƌĂůŐĞŶĞƌſƉƌĞƐŝſŶƐŽďƌĞƟƉŽĚĞĐĂŵďŝŽ͘ƐƚĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĚĞƉƌĞĐŝſĨƵĞƌƚĞŵĞŶƚĞůĂƐŵŽŶĞĚĂƐ ĚĞĞĐŽŶŽŵşĂƐĞŵĞƌŐĞŶƚĞƐ͕ƐŝďŝĞŶĞůƐŽůƉĞƌƵĂŶŽĨƵĞƵŶĂĚĞůĂƐŵŽŶĞĚĂƐŵĞŶŽƐƉĞƌũƵĚŝĐĂĚĂƐĚĞůĂ ƌĞŐŝſŶ͕ƉŽƌůĂƐŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝŽŶĞƐƌĞĂůŝnjĂĚĂƐƉŽƌĞůĂŶĐŽĞŶƚƌĂůĚĞZĞƐĞƌǀĂĚĞůWĞƌƷ͕ƚĂŵďŝĠŶƐĞǀŝŽ ĂĨĞĐƚĂĚĂ͘ŶůŽƐƷůƟŵŽƐϭϮŵĞƐĞƐĞůƟƉŽĚĞĐĂŵďŝŽĚĞůĚſůĂƌƐƵďŝſĞŶϲ͕ϵй22͘ ŶĞƐĞĐŽŶƚĞdžƚŽ͕ƐĞĐŽŶƟŶƵĂƌĄƐŝŐƵŝĞŶĚŽĚĞĐĞƌĐĂĞůŵĞƌĐĂĚŽĐĂŵďŝĂƌŝŽLJƐƵŝŵƉĂĐƚŽƐŽďƌĞĞůďĂůĂŶͲ ĐĞĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůŵĞĚŝĂŶƚĞĞůƵƐŽĚĞǀĂƌŝĂƐŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐĞƐƚŽĐĄƐƟĐĂƐ͕ĐŽŵŽůĂŵĠƚƌŝĐĂĚĞů sĂůŽƌĞŶZŝĞƐŐŽLJůŽƐĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĚĞĞƐƚƌĠƐ͘

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dŝƉŽĚĞĐĂŵďŝŽǀĞŶƚĂĞdžƚƌú̎ĚĞůĂ^^͘

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

a. Posición de cambio global ĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϰ͕Ğů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůŵƵĞƐƚƌĂƵŶĂƉŽƐŝĐŝſŶĂůĐŽŶƚĂĚŽĚĞƐŽďƌĞǀĞŶƚĂĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂ^ͬ͘ϭϭϲϬϰŵŝůůŽŶĞƐ͕ĐŽŶĨŽƌŵĂĚŽƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞƉŽƌĚſůĂƌĞƐĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞƐ͕ĞƐƚĂƉŽƐŝĐŝſŶ ĞƐŵĞŶŽƌĞŶ^ͬ͘ͲϰϵϭϲŵŝůůŽŶĞƐƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĐŝĞƌƌĞĚĞĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϯ͘ƐƚĞĐĂŵďŝŽĞŶůĂƉŽƐŝĐŝſŶ ĂůĐŽŶƚĂĚŽƐĞƉƌŽĚƵĐĞƉŽƌĞůĂƵŵĞŶƚŽĚĞĂĐƟǀŽƐĞŶŵŽŶĞĚĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂLJůĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĚĞƉĂƐŝǀŽƐ ĞŶŵŽŶĞĚĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂĞŶƚƌĞĞůĂŹŽϮϬϭϰ͘ ĚĞŵĄƐ͕ĞŶůĂƉŽƐŝĐŝſŶĚĞĐĂŵďŝŽĂƉůĂnjŽƐĞŝŶĐůƵLJĞĞůǀĂůŽƌƉƌĞƐĞŶƚĞĚĞůŽƐĚĞƌŝǀĂĚŽƐLJĚĞůŽƐŝŶƚĞƌĞƐĞƐƋƵĞŐĞŶĞƌĂŶůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĂĐƟǀĂƐLJƉĂƐŝǀĂƐ͘ĞĞƐƚĂĨŽƌŵĂ͕ĂůĐŝĞƌƌĞĚĞϮϬϭϰĞů'ŽďŝĞƌŶŽ ĞŶƚƌĂůŵƵĞƐƚƌĂƵŶĂƉŽƐŝĐŝſŶĚĞĐĂŵďŝŽŐůŽďĂů;ƐƵŵĂĚĞƉŽƐŝĐŝſŶĂůĐŽŶƚĂĚŽŵĄƐƉŽƐŝĐŝſŶĂƉůĂnjŽͿ ĚĞƐŽďƌĞǀĞŶƚĂ;ƉĂƐŝǀŽƐŶĞƚŽƐͿĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂ^ͬ͘ϭϬϮϭϬŵŝůůŽŶĞƐ;ϭ͕ϴйĚĞůW/ͿĐŽŶĨŽƌŵĂĚĂƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞƉŽƌĚſůĂƌĞƐĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞƐ͕ůĂĐƵĂůŚĂĚŝƐŵŝŶƵŝĚŽƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĐŝĞƌƌĞĚĞůĂŹŽĂŶƚĞƌŝŽƌĞŶ ^ͬ͘ͲϮϮϳϵŵŝůůŽŶĞƐ;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϯϳͿ͘

b. Valor en riesgo cambiario WĂƌĂůĂŵĞĚŝĐŝſŶLJŵŽŶŝƚŽƌĞŽĚĞůƌŝĞƐŐŽĐĂŵďŝĂƌŝŽŽƌŝŐŝŶĂĚĂƉŽƌůĂƉŽƐŝĐŝſŶĚĞĐĂŵďŝŽŐůŽďĂůƐĞ ƵƟůŝnjĂƵŶŵŽĚĞůŽĚĞsĂůŽƌĞŶZŝĞƐŐŽ;sĂZͿƋƵĞĐĂůĐƵůĂůĂŵĄdžŝŵĂƉĠƌĚŝĚĂĞƐƉĞƌĂĚĂĂƉĂƌƟƌĚĞůĂ ǀŽůĂƟůŝĚĂĚĂϵϬĚşĂƐĚĞůŽƐƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞůĂƐŵŽŶĞĚĂƐƋƵĞĨŽƌŵĂŶƉĂƌƚĞĚĞůďĂůĂŶĐĞŵĞĚŝĂŶƚĞĞů ŵĠƚŽĚŽĚĞƐŝŵƵůĂĐŝſŶĚĞDŽŶƚĞĐĂƌůŽ͘ůŵŽĚĞůŽƐĞĐĂůĐƵůĂĞŶďĂƐĞĂƵŶĂŵƵĞƐƚƌĂĚĞϭϬĂŹŽƐLJƵŶ ŶŝǀĞůĚĞĐŽŶĮĂŶnjĂĚĞůϵϵй͘

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ĞĂĐƵĞƌĚŽĂůĂŶĄůŝƐŝƐƌĞĂůŝnjĂĚŽ͕ůĂŵĄdžŝŵĂƉĠƌĚŝĚĂĞƐƉĞƌĂĚĂƉŽƌƟƉŽĚĞĐĂŵďŝŽŵĞĚŝĚĂĂůĐŝĞƌƌĞĚĞ ĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϰĞƐĚĞ^ͬ͘ϰϵϱŵŝůůŽŶĞƐ͕ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂůϬ͕ϬϵйĚĞůW/ŵŽƐƚƌĂŶĚŽƵŶĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽĚĞůŵŝƐŵŽƚƌŝŵĞƐƚƌĞĚĞůĂŹŽĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ƐŝĞŶĚŽĞůĚſůĂƌůĂŵŽŶĞĚĂƋƵĞŵĄƐĐŽŶƚƌŝďƵLJſĂůŶŝǀĞůĚĞůsĂZĚĂĚĂƐƵƉƌĞƉŽŶĚĞƌĂŶĐŝĂĚĞŶƚƌŽĚĞůĂƉŽƐŝĐŝſŶŐůŽďĂů;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϯϴͿ͘^ŽďƌĞůĂďĂƐĞĚĞů ƌĞƐƵůƚĂĚŽĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ƐĞŚĂŶĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐĚĞƉŽůşƟĐĂƋƵĞƉƌŝŽƌŝnjĂŶĞůĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽĞŶ ŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂůĞŶĞůůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͘WŽƌĞůůŽ͕ĞƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƋƵĞůĂƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĞŶƟĚĂĚĞƐĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽ ƚĂŵďŝĠŶůŽŝŶĐŽƌƉŽƌĞŶĞŶƐƵƐƉůĂŶĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽƐ͕ĐŽŵŽƉŽůşƟĐĂƐĚĞĚĞƐĚŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶLJƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞ ůĂĚĞƵĚĂĞdžƚĞƌŶĂ͕ƉĂƌĂƌĞĚƵĐŝƌůĂƐĨƵĞŶƚĞƐĚĞǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚĮŶĂŶĐŝĞƌĂĚĞů^ĞĐƚŽƌWƷďůŝĐŽĞŶŐĞŶĞƌĂů͘

4.4 Riesgo de concentración ů ƌŝĞƐŐŽ ĚĞ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ƟĞŶĞ ŵƷůƟƉůĞƐ ĂƌŝƐƚĂƐ ĐŽŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĞĨĞĐƚŽƐ ĞŶ ůĂ ŐĞƐƟſŶ ĚĞ ĂĐƟǀŽƐ LJƉĂƐŝǀŽƐ͕ůŽƐƋƵĞƐĞƉƵĞĚĞŶŵĞĚŝƌĂƚƌĂǀĠƐĚĞůŽƐĚĞƐĐĂůĐĞƐĚĞĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶƉŽƌŵĞƌĐĂĚŽƐ͕ƉŽƌ ĐŽŶƚƌĂƉĂƌƚĞƐ͕ƉŽƌĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌŝĞƐŐŽĐƌĞĚŝƟĐŝŽĚĞƌŝǀĂĚŽĚĞůƌŝĞƐŐŽĐĂŵďŝĂƌŝŽ͕ĞŶƚƌĞŽƚƌŽƐ͘ůĐŽŵƷŶ ĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽƌŶŽƐſůŽĞƐůĂƉĠƌĚŝĚĂĚĞůĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚƉĂƌĂĚŝǀĞƌƐŝĮĐĂƌ͕ƐŝŶŽƚĂŵďŝĠŶůĂĞǀĞŶƚƵĂůŐĞŶĞƌĂĐŝſŶĚĞƵŶĂƉŽƚĞŶĐŝĂůǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚƐŝƐƚĠŵŝĐĂƋƵĞĮŶĂůŵĞŶƚĞƚĂŵďŝĠŶĂĨĞĐƚĞůĂƐŽůŝĚĞnjĚĞůĂƐ ĮŶĂŶnjĂƐƉƷďůŝĐĂƐŽƋƵĞƐĞŝŶĐĞŶƟǀĞĂůŐƷŶƉƌŽďůĞŵĂĚĞƌŝĞƐŐŽŵŽƌĂů͘>ĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶƚĂŵďŝĠŶŐĞŶĞƌĂƵŶĂŵĞŶŽƌŇĞdžŝďŝůŝĚĂĚLJ͕ƐŽďƌĞƚŽĚŽ͕ƵŶĂŵĞŶŽƌĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶ͕ƚĂŶƚŽƉĂƌĂŽďƚĞŶĞƌ ƵŶŽƐŵĂLJŽƌĞƐƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐƉŽƌƉĂƌƚĞĚĞůŽƐĚĞƵĚŽƌĞƐĐŽŵŽƉĂƌĂůŽŐƌĂƌƵŶŽƐŵĞŶŽƌĞƐ ĐŽƐƚŽƐĚĞƉĂƌƚĞĚĞůŽƐĂĐƌĞĞĚŽƌĞƐ͘

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ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞƐĞǀŝĞŶĞƌĞĂůŝnjĂŶĚŽĞůƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶĚĞĚĞƵĚŽƌĞƐĞŶůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĂĐƟǀĂƐLJĞůƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶĚĞĂĐƌĞĞĚŽƌĞƐĞŶůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐƉĂƐŝǀĂƐĐŽŶĞůŽďũĞƟǀŽĚĞŝƌŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂŶĚŽůĂĚŝǀĞƌƐŝĮĐĂĐŝſŶƉŽƌƚŽĚŽƐůŽƐĨĂĐƚŽƌĞƐĚĞƌŝĞƐŐŽĂƐŽĐŝĂĚŽƐ͘ŶƚĂůƐĞŶƟĚŽ͕ ĐŽŵŽƉĂƌƚĞĚĞůĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶ͕ĞƐĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůŐĞŶĞƌĂƌƵŶĂƐƵĮĐŝĞŶƚĞLJĚŝǀĞƌƐŝĮĐĂĚĂĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƋƵĞƉĞƌŵŝƚĂŵĂŶƚĞŶĞƌƵŶĂĂƚƌĂĐƟǀĂƌĞŶƚĂďŝůŝĚĂĚLJůŝƋƵŝĚĞnj͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ůĂĨĞĐŚĂ͕ƐſůŽƐĞƟĞŶĞĂůĂŶĐŽĞŶƚƌĂůĚĞZĞƐĞƌǀĂĚĞůWĞƌƷĐŽŵŽĐŽŶƚƌĂƉĂƌƚĞĚĞůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĂĐƟǀĂƐ͕ĐƵLJŽĐŽŶǀĞŶŝŽƉĂƌĂƌĞĂůŝnjĂƌĚĞƉſƐŝƚŽƐĚĞĨŽŶĚŽƐƉƷďůŝĐŽƐƌĞƐƚƌŝŶŐĞůĂŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĚĞĂĐĐĞͲ ĚĞƌĂƚĂƐĂƐĐŽŵƉĞƟƟǀĂƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽĂƚƌĂǀĠƐĚĞĞůůŽƐ;ǀĞƌƵĂĚƌŽEΣϭϵͿ͘

ƐŝŵŝƐŵŽ͕ ĐŽŵŽ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ ĚĞ ĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽ͕ ĞƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƉĂƌĂ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ůĂZĞƉƷďůŝĐĂŵĂŶƚĞŶĞƌƵŶĂĂĚĞĐƵĂĚĂĚŝǀĞƌƐŝĮĐĂĐŝſŶĚĞůĂƐĨƵĞŶƚĞƐĚĞĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽLJĐŽŶƚĂƌĐŽŶ ĂĐĐĞƐŽƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞĂůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘WŽƌĞůůŽ͕ƐĞƌĞĂůŝnjĂĞůƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞĂĐƌĞĞĚŽƌĞƐĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂů͕ĂƚĞŶƚŽĂůĂŶĞĐĞƐŝĚĂĚĚĞƌĞĂůŝnjĂƌĐĂŵďŝŽƐƋƵĞ ĨŽƌƚĂůĞnjĐĂŶůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞĚĞƵĚĂLJƐƵĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶ;ǀĞƌƵĂĚƌŽEΣϮϬͿ͘

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4.5 Escenarios de estrés y balance de riesgos a. Ratio de cobertura de liquidez (RCL) WĂƌĂŵŝƟŐĂƌƵŶĞǀĞŶƚŽĚĞďĂũĂƉƌŽďĂďŝůŝĚĂĚ͕ƉĞƌŽĂůƚĂƐĞǀĞƌŝĚĂĚ͕ĐŽŵŽĞůĐĂƐŽĚĞůĂĂĐƟǀĂĐŝſŶĚĞ ůĂĐůĄƵƐƵůĂĚĞĂĐĞůĞƌĂĐŝſŶĞŝŵƉĂŐŽĐƌƵnjĂĚŽĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂĞŶĞůƉƌŽƐƉĞĐƚŽĚĞĞŵŝƐŝſŶĚĞůŽƐďŽŶŽƐ ŐůŽďĂůĞƐ͕ƐĞƌĞƋƵŝĞƌĞƌĞĚƵĐŝƌƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂŵĞŶƚĞĞůƐĂůĚŽƌĞůĂƟǀŽĚĞĞƐƚĂƐŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐƵƟůŝnjĂŶĚŽĞů ĞdžĐĞĚĞŶƚĞĚĞůŝƋƵŝĚĞnjĞŶŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂů͕ƐŝŶĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞƌŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐĞŶĞƐƚĂŵŽŶĞĚĂ͕ŽƚĂŵďŝĠŶŚĂĐŝĞŶĚŽĞŵŝƐŝŽŶĞƐĚĞďŽŶŽƐĞŶŵŽŶĞĚĂůŽĐĂů͘

ŽŵŽƐĞŽďƐĞƌǀĂĞŶĞů'ƌĄĮĐŽEΣϯϵ͕ůĂĐŽďĞƌƚƵƌĂĂŶƚĞĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽĚĞĞƐƚƌĠƐƉůĂŶƚĞĂĚŽŵŽƐƚƌſƵŶ ĐĂŵďŝŽĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞĚĞƚĞŶĚĞŶĐŝĂĞŶĞůĐƵĂƌƚŽƚƌŝŵĞƐƚƌĞĚĞϮϬϭϰ͕ƉĞƐĞĂůŵĂLJŽƌŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚĞůŝͲ ƋƵŝĚĞnjĞŶŵŽŶĞĚĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂ͕ĚĞďŝĚŽĂůŵĂLJŽƌĂƵŵĞŶƚŽƌĞůĂƟǀŽĚĞůŽƐŝŶƚĞƌĞƐĞƐƉŽƌƉĂŐĂƌŽƌŝŐŝŶĂĚŽ ůƵĞŐŽĚĞůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĐŽŶĞƐƚĞƟƉŽĚĞĐůĄƵƐƵůĂƐ͘ b. Ganancia en riesgo (GER) ůĂŶĐŽĞŶƚƌĂůĚĞZĞƐĞƌǀĂĚĞůWĞƌƷŚĂĚŝƐŵŝŶƵŝĚŽůĂƚĂƐĂĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĚƵƌĂŶƚĞĞůϮϬϭϰ͕ĞŶϱϬ ƉƵŶƚŽƐďĄƐŝĐŽƐ͕ĞƐƚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽƉŽĚƌşĂĐŽŶƟŶƵĂƌƐŝůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĞĐŽŶſŵŝĐĂƐƋƵĞĂĨƌŽŶƚĞ ĞůWĞƌƷĂƐşůŽĂŵĞƌŝƚĞŶ͘ƐƚŽũƵŶƚŽĐŽŶůĂďƌĞĐŚĂƉŽƐŝƟǀĂƋƵĞŝŶĚŝĐĂƋƵĞƐĞƟĞŶĞƵŶĞdžĐĞƐŽŶĞƚŽĚĞ ĂĐƟǀŽƐƋƵĞƌĞƉƌĞĐŝĂƌĄŶĞŶĞůĐŽƌƚŽƉůĂnjŽ͕ŝŵƉůŝĐĂůĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞƋƵĞƐĞĐŽŶƟŶƷĞƉƌŽĚƵĐŝĞŶĚŽƵŶ ŝŵƉĂĐƚŽŶĞŐĂƟǀŽ͕ĚĞƌŝǀĂĚŽĚĞƵŶŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽĚĞƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐĂĚǀĞƌƐŽ;ĐĂşĚĂĚĞƚĂƐĂƐͿ͕ƉŽƌůŽ ƋƵĞĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽŽƉƟŵŝnjĂƌĞůĐŽƐƚŽĚĞŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐĚĞĐŽƌƚŽƉůĂnjŽƌĞŶĞŐŽĐŝĂŶĚŽůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂƐĞŶĞůĐŽŶƚƌĂƚŽĚĞĚĞƉſƐŝƚŽƐĂƉůĂnjŽĐŽŶĞůĂŶĐŽĞŶƚƌĂůĚĞZĞƐĞƌǀĂĚĞů WĞƌƷƉĂƌĂƋƵĞ͕ĂůŝŐƵĂůƋƵĞĞŶŽƚƌŽƐƉĂşƐĞƐ͕ƐĞůĞƌĞĚŝƚƷĞĂůdĞƐŽƌŽĐŽŶƵŶĂƚĂƐĂƐƵƉĞƌŝŽƌĂůĂƚĂƐĂĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞůĂŶĐŽĞŶƚƌĂů͘ 74

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ƐŝƐĞƌĞƉŝƟĞƌĂƵŶĂǀĂƌŝĂĐŝſŶĚĞƚĂƐĂƐĐŽŵŽůĂƋƵĞƐĞŐĞŶĞƌſĞŶƚƌĞƐĞƟĞŵďƌĞLJŽĐƚƵďƌĞ ĚĞϮϬϬϴ͕ƉƌŽĚƵĐƚŽĚĞůĂĂŐƵĚŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂĐƌŝƐŝƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂ;ďĂŶĐĂƌƌŽƚĂĚĞ>ĞŚŵĂŶƌŽƚŚĞƌƐ͕ĐĂşĚĂ ĚĞůŽǁ:ŽŶĞƐĞŶϲ͕ϵϴй͕ƉĂƋƵĞƚĞĚĞƌĞƐĐĂƚĞĚĞůĂZĞƐĞƌǀĂͬdĞƐŽƌŽĚĞhhƉŽƌϳϬϬϬϬϬŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞĚſůĂƌĞƐͿ͕ĞŶƚŽŶĐĞƐůĂ'ĂŶĂŶĐŝĂĞŶZŝĞƐŐŽĂƐĐĞŶĚĞƌşĂĂ^ͬ͘ϭϱϴϮŵŝůůŽŶĞƐ͕ĂŶƚĞƵŶŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐĚĞϯ͕ϯϭйĞŶŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂůLJĚĞϱ͕ϮϳйĞŶŵŽŶĞĚĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂ23͕ĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂ ϭ͕ϰϰйĚĞůŽƐ/ŶŐƌĞƐŽƐĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂů;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϰϬͿ͘ŶƚĞůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐ ƋƵĞŽƚŽƌŐĂĞůĂŶĐŽĞŶƚƌĂůĚĞZĞƐĞƌǀĂĚĞůWĞƌƷƉŽƌůŽƐĨŽŶĚŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽ͕ĞƐŵƵLJƉŽĐŽƉƌŽďĂďůĞ ƋƵĞƐĞƉƌĞƐĞŶƚĞƵŶĂǀĂƌŝĂĐŝſŶŶĞŐĂƟǀĂƐŝŵŝůĂƌĂůĂĂƉůŝĐĂĚĂĞŶůŽƐĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͘ c. Valor patrimonial en riesgo (VPR) ŶĐĂƐŽƐĞƌĞƉŝƟĞƌĂůĂǀĂƌŝĂĐŝſŶĚĞƚĂƐĂƐƉƌŽĚƵĐŝĚĂĚƵƌĂŶƚĞůĂĐƌŝƐŝƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂ;ϮϬϬϴʹϮϬϬϵͿĞŶƚŽŶĐĞƐ ĞůsWZƐĞƌşĂĚĞ^ͬ͘ϰϮϰϲϮŵŝůůŽŶĞƐĐŽŶƵŶŶŝǀĞůĚĞĐŽŶĮĂŶnjĂĚĞϵϵй͕ůŽƋƵĞĞƋƵŝǀĂůĞĂϳ͕ϯϳйĚĞů W/;'ƌĄĮĐŽEΣϰϭͿ͘ ƐƚĞŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐŵĞŶŽƌĂůƋƵĞƐĞŽƌŝŐŝŶĂĂůƵƟůŝnjĂƌƵŶĂǀĂƌŝĂĐŝſŶĞƐƚĄŶĚĂƌƉŽƌƋƵĞůĂŵĂLJŽƌƉĂƌƚĞ ĚĞůĚĞƐĐĂůĐĞƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂĞŶĞůůĂƌŐŽƉůĂnjŽLJůŽƐŵŽǀŝŵŝĞŶƚŽƐĞŶůĂƉĂƌƚĞůĂƌŐĂĚĞůĂĐƵƌǀĂŚŝƐƚſƌŝĐĂŵĞŶƚĞŚĂŶƐŝĚŽŵĞŶŽƌĞƐĂůŽƐĚĞůĂƉĂƌƚĞĐŽƌƚĂ͘

WĂƌĂůŽƐĐŚŽƋƵĞƐĞŶŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂůLJĞdžƚƌĂŶũĞƌĂƐĞƵƟůŝnjĂůĂŵĂLJŽƌǀĂƌŝĂĐŝſŶĂŶƵĂůĚĞůŽƐďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐLJĚĞůŽƐďŽŶŽƐŐůŽďĂůĞƐ͕ƌĞƐƉĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞ͘

Ϯϯ

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d. Valor en riesgo cambiario ŶĐĂƐŽƋƵĞƐĞƌĞƉŝƚĂƵŶĂĚĞƉƌĞĐŝĂĐŝſŶĚĞůĂŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂůƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐĚŝǀŝƐĂƐĞŶůĂ ƋƵĞĞƐƚĄƉĂĐƚĂĚĂůĂĚĞƵĚĂ͕ĐŽŵŽůĂƋƵĞƐĞƉƌŽĚƵũŽĚƵƌĂŶƚĞůĂĐƌŝƐŝƐϭϵϵϳʹϭϵϵϴ;ĐƌŝƐŝƐĂƐŝĄƟĐĂLJƌƵƐĂͿ ĞŶůĂƋƵĞĞŶϯŵĞƐĞƐĞůĚſůĂƌƐĞĂƉƌĞĐŝſĞŶϭϵ͕ϵй͕ĞůĞƵƌŽĞŶϯϯ͕ϵйLJĞůLJĞŶĞŶϰϭ͕Ϯй͕ĞŶƚŽŶĐĞƐůĂ ƉĠƌĚŝĚĂŽĐĂƐŝŽŶĂĚĂƉŽƌƟƉŽĚĞĐĂŵďŝŽƐĞƌşĂĚĞƵŶŽƐ^ͬ͘ϮϴϭϯŵŝůůŽŶĞƐ͕ůŽƋƵĞĞƋƵŝǀĂůĞĂϬ͕ϱйĚĞů W/;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϰϮͿ͘

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^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ƚĞŶŝĞŶĚŽĞŶĐƵĞŶƚĂƋƵĞůĂƵƟůŝnjĂĐŝſŶĚĞů&ŽŶĚŽĚĞƐƚĂďŝůŝnjĂĐŝſŶ&ŝƐĐĂůŶŽŶĞĐĞƐĂƌŝĂͲ ŵĞŶƚĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ĐŽŵƉĞŶƐĂƌ Ğů ƚŽƚĂů ĚĞ ůĂƐ ƉĠƌĚŝĚĂƐ ĐĂŵďŝĂƌŝĂƐ ŐĞŶĞƌĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂ ĚĞƵĚĂ ďƌƵƚĂ ĞŶ ŵŽŶĞĚĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂ͕ƐĞĞƐƟŵĂƋƵĞůĂƉĠƌĚŝĚĂďƌƵƚĂĂŶƚĞĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽĚĞĞƐƚƌĠƐƵƟůŝnjĂĚŽŐĞŶĞƌĂƌşĂ ƉĠƌĚŝĚĂƐĚĞƵŶŽƐ^ͬ͘ͲϭϬϲϰϮŵŝůůŽŶĞƐ͕ŵŽŶƚŽĞƋƵŝǀĂůĞŶƚĞĂͲϭ͕ϴϱйĚĞůW/;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϰϯͿ͘

e. Balance de riesgos ůƵĂĚƌŽEΣϮϭƌĞƐƵŵĞůĂƐĞǀĞƌŝĚĂĚLJůĂƉƌŽďĂďŝůŝĚĂĚĂƐŽĐŝĂĚĂĂĐĂĚĂƵŶŽĚĞůŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐĨĂĐƚŽƌĞƐĚĞƌŝĞƐŐŽĂůŽƐƋƵĞƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂĞdžƉƵĞƐƚŽĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůĂƉĂƌƟƌĚĞůĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶLJůŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐƌĞǀŝƐĂĚŽƐ͘ŶƚĂůƐĞŶƟĚŽ͕ĞůƉƌŝŶĐŝƉĂůĨĂĐƚŽƌĚĞƌŝĞƐŐŽƋƵĞĂĨƌŽŶƚĂĞůďĂůĂŶĐĞ ĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůĞŶƵŶĞƐĐĞŶĂƌŝŽĚĞĞƐƚƌĠƐĞƐĞůƌŝĞƐŐŽĐĂŵďŝĂƌŝŽ͘

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5. EVOLUCIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO SOBERANO ŽŶƐŽůŝĚĂŶĚŽůĂƚĞŶĚĞŶĐŝĂĚĞĂŹŽƐĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ĚƵƌĂŶƚĞĞůĂŹŽϮϬϭϰůĂƐŽƉŝŶŝŽŶĞƐĚĞůĂƐĂŐĞŶĐŝĂƐ ĐĂůŝĮĐĂĚŽƌĂƐĚĞƌŝĞƐŐŽĐŽŶƟŶƵĂƌŽŶƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚŽŵĞũŽƌĂƐĞŶůĂŵĂLJŽƌşĂĚĞůŽƐĐĂƐŽƐ;ϯĚĞϱĐĂůŝĮĐĂĚŽƌĂƐͿ͘Ɛş͕ĞŶŵĂLJŽ͕ůĂĂŐĞŶĐŝĂĚĞƌŝĞƐŐŽZ^/ŶĐĂƉƌŽďſůĂŵĞũŽƌĂĚĞůĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂ ĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽĚĞůĂZĞƉƷďůŝĐĂĞŶŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂůLJĞŶŵŽŶĞĚĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂĚĞ͟͞Ă͞;,Ϳ͘͟ WŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ĞŶũƵůŝŽ͕ůĂĂŐĞŶĐŝĂĚĞƌŝĞƐŐŽDŽŽĚLJ͛ƐĚĞĐŝĚŝſƐƵďŝƌůĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĚĞůŽƐďŽŶŽƐĚĞ ůĂƌŐŽƉůĂnjŽĞŵŝƟĚŽƐƉŽƌůĂZĞƉƷďůŝĐĂĞŶŵŽŶĞĚĂůŽĐĂůLJĞŶŵŽŶĞĚĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂĚĞ͞ĂĂϮ͟Ă͞ϯ͘͟&ŝŶĂůŵĞŶƚĞ͕ĞŶĚŝĐŝĞŵďƌĞ͕ůĂĂŐĞŶĐŝĂEŝĐĞ/ŶǀĞƐƚŽƌ^ĞƌǀŝĐĞƐĚĞĐŝĚŝſŵĞũŽƌĂƌůĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂ ĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽĚĞůWĞƌƷĚĞƐĚĞ͞н͟ŚĂƐƚĂ͞Ͳ͟ĞŶŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂůLJĚĞƐĚĞ͟͞ŚĂƐƚĂ͞н͟ĞŶ ŵŽŶĞĚĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂ͘ĞĞƐƚĂĨŽƌŵĂ͕ĂůĐŝĞƌƌĞĚĞůϮϬϭϰůĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂƐŽďĞƌĂŶĂĞŶŵŽŶĞĚĂ ŶĂĐŝŽŶĂůĚĞůĂZĞƉƷďůŝĐĂĞƌĂŵĂLJŽƌŝƚĂƌŝĂŵĞŶƚĞĚĞͲƐĞŐƷŶ^ΘW͕&ŝƚĐŚ͕DŽŽĚLJ͛ƐLJEŝĐĞ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞ ƉĂƌĂůĂĚĞƵĚĂƐŽďĞƌĂŶĂĚĞŶŽŵŝŶĂĚĂĞŶŵŽŶĞĚĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂůĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶŵĂLJŽƌŝƚĂƌŝĂĞƌĂĚĞн͕ ƉŽƌƉĂƌƚĞĚĞ^ΘW͕&ŝƚĐŚ͕EŝĐĞLJZ^͘

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>ĂƐŵĞũŽƌĂƐĞŶůĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĚĞƌŝĞƐŐŽĚĞůĂZĞƉƷďůŝĐĂƐĞŚĂŶƚƌĂĚƵĐŝĚŽĞŶƵŶĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĚĞů ĐŽƐƚŽĮŶĂŶĐŝĞƌŽĂůĐƵĂůƉƵĞĚĞĮŶĂŶĐŝĂƌƐĞĞŶůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĚĞĐĂƉŝƚĂůĞƐ͘WŽƌĞũĞŵƉůŽ͕ĞŶĞůƉĞƌŝŽĚŽ ϮϬϬϮͲϮϬϬϱ͕ĐƵĂŶĚŽůĂZĞƉƷďůŝĐĂƚƵǀŽƵŶĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĐƌĞĚŝƟĐŝĂĚĞн͕ĞůĐŽƐƚŽĮŶĂŶĐŝĞƌŽĂůĐƵĂů ƉŽĚşĂĂĐĐĞĚĞƌĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽůŽĐĂůĨƵĞĞŶƉƌŽŵĞĚŝŽĚĞϴ͕ϯϬйĞĨĞĐƟǀŽĂŶƵĂůƉĂƌĂƵŶƉůĂnjŽĚĞϭϭ ĂŹŽƐ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞĞŶĞůĂŹŽϮϬϭϯ;ĂŶƚĞƐĚĞůŝŶŝĐŝŽĚĞůƌĞƟƌŽĚĞůĞƐơŵƵůŽŵŽŶĞƚĂƌŝŽĚĞůĂ&Ϳ͕ ĐƵĂŶĚŽůĂZĞƉƷďůŝĐĂŽďƚƵǀŽƵŶĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĐƌĞĚŝƟĐŝĂĚĞͲ͕ĞůĐŽƐƚŽĮŶĂŶĐŝĞƌŽĂůƋƵĞƐĞƉƵĚŽĂĐĐĞĚĞƌĨƵĞĞŶƉƌŽŵĞĚŝŽĚĞϱ͕ϬϮйĞĨĞĐƟǀŽĂŶƵĂůƉĂƌĂƵŶƉůĂnjŽĚĞϭϱĂŹŽƐ͕ĞƐĚĞĐŝƌ͕ĐĂƐŝͲϯϬϬƉďƉŽƌ ĚĞďĂũŽ;'ƌĄĮĐŽEΣϰϲͿ͕ůŽƋƵĞĞŶĞůƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽĞƋƵŝǀĂůŝſĂƵŶƉĂŐŽĚĞŝŶƚĞƌĞƐĞƐĂŶƵĂůĞƐŵĞŶŽƌĞŶ

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞĞŶEƵĞǀĂĞůĂŶĚĂLJƵƐƚƌĂůŝĂĞƐƚŽƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƐŽůŽĞůϳйLJϰйĚĞůƚŽƚĂůĚĞĚĞƉſƐŝƚŽƐ ƌĞƐƉĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞ;ĂŶĂĚĄƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂƉŽƌĞŶĐŝŵĂĚĞWĞƌƷĐŽŶϰϱйͿ͘ĚĞŵĄƐ͕ƚŽĚŽƐĞƐƚŽƐƌĞĨĞƌĞŶͲ ƚĞƐŚĂŶƐŝĚŽƵƟůŝnjĂĚŽƐƉĂƌĂĞůĂŶĄůŝƐŝƐƉƌŽƐƉĞĐƟǀŽĂůϮϬϯϬ͕ĐŽŵŽƐĞĚĞƚĂůůĂĞŶůĂƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐĞĐĐŝſŶ͘ പ

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6. ANÁLISIS PROSPECTIVO AL 2030 dƌĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞůĂƉůĂŶŝĮĐĂĐŝſŶĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐĞŚĂďĂƐĂĚŽĞŶƵŶĂŶĄůŝƐŝƐĞƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞƌĞƚƌŽƐƉĞĐƟǀŽ͕ƉƵĞƐƚŽƋƵĞůŽƐŽďũĞƟǀŽƐƋƵĞƉĞƌƐŝŐƵĞŶƐŽŶĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ͕ĞŶŐƌĂŶŵĞĚŝĚĂ͕ƉŽƌůŽƋƵĞƐƵĐĞĚĞ ĞŶĞůƉƌĞƐĞŶƚĞLJůŽƋƵĞƐƵĐĞĚŝſĞŶĞůƉĂƐĂĚŽ͘WŽƌĞůĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ĞŶůĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƉƌŽƐƉĞĐƟǀĂƉƌŝŵĞƌŽ ƐĞĞƐƚĂďůĞĐĞĞůĨƵƚƵƌŽĚĞƐĞĂĚŽƚĂŶĂďŝĞƌƚĂŵĞŶƚĞĐŽŵŽƐĞĂƉŽƐŝďůĞ͕ĞƐƚŽĞƐ͕ůŝďƌĞĚĞůĂƐƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ ĚĞůĂĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂLJůĂƐĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐĂĐƚƵĂůĞƐ͕ĞǀĂůƵĂŶĚŽĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽƐ͘>ƵĞŐŽ͕ ĐŽŶĞƐƚĂŝŵĂŐĞŶĚĞůŽƐƉŽƐŝďůĞƐĨƵƚƵƌŽƐĚĞƐĞĂďůĞƐ͕ƐĞƉƌŽĐĞĚĞĂůĂƐĞůĞĐĐŝſŶĚĞůĨƵƚƵƌŽŵĄƐƐĂƟƐĨĂĐƚŽƌŝŽĂƉĂƌƟƌĚĞůĂƐƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐĂĐƚƵĂůĞƐLJůĂƐůĞĐĐŝŽŶĞƐĚĞůƉĂƐĂĚŽϮϲ͕ĐŽŶƐƚƌƵLJĞŶĚŽĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ĂƉƵĞƐƚĂLJƐƵƌĞƐƉĞĐƟǀĂƌƵƚĂĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂ͕ůĂƋƵĞŝŶĐůƵLJĞůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐLJůŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐƉĂƌĂ ŽďƚĞŶĞƌĞůŽďũĞƟǀŽĚĞƐĞĂĚŽ͘ƉĂƌƟƌĚĞĞůůŽ͕ůĂƉƌŽƐƉĞĐƟǀĂƟĞŶĞƵŶĂƌĞůĂĐŝſŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĐŽŶůĂ ƉůĂŶŝĮĐĂĐŝſŶĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂ͕ĞŶĞůƐĞŶƟĚŽƋƵĞƚŽĚŽĂĐƚŽĚĞƉůĂŶŝĮĐĂĐŝſŶ͕LJƐƵƐĂĐĐŝŽŶĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐ͕ ĐŽŵƉƌĞŶĚĞŶĞůĨƵƚƵƌŽƋƵĞƐĞĚĞƐĞĂ͘Ɛş͕ůĂƉƌŽƐƉĞĐƟǀĂŶŽĞƐƵŶĂƉƌŽLJĞĐĐŝſŶ͕ƐŝŶŽŵĄƐďŝĞŶůĂĐŽŶƐͲ ƚƌƵĐĐŝſŶĚĞůĂƚĞŶĚĞŶĐŝĂĚĞĐĂĚĂƵŶŽĚĞůŽƐĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĨƵƚƵƌŽƐƉŽƐŝďůĞƐLJůĂĞůĞĐĐŝſŶĚĞƵŶĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ĂůƋƵĞƐĞĂƉƵĞƐƚĂLJĞŶĨƵŶĐŝſŶĂůĐƵĂůƐĞĐŽŶƐƚƌƵLJĞƵŶƉůĂŶƉĂƌĂĂůĐĂŶnjĂƌůŽ͘ ŶĞƐƚĞĞũĞƌĐŝĐŝŽ͕ůƵĞŐŽĚĞůĂĞǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞůƐŝƐƚĞŵĂĚĞǀĂƌŝĂďůĞƐŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐ͕ƐĞĚĞĮŶĞŶϰĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐƋƵĞƚŽŵĂŶĐŽŵŽŚŽƌŝnjŽŶƚĞƚĞŵƉŽƌĂůĞůĨƵƚƵƌŽĂůĂŹŽϮϬϯϬ͗ŝͿƵŶĞƐĐĞŶĂƌŝŽſƉƟŵŽ͕ƋƵĞƐŝƌǀĞ ĐŽŵŽƉĂƚƌſŶƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůĚĞĐĂůŝĚĂĚLJĐŽŵŽďĂƐĞĮũĂƉĂƌĂĐŽŵƉĂƌĂĐŝŽŶĞƐLJĂŶĂůŽŐşĂƐ͖ŝŝͿƵŶĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ďĂƐĞ͕ƋƵĞĞƐĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽƚĞŶĚĞŶĐŝĂůĚĞĐĂĚĂǀĂƌŝĂďůĞĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂ͕ĚŽŶĚĞŶŽƐĞƚŽŵĂŶŝŶŐƵŶĂĂĐĐŝſŶ ĂĚŝĐŝŽŶĂůĚŝĨĞƌĞŶƚĞĂůŽƋƵĞƐĞŚĂǀĞŶŝĚŽƌĞĂůŝnjĂŶĚŽĞŶůŽƐƷůƟŵŽƐĂŹŽƐ͕ŝŝŝͿƵŶĞƐĐĞŶĂƌŝŽĞdžƉůŽƌĂƚŽͲ ƌŝŽ ͕ ĚŽŶĚĞ Ğů WĞƌƷ ůůĞŐĂ Ă ĨŽƌŵĂƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ KƌŐĂŶŝnjĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ůĂ ŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ LJ Ğů ĞƐĂƌƌŽůůŽ ĐŽŶſŵŝĐŽ;KͿ͖ŝǀͿƵŶĞƐĐĞŶĂƌŝŽĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽ͕ĚŽŶĚĞƐĞĞŶĨƌĞŶƚĂŶůŽƐĞĨĞĐƚŽƐĚĞƵŶĂĐĂşĚĂĚĞ ůŽƐƉƌĞĐŝŽƐĚĞůŽƐŵŝŶĞƌĂůĞƐĞŶƵŶϱϬй͖LJǀͿƵŶĞƐĐĞŶĂƌŝŽĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽ͕ĞŶĚŽŶĚĞůĂƚĂƐĂĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĞŶůŽƐhhƐƵďĞĂůϱй͘ĚĞŵĄƐ͕ĞŶĐĂĚĂĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƐƵƐƌĞƐƉĞĐƟǀŽƐƌŝĞƐŐŽƐLJŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐĐŽŶĞůĮŶĚĞŝĚĞŶƟĮĐĂƌůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐ͕ƚĂŶƚŽƉĂƌĂĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌůĂƐŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ƋƵĞƉĞƌŵŝƚĂŶĂůĐĂŶnjĂƌŵĄƐƌĄƉŝĚĂŵĞŶƚĞůŽƐŽďũĞƟǀŽƐƉĞƌƐĞŐƵŝĚŽƐĐŽŵŽƉĂƌĂŵŝƟŐĂƌůŽƐƌŝĞƐŐŽƐƋƵĞ ƉƵĚŝĞƌĂŶůůĞǀĂƌĂĨƵƚƵƌŽƐŶŽĚĞƐĞĂĚŽƐ͘ĂďĞƌĞƐĂůƚĂƌƋƵĞƚŽĚŽƐůŽƐĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĚĞůƉƌĞƐĞŶƚĞĂŶĄůŝƐŝƐ ƉƌŽƐƉĞĐƟǀŽŝŵƉůŝĐĂŶůĂƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚĞĐŝĐůŽƐĞĐŽŶſŵŝĐŽƐŝŶĞůƵĚŝďůĞƐ͕ƉŽƌůŽƋƵĞƐŝĞŵƉƌĞĞƐƚĄĂďŝĞƌƚĂ ůĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞƚŽŵĂƌŵĞĚŝĚĂƐĐŽŶƟŶŐĞŶƚĞƐƋƵĞƉĞƌŵŝƚĂŶƉƌĞǀĞŶŝƌ͕ŵŝƟŐĂƌLJƐƵƉĞƌĂƌĞůŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞĚĞůĂŽĐƵƌƌĞŶĐŝĂĚĞĐŚŽƋƵĞƐĂĚǀĞƌƐŽƐƚĞŵƉŽƌĂůĞƐƐŽďƌĞůĂĞĐŽŶŽŵşĂŶĂĐŝŽŶĂů͘

6.1 Antecedentes ůƉƌĞƐĞŶƚĞĂŶĄůŝƐŝƐƚŽŵĂĐŽŵŽďĂƐĞĞůĂŶĄůŝƐŝƐƉƌŽƐƉĞĐƟǀŽĞĨĞĐƚƵĂĚŽĞŶƚƌĞůĂƐĚŝƐƟŶƚĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐ ĚĞů^ĞĐƚŽƌĐŽŶŽŵşĂLJ&ŝŶĂŶnjĂƐ͕ĞŶĂƚĞŶĐŝſŶĂůŽĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽĞŶůĂŝƌĞĐƟǀĂEǑϬϬϭͲϮϬϭϰͲW>E͕

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Ϯϲ

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͞ŝƌĞĐƟǀĂ'ĞŶĞƌĂůĚĞůWƌŽĐĞƐŽ ĚĞWůĂŶĞĂŵŝĞŶƚŽ ƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ ʹ^ŝƐƚĞŵĂEĂĐŝŽŶĂůĚĞWůĂŶĞĂŵŝĞŶƚŽ ƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ͟ĂƉƌŽďĂĚĂŵĞĚŝĂŶƚĞZĞƐŽůƵĐŝſŶEǑϮϲͲϮϬϭϰͲW>EͬW͕ŶŽƌŵĂƋƵĞĞƐƚĂďůĞĐŝſĐŽŵŽ ƉƌŝŵĞƌĂĨĂƐĞĚĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞƉůĂŶĞĂŵŝĞŶƚŽĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽ͕ĂůĂ&ĂƐĞWƌŽƐƉĞĐƟǀĂϮϳ͘ hŶĂƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂŵƵLJƐŝŐŶŝĮĐĂƟǀĂĞŶĞůĞŶĨŽƋƵĞĚĞůĂŝŶǀĞƐƟŐĂĐŝſŶĚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĨƵƚƵƌŽƐĞŶƚƌĞůŽƐ ƉĂşƐĞƐŵĄƐĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐĞƐĞůWƌŽŐƌĂŵĂ/ŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůĚĞ&ƵƚƵƌŽƐĚĞůĂKƋƵĞĚĞƐĚĞĞůĂŹŽϭϵϵϬ ƟĞŶĞ ůŽƐ ƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐ ŽďũĞƟǀŽƐ͗ ;ŝͿ DĞũŽƌĂƌ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ĚŝĄůŽŐŽ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ŵŝĞŵďƌŽƐ͕ ;ŝŝͿ ŽŵƉĂƌƟƌŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶĐĂůŝĮĐĂĚĂ͕;ŝŝŝͿ'ĞŶĞƌĂƌĂƉŽLJŽƉĂƌĂĞůĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞĂŐĞŶĚĂƐĚĞƉŽůşƟĐĂƐ ƉƷďůŝĐĂƐŵĞĚŝĂŶƚĞůĂĞůĂďŽƌĂĐŝſŶĚĞŵĂƉĂƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽƐ͕;ŝǀͿsŝŐŝůĂƌƉƌŽďůĞŵĂƐĂůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͕ŝĚĞŶƟĮĐĂƌůĂƐĨƵĞƌnjĂƐĐůĂǀĞLJƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐĚĞůĞŶƚŽƌŶŽ͕LJ;ǀͿĂƌĂůĞƌƚĂƐƚĞŵƉƌĂŶĂƐLJĐŽŶƚƌŝďƵŝƌĂůĂĂƉƌĞĐŝĂĐŝſŶĂŶĂůşƟĐĂƐŽďƌĞĂƐƵŶƚŽƐĞŵĞƌŐĞŶƚĞƐ͘ ŶƚĂůƐĞŶƟĚŽ͕ůĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐĂŵƉůşĂŵĄƐƐƵǀŝƐŝſŶĚĞůĂƌŐŽ ƉůĂnjŽĐŽŶůĂĨŽƌŵĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞƵŶŵĂƌĐŽƉƌŽƐƉĞĐƟǀŽƉĂƌĂůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐƋƵĞƐĞŝĚĞŶƟĮƋƵĞŶƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ ĚĞĂĐƵĞƌĚŽĂůŝŵƉĂĐƚŽƋƵĞĠƐƚĂƐƚĞŶŐĂŶƐŽďƌĞůŽƐůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐĚĞƉŽůşƟĐĂĮŶĂŶĐŝĞƌĂƋƵĞĨƵĞƌŽŶ ĂƉƌŽďĂĚŽƐĞŶĨƵŶĐŝſŶĚĞůĂƐĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂƐĚĞŶƚƌŽĚĞů^ĞĐƚŽƌĐŽŶŽŵşĂLJ&ŝŶĂŶnjĂƐ͘

6.2 Modelo conceptual, variables involucradas y tendencias priorizadas ůŵŽĚĞůŽĐŽŶĐĞƉƚƵĂůĂďĂƌĐĂĞůĐŽŶũƵŶƚŽĚĞƚĞŵĂƐ͕ŵĂƚĞƌŝĂƐŽĄŵďŝƚŽƐƋƵĞƐŽŶĚĞĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂ ĚĞů^ĞĐƚŽƌĐŽŶŽŵşĂLJ&ŝŶĂŶnjĂƐ͕ƉĞƌŵŝƟĞŶĚŽĐŽŵƉƌĞŶĚĞƌLJĚĞůŝŵŝƚĂƌĞůƐŝƐƚĞŵĂďĂũŽĞƐƚƵĚŝŽLJƐƵ ǀŝŶĐƵůĂĐŝſŶĐŽŶƐƵĞŶƚŽƌŶŽĂĨƵƚƵƌŽ͘

^ĞƵƐſĞůŵĠƚŽĚŽDzWĚĞƉƌŽƐƉĞĐƟǀĂĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂĐŽŵŽďĂƐĞŵĞƚŽĚŽůſŐŝĐĂ͘Ăůďŝ͕ĚƵĂƌĚŽ͘;ϮϬϭϰͿ

27

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WĂƌĂĞůůŽ͕ƐĞŝĚĞŶƟĮĐĂƌŽŶůĂƐƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐĂŶŝǀĞůŵƵŶĚŝĂůƌĞůĞǀĂŶƚĞƐĂůƐŝƐƚĞŵĂĞŶĞƐƚƵĚŝŽ͕ƉŽƌƚĞŶĞƌ ƐƵŝŵƉĂĐƚŽƵŶĂŐƌĂŶƌĞƉĞƌĐƵƐŝſŶ͕ĚŝƌĞĐƚĂŽŝŶĚŝƌĞĐƚĂ͕ƐŽďƌĞĞůĞƐƚĂĚŽĂĐƚƵĂůĚĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽLJĐŽŵƉĞƟƟǀŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ƚĞŵĂƐ ŝŶĚŝĐĂĚŽƐ LJ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ƋƵĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ͗ ŝͿ ůĂ ĞdžƉĂŶƐŝſŶ ĞĐŽŶſŵŝĐĂĚĞŚŝŶĂ͕ŝŝͿůĂǀŽůĂƟůŝĚĂĚĚĞůƉƌĞĐŝŽĚĞůĂƐŵĂƚĞƌŝĂƐƉƌŝŵĂƐ͕ŝŝŝͿůĂŐůŽďĂůŝnjĂĐŝſŶLJĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ŵŽǀŝůŝĚĂĚĚĞĐĂƉŝƚĂůĞƐ͕ŝǀͿůĂŵĂLJŽƌŝŶŇƵĞŶĐŝĂĚĞůŽƐĐĂŵďŝŽƐĞŶůĂƐƉŽůşƟĐĂƐŵŽŶĞƚĂƌŝĂƐĚĞůŽƐƉĂşƐĞƐ ĞŵŝƐŽƌĞƐĚĞĚŝǀŝƐĂƐ͕ǀͿůĂĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶĚĞďůŽƋƵĞƐĞĐŽŶſŵŝĐŽƐLJĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ǀŝͿĞůŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚĞ ƌŝĞƐŐŽƐƉŽƌĚĞƐĂƐƚƌĞƐŶĂƚƵƌĂůĞƐ28͕LJǀŝŝͿůĂĐƌĞĐŝĞŶƚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂĚĞůĂŝŶǀĞƌƐŝſŶĞŶŝŶŶŽǀĂĐŝſŶ͕ĐŝĞŶĐŝĂ LJƚĞĐŶŽůŽŐşĂ͘ 86

28 ŶƐĞƟĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϱ͕ůĂĐĂůŝĮĐĂĚŽƌĂĚĞƌŝĞƐŐŽ^ƚĂŶĚĂƌĚΘWŽŽƌ͛ƐƌĞĂůŝnjſƵŶĞƐƚƵĚŝŽƐŽďƌĞĞůŝŵƉĂĐƚŽƉŽƚĞŶĐŝĂůĚĞůƌŝĞƐŐŽĚĞĚĞƐĂƐƚƌĞƐĞŶůĂƐŶŽƚĂƐĚĞůŽƐƉĂşƐĞƐ  ƉƌŽƉĞŶƐŽƐĂĞƐƚŽƐĞǀĞŶƚŽƐ͕ĞŶƚƌĞůŽƐƋƵĞƐĞŚĂůůĂĞůWĞƌƷ͘ŶĞůĞƐƚƵĚŝŽƐĞĚĞƚĞƌŵŝŶſƋƵĞƵŶƚĞƌƌĞŵŽƚŽĚĞŐƌĂŶŝŶƚĞŶƐŝĚĂĚƉŽĚƌşĂŽĐĂƐŝŽŶĂƌƉŽƌůŽŵĞŶŽƐůĂ  ĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĚĞƵŶĂŶŽƚĂĐƌĞĚŝƟĐŝĂ͕ĞŶƚƌĞŽƚƌŽƐ͕ĞŶůŽƐƉĂşƐĞƐĚĞůĂŶŝůůŽĚĞůWĂĐşĮĐŽĞŶƚƌĞůŽƐƋƵĞƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂĞůWĞƌƷ͘

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 ƉĂƌƟƌ ĚĞ ůŽƐ ƚĞŵĂƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞů ĄƌďŽů ĚĞ ƉĞƌƟŶĞŶĐŝĂƐ ;ǀĂƌŝĂďůĞƐ ĞŶĚſŐĞŶĂƐͿ LJ ĚĞ ůĂƐ ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐĚĞůĞŶƚŽƌŶŽƋƵĞŵĄƐŝŶƚĞƌĂĐĐŝſŶƚĞŶşĂŶĐŽŶĚŝĐŚŽƐƚĞŵĂƐ;ǀĂƌŝĂďůĞƐĞdžſŐĞŶĂƐͿ͕ƐĞŝĚĞŶƟĮĐĂƌŽŶLJĚĞĮŶŝĞƌŽŶůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐƋƵĞƌĞƐƵůƚĂďĂŶƐĞƌůĂƐŵĄƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐƉĂƌĂĞůĚŝĂŐŶſƐƟĐŽĚĞůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶĂĐƚƵĂůLJůĂĐŽŵƉƌĞŶƐŝſŶĚĞƐƵĞǀŽůƵĐŝſŶŚŝƐƚſƌŝĐĂLJĞŶƚŽƌŶŽ͘

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6.3 Identificación de variables estratégicas y selección de indicadores clave >ĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶĚĞůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐƌĞůĞǀĂŶƚĞƐĞŶƌĞůĂĐŝſŶĂůĂŐĞƐƟſŶĚĞĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐ ŝŵƉůŝĐĂůĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞƉŽĚĞƌĂĐƚƵĂƌƐŽďƌĞĞůůĂƐ͕ĞƐĚĞĐŝƌ͕ƐĞƌĞĐŽŶŽĐĞĞůĐĂƌĄĐƚĞƌĞŶĚſŐĞŶŽĚĞĞƐƚĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐLJ͕ĂƉĂƌƟƌĚĞĞůůŽ͕ĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝŽĐŽŵƉůĞƚĂƌůĂǀŝŶĐƵůĂĐŝſŶĞŶƚƌĞĞƐƚŽƐƉƌŽĐĞƐŽƐLJůŽƋƵĞ ƉŽĚƌşĂŽĐƵƌƌŝƌĂƐƵĂůƌĞĚĞĚŽƌ;ĞŶĞůĞŶƚŽƌŶŽͿĂĨƵƚƵƌŽ͕ĂĮŶĚĞƐĞůĞĐĐŝŽŶĂƌůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐ ƉĂƌĂĐŽŶƐƚƌƵŝƌůŽƐĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽƐ͘WĂƌĂĞůůŽ͕ƐĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂůĂŝŶŇƵĞŶĐŝĂŵƵƚƵĂĞŶƚƌĞůĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐǀĂƌŝĂďůĞƐĞŶĚſŐĞŶĂƐLJĞdžſŐĞŶĂƐŝĚĞŶƟĮĐĂĚĂƐĞŶĞƐƚĞƐŝƐƚĞŵĂ;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϱϬͿ͘

>ƵĞŐŽ͕ƐĞƐĞůĞĐĐŝŽŶĂŶůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĚĞĂĐƵĞƌĚŽĂůŝŵƉĂĐƚŽĚĞĠƐƚĂƐƐŽďƌĞůŽƐůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐĚĞƉŽůşƟĐĂ ĮŶĂŶĐŝĞƌĂ ĂƉƌŽďĂĚŽƐ ƚŽŵĂŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ͗ ŝͿ ƉŽŶĚĞƌĂĐŝſŶ ŽďƚĞŶŝĚĂĚĞ ĐĂĚĂ ǀĂƌŝĂďůĞ͕ ŝŝͿ ŐƌĂĚŽ ĚĞ motricidad o dependencia29͕LJŝŝŝͿůĂƌĞůĞǀĂŶĐŝĂĚĞůĂǀĂƌŝĂďůĞƉĂƌĂŵĞũŽƌĂƌůĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĚĞƌŝĞƐŐŽ ƐŽďĞƌĂŶŽ͘ Ŷ ďĂƐĞ Ă ĞůůŽ͕ ƐĞ ƐĞůĞĐĐŝŽŶĂƌŽŶ ůĂƐ ǀĂƌŝĂďůĞƐ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐ LJ͕ ĂĚĞŵĄƐ͕ ƐĞ ŝĚĞŶƟĮĐĂŶ ůŽƐ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐŵĄƐƌĞůĞǀĂŶƚĞƐƉĂƌĂĐĂĚĂǀĂƌŝĂďůĞĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂ͕ůĂƐĐƵĂůĞƐƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶĚĞƚĂůůĂĚĂƐĞŶĞů ƵĂĚƌŽEΣϮϲĐŽŶƐƵƌĞƐƉĞĐƟǀĂĞǀŽůƵĐŝſŶŚŝƐƚſƌŝĐĂŵĄƐƌĞĐŝĞŶƚĞ͘ WŽƌ ŐƌĂĚŽ ĚĞ ŵŽƚƌŝĐŝĚĂĚ ƐĞ ĞŶƟĞŶĚĞ Ă ůĂ ŝŶŇƵĞŶĐŝĂ ƋƵĞ ƵŶĂ ǀĂƌŝĂďůĞ ƉƵĞĚĂ ĚĞƐĞŶĐĂĚĞŶĂƌ ƐŽďƌĞ ŽƚƌĂƐ ǀĂƌŝĂďůĞƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ƉŽƌ ŐƌĂĚŽ ĚĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂ ƐĞ  ĞŶƟĞŶĚĞĂůĂŝŶŇƵĞŶĐŝĂƋƵĞƵŶĂǀĂƌŝĂďůĞƉƵĞĚĞƌĞĐŝďŝƌĚĞůĚĞƐĞŵƉĞŹŽĚĞŽƚƌĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐ͘

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6.4 Construcción de escenarios ůĂŶĄůŝƐŝƐƉƌŽƐƉĞĐƟǀŽƌĞƋƵŝĞƌĞůĂĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶĚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĨƵƚƵƌŽƐƋƵĞƉĞƌŵŝƚĂŶĂŶĂůŝnjĂƌƌĞƚƌŽƐƉĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞĚĞƐĚĞĐĂĚĂƵŶŽĚĞĞůůŽƐĞůĐĂŵďŝŽĞŶĞůĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐ ĂĮŶĚĞƚŽŵĂƌ͕ĚĞƐĚĞĞůƉƌĞƐĞŶƚĞ͕ůĂƐĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐLJĂĐĐŝŽŶĞƐŽƉŽƌƚƵŶĂƐƋƵĞƉĞƌŵŝƚĂŶĞĨĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞ ĐŽŶƐƚƌƵŝƌĞůĨƵƚƵƌŽŵĄƐĚĞƐĞĂĚŽ͘ >ƵĞŐŽĚĞůĂĞǀĂůƵĂĐŝſŶLJƐĞůĞĐĐŝſŶĚĞůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐ͕ĞŶĨƵŶĐŝſŶĚĞƐƵŵĂLJŽƌƌĞůĞǀĂŶĐŝĂLJ ƉĞƌƟŶĞŶĐŝĂ͕ƐĞĚĞĮŶŝĞƌŽŶϱĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĐŽŶŚŽƌŝnjŽŶƚĞĂůĂŹŽϮϬϯϬ33͕ƵŶĞƐĐĞŶĂƌŝŽſƉƟŵŽ͕ƵŶĞƐĐĞŶĂͲ ƌŝŽƚĞŶĚĞŶĐŝĂůLJƚƌĞƐĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽƐĂƉĂƌƟƌĚĞůĂŝĚĞŶƟĮĐĂĐŝſŶĚĞƚƌĞƐĞǀĞŶƚŽƐĚĞĨƵƚƵƌŽ͕ĞƐĚĞĐŝƌ͕ŚĞĐŚŽƐĚŝƐƌƵƉƚŽƌĞƐƋƵĞĂƐƵǀĞnjƉƵĞĚĞŶŐĞŶĞƌĂƌŶƵĞǀĂƐĂůƚĞƌŶĂƟǀĂƐĚĞĨƵƚƵƌŽLJƋƵĞ WĂƌŝĚĂĚĚĞƉŽĚĞƌĂĚƋƵŝƐŝƟǀŽ͘ ůŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĐĂůĐƵůĂĚŽĂŶƵĂůŵĞŶƚĞƉŽƌĞů&ŽƌŽĐŽŶſŵŝĐŽDƵŶĚŝĂů;t&ĞŶŝŶŐůĠƐͿ͘WĂƌĂĞůůŽƚŽŵĂĞŶĐƵĞŶƚĂƵŶĂƐĞƌŝĞĚĞĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƟĐĂƐĐƵĂůŝƚĂƟǀĂƐŝŶƐƟƚƵĐŝŽͲ  ŶĂůĞƐƉŽƌƉĂşƐĞƐ͕ƚĂůĞƐĐŽŵŽŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂĚĞƉŽĚĞƌũƵĚŝĐŝĂů͕ĐŽƌƌƵƉĐŝſŶ͕ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ͕ĞƚĐ͘ĂďĞƉƌĞĐŝƐĂƌƋƵĞůĂƐĂŐĞŶĐŝĂƐĐĂůŝĮĐĂĚŽƌĂƐĚĞƌŝĞƐŐŽƚŽŵĂŶĞŶ  ĐƵĞŶƚĂĞůĚĞƐĞŵƉĞŹŽĚĞůĂĨŽƌƚĂůĞnjĂŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĚĞŶƚƌŽĚĞůĂĞǀĂůƵĂĐŝſŶĚĞůĂƐĐĂůŝĮĐĂĐŝŽŶĞƐƐŽďĞƌĂŶĂƐ͘ ϯϮ /D&WƌŝŵĂƌLJŽŵŵŽĚŝƚLJWƌŝĐĞƐ;ϮϬϬϱсϭϬϬͿ͘ ϯϯ  >ĂĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶĚĞůŽƐĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽƐƚŽŵĂĐŽŵŽŚŽƌŝnjŽŶƚĞƚĞŵƉŽƌĂůƵŶƉĞƌŝŽĚŽĨƵƚƵƌŽĚĞϭϱĂŹŽƐ͘ ϯϬ ϯϭ

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ƉƵĞĚĞŶŐĞŶĞƌĂƌƵŶŐƌĂŶŝŵƉĂĐƚŽƐŽďƌĞĞů^ĞĐƚŽƌĐŽŶŽŵşĂLJ&ŝŶĂŶnjĂƐĞŶŐĞŶĞƌĂů͕LJƐŽďƌĞĞůŵĂŶĞũŽ ĚĞůĂŐĞƐƟſŶĚĞĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĞŶƉĂƌƟĐƵůĂƌ͕ĐŽŶƵŶŚŽƌŝnjŽŶƚĞĂůĂŹŽϮϬϯϬ͗ i. ƐĐĞŶĂƌŝŽſƉƟŵŽ͕ƋƵĞƐŝƌǀĞĐŽŵŽƉĂƚƌſŶƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůĚĞĐĂůŝĚĂĚ͕LJĐŽŵŽďĂƐĞĮũĂƉĂƌĂĐŽŵƉĂƌĂͲ  ĐŝŽŶĞƐLJĂŶĂůŽŐşĂƐ͖ ii. ƐĐĞŶĂƌŝŽďĂƐĞ͕ĚŽŶĚĞƐĞŚĂĐĞƵŶĂŶĄůŝƐŝƐƚĞŶĚĞŶĐŝĂůƉĂƌĂĐĂĚĂǀĂƌŝĂďůĞĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂ͕ĚŽŶĚĞƐĞ  ĂƐƵŵĞƋƵĞƐĞĐŽŶƟŶƷĂŚĂĐŝĞŶĚŽůŽŵŝƐŵŽƋƵĞĞŶůŽƐƷůƟŵŽƐĂŹŽƐ͕ƐŝŶĂůŐƷŶĐĂŵďŝŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ  ĂĚŝĐŝŽŶĂů͖ iii. ƐĐĞŶĂƌŝŽĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽ͕ĚŽŶĚĞWĞƌƷůůĞŐĂĂĨŽƌŵĂƌƉĂƌƚĞĚĞůĂK͘ iv. ƐĐĞŶĂƌŝŽĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽ͕ĚŽŶĚĞƐĞĞŶĨƌĞŶƚĂƵŶĂĐĂşĚĂĚĞůŽƐƉƌĞĐŝŽƐĚĞůĂŵĂƚĞƌŝĂƐƉƌŝŵĂƐĞŶ  ϱϬй͖LJ v. ƐĐĞŶĂƌŝŽĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽ͕ĚŽŶĚĞůĂƚĂƐĂĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞƉŽůşƟĐĂŵŽŶĞƚĂƌŝĂĞŶůŽƐhhƐƵďĞĂůϱй͘ ĐŽŶƟŶƵĂĐŝſŶ͕ĞŶĐĂĚĂĞƐĐĞŶĂƌŝŽĚŝĨĞƌĞŶƚĞĚĞůſƉƟŵŽ͕ƐĞŚĂĐĞƵŶĂŶĄůŝƐŝƐĚĞƌŝĞƐŐŽƐLJŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐŝĚĞŶƟĮĐĂŶĚŽĞůƉĞŽƌLJĞůŵĞũŽƌĞƐĐĞŶĂƌŝŽƉĂƌĂĐĂĚĂǀĂƌŝĂďůĞĚĞĂƋƵşĂůĂŹŽϮϬϯϬ͘Ɛş͕ƵŶƌŝĞƐŐŽ ĞƐƵŶĞǀĞŶƚŽĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞƋƵĞŶŽŚĂŽĐƵƌƌŝĚŽĂƷŶ͕ƉĞƌŽƋƵĞĚĞŽĐƵƌƌŝƌƉƵĞĚĞĂĨĞĐƚĂƌŶĞŐĂƟǀĂŵĞŶƚĞ ĞůĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽĚĞůŽƐŽďũĞƟǀŽƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽƐĂƉƌŽďĂĚŽƐ͕ƐŝĞŵƉƌĞƋƵĞŶŽƐĞƚŽŵĞŶĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐƉĂƌĂ ĚŝƐŵŝŶƵŝƌ Ž ĂŶƵůĂƌ ƐƵ ĞĨĞĐƚŽ͕ ƋƵĞ ƐŽŶ ƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ Ă ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƌ ƋƵĞ ƐĞ ĨŽƌŵƵůĂŶĞŶůĂĨĂƐĞĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂ͘ŶĄůŽŐĂŵĞŶƚĞ͕ƵŶĂŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐƵŶĞǀĞŶƚŽĨĂǀŽƌĂďůĞƋƵĞƉƵĞĚĞ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌĂůĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽĚĞůŽƐŽďũĞƟǀŽƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽƐĂƉƌŽďĂĚŽƐ͕ƐŝĞŵƉƌĞƋƵĞƐĞƚŽŵĞŶůĂƐĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐƉĂƌĂƐƵĂƉƌŽǀĞĐŚĂŵŝĞŶƚŽ͕ƋƵĞƐŽŶůĂŽƚƌĂƉĂƌƚĞĚĞůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƌ͘

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6.5 Escenario óptimo ƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽƉĞƌŵŝƚĞĚĞůŝŵŝƚĂƌƵŶĂŵĞƚĂŝĚĞĂůƉĂƌĂĐĂĚĂŝŶĚŝĐĂĚŽƌƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƟǀŽĚĞůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐ ƐĞůĞĐĐŝŽŶĂĚĂƐ͕ ĂĚĞŵĄƐ ƐŝƌǀĞ ĐŽŵŽ ƉƵŶƚŽ ĚĞ ĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶ LJ ĂŶĄůŝƐŝƐ͘ WĂƌĂ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ ĞůŝŶĚŝĐĂĚŽƌſƉƟŵŽƐĞŚĂƚŽŵĂĚŽĐŽŵŽƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ͕ĞŶŐĞŶĞƌĂů͕ůŽƐƌĞƐƵůƚĂĚŽƐůŽŐƌĂĚŽƐƉŽƌƉĂşƐĞƐ ƋƵĞƉĞƌƚĞŶĞĐĞŶĂůĂK͕LJƋƵĞĂĚĞŵĄƐƟĞŶĞŶƵŶĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĚĞƌŝĞƐŐŽƐŽďĞƌĂŶŽƉƌŽŵĞĚŝŽŵƵLJ ƐƵƉĞƌŝŽƌĂůĂƋƵĞƟĞŶĞĞůWĞƌƷ͘ ŶĞƐƚĞĨƵƚƵƌŽ͕ĞůŵĞũŽƌƉŽƐŝďůĞƉĂƌĂĐĂĚĂǀĂƌŝĂďůĞĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂĨƌĞŶƚĞĂůĐƵĂůƉƵĞĚĞĐŽŵƉĂƌĂƌƐĞĐƵĂůƋƵŝĞƌƐŝƚƵĂĐŝſŶƉĂƐĂĚĂ͕ƉƌĞƐĞŶƚĞŽĨƵƚƵƌĂ͕ĞŶƚƌĞŽƚƌŽƐ͕ƐĞĂƉůŝĐĂŶůĂƐŵĞũŽƌĞƐƉƌĄĐƟĐĂƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐƋƵĞ͕ĞŶƚƌĞŽƚƌŽƐ͕ĐŽŶƚƌŝďƵLJĂŶĂŵĞũŽƌĂƌůĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶƐŽďĞƌĂŶĂ͕ĐŽŶƵŶŵĞŶŽƌĐŽƐƚŽĮŶĂŶĐŝĞƌŽ ƉĂƌĂĞůĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽĚĞŶƵĞǀŽƐƉƌŽLJĞĐƚŽƐƋƵĞĂLJƵĚĞŶĂŵĞũŽƌĂƌůĂĐĂůŝĚĂĚĚĞǀŝĚĂĚĞůĂƐƉĞƌƐŽŶĂƐ͕ LJŽďƚĞŶŐĂƵŶĂŵĞũŽƌǀŝƐŝſŶƉĂƌĂůĂŐĞƐƟſŶĚĞƐƵƐĂĐƟǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐ͕ĐŽŶŵĂLJŽƌƌĞŶƚĂďŝůŝĚĂĚĚĞ ŵŽĚŽƐŽƐƚĞŶŝďůĞ͘ ^ĞŐƵŝĚŽ͕ƐĞŝĚĞŶƟĮĐĂŶůĂƐďƌĞĐŚĂƐƋƵĞĂůĞũĂŶĂůĞƐĐĞŶĂƌŝŽĂĐƚƵĂůĚĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽſƉƟŵŽ͘ŶĞƐƚĞƐĞŶƟĚŽ͕ƉĂƌĂĞĨĞĐƚŽƐĐŽŵƉĂƌĂƟǀŽƐĚĞůŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĚĞĐĂĚĂǀĂƌŝĂďůĞ͕ƐĞĞƐƚĂďůĞĐĞƋƵĞĞů ĞƐĐĞŶĂƌŝŽſƉƟŵŽƚĞŶĚƌĄƵŶĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĐƵĂůŝƚĂƟǀĂĚĞϭϬƉĂƌĂƚŽĚĂƐůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐLJĂƉĂƌƟƌĚĞĞůůŽ ƐĞƌĞĂůŝnjĂƌĄůĂĐŽŵƉĂƌĂĐŝſŶĚĞůŽƐĚĞŵĄƐĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐ͘

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ŶĞů'ƌĄĮĐŽEΣϱϮƐĞĂƉƌĞĐŝĂƋƵĞĞŶůĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĂĐƚƵĂůƚŽĚŽƐůŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĞƐƚĄŶƉŽƌĚĞďĂũŽĚĞůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐſƉƟŵŽƐ͕ŽďƐĞƌǀĄŶĚŽƐĞƋƵĞĞdžŝƐƚĞŶĂůŐƵŶŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĐƌşƟĐŽƐƋƵĞƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶďĂƐƚĂŶƚĞ ƌĞnjĂŐĂĚŽƐ͘

6.6 Escenario base: Análisis tendencial ŶĞƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƵŶĂŶĄůŝƐŝƐƚĞŶĚĞŶĐŝĂůƋƵĞƚŽŵĂĞŶĐƵĞŶƚĂĐſŵŽƐĞĐŽŵƉŽƌƚĂŶƚŽĚĂƐ ůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐŚĂĐŝĂĞůĂŹŽϮϬϯϬ͘ůĞƐĐĞŶĂƌŝŽƚĞŶĚĞŶĐŝĂůŶŽĐŽŶƚĞŵƉůĂůĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞ ƚŽŵĂƌĂĐĐŝŽŶĞƐĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐƐƵƐƚĂŶĐŝĂůŵĞŶƚĞĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĂůĂƐLJĂǀŝŐĞŶƚĞƐ͕ŶŝĂĨĂǀŽƌŶŝĞŶĐŽŶƚƌĂ͕ĞƐ ĚĞĐŝƌ͕ŝŵƉůŝĐĂĂƐƵŵŝƌůĂĐŽŶƟŶƵŝĚĂĚĚĞůƉĂƚƌſŶŚŝƐƚſƌŝĐŽ͘>ĂĞůĞĐĐŝſŶĚĞĞƐƚĞŚŽƌŝnjŽŶƚĞĚĞĂŶĄůŝƐŝƐ ǀĂĞŶůşŶĞĂĐŽŶůĂƉƌĄĐƟĐĂŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůLJĞůĞƐƚƵĚŝŽƋƵĞƐĞƌĞĂůŝnjſƐŽďƌĞƚŽĚŽĞůƐĞĐƚŽƌĞĐŽŶŽŵşĂLJ ĮŶĂŶnjĂƐĞŶďĂƐĞĂůŽƐůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐƉŽƌW>E͘

ƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽƚŽŵĂĞŶĐƵĞŶƚĂůĂƐƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐĚĞĂůŐƵŶĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĞdžſŐĞŶĂƐƋƵĞĨĂǀŽƌĞĐŝĞƌŽŶĂůĂĞĐŽŶŽŵşĂůŽĐĂůĞŶůŽƐƷůƟŵŽƐĂŹŽƐ͕ĐŽŵŽůĂƐƵďŝĚĂĚĞůƉƌĞĐŝŽ  ĚĞůĂƐŵĂƚĞƌŝĂƐƉƌŝŵĂƐLJƵŶĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞĐĞƌĐĂŶĂĂĐĞƌŽ͕ǀĂƌŝĂďůĞƐƋƵĞĚĞĂĐƵĞƌĚŽĂůĐŽŶƐĞŶƐŽ͕ƐĞŐƵŝƌĄŶƵŶƉƌŽĐĞƐŽĐŽŶƚƌĂƌŝŽ  ĞŶůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐĂŹŽƐ͘ ϯϱ WĂƌĂůĂĞƐƟŵĂĐŝſŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂůĚĞĐĂĚĂǀĂƌŝĂďůĞƐĞŚĂƚŽŵĂĚŽĞŶĐƵĞŶƚĂůĂƐƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐƋƵĞŵĞũŽƌƐĞĂũƵƐƚĂƌŽŶĂůĂŵƵĞƐƚƌĂĚĞĐĂĚĂŝŶĚŝĐĂĚŽƌ͘>ŽƐŵŽĚĞůŽƐĚĞ  ƉƌŽLJĞĐĐŝſŶŝŶĐůƵLJĞƌŽŶůŽƐŵĠƚŽĚŽƐŶŽĞƐƚĂĐŝŽŶĂůĞƐĐŽŵŽ͗ƉƌŽŵĞĚŝŽŵſǀŝůƐŝŵƉůĞ͕ƐƵĂǀŝnjĂĚŽĞdžƉŽŶĞŶĐŝĂůƐŝŵƉůĞ͕ƉƌŽŵĞĚŝŽŵſǀŝůƐŝŵƉůĞLJĞůƐƵĂǀŝnjĂĚŽĞdžƉŽŶĞŶͲ  ĐŝĂůĚŽďůĞLJůŽƐŵĠƚŽĚŽƐĚĞƉƌŽŵĞĚŝŽŵſǀŝůĂƵƚŽƌƌĞŐƌĞƐŝǀŽŝŶƚĞŐƌĂĚŽ;Z/DͿĐŽŶůĂŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƉƌĞĚŝĐƚŽƌĚĞůƌLJƐƚĂůĂůů͘>ŽƐĐƌŝƚĞƌŝŽƐƚŽŵĂĚŽƐƉĂƌĂĞůĞŐŝƌůĂ  ŵĞũŽƌƉƌĞǀŝƐŝſŶĨƵĞƌŽŶ͗ŵĞŶŽƌĞƌƌŽƌĐƵĂĚƌĄƟĐŽŵĞĚŝŽLJŵĞũŽƌĂũƵƐƚĞĚĞůĂŵƵĞƐƚƌĂĐŽŶĞůŵĠƚŽĚŽĞůĞŐŝĚŽƚŽŵĂŶĚŽůĂŵĞĚŝĚĂhĚĞdŚĞŝů͘ ϯϰ

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

Ɛş͕ďĂũŽĞƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽ͕ĞůW/ƉĞƌĐĄƉŝƚĂĞŶĞůĂŹŽϮϬϯϬŵƵĞƐƚƌĂƵŶĐĂŵďŝŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƌĞƐƉĞĐƚŽĂů ĞƐĐĞŶĂƌŝŽĂĐƚƵĂů͕ƉĞƐĞĂůŵĞŶŽƌĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽŽďƐĞƌǀĂĚŽĞŶĞůĂŹŽϮϬϭϰ͕ĂƐşĐŽŵŽůŽƋƵĞƐĞĞƐƉĞƌĂ ƉĂƌĂĞůĂŹŽϮϬϭϱ͘ŽŵŽŶŽƐĞŚĂĐĞŶĐĂŵďŝŽƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ͕ůŽƐŝŶŐƌĞƐŽƐƉƷďůŝĐŽƐ͕ƚƌŝďƵƚĂƌŝŽƐLJŶŽ ƚƌŝďƵƚĂƌŝŽƐ͕ŵƵĞƐƚƌĂŶƵŶĚĞƐĞŵƉĞŹŽƐŝŵŝůĂƌĂůĚĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽĂĐƚƵĂů͘ŶĞů'ƌĄĮĐŽEΣϱϯƐĞŽďƐĞƌǀĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐďƌĞĐŚĂƐĚĞŵĞũŽƌĂƉŽƐŝďůĞĞŶƚƌĞůŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĚĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽƚĞŶĚĞŶĐŝĂůLJůŽƐĚĞů ĞƐĐĞŶĂƌŝŽſƉƟŵŽ͘ZĞƐĂůƚĂƋƵĞĂůĐŝĞƌƌĞĚĞϮϬϭϰůŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĚĞĞƵĚĂdŽƚĂůͬ/ŶŐƌĞƐŽƐĚĞů'LJ WĂŐŽĚĞŝŶƚĞƌĞƐĞƐͬ/ŶŐƌĞƐŽƐĚĞů'ƐŽŶůŽƐƋƵĞŵƵĞƐƚƌĂŶŵĞŶŽƌĞƐďƌĞĐŚĂƐĨƌĞŶƚĞĂůŶŝǀĞůſƉƟŵŽ͕ ĐŽŶƚƌĂƉĞƐĂŶĚŽĂůŽƐĚĞŵĞŶŽƌĚĞƐĞŵƉĞŹŽƌĞůĂƟǀŽ͘

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WŽƌŽƚƌŽůĂĚŽ͕ĞŶĞƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĞĚĞďĞŶĂŶĂůŝnjĂƌůŽƐĞǀĞŶƚƵĂůĞƐĐĂŵďŝŽƐĚĞĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽ͕ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐĚĞƌŝĞƐŐŽƐLJŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ͕ƋƵĞƉŽĚƌşĂŶĚĂƌƐĞƉĂƌĂůŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĐĂŵƉŽƐƋƵĞĂĨĞĐƚĂŶĂ ĐĂĚĂǀĂƌŝĂďůĞĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂLJůĂĨŽƌŵĂĐŽŵŽƉŽĚƌşĂŶŚĂďĞƌĂĨĞĐƚĂĚŽ͕ƉĂƌĂƉĞŽƌŽƉĂƌĂŵĞũŽƌ͕ƉĂƌĂƋƵĞ ƐĞůůĞŐƵĞĂĚŝĐŚĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĞŶϮϬϯϬ͕ůŽƐŵŝƐŵŽƐƋƵĞƐĞƌĞƐƵŵĞŶĞŶĞůƵĂĚƌŽEΣϮϳ͘

6.7 Escenario exploratorio A: Perú forma parte de la OCDE ŶĞƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽĨƵƚƵƌŽĞůWĞƌƷŚĂŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽĐĂŵďŝŽƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐƋƵĞĐŽĂĚLJƵǀĂƌŽŶĂĚŝƐŵŝŶƵŝƌ ůĂƐďƌĞĐŚĂƐĐŽŶůŽƐƉĂşƐĞƐŵŝĞŵďƌŽƐĚĞůĂK͘WĂƌĂĞůůŽƐĞŝŵƉƵůƐĂƌŽŶŐƌĂŶĚĞƐƌĞĨŽƌŵĂƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐƋƵĞǀŝĞƌŽŶƌĞƐƵůƚĂĚŽƐĞŶĞůĐŽƌƚŽ͕ŵĞĚŝŽLJůĂƌŐŽƉůĂnjŽϯϲ͘ ĞĞƐƚĂŵĂŶĞƌĂ͕ůĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞŐĞŶĞƌĂƌŝŶŐƌĞƐŽƐƉƷďůŝĐŽƐĞƐŵĂLJŽƌ͕ůŽƋƵĞƐĞƚƌĂĚƵĐĞĞŶƵŶĂŵĂLJŽƌ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞƉĂŐŽƌĞŇĞũĂĚĂĞŶƵŶŝŶĚŝĐĂĚŽƌĚĞĚĞƵĚĂƌĞƐƉĞĐƚŽĚĞůŽƐŝŶŐƌĞƐŽƐĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂů ĚĞůϴϮй;ŚŝůĞƌĞŐŝƐƚƌſƵŶŝŶĚŝĐĂĚŽƌĚĞϳϭйƉĂƌĂĞůĂŹŽϮϬϭϰͿ͘>ŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐŵƵĞƐƚƌĂŶ ƵŶĂĚŝŶĄŵŝĐĂƉŽƐŝƟǀĂƚƌĂĚƵĐŝĚĂĞŶƵŶŵĞƌĐĂĚŽŵĄƐŐƌĂŶĚĞLJĐŽŶŵĞŶŽƌĐŽƐƚŽĮŶĂŶĐŝĞƌŽ͘

W>E͕ϮϬϭϰ͘͞WĞƌƷϮϬϮϭ͗WĂşƐK͘͟>ŽƐƉŝůĂƌĞƐƋƵĞƐƵƐƚĞŶƚĂŶĞƐƚĂŵĞũŽƌĂƐŽŶ͗ŝͿƵŶĂŵĂLJŽƌĚŝǀĞƌƐŝĮĐĂĐŝſŶĚĞůĂƐĞdžƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐƉŽƌůŽĐƵĂůůŽƐĞĨĞĐƚŽƐĚĞƵŶĂ  ƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞƉƌĞĐŝŽƐĚĞŵĂƚĞƌŝĂƐƉƌŝŵĂƐƐĞĚŝƐŝƉĂŶ͕ŝŝͿůĂƐŵĞũŽƌĞƐƉŽůşƟĐĂƐĚĞƌĞĐĂƵĚĂĐŝſŶƚƌŝďƵƚĂƌŝĂƐƋƵĞƉĞƌŵŝƚĞŶƵŶŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚĞůŽƐŝŶŐƌĞƐŽƐƉƷďůŝĐŽƐ͕LJŝŝŝͿ  ůĂŝŶǀĞƌƐŝſŶƉƌŝǀĂĚĂLJƉƷďůŝĐĂƉĞƌŵŝƚĞŶƵŶŵĂLJŽƌĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƉĂƌĂĞůƉĂşƐ͘

ϯϲ

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WŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ůŽƐ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ĚĞƵĚĂ ŵƵĞƐƚƌĂŶ ƵŶ ĚĞƐĞŵƉĞŹŽ ĐĞƌĐĂŶŽ Ă ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ſƉƟŵŽƐ͕ ĂƐş͕ĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞĚĞƵĚĂĚĞďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐĐƌĞĐĞƐŝŐŶŝĮĐĂƟǀĂŵĞŶƚĞ͕ĐŽŶůĂĞũĞĐƵĐŝſŶƉĞƌŝſĚŝĐĂ ĚĞŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞĚĞƵĚĂĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽĚŽŵĠƐƟĐŽƉĂƌĂŵĞũŽƌĂƌĞůƉĞƌĮůĚĞůĂ ĚĞƵĚĂƐŽďĞƌĂŶĂŝŶƚĞƌŶĂĞŶŵŽŶĞĚĂůŽĐĂů͘>ĂŵĞũŽƌůĞĐƚƵƌĂĚĞƉƌĞĐŝŽƐƐĞƚƌĂƐůĂĚĂĂůŽƐƉƌĞĐŝŽƐĚĞůŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐƉƌŝǀĂĚŽƐƉŽƌůŽƋƵĞĞdžŝƐƚĞŵĂLJŽƌŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƐŽďƌĞĐƵĂůƋƵŝĞƌŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽĚĞĚĞƵĚĂ͘ WŽƌĞůůĂĚŽĚĞůĂŚŽƌƌŽƉƷďůŝĐŽ͕ƐĞŵƵĞƐƚƌĂƵŶƌĞƐƵůƚĂĚŽĨĂǀŽƌĂďůĞƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĞƐĐĞŶĂƌŝŽďĂƐĞ͕ĞŶŵĞĚŝŽĚĞƵŶĂŵĂLJŽƌĂĐƵŵƵůĂĐŝſŶĚĞĂĐƟǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐƉƌŽĚƵĐƚŽĚĞůĂŵĂLJŽƌƌĞĐĂƵĚĂĐŝſŶLJŵĞũŽƌĞƐ ƌĞƐƵůƚĂĚŽƐĮƐĐĂůĞƐ͕ĂƐşĐŽŵŽƉŽƌƵŶĂĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞĐĂũĂŵĄƐĂĐƟǀĂĞŶďĞŶĞĮĐŝŽĚĞůĂZĞƉƷďůŝĐĂ͘ ƐƚĞĞĨĞĐƚŽĞƐŵƵĐŚŽŵĂLJŽƌƋƵĞůŽƐĞŐƌĞƐŽƐƋƵĞƉƵĞĚĂŐĞŶĞƌĂƌĞůŐŽďŝĞƌŶŽĞŶĞƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽƉƌŽĚƵĐƚŽĚĞƵŶŵĂLJŽƌŐĂƐƚŽĞŶĐŽŶƐƵŵŽĞŝŶǀĞƌƐŝſŶ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ůŽƐĞƐƚƵĚŝŽƐĞŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽĚĞŝĚĞĂƐĞŶůĂKƉĞƌŵŝƚĞŶŵĞũŽƌĂƐĞŶĄƌĞĂƐƚĂŶĚŝǀĞƌƐĂƐ ĐŽŵŽůĂĞĐŽŶŽŵşĂ͕ůĂĞĚƵĐĂĐŝſŶ͕ĞůĐŽŵĞƌĐŝŽ͕ůĂƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͕ĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽƐŽĐŝĂů͕ĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂů͕ĞůŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĞ͕ůĂĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶƉƷďůŝĐĂ͕ůĂĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂ͕ĞůĞŵƉůĞŽLJůĂƐƉŽůşƟĐĂƐĚĞĐŝĞŶĐŝĂ LJƚĞĐŶŽůŽŐşĂ͕ĞŶƚƌĞŽƚƌĂƐ͘ƐƚĞŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽƉĞƌŵŝƚĞƐĞŐƵŝƌŵĞũŽƌĂŶĚŽůŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐŵĄƐƌĞůĞǀĂŶƚĞƐ ƉĂƌĂĞůŵĂLJŽƌďŝĞŶĞƐƚĂƌƐŽĐŝĂůLJĞŶůşŶĞĂĐŽŶůĂƋƵĞƟĞŶĞŶƉĂşƐĞƐĐŽŶƵŶĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶƐŽďĞƌĂŶĂĚĞ ĞŶƚƌĞнLJͲ

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Ɛş͕ĞŶĞƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽůĂŵĂLJŽƌşĂĚĞůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐŵƵĞƐƚƌĂŶƵŶŵĞũŽƌĚĞƐĞŵƉĞŹŽĞŶƌĞůĂĐŝſŶĂůĞƐĐĞŶĂƌŝŽďĂƐĞ͘ZĞƐĂůƚĂŶŵĞũŽƌĂƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐĞŶĂůŐƵŶĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĐŽŵŽĞů ŐƌĂĚŽĚĞŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝĚĂĚƋƵĞĞƐƚĄůŝŐĂĚĂĂĐĂŵďŝŽƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͘ůƉƌĞƐĞŶƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽŝŶǀŽůƵĐƌĂƐƵƐƉƌŽƉŝŽƐƌŝĞƐŐŽƐLJŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐƋƵĞƐĞƌĞƐƵŵĞŶĞŶĞůƐŝŐƵŝĞŶƚĞĐƵĂĚƌŽ͗

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6.8 Escenario exploratorio B: Precios de materias primas caen 50% ŶĞƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĞƉƌŽĚƵĐĞƵŶĨƵĞƌƚĞĂŐƌĂǀĂŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƚĞŶĚĞŶĐŝĂƋƵĞƐĞǀŝĞŶĞĐŽŶĮŐƵƌĂŶĚŽ ĚĞƐĚĞůŽƐƉƌŝŵĞƌŽƐŵĞƐĞƐĚĞůĂŹŽϮϬϭϭLJ͕ĚĞĂĐƵĞƌĚŽĂůĂƐĞƐƟŵĂĐŝŽŶĞƐĚĞů&ŽŶĚŽDŽŶĞƚĂƌŝŽ/ŶƚĞƌnacionalϯϳ͕ƐĞĞƐƉĞƌĂƋƵĞĚŝĐŚĂƚĞŶĚĞŶĐŝĂĐŽŶƟŶƷĞĞŶůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐĂŹŽƐ͘ŶĞƐĞƐĞŶƟĚŽ͕ĞůŝŵƉĂĐƚŽ ĚĞůĂĨƵĞƌƚĞĐĂşĚĂĚĞůŽƐƉƌĞĐŝŽƐĚĞůĂƐŵĂƚĞƌŝĂƐƉƌŝŵĂƐĞŶĞůWĞƌƷ;ƉƌŝŵĂƌŝŽĞdžƉŽƌƚĂĚŽƌĚĞŵŝŶĞƌĂůĞƐͿƟĞŶĞĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐƐŝŐŶŝĮĐĂƟǀĂƐƉĂƌĂƐƵƉŽƐŝĐŝſŶĮƐĐĂůLJƐƵƉŽƐŝĐŝſŶĞdžƚĞƌŶĂ͘>ŽƐŝŶŐƌĞƐŽƐƉŽƌ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐĚĞŵŝŶĞƌĂůĞƐĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂŶƵŶĂĐĂşĚĂŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞLJƉĞƌƐŝƐƚĞŶƚĞĂĨĞĐƚĂŶĚŽůŽƐŝŶŐƌĞƐŽƐ ĮƐĐĂůĞƐ͕ůŽĐƵĂůƌĞƋƵŝĞƌĞĚĞůĂĂĚŽƉĐŝſŶĚĞĂůŐƵŶĂƐŵĞĚŝĚĂƐĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐƉĂƌĂƌĞĚƵĐŝƌĞůĚĠĮĐŝƚ͘ ůŐƵŶŽƐĂŶĂůŝƐƚĂƐĂƚƌŝďƵLJĞŶĐŽŵŽĐĂƵƐĂĚĞůĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĚĞůŽƐƉƌĞĐŝŽƐĚĞůĂƐŵĂƚĞƌŝĂƐƉƌŝŵĂƐĂů ŵĞŶŽƌĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĞĐŽŶſŵŝĐŽĚĞŚŝŶĂLJĂůĂƐĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂƐĚĞŶĞĐĞƐŝĚĂĚĚĞĐĂŵďŝŽĚĞƐƵŵŽĚĞůŽ͘ WŽƌ ĞůůŽ͕ ĞŶ ĞƐƚĞ ĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ƐĞ ĐŽŶĐŝďĞ ƵŶ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĐŚŝŶŽ ĚĞ ϰй ĂŶƵĂů͕ ƚŽŵĂŶĚŽ ĞŶ ĐƵĞŶƚĂ ůĂ ŵĞŶŽƌĚĞŵĂŶĚĂĚĞƐƵƐƉƌŽĚƵĐƚŽƐLJƐĞƌǀŝĐŝŽƐLJĞůĞdžĐĞƐŝǀŽŶŝǀĞůĚĞůĐƌĠĚŝƚŽ;ϮϬϬйĚĞůW/ͿLJĞůĞůĞǀĂĚŽŶŝǀĞůĚĞůĂŝŶǀĞƌƐŝſŶ;ϰϳйĚĞůW/Ϳ͕ĞŶƵŶĐŽŶƚĞdžƚŽĚĞƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞĐƌĞĐŝĞŶƚĞƐĞŶůĂĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŚŝŶĂ38͘

&D/͕ϮϬϭϱ͕͞WĞƌƐƉĞĐƟǀĂƐĚĞůĂĞĐŽŶŽŵşĂŵƵŶĚŝĂů͗ƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚŝƐƉĂƌ͖ĨĂĐƚŽƌĞƐĂĐŽƌƚŽLJůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͟ dŚĞŽŶĨĞƌĞŶĐĞŽĂƌĚ͕ϮϬϭϰ͘͞dŚĞ>ŽŶŐ^ŽŌ&ĂůůŝŶŚŝŶĞƐĞ'ƌŽǁƚŚ͘͟

ϯϳ ϯϴ

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WĂƌĂĞƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽ͕ŵƵLJĐŽŶƐĞƌǀĂĚŽƌĂŵĞŶƚĞƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂůĂŵĞĚŝĂĚĞůŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽƐ ĚƵƌĂŶƚĞĞůƉĞƌŝŽĚŽϮϬϬϮͲϮϬϬϴ͕LJĂƋƵĞĞŶĞƐƚĞƉĞƌŝŽĚŽƐĞŽďƐĞƌǀſƵŶŝŶĚŝĐĂĚŽƌƉƌŽŵĞĚŝŽĚĞůşŶĚŝĐĞ ĚĞŵĂƚĞƌŝĂƐƉƌŝŵĂƐĚĞϵϵ;ϮϬϬϱсϭϬϬͿ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞĚĞůĂŹŽϮϬϬϵ;ƉŽƐƚĐƌŝƐŝƐͿĂůĂŹŽϮϬϭϰƐĞĂƉƌĞĐŝſ ƵŶşŶĚŝĐĞĚĞƉƌĞĐŝŽƐĚĞŵĂƚĞƌŝĂƐƉƌŝŵĂƐƉƌŽŵĞĚŝŽĚĞϭϲϲ͘ŶƚĞĞůůŽ͕ĞŶĞƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽ ƐĞ ĐŽŶĐŝďĞ ƵŶ ĨƵƚƵƌŽ ĚŽŶĚĞ ƐĞ ǀƵĞůǀĞ ĚĞ ŵŽĚŽ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ Ă ůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐ ƉƌŽŵĞĚŝŽ ĚĞů ƉĞƌŝŽĚŽ ϮϬϬϮͲϮϬϬϴ͕ĐŽŶůŽĐƵĂů͕ƐĞƚĞŶĚƌşĂƵŶƌĞƚƌŽĐĞƐŽĚĞŵĄƐĚĞϱϬйĚĞůşŶĚŝĐĞĚĞƉƌĞĐŝŽƐĚĞŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ͘ ŶďĂƐĞĂĞůůŽ͕ůĂŵĂLJŽƌşĂĚĞǀĂƌŝĂďůĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐŵƵĞƐƚƌĂŶƵŶĚĞƐĞŵƉĞŹŽĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞ͘ůW/ƉĞƌ ĐĄƉŝƚĂƌĞĂůƐĞŵĂŶƟĞŶĞĞƐƚĂŶĐĂĚŽƉŽƌĞůŵĞŶŽƌǀĂůŽƌĚĞůĂƐĞdžƉŽƌƚĂĐŝŽŶĞƐƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐLJŵĞŶŽƌ ŝŶǀĞƌƐŝſŶƉƌŝǀĂĚĂ͘ ZĞƐƉĞĐƚŽĚĞůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐƋƵĞŵŝĚĞŶĞůĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĚĞůŽƐƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐ͕ƐĞ ĂƉƌĞĐŝĂƋƵĞĞůŝŶĚŝĐĂĚŽƌĚĞĚĞƵĚĂĞdžƚĞƌŶĂƐŽďƌĞĚĞƵĚĂƚŽƚĂůƌĞƐƵůƚĂĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĞƐĐĞŶĂƌŝŽƚĞŶĚĞŶĐŝĂůLJĂƋƵĞ͕ĂŶƚĞůĂŶĞĐĞƐŝĚĂĚĚĞĮŶĂŶĐŝĂƌĞůƌĞƐƵůƚĂĚŽĮƐĐĂůŶĞŐĂƟǀŽƉŽƌůŽƐŵĞŶŽƌĞƐ ŝŶŐƌĞƐŽƐƚƌŝďƵƚĂƌŝŽƐ͕Ğů'ŽďŝĞƌŶŽĞŵŝƚĞŵĄƐĚĞƵĚĂĞdžƚĞƌŶĂ͕ĐŽŶĞůƉĂŐŽĚĞƉƌŝŵĂƐĚĞĞŵŝƐŝſŶŵĄƐ ĂůƚĂƐ LJ ŵĂLJŽƌĞƐ ĐŽƐƚŽƐ ƉŽƌ ĚĞƉƌĞĐŝĂĐŝſŶ ĚĞů ƟƉŽ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ůĂƐ ƌĞŐƵůĂƌĞƐ ĞŵŝƐŝŽŶĞƐ ŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐĚĞďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐ͘ĞŚĞĐŚŽ͕ƵŶŝŶĚŝĐĂĚŽƌƋƵĞƐĞĂŐƌĂǀĂƐƵƐƚĂŶĐŝĂůŵĞŶƚĞĞƐĞůƋƵĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂůĂĚĞƵĚĂƌĞƐƉĞĐƚŽĂůŽƐŝŶŐƌĞƐŽƐĚĞůŐŽďŝĞƌŶŽ39͘

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ϯϵ  ĞůůŽ ƐĞ ƉŽĚƌşĂŶ ƐƵŵĂƌ Ğů ƚŽƚĂů ĚĞ ƉĂƐŝǀŽƐ ĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞ ůŽƐ ĐŽŶƚƌĂƚŽƐ ǀŝŐĞŶƚĞƐ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞů ŵĂƌĐŽ ůĞŐĂů ĚĞ ůĂƐ ĂƐŽĐŝĂĐŝŽŶĞƐ ƉƷďůŝĐŽͲƉƌŝǀĂĚĂƐ ƋƵĞ  ĂƐĐŝĞŶĚĞŶĂƵŶŽƐ^ͬ͘ϱϬϬϬŵŝůůŽŶĞƐ͕ĂƵŶĐƵĂŶĚŽĞƐƚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĚĞƉĂƐŝǀŽŶŽƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂĚĞŶƚƌŽĚĞůŽƐĂůĐĂŶĐĞƐĚĞůĂ>ĞLJ'ĞŶĞƌĂůĚĞů^ŝƐƚĞŵĂEĂĐŝŽŶĂůĚĞ  ŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽ͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ŶƚĂŶƚŽůĂǀĂƌŝĂďůĞĂŚŽƌƌŽƉƷďůŝĐŽ͕ƋƵĞĞƐŵĞĚŝĚĂĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐƉĂƌĂĐƵďƌŝƌƉĂƌƚĞĚĞůŽƐĞŐƌĞƐŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĐŽŶƟŶŐĞŶƚĞƐĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂů͕ƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂƉŽƌĚĞďĂũŽĚĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽƚĞŶĚĞŶĐŝĂů͕ĐŽŵƉůŝĐĄŶĚŽƐĞŵĄƐĞŶĞƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽLJĂƋƵĞĞů'ŽďŝĞƌŶŽ ƌĞƋƵĞƌŝƌĄĚĞƵŶĂƉĂƌƚĞĚĞƐƵƐĂĐƟǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐƉĂƌĂĮŶĂŶĐŝĂƌĞůƌĞƐƵůƚĂĚŽĮƐĐĂůŶĞŐĂƟǀŽ͘

ĐŽŶƟŶƵĂĐŝſŶƐĞĂŶĂůŝnjĂŶůĂƐŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐLJƌŝĞƐŐŽƐĂůŽƐƋƵĞŚĂƌşĂĨƌĞŶƚĞĞůWĞƌƷĚĞĞŶĐŽŶƚƌĂƌƐĞ ĞŶĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽĚĞĐĂşĚĂĚĞƉƌĞĐŝŽƐĚĞŵĂƚĞƌŝĂƐĚĞƉƌŝŵĂƐĚĞϱϬй͗

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

6.9 Escenario exploratorio C: Tasa de referencia en EEUU sube a 5% ŶĞƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĞĂŶĂůŝnjĂŶůŽƐĞĨĞĐƚŽƐĚĞƵŶĨƵĞƌƚĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚĞůĂƐƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐĞŶƐƚĂĚŽƐ hŶŝĚŽƐ͕ƋƵĞĞƐƚĄŶĐĞƌĐĂĚĞĐĞƌŽƉŽƌĐŝĞŶƚŽLJĐƵLJĂŶŽƌŵĂůŝnjĂĐŝſŶƐĞĞƐƉĞƌĂĞŵƉŝĞĐĞĞŶůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐ ŵĞƐĞƐ͘ŶĞƐƚĞĐŽŶƚĞdžƚŽ͕ƐĞŚĂĐĞŵĄƐĂƚƌĂĐƟǀŽǀŽůǀĞƌĂŝŶǀĞƌƟƌĞŶĚŝĐŚŽƉĂşƐLJĞŶĂĐƟǀŽƐĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽƐĞŶƐƵĚŝǀŝƐĂ͘ WĂƌĂĞƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽ͕ƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂůĂŵĞĚŝĂĚĞůŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐŽƐϰϬĚƵƌĂŶƚĞĞůƉĞƌŝŽĚŽϭϵϵϰͲ ϮϬϬϬLJϮϬϬϲ͕ƚŽŵĂŶĚŽĞŶĐƵĞŶƚĂƋƵĞĞŶƉƌŽŵĞĚŝŽĞŶĞƐƚŽƐƉĞƌŝŽĚŽƐƐĞŽďƐĞƌǀſƵŶĂƚĂƐĂĚĞƌĞĨĞͲ ƌĞŶĐŝĂĚĞůŽƐƐƚĂĚŽƐhŶŝĚŽƐĞŶƚŽƌŶŽĂůϱй͕ƉĞƌŵŝƟĞŶĚŽĐĂƉƚƵƌĂƌƵŶĂƐŝƚƵĂĐŝſŶƐŝŵŝůĂƌĂůĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ƉƌŽƉƵĞƐƚŽ͘ Ɛş͕ĞůWĞƌƷƋƵĞĚĂĞdžƉƵĞƐƚŽĂƵŶĂƐĂůŝĚĂĚĞĐĂƉŝƚĂůĞƐƉƌŝǀĂĚŽƐ͕ůŽƋƵĞŐĞŶĞƌĂŵĂLJŽƌĚŝĮĐƵůƚĂĚƉĂƌĂ ĮŶĂŶĐŝĂƌĞůLJĂƉĞƌƐŝƐƚĞŶƚĞĚĠĮĐŝƚĞŶĐƵĞŶƚĂĐŽƌƌŝĞŶƚĞ͕ůŽƋƵĞĂƐƵǀĞnjƐĞĂŐƌĂǀĂƉŽƌůĂĂƷŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐůŽĐĂů͘ ĚĞŵĄƐ͕ůĂŵĞŶŽƌĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞĚſůĂƌĞƐĚĞŶƚƌŽĚĞůƉĂşƐƉƌĞƐŝŽŶĂĂƵŶĂŵĂLJŽƌƐƵďŝĚĂĚĞůƟƉŽĚĞ ĐĂŵďŝŽ͕ŐĞŶĞƌĂŶĚŽƵŶĞĨĞĐƚŽŶĞŐĂƟǀŽƐŽďƌĞůŽƐďŝĞŶĞƐŝŵƉŽƌƚĂĚŽƐ͕ƋƵĞĂĨĞĐƚĂůĂƚĂƐĂĚĞŝŶŇĂĐŝſŶ͘ WŽƌĞůůŽ͕ĞůZWƐĞǀĞĨŽƌnjĂĚŽĂŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌƐƵƚĂƐĂĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ͕ƚĂŶƚŽƉĂƌĂŵŝƟŐĂƌůĂƐĂůŝĚĂĚĞ ĐĂƉŝƚĂůĞƐĐŽŵŽƉĂƌĂŵŽĚĞƌĂƌůĂŝŶŇĂĐŝſŶ͕ůŽƋƵĞƟĞŶĞƵŶĞĨĞĐƚŽĐŽŶƚƌĂĐƟǀŽĞŶůĂĞĐŽŶŽŵşĂĞŶĐĂƌĞͲ ĐŝĞŶĚŽ Ğů ĐƌĠĚŝƚŽ ĐŽŶ ŵŽŶĞĚĂ ůŽĐĂů͕ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ŚĂĐĞƌ ŵĞŶŽƐ ƌĞŶƚĂďůĞƐ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŶƵĞǀŽƐ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐ͘

WĂƌĂůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĚĞƵĚĂLJĂŚŽƌƌŽƉƷďůŝĐŽƐŽůŽƐĞƚŽŵſĞŶĐƵĞŶƚĂůĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞůĂŹŽϮϬϬϮĞŶĂĚĞůĂŶƚĞ͘

40

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ĂĚĂůĂĂƷŶĂůƚĂĚŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶĮŶĂŶĐŝĞƌĂ͕ĞůĞŶĐĂƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĐƌĠĚŝƚŽĞŶĚſůĂƌĞƐŵĞĚŝĚŽĞŶƐŽůĞƐ ŚĂĐĞƋƵĞĂƵŵĞŶƚĞůĂŵŽƌŽƐŝĚĂĚĚĞĐƌĠĚŝƚŽƐĚĞŶŽŵŝŶĂĚŽƐĞŶĚŝĐŚĂŵŽŶĞĚĂƋƵĞƟĞŶĞĐŽŵŽƐƵũĞƚŽƐ ĚĞĐƌĠĚŝƚŽĂĞŵƉƌĞƐĂƐLJůĂƐĨĂŵŝůŝĂƐůŽĐĂůĞƐƋƵĞŐĞŶĞƌĂŶƐƵƐŝŶŐƌĞƐŽƐĞŶƐŽůĞƐ͘ŽŵŽůĂŵŝƚĂĚĚĞůĂ ĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂƚĂŵďŝĠŶĞƐƚĄĚŽůĂƌŝnjĂĚĂ͕ĚĞŵĂŶĞƌĂĂŶĄůŽŐĂƐĞƚĞŶĚƌşĂƵŶĞĨĞĐƚŽĂĚǀĞƌƐŽƐŽďƌĞůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞƉĂŐŽĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽ͘ ƐŝŵŝƐŵŽ͕ƐĞĂƉƌĞĐŝĂƋƵĞĞůŝŶĚŝĐĂĚŽƌĚĞĚĞƵĚĂĞdžƚĞƌŶĂƐŽďƌĞĚĞƵĚĂƚŽƚĂůƌĞƐƵůƚĂĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞƌĞƐͲ ƉĞĐƚŽĂůĞƐĐĞŶĂƌŝŽƚĞŶĚĞŶĐŝĂů͕LJĂƋƵĞĞŶĞƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĞĞƐƉĞƌĂƋƵĞĞůŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚĞƚĂƐĂƐƚƌĂŝŐĂ ƵŶĞĨĞĐƚŽŵĂLJŽƌƐŽďƌĞůĂĐƵƌǀĂĚĞƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐůŽĐĂůƋƵĞƐŽďƌĞůĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂ͕ƉƵĚŝĞŶĚŽŚĂĐĞƌŵĞŶŽƌ ĞůĐŽƐƚŽĚĞĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽĞŶŵŽŶĞĚĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂ͘ĚĞŵĄƐ͕ĞůĞĨĞĐƚŽĚĞůĂĚĞƉƌĞĐŝĂĐŝſŶĚĞůĂŵŽŶĞĚĂůŽĐĂůĚĞƐĂůŝĞŶƚĂĂůŽƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐƐŽďƌĞƉĂƉĞůĞƐĞŶĞƐƚĂĚĞŶŽŵŝŶĂĐŝſŶ͘ƐƚĞĞĨĞĐƚŽƚĂŵďŝĠŶƐĞ ǀĞƌşĂƌĞŇĞũĂĚŽĞŶƵŶƉĂŐŽŵĂLJŽƌĚĞŝŶƚĞƌĞƐĞƐ͘ ZĞƐƉĞĐƚŽĂůŽƐĂĐƟǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐ͕ƐĞĞƐƉĞƌĂƵŶĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĚĞĠƐƚŽƐƉĂƌĂĐƵďƌŝƌƉĂƌƚĞĚĞůĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĚĞůŽƐŝŶŐƌĞƐŽƐĂŶƚĞůĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĚĞůĂĂĐƟǀŝĚĂĚĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ŵŽƐƚƌĂŶĚŽƵŶĂŚŽƌƌŽƉƷďůŝĐŽŵƵLJƉŽƌĚĞďĂũŽĚĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽĂĐƚƵĂů͘

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ĞĞƐƚĂŵĂŶĞƌĂ͕ĞŶĞƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽůĂŵĂLJŽƌşĂĚĞǀĂƌŝĂďůĞƐĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐƚĂŵďŝĠŶŵƵĞƐƚƌĂŶƵŶĚĞƐĞŵƉĞŹŽĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞ͘ůW/ƉĞƌĐĄƉŝƚĂƌĞĂůŶŽƐſůŽƐĞŵĂŶƟĞŶĞĞƐƚĂŶĐĂĚŽƉŽƌůĂŵĞŶŽƌŝŶǀĞƌƐŝſŶ

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ƉƌŝǀĂĚĂLJĐĂşĚĂĚĞůĐŽŶƐƵŵŽ͕ƐŝŶŽƋƵĞƐĞƌĞĚƵĐĞůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞ͘>ŽƐŝŶŐƌĞƐŽƐĐĂĞŶƉŽƌůĂĐĂşĚĂĚĞůĂ ĂĐƟǀŝĚĂĚĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ůŽĐƵĂůĂĨĞĐƚĂĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞĞůƌĞƐƵůƚĂĚŽĮƐĐĂů͘ŶĞƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽ ůĂZĞƉƷďůŝĐĂƚĞŶĚƌşĂƋƵĞŚĂĐĞƌĨƌĞŶƚĞĂůŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐƌŝĞƐŐŽƐLJŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ͗

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6.10 Escenario apuesta ĂĚŽƋƵĞĞŶĞůϮϬϭϮĞůWĞƌƷƉƌĞƐĞŶƚſƐƵƐŽůŝĐŝƚƵĚĚĞŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶĂůĂKLJƋƵĞĞŶĞůϮϬϭϰĞů WĞƌƷĨƵĞĚĞƐŝŐŶĂĚŽƉĂƌĂƉĂƌƟĐŝƉĂƌĞŶĞůWƌŽŐƌĂŵĂWĂşƐ͕ƉƌŽŐƌĂŵĂĚŝƐĞŹĂĚŽƉŽƌĚŝĐŚĂĞŶƟĚĂĚĐŽŶĞů ĮŶĚĞĂLJƵĚĂƌĂƵŶŶƷŵĞƌŽůŝŵŝƚĂĚŽĚĞƉĂşƐĞƐĂĂůĐĂŶnjĂƌƐƵƐĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐLJƉƌĄĐƟĐĂƐ͕LJĚĞĞƐĂŵĂŶĞƌĂ ƐĞƌǀŝƌĐŽŵŽĂŶĐůĂƉĂƌĂĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞƌĞĨŽƌŵĂƐĞŶŽƚƌĂƐĄƌĞĂƐĚĞƐƵƐƉŽůşƟĐĂƐƉƷďŝĐĂƐ͕ĞŶƌĞĂůŝĚĂĚ ůĂĞůĞĐĐŝſŶĚĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽĂƉƵĞƐƚĂĞƐƚĄĚŝƌŝŐŝĚĂŚĂĐŝĂĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽ͕ĂƉĞƐĂƌĚĞƋƵĞůĂƐ ƉƌŽďĂďŝůŝĚĂĚĞƐĚĞŽĐƵƌƌĞŶĐŝĂĚĞůŽƐĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĞdžƉůŽƌĂƚŽƌŝŽƐLJƐĞŚĂLJĂŶĞůĞǀĂĚŽďĂƐƚĂŶƚĞĞŶůŽƐ ƷůƟŵŽƐƚƌŝŵĞƐƚƌĞƐ͘ WŽƌƚĂŶƚŽ͕ĞůĚĞƐĂİŽLJĂŶŽĞƐƚĂŶƚŽƋƵĠĨƵƚƵƌŽƐĞĚĞƐĞĂĐŽŶƐƚƌƵŝƌ͕ƐŝŶŽŵĄƐďŝĞŶĐſŵŽĂĐĞůĞƌĂƌĞů ĐŝĞƌƌĞĚĞďƌĞĐŚĂƐƋƵĞƉĞƌŵŝƚĂŶĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌůĂƐŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐLJŵŝƟŐĂƌůŽƐƌŝĞƐŐŽƐŝĚĞŶƟĮĐĂĚŽƐĞŶ ĐĂĚĂĞƐĐĞŶĂƌŝŽ͕ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞĞŶĞůĄŵďŝƚŽĚĞůŽƐůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐĚĞƉŽůşƟĐĂĂƐŽĐŝĂĚŽƐĂůĂŐĞƐƟſŶ ĚĞĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĚĞƚŽĚĂůĂ,ĂĐŝĞŶĚĂWƷďůŝĐĂ͕ĚĞŵŽĚŽƋƵĞĞůWĞƌƷƉƵĞĚĂŝŶĐůƵƐŝǀĞƐĞƌǀŝƌĐŽŵŽ ŵŽĚĞůŽƌĞŐŝŽŶĂů͕ƉƌŽLJĞĐƚĂŶĚŽƐƵƐĂǀĂŶĐĞƐĞŶďĞŶĞĮĐŝŽĚĞŽƚƌŽƐƉĂşƐĞƐǀĞĐŝŶŽƐ͘ WŽƌĞũĞŵƉůŽ͕ƚĞŶŝĞŶĚŽĞŶĐƵĞŶƚĂƋƵĞ͕ĂůŝŐƵĂůƋƵĞĞŶǀĂƌŝŽƐƉĂşƐĞƐĚĞůĂK͕ĞůŽďũĞƟǀŽƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞůĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞŐĞƐƟſŶĚĞĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĞƐŵŝŶŝŵŝnjĂƌĞůĐŽƐƚŽĚĞůŽƐƉĂƐŝǀŽƐLJŵĂdžŝŵŝnjĂƌĞů ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐ͕ƉĂƌĂůŽĐƵĂůĚĞďĞƉƌŽĨƵŶĚŝnjĂƌĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞ ĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂĞŶŵŽŶĞĚĂůŽĐĂůĐŽŵŽƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞĚŝŽƉĂƌĂĐƵďƌŝƌƐƵƐƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞƌŝǀĂĚŽƐĚĞ ůĂŐĞƐƟſŶĮŶĂŶĐŝĞƌĂ͕ůŽƉƌŝŵĞƌŽƋƵĞĐĂďĞĐƵĞƐƟŽŶĂƌƐĞĞƐƐŝĞůƚĂŵĂŹŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĮŶĂŶĐŝĞƌŽůŽĐĂů ƟĞŶĞĞƐĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚƉŽƚĞŶĐŝĂů͘

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ŝĐŚĂŝŶƋƵŝĞƚƵĚƋƵĞĚĂƐĂƟƐĨĞĐŚĂĐƵĂŶĚŽƐĞŽďƐĞƌǀĂĞůƌĞĚƵĐŝĚŽƚĂŵĂŹŽƌĞůĂƟǀŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞ ǀĂůŽƌĞƐĚĞůdĞƐŽƌŽĞŵŝƟĚŽƐŝŶƚĞƌŶĂŵĞŶƚĞƌĞƐƉĞĐƚŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐƉĞƌƵĂŶŽĞŶŐĞŶĞƌĂů͘Ğ ŚĞĐŚŽ͕ƐĞǀĞƌŝĮĐĂƋƵĞĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞďŽŶŽƐ;ƉƷďůŝĐŽƐLJƉƌŝǀĂĚŽƐͿƟĞŶĞƵŶĞƐƉĂĐŝŽŵƵLJŐƌĂŶĚĞƉĂƌĂ ĐƌĞĐĞƌ͕ƉƵĞƐ͕ŶŽƐſůŽĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞďŽŶŽƐĞƐŵĄƐƉĞƋƵĞŹŽƋƵĞĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞĂĐĐŝŽŶĞƐ͕ĐƵĂŶĚŽĞŶ ůĂŵĂLJŽƌşĂĚĞƉĂşƐĞƐĞƐĂůƌĞǀĠƐ͕ƐŝŶŽƋƵĞĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞďŽŶŽƐĞƐĂƉĞŶĂƐůĂƋƵŝŶƚĂƉĂƌƚĞĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞĂĐĐŝŽŶĞƐ;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϲϬͿ͘

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ƐŝŵŝƐŵŽ͕ƐŝƐĞĐŽŵƉĂƌĂĞůƚĂŵĂŹŽĚĞůĂůŝƋƵŝĚĞnjĚĞůƐŝƐƚĞŵĂĮŶĂŶĐŝĞƌŽƉĞƌƵĂŶŽ͕ŽŝŶĐůƵƐŝǀĞƐſůŽĞů ƚĂŵĂŹŽĚĞůŽƐĨŽŶĚŽƐŽƌĞĐƵƌƐŽƐŝŶǀĞƌƟďůĞƐŐĞƐƟŽŶĂĚŽƐƉŽƌůŽƐďĂŶĐŽƐ͕ĂƐĞŐƵƌĂĚŽƌĂƐ͕ĨŽŶĚŽƐĚĞ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐLJĨŽŶĚŽƐŵƵƚƵŽƐ͕ƐĞƉƵĞĚĞĐŽŵƉƌŽďĂƌƚĂŵďŝĠŶƋƵĞĞůƚĂŵĂŹŽĚĞůƐĂůĚŽĚĞůĞƚƌĂƐLJďŽŶŽƐ ĚĞůdĞƐŽƌŽĞŶŵĂŶŽƐĚĞƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐĞƐĂƷŶŵƵLJƌĞĚƵĐŝĚŽ͗ĞƋƵŝǀĂůĞĂůϭϭйĚĞůĂůŝƋƵŝĚĞnjĚĞůƐŝƐƚĞŵĂ ĮŶĂŶĐŝĞƌŽLJĂŵĞŶŽƐĚĞůϭϯйĚĞůƚŽƚĂůĚĞĨŽŶĚŽƐĚĞůŽƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐůŽĐĂůĞƐĂŶƚĞƐŝŶĚŝĐĂĚŽƐ;ǀĞƌ 'ƌĄĮĐŽEΣϲϭͿ͘

ŶŝǀĞůƌĞŐŝŽŶĂů͕ůĂďƌĞĐŚĂƚĂŵďŝĠŶƐĞŵĂŶƟĞŶĞƐŝƐĞĐŽŵƉĂƌĂĞůƚĂŵĂŹŽĚĞůĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůŽƐ ďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐĞŶůĂĐĂƌƚĞƌĂĚĞůŽƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐůŽĐĂůĞƐĚĞůŽƐƉĂşƐĞƐĚĞDĠdžŝĐŽ͕ŽůŽŵďŝĂLJƌĂƐŝů ĐŽŶůĂĚĞůWĞƌƷ͕ůŽƋƵĞĞƐƉĂƌƟĐƵůĂƌŵĞŶƚĞŝŶƚĞƌĞƐĂŶƚĞĞŶĞůĐŽŶƚĞdžƚŽĚĞůĂĨƵƚƵƌĂŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶĮŶĂŶĐŝĞƌĂĚĞůŽƐƉĂşƐĞƐĚĞůĂůŝĂŶnjĂĚĞůWĂĐşĮĐŽĞŶůĂƋƵĞĞůWĞƌƷƉĂƌƟĐŝƉĂ;ǀĞƌƵĂĚƌŽEΣϯϭͿ͘

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ĚĞŵĄƐ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽůĂƐĂĚĞĐƵĂĐŝŽŶĞƐƌĞŐƵůĂƚŽƌŝĂƐĂĂƐŝůĞĂ///LJ^ŽůǀĞŶĐŝĂ//ƋƵĞĞƐƚĄŶĞŶĐƵƌƐŽ ŝŶƚĞƌŶĂŵĞŶƚĞ͕ƚĂŵďŝĠŶŚĂďƌĄƵŶĂŵĂLJŽƌĐĂŶƟĚĂĚĚĞŵĂŶĚĂĚĂĚĞůĞƚƌĂƐLJďŽŶŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽĐŽŵŽ ĂĐƟǀŽƐůşƋƵŝĚŽƐĚĞĂůƚĂĐĂůŝĚĂĚ͕ůŽƋƵĞƚĂŵďŝĠŶŐĞŶĞƌĂƌĄƵŶŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĞŶůĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞĞƐƚŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĞŶůŽƐƉŽƌƚĂĨŽůŝŽƐĚĞůŽƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ͘ WŽƌƚĂŶƚŽ͕ƉĂƌĂŽƉƟŵŝnjĂƌĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞĐŝĞƌƌĞĚĞďƌĞĐŚĂƐ͕ůŽƋƵĞƐĞƌĞƋƵŝĞƌĞĞƐĐĂůŝďƌĂƌůĂŽĨĞƌƚĂ ƐĞŐŵĞŶƚĂĚĂĚĞďŽŶŽƐĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĞŶĨƵŶĐŝſŶĚĞůĂƐƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐLJŶĂƚƵƌĂůĞnjĂĚĞŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞ ĐĂĚĂŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƟƉŽĂůŽůĂƌŐŽĚĞůŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐƉůĂnjŽƐĚĞůĂĐƵƌǀĂƐŽďĞƌĂŶĂ͕LJŶŽƐſůŽĚĞůĂƉĞƟƚŽ ƚĞŵƉŽƌĂůĚĞĂůŐƷŶƟƉŽĚĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂĞƐƉĞĐşĮĐŽĞŶƉĂƌƟĐƵůĂƌ͕ƉƵĞƐ͕ƐƵƐŝŶƚĞƌĞƐĞƐƉƌŝǀĂĚŽƐŝŶĐůƵƐŝǀĞƉƵĞĚĞŶƐĞƌĐŽŶƚƌĂƉƵĞƐƚŽƐĂůŽƐŝŶƚĞƌĞƐĞƐƐŽĐŝĂůĞƐƋƵĞĚĞďĂĂƉŽLJĂƌůĂZĞƉƷďůŝĐĂ͘Ɛş͕ƐĞƉƵĞĚĞ ĐŽŵƉƌŽďĂƌƋƵĞĞŶĞůƚƌĂŵŽĚĞϬŚĂƐƚĂϰĂŹŽƐůĂŵĂLJŽƌƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůĂƟĞŶĞŶůŽƐďĂŶĐŽƐLJůŽƐĨŽŶĚŽƐŵƵƚƵŽƐ͕ĞŶĞůƚƌĂŵŽĚĞŵĄƐĚĞϰŚĂƐƚĂϭϱĂŹŽƐŚĂLJƵŶĂŵĂLJŽƌƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞƉĂƌƚĞĚĞůŽƐŶŽ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐLJĞŶĞůƚƌĂŵŽĚĞϭϱĂŹŽƐĂŵĄƐůĂŵĂLJŽƌƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůĂƟĞŶĞŶůŽƐƐĞŐƵƌŽƐ͕ůŽƐĨŽŶĚŽƐĚĞ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐLJůŽƐĨŽŶĚŽƐƉƷďůŝĐŽƐ͘

WŽƌŽƚƌŽůĂĚŽ͕ĞƐĂĐĂůŝďƌĂĐŝſŶƉĂƌĂĂĚĞĐƵĂƌƐĞĂůĂĚĞŵĂŶĚĂĚĞůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐůŽĐĂůĞƐƚĂŵďŝĠŶĚĞďĞĐŽŶǀĞƌƐĂƌĐŽŶĞůŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽĚĞƵŶƉĞƌĮůĂĚĞĐƵĂĚŽĚĞĂŵŽƌƟnjĂĐŝŽŶĞƐĚĞƉƌŝŶĐŝƉĂůĚĞ ůĂĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͕ĚĞƚĂůŵĂŶĞƌĂƋƵĞůĂZĞƉƷďůŝĐĂŵŝŶŝŵŝĐĞĞůĐŽƐƚŽĚĞƚĞŶĞƌƋƵĞĞĨĞĐƚƵĂƌĨƵƚƵƌĂƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞƌĞĐŽŵƉƌĂĚĞĚĞƵĚĂƉŽƌůĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶĞdžĐĞƐŝǀĂĚĞǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽƐĞŶĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ĂŹŽƐ͘Ɛş͕ĞƐƉĞƌĨĞĐƚĂŵĞŶƚĞĨĂĐƟďůĞĞŵŝƟƌǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂƋƵĞĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĂŶĂůŽƐƚƌĂŵŽƐ ƉƌĞĨĞƌŝĚŽƐƉĂƌĂĐĂĚĂƟƉŽĚĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂ͕ĞŶůŽƐ ŵŽŶƚŽƐ ƐƵĮĐŝĞŶƚĞƐ ƉĂƌĂƐƵƐŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶ͕ƉĞƌŽƋƵĞŶŽĂĐƵŵƵůĞŶƵŶĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶĚĞĂŵŽƌƟnjĂĐŝŽŶĞƐƉŽƌƉĂŐŽĚĞƉƌŝŶĐŝƉĂůĞŶŵĄƐ ĚĞůϰйĂϱйĚĞůƚŽƚĂůĚĞůƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽƉƷďůŝĐŽĞŶĐĂĚĂĂŹŽĨƵƚƵƌŽ͕ĐŽŵŽĞůĞƐƉĂĐŝŽƋƵĞƐĞƉƵĞĚĞ ŽďƐĞƌǀĂƌĞŶůŽƐĂŹŽƐϮϬϭϴ͕ϮϬϭϵ͕ϮϬϮϭ͕ϮϬϮϮLJϮϬϮϳĞŶĂĚĞůĂŶƚĞ͘

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ůŽƚƌŽĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĚĞůƐĞƌǀŝĐŝŽĚĞůĂĚĞƵĚĂĚĞůĂZĞƉƷďůŝĐĂƋƵĞƐĞĚĞďĞǀŝŐŝůĂƌĞƐĞůĚĞ ůŽƐŐĂƐƚŽƐƉŽƌŝŶƚĞƌĞƐĞƐ͘'ƌĂŶƉĂƌƚĞĚĞůĂŵĞũŽƌĂĚĞůĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞƉĂŐŽƌĞŇĞũĂĚĂĞŶůĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶ ƐŽďĞƌĂŶĂ͕ƋƵĞƉĂƐſĚĞнĞŶƚƌĞϮϬϬϭLJϮϬϬϰŚĂƐƚĂƵŶͲĂƉĂƌƟƌĚĞϮϬϭϯ͕ƐĞĚĞďŝſƉƌĞĐŝƐĂŵĞŶƚĞĂů ŵĞŶŽƌĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůƚĂŵĂŹŽĚĞƐƵĚĞƵĚĂLJĚĞƐƵƐĞƌǀŝĐŝŽƋƵĞĞůĚĞůƚĂŵĂŹŽĚĞƐƵƐŝŶŐƌĞƐŽƐƋƵĞ ĮŶĂŶĐŝĂŶĞůƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽĚĞƐƵƐĞŐƌĞƐŽƐ͘ WŽƌĞũĞŵƉůŽ͕ĞŶƚƌĞϮϬϬϯLJϮϬϭϯĞůƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽƉƷďůŝĐŽƐĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚſĞŶĐĂƐŝнϭϱϬй͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞ ĞůƐĂůĚŽĚĞůĂĚĞƵĚĂĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůƐĞƌĞĚƵũŽĞŶƵŶͲϭйLJĞůƐĞƌǀŝĐŝŽĚĞůĂĚĞƵĚĂƐĞƌĞĚƵũŽĞŶ ͲϭϬй͘ůƐĞƌǀŝĐŝŽĚĞůĂĚĞƵĚĂƐĞƌĞĚƵũŽƉŽƌƋƵĞůĂǀŝĚĂŵĞĚŝĂĚĞůĂƐĂŵŽƌƟnjĂĐŝŽŶĞƐĚĞƉƌŝŶĐŝƉĂůĚĞůĂ ĚĞƵĚĂƉĂƐĂƌŽŶĚĞϴĂϭϮĂŹŽƐ͕ůŽƋƵĞĂĐĂŵďŝŽŝŶĐƌĞŵĞŶƚſĞŶĐĂƐŝϰϬйĞůƉĂŐŽĚĞŝŶƚĞƌĞƐĞƐ͕ƉĞƐĞĂ ƋƵĞĞůĐŽƐƚŽĂŶƵĂůĚĞůƐĂůĚŽƚŽƚĂůĚĞůĂĚĞƵĚĂƐĞŵĂŶƚƵǀŽĞŶƚŽƌŶŽĂůϲйĞĨĞĐƟǀŽĂŶƵĂůŵĞĚŝĚŽĞŶ ƐŽůĞƐŶŽŵŝŶĂůĞƐ;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϲϰͿ͘ ƐƚŽŝŵƉůŝĐĂƋƵĞ͕ƉĂƌĂŶŽĂĨĞĐƚĂƌůĂƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞůĂĚĞƵĚĂLJŵĂŶƚĞŶĞƌĞƐƚĂďŝůŝnjĂĚŽĞůƉĂŐŽĚĞůĂ ŵŝƐŵĂ͕ůĂŽĨĞƌƚĂƚĂŵďŝĠŶĚĞďĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƋƵĞĞůƉƌŽŵĞĚŝŽƉŽŶĚĞƌĂĚŽĚĞůŽƐǀĂůŽƌĞƐŽĨƌĞĐŝĚŽƐĞŶ ƚŽĚŽƐůŽƐƐĞŐŵĞŶƚŽƐĚĞďĞƚĞŶĞƌƵŶĐŽƐƚŽƉƌŽŵĞĚŝŽƉŽŶĚĞƌĂĚŽƋƵĞŶŽƐƵƉĞƌĞĞůϲйĞĨĞĐƟǀŽĂŶƵĂů͕ ĂĐƚƵĂŶĚŽĞŶĞůƟĞŵƉŽĚĞŵĂŶĞƌĂĐŽŶƚƌĂĐşĐůŝĐĂĂůŽůĂƌŐŽĚĞůĂĐƵƌǀĂĚĞƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ͘

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

WŽƌŽƚƌŽůĂĚŽ͕ĐŽŵŽůĂƐƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĞƐĚĞĚĞƵĚĂĞdžƚĞƌŶĂLJĚĞĚŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶĮŶĂŶĐŝĞƌĂĂƷŶƐŽŶŵƵLJ ŐƌĂŶĚĞƐĚĞŶƚƌŽĚĞůƉĂşƐ͕ƚĂŶƚŽĚĞůƐĞĐƚŽƌƉƷďůŝĐŽĐŽŵŽĚĞůƐĞĐƚŽƌƉƌŝǀĂĚŽ͕ůĂĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞůƟƉŽĚĞ ĐĂŵďŝŽƟĞŶĞƵŶĂŝŶŇƵĞŶĐŝĂŵƵLJŐƌĂŶĚĞĞŶĞůĚĞƐĞŵƉĞŹŽĚĞůĂĂĐƟǀŝĚĂĚĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ŝŵƉŝĚŝĞŶĚŽ ƋƵĞĞůƉĂşƐƉƵĞĚĂŽďƚĞŶĞƌǀĞŶƚĂũĂƐĞdžƉĂŶƐŝǀĂƐĚĞƵŶĂĚĞƉƌĞĐŝĂĐŝſŶĚĞƐƵŵŽŶĞĚĂ͕WŽƌĞůůŽ͕ƐĞƌĞƋƵŝĞƌĞĐŽŶƟŶƵĂƌƌĞĚƵĐŝĞŶĚŽůĂĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂůƌŝĞƐŐŽĐĂŵďŝĂƌŝŽĚĞůĚſůĂƌ͕ƋƵĞ͕ƐĞŐƷŶůŽƐĚĂƚŽƐĚĞůĂ ZĞƐĞƌǀĂ&ĞĚĞƌĂů͕ĞŶĞůůĂƌŐŽƉůĂnjŽĐŽŶƟŶƵĂƌĄƐƵĐŝĐůŽĚĞĂƉƌĞĐŝĂĐŝſŶĐŽŶƚƌĂƚŽĚĂůĂƐŵŽŶĞĚĂƐ;ǀĞƌ 'ƌĄĮĐŽEΣϲϱͿ͘

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ůŶŝǀĞůĚĞŝŶŇƵĞŶĐŝĂĚĞůƟƉŽĚĞĐĂŵďŝŽĚĞůĚſůĂƌƐŽďƌĞůĂĂĐƟǀŝĚĂĚĞĐŽŶſŵŝĐĂƐĞƉƌŽĚƵĐĞĂƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ůĂƐ ƚĂƐĂƐ ĚĞ ŝŶƚĞƌĠƐ ƌĞĂůĞƐ ƋƵĞ ůŽƐ ĂŐĞŶƚĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ ƉĂŐĂŶ Ă ůĂƐ ĞŶƟĚĂĚĞƐ ĚĞ ĐƌĠĚŝƚŽ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ĂŶŝǀĞůĂŐƌĞŐĂĚŽůŽƐĚĞƵĚŽƌĞƐĞŶŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂůŚĂŶǀĞŶŝĚŽĞŶĨƌĞŶƚĂŶĚŽƵŶĐŽƐƚŽƌĞĂů ĐŽŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂĂůĂďĂũĂĞŶĐĂƐŝϭϬϬϬƉďĚĞƐĚĞŚĂĐĞϭϱĂŹŽƐ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞůŽƐĚĞƵĚŽƌĞƐĞŶŵŽŶĞĚĂ ĞdžƚƌĂŶũĞƌĂĞŶĨƌĞŶƚĂƌŽŶƵŶĐŽƐƚŽƌĞĂůŵƵĐŚŽŵĄƐǀŽůĄƟů͕ƋƵĞĚƵƌĂŶƚĞǀĂƌŝŽƐĂŹŽƐĞƋƵŝǀĂůŝſĂƵŶĐŽƐƚŽ ƌĞĂůŶƵůŽŽŝŶĐůƵƐŝǀĞŶĞŐĂƟǀŽ͕ƉĞƌŽƋƵĞƌĄƉŝĚĂŵĞŶƚĞƐĞŚĂĞŵƉĞnjĂĚŽĂƌĞĐƵƉĞƌĂƌ;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϲϲͿ͘

ůĞĨĞĐƚŽĐşĐůŝĐŽĚĞůƟƉŽĚĞĐĂŵďŝŽĂůĂƌŐŽƉůĂnjŽŶŽƐſůŽƐĞƉƌŽĚƵĐĞƉŽƌĞůůĂĚŽĚĞůƉƌĞĐŝŽĚĞůĐƌĠĚŝƚŽ͕ ƐŝŶŽƚĂŵďŝĠŶƐĞƌĞƚƌŽĂůŝŵĞŶƚĂƉŽƌĞůůĂĚŽĚĞůǀŽůƵŵĞŶĚĞůĐƌĠĚŝƚŽĞŶĚſůĂƌĞƐŽĨƌĞĐŝĚŽƉŽƌůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͕ĞdžĂĐĞƌďĂŶĚŽĞůƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞĨĞĐƚŽĚĞůĂĐĞůĞƌĂĚŽƌĮŶĂŶĐŝĞƌŽ;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϲϳͿ͕ ĐƌĠĚŝƚŽĞŶĚſůĂƌĞƐƋƵĞĂƐƵǀĞnjĞƐĮŶĂŶĐŝĂĚŽƉŽƌĚĞƉſƐŝƚŽƐĞŶĚſůĂƌĞƐĂŶƚĞůĂĨĂůƚĂĚĞŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶŝŶƚĞƌŶŽƐĞŶƐŽůĞƐƋƵĞŽĨƌĞnjĐĂŶƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐƌĞĂůĞƐƉŽƐŝƟǀŽƐ͕ĐŽŵŽůŽƐƋƵĞŽĨƌĞĐĞŶůŽƐ ǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂĞŶƐŽůĞƐŶŽŵŝŶĂůĞƐLJĞŶƐŽůĞƐs͘

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

WŽƌƚĂŶƚŽ͕ĂĚĞŵĄƐĚĞůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐĂůĂŐĞƐƟſŶĚĞĂĐƟǀŽƐ͕ƉĂƐŝǀŽƐLJƚĞƐŽƌĞƌşĂ͕ĚĞŶƚƌŽ ĚĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽĂƉƵĞƐƚĂƚĂŵďŝĠŶƐĞƉůĂŶƚĞĂƵŶĂƐĞƌŝĞĚĞŵĞũŽƌĂƐĂůĂƉƌŽƉŝĂŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ͕ƉƵĞƐƚŽƋƵĞĞdžƉůŝĐĂĞŶďƵĞŶĂƉĂƌƚĞůĂƐĐĂƵƐĂƐĚĞůĂƐĂĐƚƵĂůĞƐůŝŵŝƚĂĐŝŽŶĞƐ͕ĐŽŵŽƉĂƌƚĞĚĞůĂ ƌƵƚĂĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂĂƐŽĐŝĂĚĂĂǀĂƌŝĂƐĚĞůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĂŶĂůŝnjĂĚĂƐ;ƉƌŽĚƵĐƚŽďƌƵƚŽŝŶƚĞƌŶŽ͕ĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞ ůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐ͕ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚĮŶĂŶĐŝĞƌĂLJĚŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶĮŶĂŶĐŝĞƌĂͿ͘ĞŽƚƌŽůĂĚŽ͕LJƐŝŶĂĨĞĐƚĂƌĞŶĞůůĂƌŐŽ ƉůĂnjŽ Ğů ĐƵŵƉůŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ŽďũĞƟǀŽƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĚĞů ĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ĂƉƵĞƐƚĂ͕ ůĂ ƉƌĞƐĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐŝĐůŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐĞƐŝŶĞůƵĚŝďůĞ͕ƉŽƌůŽƋƵĞƐĞŶĞĐĞƐŝƚĂƌĄŶƚŽŵĂƌŵĞĚŝĚĂƐĐŽŶƟŶŐĞŶƚĞƐƋƵĞƉĞƌŵŝƚĂŶƉƌĞǀĞŶŝƌ͕ŵŝƟŐĂƌLJƐƵƉĞƌĂƌĞůŝŵƉĂĐƚŽĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞĚĞůĂŽĐƵƌƌĞŶĐŝĂĚĞĐŚŽƋƵĞƐĂĚǀĞƌƐŽƐƚĞŵƉŽƌĂůĞƐ ƐŽďƌĞůĂĞĐŽŶŽŵşĂŶĂĐŝŽŶĂů͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

7. ESTRATEGIA 2015- 2018  ƉĂƌƟƌ ĚĞ ůŽƐ ƌŝĞƐŐŽƐ LJ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ŝĚĞŶƟĮĐĂĚŽƐ͕ LJ ĞŶ ĨŽƌŵĂ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌŝĂ Ă ůĂƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂƐĂƉƌŽďĂĚĂƐŵĞĚŝĂŶƚĞůĂZ͘D͘EΣϮϰϱͲϮϬϭϰͲ&ͬϱϮƋƵĞLJĂƐĞǀŝĞŶĞŶŝŵƉůĞŵĞŶƚĂŶĚŽƉĂƌĂ ĂůĐĂŶnjĂƌĞůŽďũĞƟǀŽƉƌŝŶĐŝƉĂůĂƉƌŽďĂĚŽ͕ĂĐŽŶƟŶƵĂĐŝſŶƐĞĚĞƚĂůůĂůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐƉƷďůŝĐĂƐŵĄƐƌĞůĞǀĂŶͲ ƚĞƐƋƵĞĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌŝĂŵĞŶƚĞƐĞŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƌĄŶĞŶƚƌĞůŽƐĂŹŽƐϮϬϭϱLJϮϬϭϴ͗

7.1 Gestión de activos a) Aprobación de los criterios y mecanismos de gestión de la Reserva Secundaria de Liquidez y explorar nuevas fuentes para su financiamiento                      

ƌĞĂĚĂ ůĂ ƌĞƐĞƌǀĂ ƐĞĐƵŶĚĂƌŝĂ ĚĞ ůŝƋƵŝĚĞnj ;Z^>Ϳ ĐŽŶ ƵŶ ŵŽŶƚŽ ƚŽƚĂů ƋƵĞ ƉŽĚƌĄ ůůĞŐĂƌ ŚĂƐƚĂ ƵŶ ŵĄdžŝŵŽĚĞůϭ͕ϱйĚĞůW/ŶŽŵŝŶĂůĚĞůĂŹŽƋƵĞĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĂ͕ƐĞŐƷŶůĂŵŽĚŝĮĐĂĐŝſŶŚĞĐŚĂĂůĂ>ĞLJ 'ĞŶĞƌĂůĚĞů^ŝƐƚĞŵĂEĂĐŝŽŶĂůĚĞdĞƐŽƌĞƌşĂĂĮŶĞƐĚĞϮϬϭϰ͕ƐƵƐĨŽŶĚŽƐŶŽƵƟůŝnjĂĚŽƐƉŽĚƌĄŶƐĞƌŝŶͲ ǀĞƌƟĚŽƐƐĞŐƷŶůŽƐůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐƋƵĞĂƉƌƵĞďĞĞůŽŵŝƚĠĚĞ'ĞƐƟſŶĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐ͕ƉĂƌĂ ůŽ ĐƵĂů ƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐ ĞŶ ƐŽůĞƐ͕ ĐŽŵŽ ůĂƐ ůĞƚƌĂƐ LJ ďŽŶŽƐ ĚĞů dĞƐŽƌŽ͕ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞƌĞƉŽƌƚĞĚĞĚŝŶĞƌŽƐŽďƌĞơƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽ͕ŽĚĞƉſƐŝƚŽƐĞŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĂŶĄůŽŐŽƐ ĞŵŝƟĚŽƐƉŽƌĞŶƟĚĂĚĞƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽƐŽďƌĞůĂďĂƐĞĚĞůĂƐĞƐƟŵĂĐŝŽŶĞƐĚĞŶĞĐĞƐŝͲ ĚĂĚĞƐĚĞĐĂũĂ͕ĚĞƚĂůŵĂŶĞƌĂƋƵĞĞůϭϬϬйĚĞůƌŝĞƐŐŽĐƌĞĚŝƟĐŝŽĚĞůĂŝŶǀĞƌƐŝſŶƐŝŐĂƐŝĞŶĚŽĞůƌŝĞƐŐŽ ƐŽďĞƌĂŶŽĚĞůWĞƌƷ͘ŶƚĂůƐĞŶƟĚŽ͕ƐĞĐŽŶƐƟƚƵLJſůĂZ^>ĐŽŶůŽƐƌĞĐƵƌƐŽƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐĂůƐĂůĚŽ ĚĞůŝďƌĞĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞƌĞĐƵƌƐŽƐŽƌĚŝŶĂƌŝŽƐĚĞůĂŹŽϮϬϭϰLJƐĞƌĞĂůŝnjſůĂŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶĞdžƚƌĂŽƌͲ ĚŝŶĂƌŝĂĚĞƌĞĐƵƌƐŽƐĞƐƟƉƵůĂĚĂĞŶĞůĂƌơĐƵůŽϰΣĚĞůhEΣϬϬϮͲϮϬϭϱ͕ĐŽŶĞůŽďũĞƟǀŽĚĞĂůĐĂŶnjĂƌ Ğůϭ͕ϱйĚĞůW/ŶŽŵŝŶĂů͘ƐŝŵŝƐŵŽ͕ĞŶĞůŵĂƌĐŽĚĞůĂŶŽƌŵĂƟǀŝĚĂĚǀŝŐĞŶƚĞƐĞĞƐƚĂďůĞĐŝſƋƵĞůĂ ŝƌĞĐĐŝſŶ'ĞŶĞƌĂůĚĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽLJdĞƐŽƌŽWƷďůŝĐŽĚĞůDŝŶŝƐƚĞƌŝŽĚĞĐŽŶŽŵşĂLJ&ŝŶĂŶnjĂƐ ĚĞďĞƌĄƉƌŽƉŽŶĞƌ͕ƐĞŐƷŶĐƌŝƚĞƌŝŽƐĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐƉŽƌĞůŽŵŝƚĠĚĞ'ĞƐƟſŶĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐ͕ůĂƐ ŵĞĚŝĚĂƐ ŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůĂ Z^> ĂůĐĂŶĐĞ Ğů ůşŵŝƚĞ ĚĞů ϭ͕ϱйĚĞů W/ ŶŽŵŝŶĂů͕ ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ůĂ 'dWĐŽŶŵŝƌĂƐĂůŽŐƌĂƌĚŝĐŚŽůşŵŝƚĞƉůĂŶƚĞſŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌůŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐƌĞĐƵƌƐŽƐ͗ĂͿůŽƐĚĞǀĞŶŐĂͲ ĚŽƐŶŽƉĂŐĂĚŽƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞĂĞũĞƌĐŝĐŝŽƐĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐLJďͿĞůĞdžĐĞĚĞŶƚĞĚĞůƐĂůĚŽĚĞůŝďƌĞĚŝƐͲ ƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞůĂŹŽϮϬϬϴƵƟůŝnjĂĚŽĞŶĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞů͘h͘EΣϬϭϲͲϮϬϬϵ͘WĂƌĂĞƐƚĞĮŶ͕ƐĞƌĞĂůŝnjĂƌĄŶ ƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐŶŽƌŵĂƟǀĂƐĐŽŶƌĂŶŐŽĚĞ>ĞLJƉĂƌĂŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌĚŝĐŚŽƐƌĞĐƵƌƐŽƐĂůĂZ^>͘&ŝŶĂůŵĞŶƚĞ͕ ƐĞĞǀĂůƵĂƌĄůĂƐŶŽƌŵĂƐƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐĂůĂĞŵŝƐŝſŶĚĞ>ĞƚƌĂƐĚĞůdĞƐŽƌŽLJĚĞůĂZ^>͕ƉĂƌĂƋƵĞůŽƐƐĂůͲ ĚŽƐŽďƚĞŶŝĚŽƐĐŽŶƐƵĞŵŝƐŝſŶƐĞŝŶĐŽƌƉŽƌĞŶĂůĨŽŶĚŽĚĞůĂZ^>͕ĚĞƚĂůĨŽƌŵĂƋƵĞƐĞƉƵĞĚĂƵƟůŝnjĂƌ ƚĂůĞƐƌĞĐƵƌƐŽƐĐŽŵŽĂƉŽLJŽƚĞŵƉŽƌĂůĂůĂĐĂũĂ͘

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b) Aprobación de lineamientos y directrices de inversión de los ahorros acumulados en el Fondo de Estabilización Fiscal (FEF)               

>ĂŐĞƐƟſŶĚĞůŽƐĂŚŽƌƌŽƐĂĐƵŵƵůĂĚŽƐĞŶĞů&&ďƵƐĐĂƌĄŵĂŶƚĞŶĞƌĐŽŶƚĞŶŝĚŽƐůŽƐƌŝĞƐŐŽƐƉŽƌ ĚĞƐĐĂůĐĞĚĞůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞďĂůĂŶĐĞĚĞůdĞƐŽƌŽƉŽƌŵŽŶĞĚĂĞŶĨŽƌŵĂĐŽŶƚƌĂĐşĐůŝĐĂĂůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͕ ƉĂƌĂĂƐşŵĞũŽƌĂƌůĂƌĞŶƚĂďŝůŝĚĂĚŶĞƚĂƌĞƐƉĞĐƚŽĚĞůŽƐƉĂƐŝǀŽƐƋƵĞůŽĮŶĂŶĐŝĂŶ͕ĞŵƉĞnjĂŶĚŽĐŽŶůĂ ŝŶǀĞƌƐŝſŶĚĞƌĞŶƚĂĮũĂĞŶơƚƵůŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐĐŽŶƵŶĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶŵşŶŝŵĂĚĞŐƌĂĚŽĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶ͘ WĂƌĂ ĞůůŽ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ůĂ ƉƌĄĐƟĐĂ ĚĞ ŽƚƌŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĐŽŶ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂ ĨĂǀŽƌĂďůĞ ĞŶ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ LJ ŐĞƐƟſŶ ĚĞ ĨŽŶĚŽƐ ƐŽďĞƌĂŶŽƐ͕ ƐĞ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌĄ ůĂ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂ ĚŝǀĞƌƐŝĮĐĂĐŝſŶ ĚĞ ƐƵ ƌŝĞƐŐŽ ĞŶƚƌĞ ŵŽŶĞĚĂƐĐŽŶďĂũĂĐŽƌƌĞůĂĐŝſŶLJĐŽŶƵŶĂƐĞŐŵĞŶƚĂĐŝſŶĞƐƚƌĂƚĠŐŝĐĂĞŶĨƵŶĐŝſŶĂůŚŽƌŝnjŽŶƚĞĚĞ ƵƟůŝnjĂĐŝſŶĚĞĐĂĚĂƚƌĂŵŽ͕ĚĞƚĂůŵĂŶĞƌĂƋƵĞƐĞĂƐĞŐƵƌĞƉĂƌĂĐĂĚĂŚŽƌŝnjŽŶƚĞůĂƉƌĞƐĞƌǀĂĐŝſŶĚĞ ƐƵĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞƉĂŐŽŵĞĚŝĚĂĞŶƐŽůĞƐ͕ƋƵĞĞƐůĂŵŽŶĞĚĂĨƵŶĐŝŽŶĂůĞŶůĂƋƵĞƐĞŐĞŶĞƌĂŶůĂŵĂLJŽƌ ƉĂƌƚĞĚĞůŽƐŝŶŐƌĞƐŽƐLJĞŐƌĞƐŽƐĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽ͘ŶĚŝĐŚŽŵĂƌĐŽ͕ůŽƐůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐLJĚŝƌĞĐƚƌŝĐĞƐĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶĚĞů&&ƐĞƌĄŶƉƌŽƉƵĞƐƚŽƐƉŽƌůĂ'dW͕ĞŶƐƵĐĂůŝĚĂĚĚĞƐĞĐƌĞƚĂƌşĂƚĠĐŶŝĐĂ͕ĂůŝƌĞĐƚŽƌŝŽ ƉĂƌĂƐƵĂƉƌŽďĂĐŝſŶ͕ƐĞŐƷŶůŽĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƉŽƌůĂůĞLJ͘EŽŽďƐƚĂŶƚĞ͕ĞŶĐĂƐŽƋƵĞĞůĂŚŽƌƌŽĂĐƵŵƵůĂͲ ĚŽĞŶĞů&&ƋƵĞĞdžĐĞĚĂĞůϰ͕ϬƉŽƌĐŝĞŶƚŽĚĞůW/͕ƉŽĚƌĄƐĞƌĚĞƐƟŶĂĚŽƉĂƌĂƌĞĚƵĐŝƌůĂĚĞƵĚĂƉƷďůŝͲ ĐĂĞŶƵŶĂŽŵĄƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐďĂũŽĞůŵĂƌĐŽĚĞůĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞŐĞƐƟſŶŐůŽďĂůĚĞĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐ ĚĞůdĞƐŽƌŽWƷďůŝĐŽ͘

c) Aprobación de criterios de inversión del Fondo de Deuda Soberana (FDS) para apoyar a la formación de precios        

ŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽƋƵĞůĂƐƉŽůşƟĐĂƐĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶŐĞŶĞƌĂůĞƐĚĞů&^LJĂĨƵĞƌŽŶĂƉƌŽďĂĚĂƐƉŽƌŵĞĚŝŽ ĚĞůĂZ͘D͘EΣϰϯϰͲϮϬϭϰͲ&ͬϱϮĞŶƐƵZĞŐůĂŵĞŶƚŽKƉĞƌĂƟǀŽϰϭ͕ĞůƌŝƚŵŽĚĞĐŽŵƉƌĂƐŽĚĞǀĞŶƚĂƐ ĐŽŶĐƵĂůƋƵŝĞƌĂƉŽƌƚĞŽĚĞƐĂƉŽƌƚĞƋƵĞƌĞĐŝďĂĞů&^͕ƐĞďƵƐĐĂƌĄƋƵĞƐƵƐŵŽŶƚŽƐĚĞĐŽŵƉƌĂŽ ǀĞŶƚĂĚŝĂƌŝŽƐ͕ĞŶĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐŶŽƌŵĂůĞƐ͕ƐĞƵďŝƋƵĞŶĚĞŵŽĚŽŐĞŶĞƌĂůĞŶƚŽƌŶŽĂůϭϬйĚĞůƉƌŽŵĞͲ ĚŝŽĂŶƵĂůĚĞŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶĚŝĂƌŝĂƉĂƌĂĐĂĚĂƟƉŽĚĞďŽŶŽ͕ĂƐĞŐƵƌĂŶĚŽĚĞĞƐƚĂĨŽƌŵĂƋƵĞůĂŐĞƐƟſŶ ĚĞů&^ƉƌŽǀĞĂůŝƋƵŝĚĞnjLJĂƉŽLJŽĂůĂĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞƉƌĞĐŝŽƐ͕ƐŝŶĂĨĞĐƚĂƌĞůĚĞƐĞŵƉĞŹŽŶĂƚƵƌĂůĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽ͘ŶĞůĨƵƚƵƌŽĞů&^ďƵƐĐĂƌĄƐĞƌĂĐĐĞƐŝďůĞĂůƉƷďůŝĐŽĚĞƵŶŵŽĚŽƐŝŵŝůĂƌĂĐŽŵŽůŽŚĂĐĞ ĐƵĂůƋƵŝĞƌĨŽŶĚŽŵƵƚƵŽ͕ƐŝŐƵŝĞŶĚŽůŽLJĂŚĞĐŚŽƉŽƌůŽƐdĞƐŽƌŽƐWƷďůŝĐŽƐĚĞŽƚƌŽƐƉĂşƐĞƐ͘

d) Continuación de subastas de depósitos de fondos del Tesoro en coordinación con el Banco Central de Reserva    

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ŽŵŽƐĞŚĂďşĂƉƌĞǀŝƐƚŽĚĞƐĚĞĂŹŽƐĂŶƚĞƌŝŽƌĞƐ͕ĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞŶŽƌŵĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ ŵŽŶĞƚĂƌŝĂƐƉƌĞǀĂůĞĐŝĞŶƚĞƐĂŶŝǀĞůŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůǀŝĞŶĞŝŵƉůŝĐĂŶĚŽůĂƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂƐĂůŝĚĂĚĞĐĂƉŝƚĂůĞƐ ĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ĐŽŶůŽĐƵĂůƐĞŐĞŶĞƌĂŶůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐƉĂƌĂƋƵĞůŽƐĨŽŶĚŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽƋƵĞŚĂďşĂŶ ƐŝĚŽƌĞƟƌĂĚŽƐĚĞůƐŝƐƚĞŵĂĮŶĂŶĐŝĞƌŽŶĂĐŝŽŶĂů͕ĂƚƌĂǀĠƐĚĞƐƵĚĞƉſƐŝƚŽĞŶĞůZW͕ƉƵĞĚĂŶƐĞƌ

41 >ĂƐĐƵĂůĞƐĐŽŶƐŝƐƚĞŶďĄƐŝĐĂŵĞŶƚĞĞŶƌĞƉůŝĐĂƌůĂĐŽŵƉŽƐŝĐŝſŶĚĞů1ŶĚŝĐĞĚĞůdĞƐŽƌŽĐƵLJĂŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂƐĞƉƵďůŝĐĂĞŶǁǁǁ͘ŵĞĨ͘ŐŽď͘ƉĞͬŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐ͕ĐŽŶƵŶĂĚĞƐǀŝĂͲ  ĐŝſŶŵĄdžŝŵĂĚĞнͬͲϭϬϬƉďƉĂƌĂĐĂĚĂďŽŶŽƌĞƐƉĞĐƚŽĚĞůĐŝĞƌƌĞĚĞůŵĞƐĂŶƚĞƌŝŽƌ͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

        

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e) Aprobación de políticas y criterios para la gestión de todo tipo de depósitos e inversiones del Tesoro dentro de una gestión global de activos y pasivos            

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f) Capacitación a los responsables de las entidades de los 3 niveles de gobierno para reforzar la aplicación de los lineamientos y criterios de rentabilización de sus fondos y demás activos financieros        

^ĞĞĨĞĐƚƵĂƌĄƵŶĂŵĂLJŽƌĐĂƉĂĐŝƚĂĐŝſŶƉĂƌĂƚŽĚĂƐůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐƉƷďůŝĐĂƐ͕ƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĞŶŽŶŽĚĞŶͲ ƚƌŽĚĞůĄŵďŝƚŽĚĞ&KE&͕LJĚĞůĂƐĚĞŵĄƐĞŶƟĚĂĚĞƐƉƷďůŝĐĂƐĚĞůŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐŶŝǀĞůĞƐĚĞŐŽďŝĞƌͲ ŶŽƋƵĞĐƵĞŶƚĂŶĐŽŶĨŽŶĚŽƐĐƵLJŽƐƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐĞƐƚĠŶƉŽƌĚĞďĂũŽĚĞůŽƋƵĞƐĞĂůĐĂŶnjĂĞŶůĂƐ ƐƵďĂƐƚĂƐĞŶĞůŵſĚƵůŽĚĞůdĞƐŽƌŽ͕ĂĮŶĚĞŵĞũŽƌĂƌƐƵŐĞƐƟſŶĚĞĐĂũĂLJƐƵƐƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞĐŽŶƚƌŽů ŝŶƚĞƌŶŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƚƌĂŶƐĨĞƌĞŶĐŝĂƐĚĞƌŝƋƵĞnjĂĚĞƐĨĂǀŽƌĂďůĞƐƉĂƌĂĞů^ĞĐƚŽƌWƷďůŝĐŽƌĞƐƉĞĐƚŽĚĞƐƵ ĐŽƐƚŽĚĞŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞŶŵŽŶĞĚĂůŽĐĂůLJ͕ƉŽƌĞůĐŽŶƚƌĂƌŝŽ͕ĐŽŶƚƌŝďƵLJĞŶĚŽĂŐĞŶĞƌĂƌĞdžƚĞƌŶĂůŝͲ ĚĂĚĞƐƉŽƐŝƟǀĂƐƉĂƌĂƵŶŵĂLJŽƌĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞĐĂƉŝƚĂůĞƐůŽĐĂůLJĞůďƵĞŶĚĞƐĞŵƉĞŹŽĚĞ ůĂƉŽůşƟĐĂŵĂĐƌŽĞĐŽŶſŵŝĐĂĞŶŐĞŶĞƌĂů͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

g) Operaciones de recompra y reventa de títulos del Tesoro en forma contracíclica para proveer liquidez y contribuir a la estabilidad de las tasas de interés          

ĮŶĚĞƉƌŽǀĞĞƌƵŶĂůŝƋƵŝĚĞnjŵşŶŝŵĂĂƐƵƐǀĂůŽƌĞƐ͕LJĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ͕ĚĞŵĂŶĞƌĂĐŽŶƚƌĂĐŝĐůŝĐĂ͕ĂůĂĞƐƚĂͲ ďŝůŝĚĂĚĚĞůĂƐƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐĚĞůĂĐƵƌǀĂƐŽďĞƌĂŶĂ͕ĞůdĞƐŽƌŽŝŶĚŝƐƟŶƚĂŵĞŶƚĞĞĨĞĐƚƵĂƌĄƐƵďĂƐƚĂƐ ĚĞƌĞĐŽŵƉƌĂLJĚĞƌĞǀĞŶƚĂĚĞďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐŽĞũĞĐƵƚĂƌĄƌĞĐŽŵƉƌĂƐLJƌĞǀĞŶƚĂƐĚĞůŽƐŵŝƐŵŽƐ ĂƚƌĂǀĠƐĚĞůŽƐŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽƐĚĞŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶĐŽŵŽƵŶĂĐƚŽƌŵĄƐĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞ ǀĂůŽƌĞƐůŽĐĂů͘Ɛş͕ĐƵĂŶĚŽůŽƐƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞůĂĐƵƌǀĂĂƵŵĞŶƚĞŶŽĚŝƐŵŝŶƵLJĂŶƐŽƐƚĞŶŝĚĂŵĞŶƚĞ ƉŽƌůĂĨĂůƚĂĚĞƉŽƐƚƵƌĂƐĚĞĐŽŵƉƌĂŽĚĞǀĞŶƚĂ͕ƌĞƐƉĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞ͕ƐĞĞĨĞĐƚƵĂƌĄŶƐƵďĂƐƚĂƐƉĂƌĂƌĞ ĐŽŵƉƌĂƌŽƌĞǀĞŶĚĞƌůŽƐơƚƵůŽƐƋƵĞƉƵĞĚĂŶĞƐƚĂƌƚĞŶŝĞŶĚŽƵŶĞdžĐĞƐŽĚĞŽĨĞƌƚĂŽĚĞĚĞŵĂŶĚĂ͘ ƐƚŽƐơƚƵůŽƐĐŽŵƉƌĂĚŽƐ͕ĂĚĞŵĄƐ͕ƉŽĚƌĄŶƐĞƌŽďũĞƚŽĚĞƵŶĂŽƉĞƌĂĐŝſŶĚĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞĚĞƵͲ ĚĂĐŽŶĞůĮŶĚĞƉŽĚĞƌƌĞĞŵƉůĂnjĂƌůŽƐƉŽƌŽƚƌŽƐƋƵĞ͕ĂLJƵĚĂŶĚŽĂƌĞƉĞƌĮůĂƌŵĞũŽƌůĂƐĂŵŽƌƟnjĂĐŝŽͲ ŶĞƐĚĞĚĞƵĚĂ͕ƉƵĞĚĂŶƚĞŶĞƌƵŶĂĞƐĐĂƐĞnjƌĞůĂƟǀĂĞŶĂůŐƵŶŽƐƐĞŐŵĞŶƚŽƐĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ͘

7.2 Gestión de pasivos a) Aumento de la oferta de letras del Tesoro para ampliar la participación del segmento de mercado minorista a través de agencias de bolsa       

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b) Aumento de la oferta de bonos del Tesoro en el tramo corto para el manejo de tesorería de bancos, cajas, aseguradoras generales y fondos mutuos

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

c) Aumento de la oferta de bonos del Tesoro en el tramo medio para atender la demanda de bancos, fondos de pensiones y no residentes         

dĞŶŝĞŶĚŽĞŶĐƵĞŶƚĂůĂƐƉƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐĚĞĞƐƚĞƟƉŽĚĞƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐLJĞůĂĐƚƵĂůƐĂůĚŽǀŝŐĞŶƚĞĚĞ ďŽŶŽƐ ŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂůĞƐ ĐŽŶ ƉůĂnjŽƐ ĚĞ ĞŶƚƌĞ ϱ Ă ϭϱ ĂŹŽƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ƐƵ ŵĂLJŽƌ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ŵĂŶĞũĂƌĞůƌŝĞƐŐŽĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͕ĞŶůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐƉĂƌĂĞƐƚĞƐĞŐŵĞŶƚŽƐĞŽĨĞƌƚĂƌĄŶůŽƐ ďŽŶŽƐ^ŽďĞƌĂŶŽƐϮϬϮϭEŽŵŝŶĂů͕ϮϬϮϲEŽŵŝŶĂůLJ ^ŽďĞƌĂŶŽϮϬϯϬs ;ĚŽƐǀĞĐĞƐ ĂůŵĞƐͿĐŽŶ ƵŶŵŽŶƚŽƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůƋƵĞƐĞƌĄĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƉŽƌůĂ'dWĂŶƚĞƐĚĞĐĂĚĂƐƵďĂƐƚĂLJĐƵLJŽƐĂůĚŽ ǀŝǀŽĞƐƉĞƌĂĚŽŶŽĚĞďĞƌĄƐƵƉĞƌĂƌůŽƐ^ͬ͘ϰϬϬϬŵŝůůŽŶĞƐĐĂĚĂƵŶŽ͕LJĚĞŚĂƐƚĂ^ͬ͘ϴϬϬϬŵŝůůŽŶĞƐ ƉĂƌĂĞůďŽŶŽŶŽŵŝŶĂůĐŽŶǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽĞŶĞůĂŹŽϮϬϮϲ͕ĐŽŶůŽĐƵĂůƐĞŐĂƌĂŶƟnjĂƌĄĞůŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶͲ ƚŽĚĞůĂŽƉƟŵŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂĐƚƵĂůƉĞƌĮůĚĞĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶĚĞĂŵŽƌƟnjĂĐŝŽŶĞƐĚĞůĂĚĞƵĚĂLJƋƵĞĂů ŵŝƐŵŽƟĞŵƉŽŽďƚĞŶŐĂŶƵŶĂůŝƋƵŝĚĞnjĂĚĞĐƵĂĚĂƉĂƌĂƐƵƐƐĞŐŵĞŶƚŽƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽŽďũĞƟǀŽ͘

d) Mantenimiento de la oferta de bonos del Tesoro en el tramo largo para atender los requerimientos de fondos de pensiones y aseguradoras de vida        

dĞŶŝĞŶĚŽĞŶĐƵĞŶƚĂůĂƐŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐĚĞĐĂůĐĞƌĞŐƵůĂƚŽƌŝŽĂǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƐĂƐĞŐƵƌĂĚŽƌĂƐĚĞ ǀŝĚĂLJĞůŚŽƌŝnjŽŶƚĞĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶƋƵĞƌĞƋƵŝĞƌĞŶŵĂŶƚĞŶĞƌůŽƐĨŽŶĚŽƐĚĞƉĞŶƐŝŽŶĞƐĚĞƵŶƐŝƐƚĞŵĂ ĂƷŶŵƵLJũŽǀĞŶĐŽŵŽĞůƉĞƌƵĂŶŽ͕ĂƐşĐŽŵŽĞůĂĐƚƵĂůƐĂůĚŽǀŝŐĞŶƚĞĚĞďŽŶŽƐŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂůĞƐ ĐŽŶƉůĂnjŽƐĚĞŵĄƐĚĞϭϱĂŹŽƐ͕ĞŶůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐƉĂƌĂĞƐƚĞƐĞŐŵĞŶƚŽƐĞŽĨĞƌƚĂƌĄŶůŽƐ ďŽŶŽƐ ^ŽďĞƌĂŶŽƐ ϮϬϰϬ s͕ ϮϬϱϰ s LJ ^ŽďĞƌĂŶŽ ϮϬϱϱ EŽŵŝŶĂů ;ĚŽƐ ǀĞĐĞƐ Ăů ŵĞƐͿ ĐŽŶ ƵŶ ŵŽŶƚŽƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůƋƵĞƐĞƌĄĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƉŽƌůĂ'dWĂŶƚĞƐĚĞĐĂĚĂƐƵďĂƐƚĂ͘ĂĚŽĞůůĂƌŐŽƉůĂnjŽ ĚĞĞƐƚŽƐďŽŶŽƐLJůĂŶĂƚƵƌĂůĞnjĂĚĞůŽƐĮŶĞƐĐŽŶůŽƐƋƵĞƐŽŶĂĚƋƵŝƌŝĚŽƐƉŽƌƐƵƐĞŐŵĞŶƚŽĚĞŵĞƌͲ ĐĂĚŽŽďũĞƟǀŽ͕ŶŽƐĞĞƐƉĞƌĂƋƵĞƚĞŶŐĂŶŵƵĐŚĂůŝƋƵŝĚĞnj͘

e) Endeudamiento externo contracíclico temporal que permita prevenir, mitigar y superar la ocurrencia de choques adversos          

^ŝŶƉŽŶĞƌĞŶƌŝĞƐŐŽĞůŽďũĞƟǀŽƉƌŝŶĐŝƉĂůĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽĚĞĨŽƌƚĂůĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐ ĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂĐŽŵŽƵŶŽĚĞůŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐƉŝůĂƌĞƐƉĂƌĂĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞĐĂƉŝƚĂůĞƐ ƉĞƌƵĂŶŽ͕ĞŶĨŽƌŵĂĐŽŶƟŶŐĞŶƚĞƐĞƉŽĚƌĄƌĞĐƵƌƌŝƌĂůĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽĞdžƚĞƌŶŽ͘ƐŝŵŝƐŵŽ͕ĞůƚĂŵĂͲ ŹŽ ĚĞů ĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽ ĞdžƚĞƌŶŽ ŶŽ ĚĞďĞ ĐŽůŝƐŝŽŶĂƌ ĐŽŶ ůŽƐ ŵŽŶƚŽƐ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůĞƐ ƉƌĞĚĞĮŶŝĚŽƐ ƉĂƌĂůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐĚĞďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐĞŶŵŽŶĞĚĂŶĂĐŝŽŶĂů͕ŐĂƌĂŶƟnjĂŶĚŽĂůŵĞƌĐĂĚŽ ůŽĐĂůůĂƉƌĞĚŝĐƟďŝůŝĚĂĚLJĞůĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĐĂůĞŶĚĂƌŝŽƌĞƐƉĞĐƟǀŽ͘WŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞĞƐƚĞĞŶĚĞƵͲ ĚĂŵŝĞŶƚŽĞdžƚĞƌŶŽƉŽĚƌĄƐĞƌƐƵũĞƚŽĂŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞĚĞƵĚĂĮŶĂŶĐŝĂĚĂƐĐŽŶ ƌĞĐƵƌƐŽƐƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂůŽĐĂů͕ĂĮŶĚĞƌĞǀĞƌƟƌĞůĂƵŵĞŶƚŽ ƚĞŵƉŽƌĂůĚĞůĂŵŽŶĞĚĂĞdžƚƌĂŶũĞƌĂĞŶůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůĂĚĞƵĚĂ͕ŐĞŶĞƌĂŶĚŽƐĞŹĂůĞƐƉŽƐŝƟǀĂƐĞŶ ĨĂǀŽƌĚĞůĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĚĞƌŝĞƐŐŽƐŽďĞƌĂŶŽ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

7.3 Gestión de tesorería a) Colocación temporal de dinero para los compradores y los tenedores de letras y bonos de referencia a través de operaciones de reporte       

ƵĂŶĚŽƐĞŚĂLJĂĂŶƵŶĐŝĂĚŽĞŶĞůĂǀŝƐŽƌĞƐƉĞĐƟǀŽ͕ĚĞƐƉƵĠƐĚĞĐĂĚĂƐƵďĂƐƚĂĚĞůĞƚƌĂƐ;ŵĂƌƚĞƐͿŽ ĚĞďŽŶŽƐ;ũƵĞǀĞƐͿĚĞůdĞƐŽƌŽƐĞĞĨĞĐƚƵĂƌĄŶƐƵďĂƐƚĂƐĐŽŶƉƌŽƉƵĞƐƚĂƐĐŽŵƉĞƟƟǀĂƐLJŶŽĐŽŵƉĞƟƟͲ ǀĂƐƉĂƌĂĐŽůŽĐĂƌĚŝŶĞƌŽĂƉŽƌůŽŵĞŶŽƐƵŶĂLJĚŽƐƐĞŵĂŶĂƐĚĞƉůĂnjŽƉĂƌĂďƌŝŶĚĂƌůŝƋƵŝĚĞnjƚĞŵƉŽͲ ƌĂůĂůŽƐƋƵĞƐĞŚĂLJĂŶĂĚũƵĚŝĐĂĚŽơƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽĞŶůĂŵŝƐŵĂĨĞĐŚĂŽůŽƐƋƵĞLJĂƚĞŶŐĂŶĞŶƐƵ ĐĂƌƚĞƌĂĐƵĂůƋƵŝĞƌĂĚĞůĂƐůĞƚƌĂƐLJďŽŶŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽƋƵĞƐĞĞƐƚĠŶƐƵďĂƐƚĂŶĚŽĚĞŶƚƌŽĚĞůWƌŽŐƌĂŵĂ ĚĞ^ƵďĂƐƚĂƐKƌĚŝŶĂƌŝĂƐĚĞůdĞƐŽƌŽ͕ƐĞŐƷŶůĂƐƌĞŐůĂƐĂƐĞƌĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂƐĞŶĞůZĞŐůĂŵĞŶƚŽĚĞKƉĞƌĂͲ ĐŝŽŶĞƐĚĞZĞƉŽƌƚĞĂƚƌĂǀĠƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞǀĞŶƚĂLJĐŽŵƉƌĂƐŝŵƵůƚĄŶĞĂĚĞǀĂůŽƌĞƐ͘

b) Colocación temporal de valores del Tesoro para los que no se adjudicaron o no los consiguieron en el mercado a través de operaciones de reporte        

WĂƌĂĂƉŽƌƚĂƌůŝƋƵŝĚĞnjƐƵƉůĞƚŽƌŝĂLJĚĂƌƵŶŵĂLJŽƌŝŵƉƵůƐŽĂůŽƐŶƵĞǀŽƐǀĂůŽƌĞƐƋƵĞƐĞŽĨĞƌƚĞŶĞŶĞů WƌŽŐƌĂŵĂĚĞ^ƵďĂƐƚĂƐKƌĚŝŶĂƌŝĂƐĚĞůdĞƐŽƌŽ͕ĐƵĂŶĚŽƐĞŚĂLJĂŶĂŶƵŶĐŝĂĚŽĞŶĞůĂǀŝƐŽƌĞƐƉĞĐƟǀŽ͕ ƚĂŵďŝĠŶƐĞƐƵďĂƐƚĂƌĄŶĞŶƚƌĞƚŽĚĂƐůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐĂƵƚŽƌŝnjĂĚĂƐĂƉĂƌƟĐŝƉĂƌĚĞůĂƐƐƵͲ ďĂƐƚĂƐĚĞůdĞƐŽƌŽůŽƐŵŝƐŵŽƐďŽŶŽƐLJůĞƚƌĂƐĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂǀŝŐĞŶƚĞƐ͕ƐĞĂĐŽŶƉƌŽƉƵĞƐƚĂĐŽŵƉĞƟͲ ƟǀĂŽŶŽĐŽŵƉĞƟƟǀĂ͕ĂƚƌĂǀĠƐĚĞƌĞƉŽƌƚĞƐĚĞǀĂůŽƌĞƐĐŽŶĐŽůĂƚĞƌĂůĞŶĞĨĞĐƟǀŽĂƉŽƌůŽŵĞŶŽƐ ƵŶĂLJĚŽƐƐĞŵĂŶĂƐ͘ĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕ůĂƐĐŽŶƚƌĂƉĂƌƚĞƐƚĞŶĚƌĄŶůĂŽƉĐŝſŶĚĞĐŽŵƉƌĂƌůŽƐĂůdĞƐŽƌŽ ĞŶĨŽƌŵĂƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞƐŝĂŶƚĞƐĚĞůĮŶĂůĚĞůƉůĂnjŽƉĂĐƚĂĚŽůĂĞŶƟĚĂĚŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂĚĞĐŝĚŝĞƌĂŶŽ ĚĞǀŽůǀĞƌůŽƐ͘

c) Consolidación de la información de activos y pasivos financieros para el seguimiento de políticas de las instituciones de todos los niveles del gobierno          

118

ŽŶůĂĂƉƌŽďĂĐŝſŶĚĞůĂŝƌĞĐƟǀĂEΣϬϬϭͲϮϬϭϰͲ&ͬϱϮ͘ϬϯƐŽďƌĞĞů͞ZĞŐŝƐƚƌŽĚĞŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƐŽďƌĞ ůŽƐĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐĚĞůĂĞŶƟĚĂĚĞƐĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽEĂĐŝŽŶĂů͕'ŽďŝĞƌŶŽƐZĞŐŝŽŶĂůĞƐLJ 'ŽďŝĞƌŶŽƐ>ŽĐĂůĞƐƐĞĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌŽŶůĂƐĚŝƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐĂƉƌŽďĂĚĂƐƉŽƌůĂZĞƐŽůƵĐŝſŶŝƌĞĐƚŽƌĂů EΣ ϬϭϲͲϮϬϭϮͲ&ͬϱϮ͘Ϭϯ͕ ĚĞ ƚĂů ŵĂŶĞƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ƵŶŝĮĐĂƌĄŶ ůŽƐ ĂĐƚƵĂůĞƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ĚĞ ƌĞŐŝƐƚƌŽƐ ĚĞ ĨŽŶĚŽƐƉƷďůŝĐŽƐLJĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͕ĞŶƚƌĞŽƚƌŽƐĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐ͘WĂƌĂĞůůŽƐĞĐŽŶƐͲ ƚƌƵŝƌĄĞůDſĚƵůŽĚĞ/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ&ŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐĐŽŵŽƵŶƐŽůŽƌĞŐŝƐƚƌŽĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽƋƵĞƚĂŵďŝĠŶ ƐĞƌǀŝƌĄƉĂƌĂĂůĞƌƚĂƌĞůĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƐƉŽůşƟĐĂƐLJĚĞůĂĐŽŶĐŝůŝĂĐŝſŶĐŽŶƚĂďůĞŵĞŶƚĞƌĞƉŽƌͲ ƚĂĚĂ͕ĂŶŝǀĞůŝŶĚŝǀŝĚƵĂůLJĂŐƌĞŐĂĚŽ͕ďĂũŽůŽƐůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐƉŽƌĞůŽŵŝƚĠĚĞ'ĞƐƟſŶ ĚĞ ĐƟǀŽƐ LJ WĂƐŝǀŽƐ͘ Ğ ĞƐƚĞ ŵŽĚŽ ƐĞ ĞǀŝƚĂƌĄ ƋƵĞ ůĂƐ ĞŶƟĚĂĚĞƐ ƉƷďůŝĐĂƐ ƚĞŶŐĂŶ ƋƵĞ ƐĞŐƵŝƌ ůůĞŶĂŶĚŽĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĂƉůŝĐĂƟǀŽƐŽĨŽƌŵƵůĂƌŝŽƐĐŽŶŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƐĞŐŵĞŶƚĂĚĂ͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

d) Incremento en la cobertura de las operaciones de pago electrónico de obligaciones del Estado                 

ĞƐĚĞĞůĂŹŽϮϬϭϯĞůDŝŶŝƐƚĞƌŝŽĚĞĐŽŶŽŵşĂLJ&ŝŶĂŶnjĂƐĐƵĞŶƚĂĐŽŶůĂĞƌƟĮĐĂĐŝſŶ/^KϵϬϬϭ͗ϮϬϬϴ ƉŽƌĞůƉƌŽĐĞƐŽ͞WĂŐŽĞůĞĐƚƌſŶŝĐŽĂƚƌĂǀĠƐĚĞů^/&ĂƉƌŽǀĞĞĚŽƌĞƐĚĞůƐƚĂĚŽƉŽƌďŝĞŶĞƐLJƐĞƌǀŝͲ ĐŝŽƐ͕͟ůŽƋƵĞŚĂƉĞƌŵŝƟĚŽƋƵĞůĂŐĞƐƟſŶĚĞƚĞƐŽƌĞƌşĂĐƵĞŶƚĞĐŽŶŵĞƚĂƐĞdžƉůşĐŝƚĂƐƋƵĞƟĞŶĞŶ ĐŽŵŽŽďũĞƟǀŽĚŝƐŵŝŶƵŝƌůŽƐƉĂŐŽƐƌĞĂůŝnjĂĚŽƐĐŽŶĐŚĞƋƵĞƐĂĐĂŵďŝŽĚĞƉƌŝŽƌŝnjĂƌůŽƐƉŽƌŵĞĚŝŽƐ ĞůĞĐƚƌſŶŝĐŽƐ;/Ϳ͘ůdĞƐŽƌŽĞƐƚĄĐŽŵƉƌŽŵĞƟĚŽĐŽŶĂƉůŝĐĂƌůŽƐƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐĚĞůƐŝƐƚĞŵĂĚĞŐĞƐƟſŶ ĚĞĐĂůŝĚĂĚƉĂƌĂƌĞĂůŝnjĂƌĐŽŶĞĮĐĂĐŝĂůŽƐƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐ͕LJĐƵŵƉůŝƌĐŽŶĂƚĞŶĚĞƌůŽƐ ŐŝƌŽƐƌĞĂůŝnjĂĚŽƐƉŽƌůĂƐhŶŝĚĂĚĞƐũĞĐƵƚŽƌĂƐ͕ƉĂƌĂƋƵĞĞůƉƌŽǀĞĞĚŽƌƌĞĐŝďĂƐƵƉĂŐŽŽƉŽƌƚƵŶĂͲ ŵĞŶƚĞ͘ŶůĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞĞƐƚĞƐŝƐƚĞŵĂĚĞŐĞƐƟſŶĚĞĐĂůŝĚĂĚ͕ƐĞŚĂŶĚĞĮŶŝĚŽŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐ͕ ĐƵLJŽ ƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽ ĐŽŶůůĞǀĂ Ă ŵĞũŽƌĂƐ ĐŽŶƟŶƵĂƐ ĞŶ ůĂ ŐĞƐƟſŶ ĚĞ ƚĞƐŽƌĞƌşĂ͘ Ğů ŵŝƐŵŽ ŵŽĚŽ ƐĞĨŽƌƚĂůĞĐĞƌĄŶůŽƐƉƌŽĐĞƐŽƐƉĂƌĂĞůŝŵŝŶĂƌĞůƵƐŽĚĞůĐŚĞƋƵĞĞŶĞůƉĂŐŽĚĞŽƚƌĂƐŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐĚĞ ĐĂƌĄĐƚĞƌƌĞƚƌŝďƵƟǀŽƚĂůĞƐĐŽŵŽƌĞŵƵŶĞƌĂĐŝŽŶĞƐ͕ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ͕ƉƌŽƉŝŶĂƐ͕ĞŶƚƌĞŽƚƌŽƐ͘ŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ƋƵĞƵŶŽĚĞůŽƐŽďũĞƟǀŽƐĚĞůƉƌŽĐĞƐŽĐĞƌƟĮĐĂĚŽĞƐůĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂĚĞůƵƐŽĚĞĐŚĞƋƵĞƐ ĞŶ ůŽƐ ŐŝƌŽƐ ƌĞĂůŝnjĂĚŽƐ ƉŽƌ ůĂƐ ƵŶŝĚĂĚĞƐ ĞũĞĐƵƚŽƌĂƐ͕ ůĂ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂ ĚĞ ůĂ 'dW ĞƐ ƋƵĞ͕ Ă Ŷŝǀ ĞůŶĂĐŝŽŶĂůLJƌĞŐŝŽŶĂů͕ƐĞƌĞĂůŝĐĞŶĞůϭϬϬйĚĞůŽƐƉĂŐŽƐƉŽƌŵĞĚŝŽƐĞůĞĐƚƌſŶŝĐŽƐ͘WĂƌĂƚĂůĮŶ͕ƐĞ ĞǀĂůƵĂƌĄůĂƉĞƌƟŶĞŶĐŝĂĚĞůŵĂƌĐŽŶŽƌŵĂƟǀŽǀŝŐĞŶƚĞƋƵĞƉĞƌŵŝƚĂƌĞĂůŝnjĂƌůĂƐŵŽĚŝĮĐĂĐŝŽŶĞƐůĞͲ ŐĂůĞƐŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐƉĂƌĂŚĂĐĞƌĞdžƚĞŶƐŝǀŽĞůƵƐŽŽďůŝŐĂƚŽƌŝŽĚĞŵĞĚŝŽƐĞůĞĐƚƌſŶŝĐŽƐĚĞƉĂŐŽƉŽƌƉĂƌƚĞ ĚĞůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐLJƵŶŝĚĂĚĞƐĞũĞĐƵƚŽƌĂƐĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚĂƐĞŶůŽƐŶŝǀĞůĞƐĚĞŐŽďŝĞƌŶŽŶĂĐŝŽŶĂůLJƌĞŐŝŽŶĂů͘

e) Implementación de la fungibilidad de los fondos gestionados por el Tesoro         

>ĂŐĞƐƟſŶĚĞůŽƐĨŽŶĚŽƐĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƐƉŽƌĞůdĞƐŽƌŽWƷďůŝĐŽĚĞďĞĞƐƚĂƌďĂƐĂĚĂ͕ĞŶƚƌĞŽƚƌŽƐĂƐͲ ƉĞĐƚŽƐŽƉĞƌĂƟǀŽƐ͕ĞŶůĂĂƉůŝĐĂĐŝſŶĚĞůĂĨƵŶŐŝďŝůŝĚĂĚĚĞůŽƐƌĞĐƵƌƐŽƐƋƵĞƐĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂŶĐŽŵŽ ƉĂƌƚĞĚĞƵŶĂƐĂŶĂLJƉƌƵĚĞŶƚĞŐĞƐƟſŶĚĞůĂůŝƋƵŝĚĞnj͕ŵĄƐĂůůĄĚĞƐƵƵƐŽƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚĂƌŝŽĮŶĂůLJĞŶ ůşŶĞĂĐŽŶůŽƐƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐĚĞĞĮĐŝĞŶĐŝĂLJĞĮĐĂĐŝĂĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐĞŶůĂ>ĞLJDĂƌĐŽĚĞůĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ &ŝŶĂŶĐŝĞƌĂĚĞů^ĞĐƚŽƌWƷďůŝĐŽ͘ůdĞƐŽƌŽWƷďůŝĐŽ͕ĂůƐĞƌĞůĞŶƚĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌĚĞůĂĐĂũĂƷŶŝĐĂĚĞů dĞƐŽƌŽ͕ĞƐĞůĐƵƐƚŽĚŝŽLJĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌĚĞƚŽĚŽƐůŽƐƌĞĐƵƌƐŽƐƉƷďůŝĐŽƐƋƵĞǀĞůĂƌĄƉŽƌĞůĐƵŵƉůŝͲ ŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƉĂŐĂĚƵƌşĂĚĞůƐƚĂĚŽ͕ƌĞƐƉĞƚĂŶĚŽůĂƟƚƵůĂƌŝĚĂĚĚĞůŽƐƌĞĐƵƌƐŽƐƋƵĞĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĂĂ ůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐŝŶǀŽůƵĐƌĂĚĂƐ͕ƉĂƌĂůŽĐƵĂůĞƐƚĂďůĞĐĞƌĄůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐƉĂƌĂƐƵĂĚĞĐƵĂĚĂŝŵƉůĞŵĞŶͲ ƚĂĐŝſŶ͕ĞŶŽďƐĞƌǀĂŶĐŝĂĚĞůĂƐƉŽůşƟĐĂƐĚĞŐĞƐƟſŶŐůŽďĂůĚĞĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐ͘

119

Ministerio de Economía y Finanzas

7.4 Estructura del mercado a) Mantenimiento semanal de las curvas soberanas en soles nominales y soles VAC como referencia para el mercado de capitales local            

>ĂĐŽŶƟŶƵĂĐŝſŶĚĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞ>ĞƚƌĂƐĚĞůdĞƐŽƌŽLJĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞŽŶŽƐ^ŽďĞƌĂ ŶŽƐsƟĞŶĞĐŽŵŽŽďũĞƟǀŽƐĐůĂǀĞĞůŵĂŶƚĞŶŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƐĐƵƌǀĂƐůŝďƌĞƐĚĞƌŝĞƐŐŽĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ĞŶƐŽůĞƐŶŽŵŝŶĂůĞƐLJĞŶƐŽůĞƐs͕ĚĞŵŽĚŽƋƵĞůŽƐĂŐĞŶƚĞƐĞĐŽŶſŵŝĐŽƐƚĞŶŐĂŶƵŶĂƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚŝĂƌŝĂƉĂƌĂůĂǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶĚĞƐƵƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐĂƐşĐŽŵŽĚĞƐƵƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽ͕ ĐŽŵŽƉĂƌƚĞĚĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞĚĞƐĚŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶĚĞůĐƌĠĚŝƚŽLJĚĞůĂŚŽƌƌŽĚĞƚŽĚĂůĂĞĐŽŶŽŵşĂůŽĐĂů͘ Ɛş͕ůĂĞŵŝƐŝſŶĚĞůĞƚƌĂƐƉĞƌŵŝƚĞƌĞĨƌĞƐĐĂƌůŽƐƉƵŶƚŽƐŵĄƐĐŽƌƚŽƐĚĞůĂĐƵƌǀĂĞŶƐŽůĞƐŶŽŵŝŶĂůĞƐ ĐŽŵŽƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƉĂƌĂĞůĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽĚĞĐŽƌƚŽƉůĂnjŽĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞĐĂƉŝƚĂůĞƐ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞůĂĞŵŝƐŝſŶĚĞďŽŶŽƐsƉĞƌŵŝƚĞƌĞĨƌĞƐĐĂƌůŽƐƉƵŶƚŽƐĐŽƌƚŽƐ͕ŵĞĚŝŽƐLJůĂƌŐŽƐĚĞ ůĂ ĐƵƌǀĂ ĞŶ ƐŽůĞƐ ƌĞĂůĞƐ ĐŽŵŽ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ƉĂƌĂ Ğů ĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůŽƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ĚĞ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ LJ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĞŵƉƌĞƐĂƌŝĂůĞƐĂ ůĂƌŐŽ ƉůĂnjŽ͕ ĨĂǀŽƌĞĐŝĞŶĚŽ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂĐŽŶĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞĐƌĠĚŝƚŽƐďĂŶĐĂƌŝŽƐLJĞǀŝƚĂŶĚŽŝŶĐƵƌƌŝƌĞŶŵĂLJŽƌĞƐǀƵůŶĞͲ ƌĂďŝůŝĚĂĚĞƐƉŽƌĚĞƐĐĂůĐĞĐĂŵďŝĂƌŝŽŽůĂĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂĚĞůĂĚĞƵĚĂĞdžƚĞƌŶĂ͘

b) Reducción o eliminación de asimetrías de regulación para todos los participantes del mercado de valores de deuda pública             

^ĞĐŽŶƟŶƵĂƌĄĐŽŽƌĚŝŶĂŶĚŽĐŽŶůĂ^ƵƉĞƌŝŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂĚĞDĞƌĐĂĚŽĚĞsĂůŽƌĞƐ͕ůĂ^ƵƉĞƌŝŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂ ĚĞĂŶĐĂ͕^ĞŐƵƌŽƐLJ&WLJĞůĂŶĐŽĞŶƚƌĂůĚĞZĞƐĞƌǀĂƉĂƌĂŝĚĞŶƟĮĐĂƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐĂƐŝŵĞƚƌşĂƐ ƌĞŐƵůĂƚŽƌŝĂƐƋƵĞĞƐƚĠŶĚŝĮĐƵůƚĂŶĚŽĞů ŵĂLJŽƌ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚŽŵĠƐƟĐŽ ĚĞǀĂůŽƌĞƐ ĚĞ ĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͕ŽĞǀŝƚĂŶĚŽƵŶĂŵĂLJŽƌĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂĞŶŝŐƵĂůĚĂĚĚĞĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐ͕ƚĂŶƚŽĂƚƌĂǀĠƐ ĚĞŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐƐŝŵƉůĞƐĐŽŵŽĂƚƌĂǀĠƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐƐŝŵƵůƚĄŶĞĂƐ͕ĐŽŶĞůĮŶĚĞƐĞŶƚĂƌůĂƐďĂƐĞƐ ƉĂƌĂƵŶŵĄƐƌĄƉŝĚŽĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞƌĞŶƚĂĮũĂƉĞƌƵĂŶŽĞŶŐĞŶĞƌĂů͘WŽƌĞũĞŵƉůŽ͕ĞŶ ĞůZĞŐůĂŵĞŶƚŽĚĞKƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞZĞƉŽƌƚĞƐĞƉĂƐĂƌĄĂƌĞŐƵůĂƌĚĞŵĂŶĞƌĂƵŶŝĨŽƌŵĞƉĂƌĂƚŽĚŽƐ ůŽƐƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐĚĞůŵĞƌĐĂĚŽůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĞŶůĂƐƋƵĞĐƵĂůƋƵŝĞƌĂĚĞůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐ ƉƵĞĚĂŶ͕ŽŶŽ͕ŚĂĐĞƌƵŶĂǀĞŶƚĂĐŽƌƚĂŽĂƐƵŵŝƌƵŶĂƉŽƐŝĐŝſŶĐŽƌƚĂƐŽďƌĞĂůŐƷŶơƚƵůŽĚĞůdĞƐŽƌŽLJ ƚĂŵďŝĠŶƐĞĞƐƚĂďůĞĐĞƌĄƋƵĞƉŽĚƌĄŶĂĐƚƵĂƌĐŽŶĞůƉĂƉĞůĚĞďĂŶĐŽƐůŝƋƵŝĚĂĚŽƌĞƐĚĞs>/ƚŽĚĂƐ ůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐƋƵĞƐĞĂŶƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐĚĞů^ŝƐƚĞŵĂĚĞ>ŝƋƵŝĚĂĐŝſŶƌƵƚĂĞŶdŝĞŵƉŽZĞĂů͕ƋƵĞĞƐ ĞůƐŝƐƚĞŵĂĚĞƉĂŐŽƐĚĞĂůƚŽǀĂůŽƌĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĐƵĂůƐĞĐŽŵƉůĞƚĂůĂůŝƋƵŝĚĂĐŝſŶĚĞůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŶǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽƌŝĞƐŐŽƐŽƉĞƌĂƟǀŽƐLJƚƌŝĂŶŐƵůĂĐŝŽŶĞƐŝŶŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐ͘

c) Mejora en la metodología de valorización de los títulos del Tesoro en línea con el progresivo mayor desarrollo de mercado

120

  

ŶůşŶĞĂĐŽŶůĂƐƉƌĄĐƟĐĂƐĚĞůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐŵĄƐĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐ͕ĞŶĞůƌĞƉŽƌƚĞĚŝĂƌŝŽĚĞůD&ĚŽŶĚĞ ƐĞƉƵďůŝĐĂŶůŽƐƉƌĞĐŝŽƐLJƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞůŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐơƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽƐĞĞŵƉĞnjĂƌĄĂĚŝƐƟŶͲ ŐƵŝƌůŽƐƉƌĞĐŝŽƐLJƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐŶĞŐŽĐŝĂĚŽƐĚĞĐŽŵƉƌĂƌĞƐƉĞĐƚŽĚĞůŽƐĚĞǀĞŶƚĂ͕ůŽĐƵĂůƚĂŵďŝĠŶ

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

        

ĂLJƵĚĂƌĄĂŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌůĂƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ͘ĞĞƐƚĂŵĂŶĞƌĂƐĞƌĄŵĄƐĨĄĐŝůŝĚĞŶƟĮĐĂƌ ĐſŵŽĞůƉƌĞĐŝŽƉƌŽŵĞĚŝŽƉŽŶĚĞƌĂĚŽĚĞĂĚũƵĚŝĐĂĐŝſŶĚĞůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂŵĄƐĐĞƌĐĂĚĞů ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ LJ ƉƌĞĐŝŽ ĚĞ ĐŽŵƉƌĂ͕ Ž ǀĞƌ Ğů ŝŶĐĞŶƟǀŽ ƋƵĞ ƐĞ ďƌŝŶĚĂ Ăů ŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂ ƋƵĞ ďƵƐĐĂ ĐŽŵƉƌĂƌƵŶƉĂƉĞůĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽƉƌŝŵĂƌŝŽĞŶůƵŐĂƌĚĞŚĂĐĞƌůŽĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽ ĂƐşƋƵĞůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐĚĞůdĞƐŽƌŽƉĞƌũƵĚŝƋƵĞŶůĂĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞƉƌĞĐŝŽƐĚĞůŵĞƌĐĂĚŽƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽ͘Ɛş͕ ĞůƉƌĞĐŝŽLJƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽƐĞĐƵŶĚĂƌŝŽƉĂƐĂƌĄĂƚĞŶĞƌƵŶĂŵĂLJŽƌƉƌŝŽƌŝĚĂĚƋƵĞůĂĚĞů ŵĞƌĐĂĚŽƉƌŝŵĂƌŝŽĞŶůĂŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂĚĞǀĂůŽƌŝnjĂĐŝſŶĚĞůŽƐơƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽLJƚĂŵďŝĠŶƐĞĞŵƉĞͲ njĂƌĄŶĂĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌůĂƐƉƌŝŵĂƐĚĞĂƌďŝƚƌĂũĞĞŶƚƌĞƉƵŶƚŽƐĐŽŶĚŝĨĞƌĞŶƚĞůŝƋƵŝĚĞnjŽĚŝĨĞƌĞŶƚĞƌĞŶĚŝͲ ŵŝĞŶƚŽƌĞůĂƟǀŽƐ͕ƚĂŶƚŽĚĞŵĂŶĞƌĂƌĞƚƌŽƐƉĞĐƟǀĂĐŽŵŽƉƌŽƐƉĞĐƟǀĂ͘

d) Implementación de un sistema de garantías para la liquidación de operaciones con títulos del Tesoro           

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e) Desarrollo de la plataforma propia para la venta de títulos de deuda pública para que el mercado minorista no profesional incremente el ahorro interno            

ůƉƌŽLJĞĐƚŽĚĞĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞƵŶĂƉůĂƚĂĨŽƌŵĂĚĞǀĞŶƚĂĚĞơƚƵůŽƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂƉŽƌŝŶƚĞƌŶĞƚ ƵŶĂ ǀĞnj ƚĞƌŵŝŶĂĚŽ͕ ĞŶ ƵŶĂ ƐĞŐƵŶĚĂ ĞƚĂƉĂ ƉĂƐĂƌĄ Ă ƉƌŽĚƵĐĐŝſŶ LJĚĞƐƉůŝĞŐƵĞ ĚĞ ƚŽĚĂ ůĂ ƉůĂƚĂ ĨŽƌŵĂĐŽŶĞůĂƉŽLJŽĚĞĂŵƉůŝĂĐŝſŶĚĞůĂĐŽŶƐƵůƚŽƌşĂĂƉŽLJĂĚĂƉŽƌůĂŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ^ƵŝnjĂͲ^K͘ >ĂƉůĂƚĂĨŽƌŵĂĞƐƚĄƉƌĞƉĂƌĂĚĂƉĂƌĂůĂǀĞŶƚĂĚĞĞƌƟĮĐĂĚŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽĂƵŶǀĂůŽƌĨĂĐŝĂůĚĞ^ͬ͘ϭϬ Ăů ĚĞƐĐƵĞŶƚŽ ;Ɛŝ Ğů ĐĂƉŝƚĂů Ž ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĞƐ ŵŽƐƚƌĂĚŽ Ă ǀĂůŽƌ ĨƵƚƵƌŽͿ Ž ďŝĞŶ Ăů ǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽ ;Ɛŝ Ğů ĐĂƉŝƚĂůŽƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐŵŽƐƚƌĂĚŽĂǀĂůŽƌƉƌĞƐĞŶƚĞͿ͕ƐĞŐƷŶĞůƟƉŽĚĞĐĞƌƟĮĐĂĚŽƋƵĞƐĞŚĂLJĂĞůĞŐŝĚŽ͕ LJƉŽĚƌĄŶƐĞƌĞŵŝƟĚŽƐĞŶŵƷůƟƉůŽƐĚĞĚŝĐŚŽǀĂůŽƌ͘ƐƚĂŝŶŝĐŝĂƟǀĂŶŽƐſůŽĨĂǀŽƌĞĐĞƌĄĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞ ůĂ ůĂďŽƌ ĚĞ ŝŶĐůƵƐŝſŶ ĮŶĂŶĐŝĞƌĂ ĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽ LJ ƉƌŽŵŽǀĞƌĄ Ğů ĂŚŽƌƌŽ ŝŶƚĞƌŶŽ ĚĞ ůŽƐ ƉĞƋƵĞŹŽƐ ĂŚŽƌƌŝƐƚĂƐĂŶŝǀĞůŶĂĐŝŽŶĂů͕ƐŝŶŽƋƵĞĂůŵŝƐŵŽƟĞŵƉŽƐĞŶƚĂƌĄŶůĂƐďĂƐĞƐƉĂƌĂƵŶĂŵĂLJŽƌĚŝǀĞƌƐŝĮͲ ĐĂĐŝſŶĚĞůĂďĂƐĞĚĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐLJƵŶĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽƉĂƌĂůĂĨƵƚƵƌĂƚĞŶĞŶĐŝĂĚŽŵĠƐͲ ƟĐĂĚĞůĞƚƌĂƐLJďŽŶŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽĐŽŶůĂĮŶĂůŝĚĂĚĚĞŐĞŶĞƌĂƌƵŶĂŵĂLJŽƌŝŶĐůƵƐŝſŶĮŶĂŶĐŝĞƌĂ͕ĂƐş ĐŽŵŽĂƵŵĞŶƚĂƌĞůĐŽŶƚƌŽůĚĞůĂƐſƌĚĞŶĞƐŝŶŐƌĞƐĂĚĂƐ͘ 121

Ministerio de Economía y Finanzas

f) Publicación diaria de Índices del Tesoro como referencias públicas de libre riesgo para el mercado a corto, medio y largo plazo         

ŽŶůĂĮŶĂůŝĚĂĚĚĞŝŶĐĞŶƟǀĂƌƵŶĂŵĂLJŽƌĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂLJƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂĂĐĞƌĐĂĚĞůĂƌĞŶƚĂďŝůŝĚĂĚ ƋƵĞƐĞƉƵĞĚĞŽďƚĞŶĞƌŝŶǀŝƌƟĞŶĚŽĞŶơƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽ͕ĂƉĂƌƟƌĚĞϮϬϭϱƐĞĞŵƉĞnjĂƌĄĂƉƵďůŝĐĂƌ şŶĚŝĐĞƐ ĞƐƚĂŶĚĂƌŝnjĂĚŽƐ ƉŽƌ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ŝŶƚĞƌǀĂůŽƐ ĚĞ ǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽ LJ ƉŽƌ ƟƉŽ ĚĞ ďŽŶŽƐ͕ LJĂ ƐĞĂŶ ŶŽŵŝŶĂůĞƐŽƌĞĂůĞƐ͘Ɛş͕ĂĚĞŵĄƐĚĞůĂƉƵďůŝĐĂĐŝſŶĞŶƐĞƌŝĞŚŝƐƚſƌŝĐĂĚŝĂƌŝĂĚĞůşŶĚŝĐĞĚĞƚŽĚŽƐůŽƐ ďŽŶŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽĞŶƐŽůĞƐŶŽŵŝŶĂůĞƐ͕ƐĞƉĂƐĂƌĄĂƉƵďůŝĐĂƌůĂƐĞƌŝĞŚŝƐƚſƌŝĐĂĚĞůşŶĚŝĐĞĚĞďŽŶŽƐ ĚĞůdĞƐŽƌŽĞŶƐŽůĞƐsLJĚĞůşŶĚŝĐĞĚĞůĞƚƌĂƐĚĞůdĞƐŽƌŽ͘ƐŝŵŝƐŵŽ͕ƐĞƉƵďůŝĐĂƌĄƵŶşŶĚŝĐĞĚĞ ơƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽĚĞϭĂϰĂŹŽƐ͘ĞĞƐƚĂŵĂŶĞƌĂ͕ĚŝĂƌŝĂŵĞŶƚĞƐĞƚĞŶĚƌĄůĂĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞşŶĚŝĐĞƐ ƐŽďĞƌĂŶŽƐ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ůŽƐ ƉůĂnjŽƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƟǀŽƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ ĨŽŶĚŽƐ ŵƵƚƵŽƐ LJ ĨŽŶĚŽƐ ĚĞ ƉĞŶƐŝŽŶĞƐ͘

g) Mejor infraestructura tecnológica para ganar economías de escala y lograr un menor costo para el inversionista minorista            

ůŽƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐŵŝŶŽƌŝƐƚĂƐĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞůĞƐƌĞƐƵůƚĂĚĞƐǀĞŶƚĂũŽƐŽƉŽĚĞƌĂĐĐĞĚĞƌĂůŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂƉŽƌůĂŝŶĐƵƌƐŝſŶĞŶĂůŐƵŶŽƐĐŽƐƚŽƐĮũŽƐŵşŶŝŵŽƐĂďƐŽůƵƚŽƐ͕ĞdžƉůĐĂͲ ĚŽƐƉŽƌƋƵĞŵƵĐŚŽƐƉƌŽĐĞƐŽƐĂƷŶƐŽŶŵĂŶƵĂůĞƐ͕ůŽƐƋƵĞƉĂƌĂƐĞƌĐƵďŝĞƌƚŽƐƌĞƋƵŝĞƌĞŶĚĞŵŽŶƚŽƐ ĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶŵşŶŝŵŽƐŵƵĐŚŽŵĄƐŐƌĂŶĚĞƐƋƵĞůŽƐĚĞĞƐƚĞƐĞŐŵĞŶƚŽĚĞŵĞƌĐĂĚŽŽďũĞƟǀŽ͘WŽƌ ĞůůŽ͕ƐĞŝƌĄŵŽĚŝĮĐĂŶĚŽůĂƌĞŐůĂŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůŽƐŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽƐĚĞŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶLJĚĞů ƐŝƐƚĞŵĂĚĞůŝƋƵŝĚĂĐŝſŶĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂƉĂƌĂƋƵĞƐĞůŽŐƌĞƵŶƉƌŽĐĞƐĂŵŝĞŶƚŽĂƵƚŽŵĄͲ ƟĐŽĚĞƉƌŝŶĐŝƉŝŽĂĮŶĚĞƚŽĚĂƐůĂƐſƌĚĞŶĞƐĚĞĞũĞĐƵĐŝſŶĚĞŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ͘ƐƚŽŶŽƐſůŽƌĞĚƵĐŝƌĄ Ğů ĐŽƐƚŽ ĮũŽ ŵşŶŝŵŽ ƋƵĞ ŝŵƉŝĚĞ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ăů ŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂ ŵŝŶŽƌŝƐƚĂ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĨĂĐŝůŝƚĂƌĄ ůĂ ŵĂLJŽƌ ƉƌŽĨĞƐŝŽŶĂůŝnjĂĐŝſŶ LJ ǀŽůƵŵĞŶ ĚĞ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞů ƐĞŐŵĞŶƚŽ ŵĂLJŽƌŝƐƚĂ͕ ĂĐŽƌƚĄŶĚŽƐĞ ůĂ ďƌĞĐŚĂŶŽƐſůŽĐŽŶůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĚĞůŽƐƉĂşƐĞƐŵĄƐĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐĚĞůĂKƐŝŶŽƉĂƌĂĨĂĐŝůŝƚĂƌůĂ ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶĮŶĂŶĐŝĞƌĂĐŽŶůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĚĞƌĞŶƚĂĮũĂĚĞůŽƐƉĂşƐĞƐĚĞůĂůŝĂŶnjĂĚĞůWĂĐşĮĐŽ͕ƵŶ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞĐůĂǀĞĚĞůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĚĞĐĂƉŝƚĂůĞƐůŽĐĂůĞƐ͘

h) Implementación de un sistema de liquidación y compensación internacional para las operaciones con bonos en soles para no residentes

122

        

ŽŶůĂĮŶĂůŝĚĂĚĚĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌůĂďĂƐĞĚĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽŶŽƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐƋƵĞŚŽLJ ŶŽŝŶŐƌĞƐĂŶĂůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͕ĞůDŝŶŝƐƚĞƌŝŽĚĞĐŽŶŽŵşĂLJ&ŝŶĂŶnjĂƐďƵƐͲ ĐĂƌĄĞŶůĂnjĂƌƵŶƐŝƐƚĞŵĂĚĞůŝƋƵŝĚĂĐŝſŶLJĐŽŵƉĞŶƐĂĐŝſŶŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůƋƵĞƐƵĞůĂƐĞƌƵƟůŝnjĂĚŽƉŽƌ ĚŝĐŚŽƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐŶŽƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐĐŽŶĞůƌĞƐƉĞĐƟǀŽƐŝƐƚĞŵĂůŽĐĂů͕ŚŽLJĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƉŽƌs>/͘ WĂƌĂĂĐĐĞĚĞƌĂĞƐƚĞĞŶůĂĐĞ͕ůŽƐƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞĂĐĐĞƐŽĂĞƐƚŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞďĞƌĄŶĐƵŵƉůŝƌĐŽŶ ƵŶĂƐĞƌŝĞĚĞƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐĚĞĞůĞŐŝďŝůŝĚĂĚĂƐĞƌĞƐƚĂďůĞĐŝĚŽƐĞŶĐŽŽƌĚŝŶĂĐŝſŶĐŽŶůŽƐĞŶƚĞƐƌĞŐƵůĂĚŽͲ ƌĞƐ͕ƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌĞƐLJĮƐĐĂůŝnjĂĚŽƌĞƐ͕ĞŶƚƌĞůŽƐĐƵĂůĞƐƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶƚĞŵĂƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐĂůĂƉƌĞǀĞŶͲ ĐŝſŶĚĞůĚĞůŝƚŽĚĞůĂǀĂĚŽĚĞĂĐƟǀŽƐ͕ĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽĐŽŶƚƌĂĞůƚĞƌƌŽƌŝƐŵŽ͕ĞǀĂƐŝſŶƚƌŝďƵƚĂƌŝĂ͕ĞŶƚƌĞ ŽƚƌŽƐƌĞƋƵĞƌŝĚŽƐƉŽƌůŽƐĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐĚĞůŽƐƉĂşƐĞƐƋƵĞƉĞƌƚĞŶĞĐĞŶĂůĂK͕ĐŽŵŽůĂĚŝƌĞĐƟǀĂ

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

 

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i) Adecuación a normas y estándares internacionales dentro de todos los niveles de la Hacienda Pública            

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Ministerio de Economía y Finanzas

8. PROYECCIONES 2015-2018 WĂƌĂŵĞĚŝƌĞůĠdžŝƚŽĚĞůĂŐĞƐƟſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂĞŶďĂƐĞĂůĂƐĚŝƌĞĐƚƌŝĐĞƐĂƉƌŽďĂĚĂƐĞŶůĂƐƚƌĂƚĞͲ ŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐƐĞǀŝĞŶĞǀŝŐŝůĂŶĚŽĂŶƵĂůŵĞŶƚĞƚĂŵďŝĠŶůŽƐŵŝƐŵŽƐŝŶĚŝĐĂͲ ĚŽƌĞƐĚĞƌŝĞƐŐŽĚĞůĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůƉĂƌĂĐƵĂŶƟĮĐĂƌĞůŝŵƉĂĐƚŽĚĞůĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ ĂĐĐŝŽŶĞƐƚĄĐƟĐĂƐƋƵĞƐĞůůĞǀĂƌĄŶĂĐĂďŽĐŽŵŽƉĂƌƚĞĚĞůĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůĂŐĞƐƟſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂ ĂůĐŝĞƌƌĞĚĞůĂŹŽϮϬϭϴ͘ŶůĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶĚĞĞƐƚŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐƐĞĐŽŶƚĞŵƉůĂůĂƐƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐ͕ŶŽ ƐſůŽĚĞůĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂ͕ƐŝŶŽƚĂŵďŝĠŶůĂƐƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐĚĞůDĂƌĐŽDĂĐƌŽĞĐŽŶſŵŝĐŽDƵůƟĂŶƵĂůϮϬϭϲͲ ϮϬϭϴLJůĂƐŵĞƚĂƐLJƌĞŐůĂƐĮƐĐĂůĞƐĐŽŶƚĞŶŝĚĂƐĂŚş͘Ɛş͕ƐĞĞƐƟŵĂƵŶƌĂŶŐŽƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůĚĞŵĞƚĂƐĚĞĞƐͲ ƚŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐƋƵĞĚĞƐĐĂŶƐĂŶƐŽďƌĞĐƵĂƚƌŽĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĚĞƚĞƌŵŝŶşƐƟĐŽƐĂůƚĞƌŶĂƟǀŽƐƵƟůŝnjĂĚŽƐ͕ĐƵLJŽƐ ƐƵƉƵĞƐƚŽƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶůĂĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞůĂĞĐŽŶŽŵşĂ͕ůŽƐŵŽŶƚŽƐĚĞĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽƋƵĞƐĞƌĞƋƵĞƌŝƌşĂŶ ƉĂƌĂƐĂƟƐĨĂĐĞƌůĂƐŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐĮƐĐĂůĞƐLJůĂĞũĞĐƵĐŝſŶĚĞĂůŐƵŶĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞ ĚĞƵĚĂ͕ĂƐşĐŽŵŽůĂƐƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂƐĚĞůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐůŽĐĂůĞŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůƋƵĞĚĞĮŶŝƌĄŶĞů ĂĐĐĞƐŽLJůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĞŶůĂƐƋƵĞƐĞĐĂƉƚĂƌĄĞůŶƵĞǀŽĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽ͘ĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕ĂƉĂƌƟƌ ĚĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽďĂƐĞƐĞŚĂŐĞŶĞƌĂĚŽƵŶŶƵĞǀŽĞƐĐĞŶĂƌŝŽƉĂƌĂĐƵĂŶƟĮĐĂƌĂůŐƵŶŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĚĞůĂ ĚĞƵĚĂŶĞƚĂ͘

8.1 Contexto actual y perspectivas ĞƐƉƵĠƐĚĞǀĂƌŝŽƐĂŹŽƐĚĞƵŶƉƌŽŐƌĞƐŝǀŽŵĞŶŽƌĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂĞĐŽŶŽŵşĂƉĞƌƵĂŶĂ͕ĞŶĞůĂŹŽ ϮϬϭϰƌĞŐŝƐƚƌſƐƵŶŝǀĞůŵĄƐďĂũŽĂůĐĂŶnjĂŶĚŽĞůнϮ͕ϰйĨƌĞŶƚĞĂůнϱ͕ϬϮйĚĞůĐŝĞƌƌĞĚĞϮϬϭϯ͘ƐƚĞŵĞŶŽƌ ĚĞƐĞŵƉĞŹŽĚĞůĂĞĐŽŶŽŵşĂĞƐƚƵǀŽĞdžƉůŝĐĂĚŽƵŶĂǀĞnjŵĄƐƉŽƌůĂĚŝƐŵŝŶƵĐŝſŶĚĞůĂĚĞŵĂŶĚĂŝŶƚĞƌŶĂ ƋƵĞůůĞŐſĂƌĞŐŝƐƚƌĂƌƵŶĂƚĂƐĂĚĞнϮ͕Ϯй͕ĞŶůşŶĞĂĐŽŶƵŶĂĐĂşĚĂĚĞůĂŝŶǀĞƌƐŝſŶƉƌŝǀĂĚĂƋƵĞůůĞŐſĂ Ͳϭ͕ϴй͘ƐŝŵŝƐŵŽ͕ůĂĚĞŵĂŶĚĂĞdžƚĞƌŶĂŵŽƐƚƌſƵŶĂĐŽŶƚƌĂĐĐŝſŶ͕ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞƉŽƌŵĞŶŽƌĞƐǀŽůƷŵĞͲ ŶĞƐ ĚĞ ĞdžƉŽƌƚĂĐŝſŶ ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ăů ϮϬϭϯ ;Ͳϭ͕ϬйͿ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞů ŵĞŶŽƌ ĐŽŵĞƌĐŝŽ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ŽĐĂƐŝŽŶĂĚŽƉŽƌůĂĚĞƐĂĐĞůĞƌĂĐŝſŶĚĞůĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐĞĐŽŶŽŵşĂƐĚĞůŵƵŶĚŽ͘ >ĂĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞůĂĂĐƟǀŝĚĂĚĞĐŽŶſŵŝĐĂĂŶŝǀĞůůŽĐĂůĞŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůƐĞƚŽƌŶĂĚĞƌĞůĞǀĂŶĐŝĂƉĂƌĂůĂ ŐĞƐƟſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͕ĚĞďŝĚŽĂůƌĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐƉƌĞǀŝĂƐĂůĂƐĐƌŝƐŝƐĞŶůŽƐ ƉĂşƐĞƐĚĞůƉƌŝŵĞƌŵƵŶĚŽƋƵĞƉŽĚƌşĂŝŵƉĂĐƚĂƌĞŶĞůŇƵũŽĚĞĐĂƉŝƚĂůĞƐLJĞŶĞůĐŽƐƚŽĚĞůĂĐĐĞƐŽĂůŽƐ ŵŝƐŵŽƐ͘

124

ŶůşŶĞĂĐŽŶĞůŵĞŶŽƌĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůW/LJĐŽŶůĂƐĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂƐŝŶŇĂĐŝŽŶĂƌŝĂƐĂŶĐůĂĚĂƐĚĞŶƚƌŽĚĞů ƌĂŶŐŽŵĞƚĂĚĞůĂƉŽůşƟĐĂŵŽŶĞƚĂƌŝĂ͕ůĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚŵŽŶĞƚĂƌŝĂĚĞĐŝĚŝſĚŝƐŵŝŶƵŝƌƐƵƚĂƐĂĚĞŝŶƚĞƌĠƐĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĞŶϱϬƉďƐƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĂŹŽĂŶƚĞƌŝŽƌ͕Ăϯ͕Ϯϱй͕ĞƐƚŽƷůƟŵŽĞŶƵŶĐŽŶƚĞdžƚŽĚĞĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞůW/ƉŽĐŽĨĂǀŽƌĂďůĞƌĞƐƉĞĐƚŽĂƐƵƉŽƚĞŶĐŝĂů͕ĂĚĞŵĄƐĚĞĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐĚĞůŽƐŵĞŶŽƌĞƐƉƌĞĐŝŽƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐĚĞůƉĞƚƌſůĞŽƐŽďƌĞĞůŵĞƌĐĂĚŽŝŶƚĞƌŶŽ͘ WŽƌŽƚƌŽůĂĚŽ͕ůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐƐĞǀŝĞƌŽŶĂĨĞĐƚĂĚŽƐŚĂĐŝĂĞůƷůƟŵŽƚƌŝŵĞƐ-

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ƚƌĞĚĞϮϬϭϰƉŽƌĞǀĞŶƚŽƐƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞĚĞ͘hh͕'ƌĞĐŝĂLJĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞƉĞƚƌſůĞŽ͕ ĚŝĐŚŽƐƐƵĐĞƐŽƐƚƵǀŝĞƌŽŶƵŶĂƌĞƉĞƌĐƵƐŝſŶĚŝƌĞĐƚĂĞŶĂůŐƵŶĂƐĞĐŽŶŽŵşĂƐĞŵĞƌŐĞŶƚĞƐ͘ƐƚĂƐƷůƟŵĂƐ ŵŽƐƚƌĂƌŽŶƌĞƐƉƵĞƐƚĂƐĚŝǀĞƌƐĂƐĚĞƉĞŶĚŝĞŶĚŽĚĞƐƵƐŽůŝĚĞnjŵĂĐƌŽĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ĞƐĂƐşƋƵĞƵŶŐƌƵƉŽĚĞ ƉĂşƐĞƐĞůĞǀĂƌŽŶƐƵƐƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐĚĞďŝĚŽĂůĂĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂĚĞĚĞƐĞƋƵŝůŝďƌŝŽƐĞŶƐƵƐĐƵĞŶƚĂƐĞdžƚĞƌŶĂƐ͕ ƉƌĞƐŝŽŶĞƐŝŶŇĂĐŝŽŶĂƌŝĂƐ͕LJƉŽƐŝďůĞƐĐĂŵďŝŽƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞƐĞŶůŽƐŇƵũŽƐĚĞůŽƐƉŽƌƚĂĨŽůŝŽƐ͕ƐŽďƌĞƚŽĚŽ ůƵĞŐŽĚĞůƌĞĐŽƌƚĞĚĞůĞƐơŵƵůŽŵŽŶĞƚĂƌŝŽĚĞůĂZĞƐĞƌǀĂ&ĞĚĞƌĂůĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞŽƚƌŽ ŐƌƵƉŽĚĞƉĂşƐĞƐĚŝƐŵŝŶƵLJſƐƵƚĂƐĂĚĞŝŶƚĞƌĠƐĐŽŵŽŵĞĚŝĚĂĚĞƌĞĂĐƟǀĂĐŝſŶĞĐŽŶſŵŝĐĂ͘ hŶĂĚĞůĂƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐƉƌĞŽĐƵƉĂĐŝŽŶĞƐĚĞůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐŐŝƌĂĞŶƚŽƌŶŽĂůĂĨŽƌŵĂĞŶƋƵĞůĂZĞƐĞƌǀĂ &ĞĚĞƌĂůĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞǀĂĂĞŶĨƌĞŶƚĂƌůĂĨƵƚƵƌĂƐƵďŝĚĂĚĞƐƵƚĂƐĂĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞĐŽƌƚŽƉůĂnjŽ͘ů ŝŵƉĂĐƚŽĚĞĞƐƚĂƐƵďŝĚĂĚĞƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐĂŶŝǀĞůŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůƉƵĞĚĞĐŽŶůůĞǀĂƌĂƵŶĞƉŝƐŽĚŝŽĚĞ ƌĞĂĐŽŵŽĚŽ ĚĞ ƉŽƌƚĂĨŽůŝŽƐ ŐůŽďĂůĞƐ ĞŶ Ğů ƋƵĞ͕ ůŽƐ ŵĞƌĐĂĚŽƐ ĞŵĞƌŐĞŶƚĞƐ ƐƵĞůĞŶ ƐŽďƌĞƌƌĞĂĐĐŝŽŶĂƌ LJ ƉƌĞƐŝŽŶĂƌ ůŽƐ ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ůĂ ĚĞƵĚĂ ƐŽďĞƌĂŶĂ Ăů ĂůnjĂ͕ ĐŽLJƵŶƚƵƌĂ Ă ůĂ ĐƵĂů ŶŽ ĞƐƚĂƌşĂ ĞdžĞŶƚĂ ĞůWĞƌƷ͘^ŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ĚĞƐĚĞƵŶĂƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͕ƐĞĞƐƉĞƌĂƌşĂƋƵĞůĂĐƵƌǀĂƐŽďĞƌĂŶĂƐĞ ƵďŝƋƵĞĞŶƚŽƌŶŽĂƐƵƐǀĂůŽƌĞƐƉƌŽŵĞĚŝŽĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞƐĐŽŶƐƵĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĐƌĞĚŝƟĐŝĂLJƐƵƐĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͘ WŽƌŽƚƌŽůĂĚŽ͕ĞůƐŽůƐĞĚĞƉƌĞĐŝſĂůĐŝĞƌƌĞĚĞůĂŹŽϮϬϭϰĞŶϲ͕ϵϬй͕ƌĞƐƉĞĐƚŽĂůĐŝĞƌƌĞĚĞůĂŹŽϮϬϭϯ͕LJ ĞůƟƉŽĚĞĐĂŵďŝŽǀĞŶƚĂƉƌŽŵĞĚŝŽĨƵĞĚĞ^ͬ͘Ϯ͕ϵϴϵƉŽƌĚſůĂƌ͕ƌĞŇĞũĄŶĚŽƐĞĞŶůĂĚĞŵĂŶĚĂĚĞĚſůĂƌĞƐ ĚĞĞŵƉƌĞƐĂƐĐŽƌƉŽƌĂƟǀĂƐĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽĂůĐŽŶƚĂĚŽ͕ĚĞůĂƐĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌĂƐĚĞĨŽŶĚŽƐĚĞƉĞŶƐŝŽŶĞƐ ĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽĂƉůĂnjŽ͕LJĚĞůŽƐďĂŶĐŽƐƋƵĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌŽŶƐƵƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐĐĂŵďŝĂƌŝĂƐ͘ƵƌĂŶƚĞĞůĂŹŽ ϮϬϭϰ͕ůĂŵŽŶĞĚĂƉĞƌƵĂŶĂĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚſƵŶĚĞďŝůŝƚĂŵŝĞŶƚŽĐŽŶƟŶƵŽ͕ƋƵĞƐĞŝŶŝĐŝſĐŽŶůĂƐƉƌŝŵĞƌĂƐ ĚĞĐůĂƌĂĐŝŽŶĞƐƐŽďƌĞĞůƌĞƟƌŽ͕ĂŶƚĞƐĚĞůŽĞƐƉĞƌĂĚŽ͕ĚĞůĂƐŵĞĚŝĚĂƐĚĞĞdžƉĂŶƐŝſŶĐƵĂŶƟƚĂƟǀĂƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚĂƐƉŽƌůĂZĞƐĞƌǀĂ&ĞĚĞƌĂůĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ͘ >ĂĐƵƌǀĂĚĞƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐŽďĞƌĂŶĂĞŶƐŽůĞƐƉƌĞƐĞŶƚſƵŶĂǀŽůĂƟůŝĚĂĚŵŽĚĞƌĂĚĂ͕ƐŽďƌĞƚŽĚŽĞŶůŽƐ ƷůƟŵŽƐŵĞƐĞƐĚĞůĂŹŽ͕ŶŽŽďƐƚĂŶƚĞƐĞĞǀŝĚĞŶĐŝſƵŶĂƌĞĚƵĐĐŝſŶƌĞůĂƟǀĂĚĞůĂƐƚĞŶĞŶĐŝĂƐĚĞĚĞƵĚĂ ƉŽƌƉĂƌƚĞĚĞůŽƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ͘>ĂƚĞŶĚĞŶĐŝĂĚĞůƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽĚĞůŽƐďŽŶŽƐĞŶƐŽůĞƐĨƵĞ ĚĞĐƌĞĐŝĞŶƚĞĞŶůşŶĞĂĐŽŶůŽƐƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐŽďƐĞƌǀĂĚŽƐĂŶŝǀĞůŐůŽďĂů͘ WŽƌƐƵƉĂƌƚĞ͕ĞůĐŽƐƚŽĚĞĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽĚĞůĂĚĞƵĚĂƐŽďĞƌĂŶĂĚĞůWĞƌƷĞŶĚſůĂƌĞƐĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞƐ͕ ŵŽƐƚƌſƵŶĂƚĞŶĚĞŶĐŝĂĂůĂďĂũĂ͕ĚĞƐĚĞĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϯ͕ĚĞďŝĚŽĂƵŶĂŵĞŶŽƌƉĞƌĐĞƉĐŝſŶĚĞƌŝĞƐŐŽ ƉĂşƐƋƵĞƐĞŵĂŶŝĨĞƐƚſĐŽŶůĂƌĞĚƵĐĐŝſŶĚĞůŽƐĚĞƌŝǀĂĚŽƐĚĞĐƌĠĚŝƚŽƐŽďĞƌĂŶŽĂϱĂŹŽƐLJĚĞůD/н WĞƌƷĚƵƌĂŶƚĞĞůϮϬϭϰ͕ĐŽŶƵŶĂĐŽƌƌĞĐĐŝſŶĞŶĞůƷůƟŵŽŵĞƐ͕ĂƐşĐŽŵŽƉŽƌůĂƐĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂƐŝŶŇĂĐŝŽŶĂƌŝĂƐĂŶĐůĂĚĂƐLJůĂĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞůƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽĚĞůŽƐďŽŶŽƐĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞƐ͘ ĞĂĐƵĞƌĚŽĂůĂƐĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂƐLJůŽƐƐƵƉƵĞƐƚŽƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐĂůĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽĚĞůĂƐĐƵƌǀĂƐĚĞƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽLJĚĞůŽƐĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂůĞƐĞŶƚƌĞŵŽŶĞĚĂƐƉĂƌĂĞůĐŽƌƚŽLJůĂƌŐŽƉůĂnjŽĞŶĞůϮϬϭϱLJϮϬϭϲ͕ƐĞƌĞƐƵŵĞŐƌĄĮĐĂŵĞŶƚĞĞůĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĞƐƉĞƌĂĚŽĞŶůĂƐƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐƉĂƌĂůĂƐĐƵƌǀĂƐƐŽďĞƌĂŶĂƐĚĞ ůĂZĞƉƷďůŝĐĂĞŶƐŽůĞƐLJĚſůĂƌĞƐĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞƐ;ǀĞƌƵĂĚƌŽEΣϯϮͿ͘ 125

Ministerio de Economía y Finanzas

ŽŶĨŽƌŵĞ ƐĞ ŝŶĚŝĐĂ ĞŶ Ğů ĐƵĂĚƌŽ͕ ĞŶ Ğů ĞƐĐĞŶĂƌŝŽ ďĂƐĞ ůĂ ĐƵƌǀĂƐŽďĞƌĂŶĂ ĞŶ ƐŽůĞƐ ŵŽƐƚƌĂƌşĂ ƵŶĂ ĐŽƌƌĞĐĐŝſŶĂůĂůnjĂ͕ůĂŵŝƐŵĂƋƵĞŶŽƐĞƌşĂƵŶŝĨŽƌŵĞĞŶƚŽĚŽƐƐƵƐƐĞŐŵĞŶƚŽƐ͘ƐşƐĞĞƐƉĞƌĂƋƵĞůŽƐ ǀĠƌƟĐĞƐĚĞĐŽƌƚŽƉůĂnjŽƌĞŐŝƐƚƌĞŶƵŶĂŵĞŶŽƌǀŽůĂƟůŝĚĂĚĚĞďŝĚŽĂƐƵŵĞŶŽƌĚƵƌĂĐŝſŶLJĞdžƉŽƐŝĐŝſŶĂů ƌŝĞƐŐŽĚĞŵĞƌĐĂĚŽLJ͕ĂĚĞŵĄƐ͕ĂůĂŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐĞŶĞƐƚĞƚƌĂŵŽ ƋƵĞƉŽĚƌşĂŶůŝŵŝƚĂƌůĂƐƉƌĞƐŝŽŶĞƐĂůĐŝƐƚĂƐ͘ WĂƌĂĞůůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͕ƐĞĞƐƉĞƌĂƌşĂƋƵĞůŽƐƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐƐĞĂŶŵĄƐƐĞŶƐŝďůĞƐĂĐĂŵďŝŽƐĞŶůĂƚĂƐĂĚĞŝŶƚĞƌĠƐ͕ůŽƐŵŝƐŵŽƐƋƵĞĞƐƚĂƌşĂŶĞŶĨƵŶĐŝſŶĚĞůŽƐĂũƵƐƚĞƐĞŶůĂƉŽůşƟĐĂŵŽŶĞƚĂƌŝĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚŽƐƉŽƌ ůĂZĞƐĞƌǀĂ&ĞĚĞƌĂůĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ͕ƋƵĞĂƐƵǀĞnjƐĞĞƐƟŵĂƐĞƌĄŶŐƌĂĚƵĂůĞƐ͘^ĞĞƐƉĞƌĂƋƵĞĞůůĂƌŐŽ ƉůĂnjŽƚĞŶŐĂƵŶĂƐĞŶĚĂĚĞĐƌĞĐŝĞŶƚĞƉĂƌĂůŽƐƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞůŽƐďŽŶŽƐŐůŽďĂůĞƐ͕ĚĞďŝĚŽĂůĂƐŵĞũŽƌĞƐ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂƐĚĞůĂĞĐŽŶŽŵşĂĞƐƚĂĚŽƵŶŝĚĞŶƐĞ͕ĂůĂĐŽŶƟŶƵŝĚĂĚĚĞůŽƐƌĞĐŽƌƚĞƐĚĞůŽƐĞƐơŵƵůŽƐŵŽͲ ŶĞƚĂƌŝŽƐŝŵƉƵůƐĂĚŽƐƉŽƌůĂZĞƐĞƌǀĂ&ĞĚĞƌĂůLJĞůƉŽƐŝďůĞŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚĞƐƵƚĂƐĂĚĞŝŶƚĞƌĠƐĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƉĂƌĂĞůƚĞƌĐĞƌƚƌŝŵĞƐƚƌĞĚĞůϮϬϭϱ͘

8.2 Escenarios para cuantificar el rango de las proyecciones WĂƌĂůĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂĐŝſŶĚĞůƌĂŶŐŽĚĞƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐĚĞůŽƐĚŝǀĞƌƐŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĚĞƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂ ĚĞƵĚĂďƌƵƚĂĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůƐĞŚĂŶƌĞĂůŝnjĂĚŽĐƵĂƚƌŽĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐ͘ĂĚĂĞƐĐĞŶĂƌŝŽŽďĞĚĞĐĞĂ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐƐƵƉƵĞƐƚŽƐĚĞǀĂƌŝĂďůĞƐĞĐŽŶſŵŝĐĂƐLJĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐLJĂůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞ ĚĞƵĚĂƋƵĞƐĞƉůĂŶĞĂĞũĞĐƵƚĂƌĚĞŶƚƌŽĚĞůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐĐƵĂƚƌŽĂŹŽƐ͘

126

ůĞƐĐĞŶĂƌŝŽďĂƐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐLJƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐĂĐƚƵĂůĞƐĚĞůĂĞĐŽŶŽŵşĂŵƵŶĚŝĂůLJĚĞůŽƐ ƉƌĞĐŝŽƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ŶĞůƉůĂŶŽŝŶƚĞƌŶŽ͕ĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽďĂƐĞĞƐĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞĐŽŶůĂƐƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐ ƉƌĞǀŝƐƚĂƐĞŶĞůDĂƌĐŽDĂĐƌŽĞĐŽŶſŵŝĐŽDƵůƟĂŶƵĂůϮϬϭϲʹϮϬϭϴZĞǀŝƐĂĚŽƉƵďůŝĐĂĚŽĞŶĂŐŽƐƚŽĚĞ ϮϬϭϱ͕ďĂũŽĞůĐƵĂůƐĞƉƌŽLJĞĐƚĂƵŶĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂĂĐƟǀŝĚĂĚĞĐŽŶſŵŝĐĂĚĞϯ͕ϬйƉĂƌĂĞůĂŹŽϮϬϭϱ LJƉĂƌĂĞůƉĞƌŝŽĚŽϮϬϭϲʹϮϬϭϴƐĞĞƐƉĞƌĂƵŶĂƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶĚĞůĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůW/ĞŶƚŽƌŶŽĂůϰ͕ϳй͕ ůŝĚĞƌĂĚŽƉŽƌƵŶĂŵĂLJŽƌŝŶǀĞƌƐŝſŶĞŶŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂLJŵĂLJŽƌƉƌŽĚƵĐĐŝſŶŵŝŶĞƌĂ͘^ĞĞƐƉĞƌĂƋƵĞĞů ƌĞƐƵůƚĂĚŽƉƌŝŵĂƌŝŽĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůĐŽŶǀĞƌŐĞƌĄŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĚĞͲϭ͕ϰйĚĞůW/ĞŶĞůϮϬϭϱŚĂĐŝĂ ƵŶͲϬ͕ϵйĞŶůĂƐĐƵĞŶƚĂƐĮƐĐĂůĞƐĞŶĞůϮϬϭϴ͘ƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽĞƐĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞĐŽŶůĂƐƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂƐĚĞ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽŵŽĚĞƌĂĚĂƐĚĞŶƵĞƐƚƌŽƐƐŽĐŝŽƐĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ĚĞďŝĚŽĂůĂŝŶĐĞƌƟĚƵŵďƌĞƐŽďƌĞůĂƐŽƐƚĞŶŝͲ

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ďŝůŝĚĂĚĚĞůĂƌĞĐƵƉĞƌĂĐŝſŶĞĐŽŶſŵŝĐĂŵƵŶĚŝĂů͕ĂůĂƐĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂƐĚĞůĂƐŵĞĚŝĚĂƐĚĞĂũƵƐƚĞĮƐĐĂů ĂĚŽƉƚĂĚĂƐƉŽƌůŽƐƉĂşƐĞƐŵĄƐĂǀĂŶnjĂĚŽƐ͕ĂƐşĐŽŵŽƵŶĂĐŽƌƌĞĐĐŝſŶĞŶůŽƐƉƌĞĐŝŽƐĚĞůĂƐŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐLJƉƌŽĚƵĐƚŽƐďĄƐŝĐŽƐ͘ ůĞƐĐĞŶĂƌŝŽŽƉƟŵŝƐƚĂĐŽŶƐŝĚĞƌĂƵŶĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůW/ĚĞϯ͕ϱйƉĂƌĂĞůĂŹŽϮϬϭϱLJϱ͕ϮйƉĂƌĂůŽƐ ĂŹŽƐϮϬϭϲʹϮϬϭϴ͘ůŵĂLJŽƌŶŝǀĞůĚĞĂĐƟǀŝĚĂĚĞĐŽŶſŵŝĐĂĞƐƚĂƌşĂĂƐŽĐŝĂĚŽĐŽŶƵŶĂůŝŐĞƌĂŵĂLJŽƌ ŝŶŇĂĐŝſŶƋƵĞĂƐĐĞŶĚĞƌşĂĂϰ͕ϮйƉĂƌĂĞůϮϬϭϱLJϯ͕ϳйĞŶƉƌŽŵĞĚŝŽƉĂƌĂĞůƉĞƌŝŽĚŽϮϬϭϱʹϮϬϭϴ͘Ŷ ĐƵĂŶƚŽĂůĂƐĐƵĞŶƚĂƐĮƐĐĂůĞƐ͕ƐĞŽďƐĞƌǀĂƌşĂƵŶŵĂLJŽƌƌĞƐƵůƚĂĚŽƉƌŝŵĂƌŝŽĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂů͕Ğů ĐƵĂůĐŽŶǀĞƌŐĞƌĄĚĞƵŶĚĠĮĐŝƚĚĞͲϭ͕ϭйĚĞůW/ĞŶĞůϮϬϭϱĂƵŶƐƵƉĞƌĄǀŝƚĚĞнϬ͕ϯйĚĞůW/ĞŶĞůϮϬϭϴ͘ ƐƚĞĐŽŶƚĞdžƚŽƚĂŵďŝĠŶƐĞƚŽƌŶĂĨĂǀŽƌĂďůĞƉĂƌĂůĂĞũĞĐƵĐŝſŶĚĞůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞ ĚĞƵĚĂĞŶŵĞũŽƌĞƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĞŶƚĠƌŵŝŶŽƐĚĞĐŽƐƚŽLJƌŝĞƐŐŽ͘ ůĞƐĐĞŶĂƌŝŽƉĞƐŝŵŝƐƚĂĐŽŶƚĞŵƉůĂƵŶŶŝǀĞůĚĞĂĐƟǀŝĚĂĚĞĐŽŶſŵŝĐĂŵĞŶŽƌ͕ĐƵLJŽĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĂƐĐĞŶĚĞƌşĂ Ă Ϯ͕ϱй ƉĂƌĂ Ğů ϮϬϭϱ LJ ϭ͕ϱй ƉĂƌĂ ůŽƐ ĂŹŽƐ ϮϬϭϲ ʹ ϮϬϭϴ͘ ů ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ƉƌŝŵĂƌŝŽ ĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽ ĞŶƚƌĂůƐĞĚĞƚĞƌŝŽƌĂƌşĂŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞĚĞͲϭ͕ϱйĚĞůW/ĞŶĞůϮϬϭϱĂͲϯ͕ϱйĞŶĞůϮϬϭϴ͘ƐƚŽĂĨĞĐƚĂƌşĂ ůĂƐĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂƐĚĞůŽƐĂŐĞŶƚĞƐ͕ƚƌĂĚƵĐŝĠŶĚŽƐĞĞŶƵŶŵĞŶŽƌĚŝŶĂŵŝƐŵŽĚĞůŐĂƐƚŽƉƌŝǀĂĚŽ͕ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞƉŽƌůĂƐŵĞŶŽƌĞƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶĞƐŽƉŽƐƚĞƌŐĂĐŝŽŶĞƐĚĞůĂƐŵŝƐŵĂƐ͘WŽƌŽƚƌŽůĂĚŽ͕ƐĞƌĂůĞŶƟnjĂƌşĂůĂƐ ŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞĚĞƵĚĂƚĂŶƚŽĞŶƟĞŵƉŽĐŽŵŽĞŶŵŽŶƚŽ͘ ůĞƐĐĞŶĂƌŝŽĚĞĞƐƚƌĠƐƐƵƉŽŶĞƵŶĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůW/ĚĞнϭ͕ϱйĞŶĞůĂŹŽϮϬϭϱLJƵŶĚĞĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞͲϬ͕ϮйĞŶƉƌŽŵĞĚŝŽĂŶƵĂůƉĂƌĂĞůƉĞƌŝŽĚŽϮϬϭϲʹϮϬϭϴ͘ůƌĞƐƵůƚĂĚŽƉƌŝŵĂƌŝŽĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂů ƉĂƐĂƌşĂĚĞͲϭ͕ϳйĚĞůW/ĞŶĞůϮϬϭϱ;ƉĂƌĐŝĂůŵĞŶƚĞĨĂǀŽƌĞĐŝĚŽƉŽƌĞůĞĨĞĐƚŽĚĞůĂĚĞǀĂůƵĂĐŝſŶͿĚĞƚĞƌŝŽͲ ƌĄŶĚŽƐĞŐƌĂĚƵĂůŵĞŶƚĞŚĂƐƚĂĂůĐĂŶnjĂƌĞůͲϱ͕ϯйĚĞůW/ĞŶĞůϮϬϭϴ͘ ^ŽďƌĞůĂďĂƐĞĚĞůŽƐĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐŽƉƟŵŝƐƚĂLJƉĞƐŝŵŝƐƚĂƐĞĞƐƚĂďůĞĐŝſ͕ƉĂƌĂĞůĐŝĞƌƌĞĚĞϮϬϭϴ͕ĞůƌĂŶŐŽ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůƋƵĞƐĞƉƌĞǀĠĂůĐĂŶnjĂƌĞŶĞůǀĂůŽƌĚĞůŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĚĞůĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂƋƵĞƐĞĚĞƚĂůůĂŶĞŶ ĞůƵĂĚƌŽEΣϯϯ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

8.3 Proyección del servicio y composición de la deuda bruta ŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽƋƵĞĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽďĂƐĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂůĂƉƌŽďĂďŝůŝĚĂĚĚĞƋƵĞůŽƐƐƵƉƵĞƐƚŽƐƋƵĞŝŶĐŽƌƉŽƌĂ ƐĞĞƐƚĂƌşĂŶĐƵŵƉůŝĞŶĚŽ͕ƐĞŚĂƉƌĞǀŝƐƚŽƋƵĞůŽƐĂŶĄůŝƐŝƐĚĞůĂƉŽƐŝĐŝſŶLJůĂƐƉƌŽLJĞĐĐŝŽŶĞƐĚĞůĂĚĞƵĚĂ ďƌƵƚĂĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůƐĞĚĞƚĞƌŵŝŶĞŶĂƉĂƌƟƌĚĞĞƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽ͘ a. Proyección del servicio de la deuda bruta

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ůƐĞƌǀŝĐŝŽĚĞĂŵŽƌƟnjĂĐŝŽŶĞƐĚĞůĂŹŽϮϬϭϱƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞůϯ͕ϲйĚĞůƚŽƚĂůĂĚĞƵĚĂĚŽLJ ůĂƐĂŵŽƌƟnjĂĐŝŽŶĞƐĂŶƵĂůĞƐŚĂƐƚĂĞůϮϬϭϴƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶŶŝǀĞůĞƐĚĞƉĂŐŽƐůŝŐĞƌĂŵĞŶƚĞĐƌĞĐŝĞŶƚĞƐ͕ ĐƵLJŽƉƌŽŵĞĚŝŽƉĂƌĂĞƐƚĞƉĞƌşŽĚŽƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞůϯ͕ϴй͘ŶƚĠƌŵŝŶŽƐƌĞůĂƟǀŽƐ͕ůĂƉƌĞƐŝſŶ ĚĞůƉĂŐŽĚĞůĂĚĞƵĚĂĞŶĞůWƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽĚĞůĂZĞƉƷďůŝĐĂĐŽŶƟŶƷĂƐŝŶƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƌƵŶĂƉƌĞŽĐƵͲ ƉĂĐŝſŶƉĂƌĂůĂĐĂũĂĮƐĐĂů͘

   

>ŽƐƉĂŐŽƐƋƵĞƐĞƌĞĂůŝnjĂƌĄŶĞŶƐŽůĞƐĞŶĞůĂŹŽϮϬϭϱƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞůϯϮйLJĚĞůϰϲй ƉĂƌĂůŽƐǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽƐĂĐƵŵƵůĂĚŽƐĚĞůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐϰĂŹŽƐ;'ƌĄĮĐŽEǑϳϬͿ͘ƐƚĂŵĞŶŽƌƉĂƌƟĐŝͲ ƉĂĐŝſŶƌĞůĂƟǀĂĚĞůĂŵŽŶĞĚĂůŽĐĂůŽďĞĚĞĐĞƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞĂůĂƌĞĚĞŶĐŝſŶĚĞůŽƐďŽŶŽƐŐůŽďĂůĞƐ ĐŽŶǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽĞŶϮϬϭϱLJϮϬϭϲ͘

   

WŽƌŽƚƌŽůĂĚŽ͕ĞŶĞů'ƌĄĮĐŽEǑϳϭƐĞŽďƐĞƌǀĂƋƵĞĞŶůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐ͕Ğůϳϳ͕ϭй ĚĞůŽƐǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞůĂŹŽϮϬϭϱĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶĂŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐƉĂĐƚĂĚĂƐĂƚĂƐĂĮũĂ͘hŶĂƉƌŽƉŽƌͲ ĐŝſŶƐŝŵŝůĂƌĚĞďĂũŽƌŝĞƐŐŽƐĞŽďƐĞƌǀĂƉĂƌĂĞůƉĞƌşŽĚŽĐŽŵƉƌĞŶĚŝĚŽĞŶƚƌĞϮϬϭϱͲϮϬϭϴ͕ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƋƵĞĨĂǀŽƌĞĐĞĂƵŶĂƉƌŽŐƌĂŵĂĐŝſŶĐŝĞƌƚĂĚĞůƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽƉĂƌĂĞůƉĂŐŽĚĞůƐĞƌǀŝĐŝŽĚĞůĂĚĞƵĚĂ͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

b. Proyección de la composición por plazo al vencimiento     

>ĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞŵĂĚƵƌĂĐŝſŶĚĞůŽƐƉƌĠƐƚĂŵŽƐǀŝŐĞŶƚĞƐLJĚĞĂƋƵĞůůŽƐƋƵĞƐĞĞƐƉĞƌĂŶŽďƚĞŶĞƌĞŶ ůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐĂŹŽƐĐŽŶƟŶƷĂƉƌŝǀŝůĞŐŝĂŶĚŽĂůŽƐƉůĂnjŽƐŵĂLJŽƌĞƐĂĐŝŶĐŽĂŹŽƐ͕ŝŶĐůƵƐŝǀĞĞŶĞůĂŹŽ ϮϬϭϴĞƐƚĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶƐĞƌĄƵŶƉŽĐŽŵĂLJŽƌ;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϳϮͿ͘ůĞĨĞĐƚŽĚĞĞƐƚĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ ƚĂŵďŝĠŶƐĞǀŝƐƵĂůŝnjĂĞŶĞůƉĞƌĮůĚĞǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞůĂĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͕ĐƵLJĂĚĞƐĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶƐĞ ƌĞŇĞũĂĂƚƌĂǀĠƐĚĞƵŶĂŵĞŶŽƌƉƌĞƐŝſŶĚĞůĂĐĂũĂĮƐĐĂů͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

     

Ɛş͕ĞůƉŽƌĐĞŶƚĂũĞĚĞǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞůĂĚĞƵĚĂŵĂLJŽƌĂϱĂŹŽƐĂĚŝĐŝĞŵďƌĞĚĞϮϬϭϴƐĞƉƌŽLJĞĐƚĂ ĞŶĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞůϴϮ͕Ϭй͕ƉŽƐŝĐŝſŶƌĞůĂƟǀĂƐŝŵŝůĂƌĂůŽŽďƐĞƌǀĂĚŽĞŶůŽƐĂŹŽƐƉƌĞǀŝŽƐ͘>ŽƐĨĂĐƚŽƌĞƐ ƋƵĞĞdžƉůŝĐĂŶĞƐƚĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĞƐƚĄŶƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐĐŽŶůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞĚĞƵĚĂ͕ ĐƵLJŽƐĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽƐƐĞƐƵƉŽŶĞŶĐŽŶůĂĞŵŝƐŝſŶĚĞďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͘ůŝŶĚŝĐĂͲ ĚŽƌĚĞǀŝĚĂŵĞĚŝĂĂĮĂŶnjĂĞƐƚĂƉŽƐŝĐŝſŶĞŶƚĂŶƚŽƐĞĞƐƉĞƌĂƋƵĞĞŶĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽďĂƐĞĂůĐŝĞƌƌĞĚĞů ĂŹŽϮϬϭϴ͕ƐĞƵďŝƋƵĞĞŶĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞϭϰ͕ϱĂŹŽƐ͘

c. Proyección de la composición por monedas

130

  

>ĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůĂŵŽŶĞĚĂůŽĐĂůĞŶĞůƚŽƚĂůĚĞůĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂƐĞƉŽƐŝĐŝŽŶĂƌşĂĞŶĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞů ϲϬйĂůĐŝĞƌƌĞĚĞůĂŹŽϮϬϭϴ͕ŵƵLJƐŝŵŝůĂƌĂůƋƵĞƐĞĂůĐĂŶnjĂƌşĂĞŶĞůĂŹŽϮϬϭϲ͘ůĐŝĞƌƌĞĚĞϮϬϭϰĞƐƚĞ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĂůĐĂŶnjſĞůϱϭ͕ϳй;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϳϯͿ͘

   

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

d. Proyección de la composición por tipo de tasa de interés >ĂƉƌŽLJĞĐĐŝſŶĚĞůĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞĚĞƚĂƐĂĮũĂĞŶůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂƉĂƌĂůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐĂŹŽƐ ƐĞŵĂŶƟĞŶĞƉŽƌĞŶĐŝŵĂĚĞůϳϬйŽďƐĞƌǀĂĚŽĂƉĂƌƟƌĚĞϮϬϬϵĂůĐĂŶnjĂŶĚŽĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞůϳϲйĂůĐŝĞƌƌĞ ĚĞůĂŹŽϮϬϭϴ͘ƐƚĂƉŽƐŝĐŝſŶƉĞƌŵŝƚĞŵĂŶƚĞŶĞƌŇƵũŽƐƉƌĞĚĞĐŝďůĞƐƉĂƌĂůĂĞůĂďŽƌĂĐŝſŶĚĞůƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

8.4 Servicio y costo en riesgo de la deuda bruta ůĂŶĄůŝƐŝƐĚĞůƐĞƌǀŝĐŝŽĞŶƌŝĞƐŐŽ;^ĞZϰϮͿĂƌƌŽũĂƋƵĞĞůƐĞƌǀŝĐŝŽĚĞĚĞƵĚĂĞƐƟŵĂĚŽƉĂƌĂůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐ ĐƵĂƚƌŽĂŹŽƐ;ĚĞƐĚĞĞůĂŹŽϮϬϭϱŚĂƐƚĂĞůĂŹŽϮϬϭϴŝŶĐůƵƐŝǀĞͿ͕ĐŽŶƵŶŶŝǀĞůĚĞĐŽŶĮĂŶnjĂĚĞůϵϱй͕ĂůĐĂŶnjĂŶŝǀĞůĞƐĚĞĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞ^ͬ͘ϯϵϯϲϮŵŝůůŽŶĞƐ͘ůƌŝĞƐŐŽĂƚƌŝďƵŝĚŽĂůĂƐŇƵĐƚƵĂĐŝŽŶĞƐĚĞůĂƐƚĂƐĂƐ ĚĞŝŶƚĞƌĠƐLJůŽƐƟƉŽƐĚĞĐĂŵďŝŽ͕ƋƵĞƉŽĚƌşĂŝŵƉůŝĐĂƌƵŶĞŐƌĞƐŽĂĚŝĐŝŽŶĂůƌĞƐƉĞĐƚŽĂůƐĞƌǀŝĐŝŽƉƌĞǀŝƐƚŽ ;ŵĞĚŝĚŽƉŽƌůĂĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĞŶƚƌĞĞůƉĞƌĐĞŶƟůϵϱйLJĞůƉƌŽŵĞĚŝŽͿ͕ĂůĐĂŶnjĂĞůǀĂůŽƌĚĞ^ͬ͘ϭϴϳϰŵŝůůŽŶĞƐ ;ϰ͕ϴйĂĚŝĐŝŽŶĂůĂůƉĂŐŽĚĞůƐĞƌǀŝĐŝŽĚĞĚĞƵĚĂĞƐƟŵĂĚŽͿ͘;sĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϳϱͿ͘

ůĐŽƐƚŽƉƌŽŵĞĚŝŽĂŶƵĂůĞŶƐŽůĞƐĚĞůĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂƐĞĚĞĮŶĞĐŽŵŽĞůƉĂŐŽĚĞŝŶƚĞƌĞƐĞƐĚĞůĂĚĞƵĚĂ ŵĄƐĞůŵŽŶƚŽĂĚŝĐŝŽŶĂůƋƵĞƉŽĚƌşĂŐĞŶĞƌĂƌƐĞƉŽƌĞĨĞĐƚŽĚĞůĂƐǀĂƌŝĂĐŝŽŶĞƐĞŶĞůƟƉŽĚĞĐĂŵďŝŽLJůĂƐ tasas de interésϰϯ͘ƐƚĞŵŽŶƚŽĂĚŝĐŝŽŶĂů͕ƋƵĞƐĞĚĞĮŶĞĐŽŵŽƌŝĞƐŐŽ͕ƐĞĐĂůĐƵůſƚŽŵĂŶĚŽĞŶĐƵĞŶƚĂůĂ ĞǀŽůƵĐŝſŶĞƐƚŽĐĄƐƟĐĂĚĞůĂƐƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐLJƟƉŽƐĚĞĐĂŵďŝŽ͕ĂƐşĐŽŵŽƐƵĐŽƌƌĞůĂĐŝſŶĐŽŶũƵŶƚĂϰϰ͘ ůŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽƉƌŽďĂďůĞĚĞůĐŽƐƚŽƉŽƌůĂƐǀĂƌŝĂĐŝŽŶĞƐĚĞůŽƐƟƉŽƐĚĞĐĂŵďŝŽLJĚĞůĂƐƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĞŶƉƌŽŵĞĚŝŽĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞϮϱƉďƉĂƌĂůŽƐϰĂŹŽƐĂŶĂůŝnjĂĚŽƐ;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϳϲͿ͘

ƐƚĞŵŽĚĞůŽĂƐƵŵĞƋƵĞĐĂĚĂƵŶĂĚĞůĂƐƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐǀĂƌŝĂďůĞƐLJůŽƐƟƉŽƐĚĞĐĂŵďŝŽƐŝŐƵĞŶƵŶĂǀĂƌŝĂŶƚĞĚĞůƉƌŽĐĞƐŽŐĞŽŵĠƚƌŝĐŽďƌŽǁŶŝĂŶŽ͕LJƋƵĞĞƐƚĄŶĐŽƌƌĞͲ  ůĂĐŝŽŶĂĚŽƐĞŶƚƌĞƐş͘ƉĂƌƟƌĚĞĞƐƚĂƉƌĞŵŝƐĂ͕ƐĞŐĞŶĞƌĂƵŶŶƷŵĞƌŽĂĚĞĐƵĂĚŽĚĞƐŝŵƵůĂĐŝŽŶĞƐĚĞDŽŶƚĞĂƌůŽĚĞƉŽƐŝďůĞƐƚƌĂLJĞĐƚŽƌŝĂƐĐŽŶũƵŶƚĂƐĚĞĞƐƚĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐ͕  ĐŽŶůĂƐƋƵĞƐĞĐŽŶƐƚƌƵLJĞƵŶĂĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶĚĞůƐĞƌǀŝĐŝŽĂĐƵŵƵůĂĚŽĚĞĚĞƵĚĂĞŶĞůƉĞƌşŽĚŽĞůĞŐŝĚŽ͘ ϰϯ ƐƚĞĐŽƐƚŽĮŶĂŶĐŝĞƌŽƚŽŵĂĞŶĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝſŶůĂĞǀŽůƵĐŝſŶĐƌĞĐŝĞŶƚĞƋƵĞƚĞŶĚƌşĂŶůĂƐƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐĚĞůŽƐƉƌĠƐƚĂŵŽƐƉĂĐƚĂĚŽƐĂƚĂƐĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĚĞůĂĚĞƵĚĂƉĂƐŝǀĂ  LJůĂƐƚĂƐĂƐĮũĂƐĚĞůŶƵĞǀŽĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽLJůĂĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚĞƐƉĞƌĂĚĂĞŶĞůƟƉŽĚĞĐĂŵďŝŽ͕ůŽĐƵĂůŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌşĂĞůĐŽƐƚŽĚĞůĂĚĞƵĚĂĞŶůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐĂŹŽƐ͘ 44 ůƌŝĞƐŐŽĚĞůĐŽƐƚŽĮŶĂŶĐŝĞƌŽĞŶƚĠƌŵŝŶŽƐĚĞƐŽůĞƐƐĞĚĞĮŶĞĐŽŵŽůĂĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĞŶƚƌĞĞůĐŽƐƚŽŵĄdžŝŵŽ;ĂůϵϱйĚĞĐŽŶĮĂŶnjĂͿLJĞůĐŽƐƚŽƉƌŽŵĞĚŝŽ͘ 42

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Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

8.5 Indicadores de sostenibilidad determinística de la deuda bruta >ĂĞƐƟŵĂĐŝſŶĚĞĂůŐƵŶŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĚĞůĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůƌĞƐƉĞĐƚŽĂůW/ĞƐƉĞƌĂĚŽƉĂƌĂůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐĂŹŽƐƐĞŵƵĞƐƚƌĂŶĐŽŶƚĞŶĚĞŶĐŝĂĐƌĞĐŝĞŶƚĞŚĂƐƚĂĞůĂŹŽϮϬϭϴLJƐĞĞƐƚĂďŝůŝnjĂ ĞŶůŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐĂŹŽƐ͕ĞŶůşŶĞĂĐŽŶĞůŶŝǀĞůĚĞůĂƚĂƐĂĚĞĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĞĐŽŶſŵŝĐŽƉƌŽLJĞĐƚĂĚŽĞŶĞů DĂƌĐŽDĂĐƌŽĞĐŽŶſŵŝĐŽDƵůƟĂŶƵĂůZĞǀŝƐĂĚŽϮϬϭϲͲϮϬϭϴLJƉŽƌĞůĞĨĞĐƚŽĚĞůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞĚĞƵĚĂƉůĂŶĞĂĚĂƐƉĂƌĂĞůƉĞƌşŽĚŽĚĞĂŶĄůŝƐŝƐ;ƵĂĚƌŽEΣϯϰͿ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

ůĂŶĄůŝƐŝƐĚĞůĐŽŵƉŽƌƚĂŵŝĞŶƚŽĚĞůƌĂƟŽĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂďƌƵƚĂĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůĂƚƌĂǀĠƐĚĞůŝŶdicador de sostenibilidadϰϱƌĞŇĞũĂĞǀŝĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞĚŝĐŚĂƐŝƚƵĂĐŝſŶĞŶƚŽĚŽƐůŽƐĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĂŶĂůŝnjĂĚŽƐ͕ ĞŶƵŶĐŽŶƚĞdžƚŽĞĐŽŶſŵŝĐŽĚŽŶĚĞĞůŵĞŶŽƌĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůW/͕ůŽƐŵĞŶŽƌĞƐŝŶŐƌĞƐŽƐĮƐĐĂůĞƐLJůĂƐ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĂĚǀĞƌƐĂƐĞŶůŽƐƉƌĞĐŝŽƐĚĞůĂƐǀĂƌŝĂďůĞƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐƚĞŶĚƌĄŶƵŶŝŵƉĂĐƚŽŶĞŐĂƟǀŽĞŶĞů ƐĂůĚŽĚĞůĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂ;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϳϳͿ͘ƐƚĞŵĂLJŽƌĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽƉĂƌĂĮŶĂŶĐŝĂƌůĂƐŵĂLJŽƌĞƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐĮƐĐĂůĞƐƉƌŽLJĞĐƚĂĚĂƐƉĂƌĂůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐĂŹŽƐƉŽĚƌşĂŶŵŝƟŐĂƌƐĞĞŶůĂŵĞĚŝĚĂĞŶƋƵĞĞů 'ŽďŝĞƌŶŽĚĞĐŝĚĂƵƟůŝnjĂƌƵŶĂƉĂƌƚĞĚĞůŽƐƌĞĐƵƌƐŽƐƋƵĞŵĂŶƟĞŶĞĞŶĞůdĞƐŽƌŽWƷďůŝĐŽ;ĂĐƟǀŽƐͿ͕ůŽ ƋƵĞĞǀŝƚĂƌşĂƵŶĂƌĞƉĞŶƟŶĂŵĂLJŽƌƉƌĞƐŝſŶƐŽďƌĞůŽƐŵĞƌĐĂĚŽƐĚĞǀĂůŽƌĞƐĂůŽƐƋƵĞůĂZĞƉƷďůŝĐĂƚĞŶĚƌşĂƋƵĞƌĞĐƵƌƌŝƌ͘

KƚƌŽĚĞůŽƐŽďũĞƟǀŽƐĚĞůĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĞƐŵĞũŽƌĂƌĞůƉĞƌĮůĚĞǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞůĂĚĞƵĚĂĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůƉĂƌĂĞǀŝƚĂƌĞdžĐĞƐŝǀĂƐĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞƉĂŐŽƐ͘ƐşĞŶĞů'ƌĄĮĐŽEǑϳϴƐĞŵƵĞƐƚƌĂĞů ƉĞƌĮůĚĞǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞůĂĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂů͕ƋƵĞŝŶĐůƵLJĞůŽƐŇƵũŽƐĚĞůĂĚĞƵĚĂ ƉƌŽLJĞĐƚĂĚĂ͕ŐĞŶĞƌĂĚĂƉŽƌĞůŶƵĞǀŽĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽƋƵĞƐĞĐŽŶƚƌĂƚĂƌşĂĞŶĞůƉĞƌşŽĚŽϮϬϭϱͲϮϬϭϴƉĂƌĂ ĮŶĂŶĐŝĂƌůŽƐƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐĮŶĂŶĐŝĞƌŽƐLJůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞŵĂŶĞũŽĚĞƉĂƐŝǀŽƐƋƵĞƐĞŚĂŶƉƌĞǀŝƐƚŽ ƌĞĂůŝnjĂƌĚƵƌĂŶƚĞĞůƉƌĞƐĞŶƚĞĞũĞƌĐŝĐŝŽ͘

134

ϰϱ ƐƚĞŝŶĚŝĐĂĚŽƌƐĞĚĞĮŶĞĐŽŵŽůĂĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞůƐƵƉĞƌĄǀŝƚƉƌŝŵĂƌŝŽĚĞĞƋƵŝůŝďƌŝŽLJĞůƉƌŽŵĞĚŝŽƉŽŶĚĞƌĂĚŽĚĞůŽƐƐƵƉĞƌĄǀŝƚƉƌŝŵĂƌŝŽƐƉƌŽLJĞĐƚĂĚŽƐ͕ĐŽŵŽƌĂƟŽƐĚĞů  W/͘ůƐƵƉĞƌĄǀŝƚĚĞĞƋƵŝůŝďƌŝŽĞƐĂƋƵĞůƋƵĞĂƐĞŐƵƌĂƋƵĞĞůƌĂƟŽĚĞĚĞƵĚĂƐĞĂĐŽŶƐƚĂŶƚĞĞŶĞůƟĞŵƉŽ͘^ŝĞůŝŶĚŝĐĂĚŽƌƟĞŶĞƐŝŐŶŽŶĞŐĂƟǀŽ͕ĞŶƚŽŶĐĞƐůĂĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ  ĞƐƐŽƐƚĞŶŝďůĞ;LJĞǀĞŶƚƵĂůŵĞŶƚĞĚĞĐƌĞĐŝĞŶƚĞͿ͘

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hŶŽĚĞůŽƐĂƐƉĞĐƚŽƐŵĄƐƌĞůĞǀĂŶƚĞƐƋƵĞƐĞƉƵĞĚĞŽďƐĞƌǀĂƌĞƐĞůŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚĞƉĂŐŽƐĞŶůĂƉĂƌƚĞ ĐŽƌƚĂLJŽďĞĚĞĐĞĂůĂƐƌĞĚĞŶĐŝŽŶĞƐĚĞůĂƐůĞƚƌĂƐĚĞůdĞƐŽƌŽƋƵĞƐĞǀŝĞŶĞŶĞŵŝƟĞŶĚŽ͕ĐƵLJŽƐƐĂůĚŽƐ ƚĞŶĚĞƌĄŶĂŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌƐĞĞŶůŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐĂŹŽƐ͘WŽƌŽƚƌŽůĂĚŽ͕ĞůƉĞƌĮůĚĞůƐĞƌǀŝĐŝŽĚĞĚĞƵĚĂƌĞŇĞũĂ ůĂƌĞĚŝƐƚƌŝďƵĐŝſŶĚĞůŽƐǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽƐĐŽŵŽƌĞƐƵůƚĂĚŽĚĞůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞĚĞƵĚĂ ƉůĂŶĞĂĚĂƐƉĂƌĂĞůƉĞƌŝŽĚŽLJĞůŵĂLJŽƌĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽƋƵĞƐĞƐƵƉŽŶĞƐĞĞƐƚĂƌşĂƌĞĂůŝnjĂŶĚŽƉĂƌĂĞůĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽĚĞůŽƐŐƌĂŶĚĞƐƉƌŽLJĞĐƚŽƐĚĞŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞĞŶĐĂƌƚĞƌĂ͘>ŽƐŶƵĞǀŽƐƌĞĐƵƌƐŽƐƋƵĞƐĞĞƐƚĂƌşĂŶŽďƚĞŶŝĞŶĚŽƉĂƌĂĞƐƚĞĮŶǀĂŶĂƉƌŝǀŝůĞŐŝĂƌůĂĞŵŝƐŝſŶĚĞŶƵĞǀŽƐơƚƵůŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐ ĞŶĞůƚƌĂŵŽůĂƌŐŽĚĞůĂĐƵƌǀĂĐŽŶůĂƐƵĮĐŝĞŶƚĞůŝƋƵŝĚĞnjƉĂƌĂƐĂƟƐĨĂĐĞƌůŽƐƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞůŽƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐ͕ĐŽŵŽůĂƐĐŽŵƉĂŹşĂƐĚĞƐĞŐƵƌŽƐ͕ƋƵĞƉŽĚƌĄŶĐĂůnjĂƌƐƵƐĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐ͘

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8.6 Proyección del servicio y composición de la deuda neta ƉĂƌƟƌĚĞůĞƐĐĞŶĂƌŝŽďĂƐĞ͕ƐĞŚĂƉƌĞƉĂƌĂĚŽƵŶŶƵĞǀŽĞƐĐĞŶĂƌŝŽĞŶĞůƋƵĞƐĞŚĂŝŶĐŽƌƉŽƌĂĚŽůŽƐ ĂĐƟǀŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽWƷďůŝĐŽĂĮŶĚĞĂƉƌŽdžŝŵĂƌůĂĞǀŽůƵĐŝſŶĨƵƚƵƌĂĚĞůĂĚĞƵĚĂŶĞƚĂ͘ a. Proyección del servicio de la deuda neta

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ĞƐƉƵĠƐĚĞĐƵďƌŝƌƚŽƚĂůŵĞŶƚĞĞůŇƵũŽĚĞĂŵŽƌƟnjĂĐŝŽŶĞƐĚĞůĂĚĞƵĚĂďƌƵƚĂ͕ĚĞƐĚĞĞůĂŹŽϮϬϭϱ ŚĂƐƚĂĞůĂŹŽϮϬϭϴŝŶĐůƵƐŝǀĞ͕ƐĞŽďƟĞŶĞƵŶĞdžĐĞĚĞŶƚĞĚĞ^ͬ͘ϭϮϭϮϲŵŝůůŽŶĞƐĞŶϮϬϭϱLJĚĞ ^ͬ͘ϮϯϴϳϭŵŝůůŽŶĞƐĞŶĞůƉĞƌŝŽĚŽĚĞůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐϰĂŹŽƐ͕ƌĞĐƵƌƐŽƐƋƵĞƉŽĚƌĄŶƐĞƌŐĞƐƟŽŶĂĚŽƐ ƉŽƌĞůdĞƐŽƌŽWƷďůŝĐŽďĂũŽĞůŶƵĞǀŽŵĂƌĐŽůĞŐĂůƋƵĞůĞƉĞƌŵŝƟƌĄŽďƚĞŶĞƌŵĞũŽƌĞƐƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ͘

 

>ĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůŽƐƐŽůĞƐĞŶĞůƚŽƚĂůĚĞĞƐƚŽƐĞdžĐĞĚĞŶƚĞƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞůϰϴйLJĚĞů ϰϯйƌĞƐƉĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞƉĂƌĂůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐϰĂŹŽƐ;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEǑϳϵͿ͘

 

ĞĨŽƌŵĂƐŝŵŝůĂƌ͕ĞŶůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞƚĂƐĂƐĚĞŝŶƚĞƌĠƐůĂŵĂLJŽƌƉĂƌƚĞĚĞůŽƐĞdžĐĞĚĞŶƚĞƐƐĞĞŶĐƵĞŶͲ ƚƌĂŶĂƚĂƐĂĮũĂ͘

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b. Proyección de la composición por monedas   

>ĂƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĚĞůĂŵŽŶĞĚĂůŽĐĂůĞŶĞůƚŽƚĂůĚĞůĂĚĞƵĚĂŶĞƚĂƐĞƉŽƐŝĐŝŽŶĂƌşĂĞŶĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞů ϲϰйĂůĐŝĞƌƌĞĚĞůĂŹŽϮϬϭϴ͕ƉŽƌĚĞďĂũŽĚĞůƉƌŽŵĞĚŝŽĚĞůĂŹŽϮϬϭϱͲϮϬϭϳƋƵĞƐĞƌşĂĂƉƌŽdžŝŵĂĚĂͲ ŵĞŶƚĞĚĞůϳϵй;ǀĞƌ'ƌĄĮĐŽEΣϴϭͿ͘

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Ministerio de Economía y Finanzas

c. Proyección de la composición por tipo de tasa de interés   

138

>ĂƉƌŽLJĞĐĐŝſŶĚĞůĐŽŵƉŽŶĞŶƚĞĚĞƚĂƐĂĮũĂĞŶůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůĂĚĞƵĚĂŶĞƚĂĂƉĂƌƟƌĚĞůĂŹŽϮϬϭϲ ƐĞŵĂŶƚĞŶĚƌşĂƉŽƌĞŶĐŝŵĂĚĞůϳϬй͘ůĐŝĞƌƌĞĚĞϮϬϭϱĞƐƚĞŝŶĚŝĐĂĚŽƌĂůĐĂŶnjĂƌşĂĂůƌĞĚĞĚŽƌĚĞů ϲϲй͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ANEXO 1: Programa Anual de Endeudamiento y Administración de Deuda ŶĞůŵĂƌĐŽĚĞůƌơĐƵůŽϭϰǑĚĞůdĞdžƚŽjŶŝĐŽKƌĚĞŶĂĚŽĚĞůĂ>ĞLJϮϴϱϲϯ͕>ĞLJ'ĞŶĞƌĂůĚĞů^ŝƐƚĞŵĂ EĂĐŝŽŶĂůĚĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽ͕ĂƉƌŽďĂĚŽƉŽƌĞůĞĐƌĞƚŽ^ƵƉƌĞŵŽEǑϬϬϴͲϮϬϭϰͲ&͕ĞŶĞůĂŹŽϮϬϭϱƐĞ ĨŽƌŵƵůĂĞůWƌŽŐƌĂŵĂŶƵĂůĚĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽLJĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞůĂĞƵĚĂĂƉůŝĐĂďůĞƉĂƌĂĞůĂŹŽ ϮϬϭϲ͕ĐƵLJĂƐƉŽůşƟĐĂƐ͕ŽďũĞƟǀŽƐLJŵĞƚĂƐĐƵĂŶƟƚĂƟǀĂƐ͕ĚĞƐĚĞƵŶĂƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͕ƉĞƌŽ ĞŶĨŽƌŵĂĐŽŵƉĂƟďůĞĐŽŶůĂƐŵĞƚĂƐĮƐĐĂůĞƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂƐĞŶĞůDĂƌĐŽDĂĐƌŽĞĐŽŶſŵŝĐŽDƵůƟĂŶƵĂů ϮϬϭϲͲϮϬϭϴLJƋƵĞĨŽƌŵĂŶƉĂƌƚĞĚĞůĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐϮϬϭϱͲϮϬϭϴ͘ ŶĚŝĐŚŽĐŽŶƚĞdžƚŽ͕ůĂŐĞƐƟſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂƐĞďĂƐĂĞŶƵŶĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͕ƋƵĞƟĞŶĞ ĐŽŵŽŽďũĞƟǀŽĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĐƵďƌŝƌƉĂƌƚĞĚĞůŽƐƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽĚĞůƐĞĐƚŽƌƉƷďůŝĐŽ LJĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂĂůŽƐŵĄƐďĂũŽƐĐŽƐƚŽƐƉŽƐŝďůĞƐ͕ƐƵũĞƚŽƐĂƵŶ ŐƌĂĚŽĚĞƌŝĞƐŐŽƉƌƵĚĞŶƚĞLJĞŶĐŽŶĐŽƌĚĂŶĐŝĂĐŽŶůĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞƉĂŐŽĚĞůƉĂşƐ͘ ŶƚĂůƐĞŶƟĚŽ͕ĞŶůŽƐƷůƟŵŽƐĂŹŽƐƐĞŚĂǀĞŶŝĚŽůŽŐƌĂŶĚŽĂůĐĂŶnjĂƌĂŵďŽƐŽďũĞƟǀŽƐĨŽĐĂůŝnjĂŶĚŽůŽƐ ĞƐĨƵĞƌnjŽƐĞŶƌĞĚƵĐŝƌůĂǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚĚĞůĂƐĮŶĂŶnjĂƐƉƷďůŝĐĂƐĂƚƌĂǀĠƐĚĞƵŶĂŵŽĚŝĮĐĂĐŝſŶĐŽŶƟŶƵĂ ĚĞůĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚĞůƉŽƌƚĂĨŽůŝŽĚĞƉĂƐŝǀŽƐƉƷďůŝĐŽƐĐŽŶƵŶĂŵĂLJŽƌƉƌĞƐĞŶĐŝĂĚĞůĂŵŽŶĞĚĂůŽĐĂůLJƵŶ ƉĞƌĮůĚĞĂŵŽƌƟnjĂĐŝŽŶĞƐĐŽŶƵŶĂŵĞŶŽƌĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶĚĞƉĂŐŽƐƉĂƌĂůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐĂŹŽƐ͕ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ƋƵĞŚĂĐŽŶƚƌŝďƵŝĚŽĂƋƵĞƚŽĚĂƐůĂƐĂŐĞŶĐŝĂƐĐĂůŝĮĐĂĚŽƌĂƐĚĞƌŝĞƐŐŽƐŽďĞƌĂŶŽĐŽŶƐŽůŝĚĞŶůĂĐĂůŝĮĐĂĐŝſŶĐƌĞĚŝƟĐŝĂĚĞŐƌĂĚŽĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶƋƵĞĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞŽƐƚĞŶƚĂĞůWĞƌƷ͘ ĞƐĚĞϮϬϭϰ͕ůĂƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞ'ĞƐƟſŶ'ůŽďĂůĚĞĐƟǀŽƐLJWĂƐŝǀŽƐϰϲƐĞĐŽŶƐƟƚƵLJſĞŶĞůŵĂƌĐŽĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĚĞůŽƐůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐƉĂƌĂůĂŐĞƐƟſŶĚĞůŽƐĂĐƟǀŽƐLJƉĂƐŝǀŽƐƋƵĞƐĞƌĄŶŽďƐĞƌǀĂĚŽƐŶĞĐĞƐĂƌŝĂ LJƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞŵĞŶƚĞƉŽƌƚŽĚĂƐůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐŽƵŶŝĚĂĚĞƐŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůĞƐƋƵĞĐŽŶĨŽƌŵĂŶůĂ,ĂĐŝĞŶĚĂ WƷďůŝĐĂƉĂƌĂůĂĞũĞĐƵĐŝſŶĚĞƚŽĚĂƐƐƵƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ͘ƐƚĞŵĂƌĐŽĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂƐĞďĂƐĂĞŶĚŝƌĞĐƚƌŝĐĞƐ ;ƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ͕ƉŽůşƟĐĂƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͕ůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐƚĄĐƟĐŽƐͿƋƵĞŚĂŶƐŝĚŽĐůĂƌĂŵĞŶƚĞĚĞĮŶŝĚŽƐLJĚĞďĞŶ ĚĞƉĞƌŵĂŶĞĐĞƌĞŶĞůƟĞŵƉŽƉĂƌĂŐĂƌĂŶƟnjĂƌůĂŝŶƐƟƚƵĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĚĞůĂƉŽůşƟĐĂĮŶĂŶĐŝĞƌĂƋƵĞďƵƐĐĂ ŽƌŝĞŶƚĂƌůĂŐĞƐƟſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂLJĚĞůĂƚĞƐŽƌĞƌşĂĚĞĂĐƵĞƌĚŽĐŽŶůĂƐďƵĞŶĂƐƉƌĄĐƟĐĂƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ůŵŝƐŵŽƟĞŵƉŽ͕ĐŽŶƐƵǀŝŐĞŶĐŝĂƐĞďƵƐĐĂĚĂƌƵŶĂƐĞŹĂůĚĞƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂLJƉƌĞĚŝĐƟďŝůŝĚĂĚ ĂůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͕ĐŽŶůĂĮŶĂůŝĚĂĚĚĞĂƉŽLJĂƌĂůŽƐĂŐĞŶƚĞƐĞĐŽŶſŵŝĐŽƐĞŶĞů ƉƌŽĐĞƐŽĚĞƚŽŵĂĚĞĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶLJĚĞŐĞƐƟſŶĚĞƚĞƐŽƌĞƌşĂ͘ ŶůĂŵĞĚŝĚĂƋƵĞůŽƐĂƌơĐƵůŽƐϭϳLJϮϴĚĞůdĞdžƚŽjŶŝĐŽKƌĚĞŶĂĚŽĚĞůĂ>ĞLJEǑϮϴϱϲϯ͕>ĞLJ'ĞŶĞƌĂů ĚĞů^ŝƐƚĞŵĂEĂĐŝŽŶĂůĚĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽ͕ĞƐƚĂďůĞĐĞŶůŽƐƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐƉĂƌĂĮũĂƌĞůŵŽŶƚŽŵĄdžŝƉƌŽďĂĚŽLJƉƵďůŝĐĂĚŽĞůϮϱĚĞũƵůŝŽĚĞϮϬϭϰŵĞĚŝĂŶƚĞůĂZĞƐŽůƵĐŝſŶDŝŶŝƐƚĞƌŝĂůEǑϮϰϱͲϮϬϭϰͲ&ͬϱϮ͘

ϰϲ

139

Ministerio de Economía y Finanzas

ŵŽĚĞĐŽŶĐĞƌƚĂĐŝŽŶĞƐĚĞŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽƋƵĞƐĞĚĞďĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌĞŶĞůWƌŽŐƌĂŵĂ ŶƵĂůĚĞŽŶĐĞƌƚĂĐŝŽŶĞƐĚĞKƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽLJĞůWƌŽŐƌĂŵĂŶƵĂůĚĞĞƐĞŵďŽůƐŽƐ ƌĞƐƉĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞ͕ƐŝĞŶĚŽƵŶŽĚĞƐƵƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐƉĂƌĄŵĞƚƌŽƐůŽƐŽďũĞƟǀŽƐ͕ƉŽůşƟĐĂƐLJŵĞƚĂƐĚĞůWƌŽŐƌĂŵĂŶƵĂůĚĞŶĚĞƵĚĂŵŝĞŶƚŽLJĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶĚĞĞƵĚĂ͕ĂĐŽŶƟŶƵĂĐŝſŶƐĞĚĞƚĂůůĂŶůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞƐĞĚĞďĞŶĚĞƌĞĂůŝnjĂƌĞŶĞůĂŹŽϮϬϭϲĂĮŶĚĞĂůĐĂŶnjĂƌůĂƐŵĞƚĂƐĞƐƚĂďůĞĐŝĚĂƐĚĞůŽƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐƋƵĞŵŝĚĞŶĞůŶŝǀĞůĚĞǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚĚĞůĂƐĮŶĂŶnjĂƐƉƷďůŝĐĂƐ͕ĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ ůŽĐĂůĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͕ůĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶĚĞůƐĞƌǀŝĐŝŽĚĞĚĞƵĚĂ͕ĞŶƚƌĞŽƚƌŽƐ͕LJƋƵĞƐŽŶ ĐŽŵƉĂƟďůĞƐĐŽŶůŽƐƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐ͕ůĂƐƉŽůşƟĐĂƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͕ůŽƐůŝŶĞĂŵŝĞŶƚŽƐƚĄĐƟĐŽƐLJŽďũĞƟǀŽƋƵĞƐĞ ĐŽŶƚĞŵƉůĂŶĞŶůĂ''WƉĂƌĂůŽƐƉƌſdžŝŵŽƐĂŹŽƐ͗

ƒ ůĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽĚĞůŽƐƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐĮƐĐĂůĞƐƉƌĞǀŝƐƚŽƐĞŶĞůDDDƉƌŽǀĞŶĚƌĄƉƌĞĨĞƌĞŶƚĞŵĞŶͲ 

ƚĞĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂĞŶƐŽůĞƐ͘

ƒ ^ĞĐŽŶƟŶƵĂƌĄƉƌŽŵŽǀŝĞŶĚŽĞůĮŶĂŶĐŝĂŵŝĞŶƚŽĚĞƉƌŽLJĞĐƚŽƐĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶĐŽŶƌĞĐƵƌƐŽƐĞŶƐŽůĞƐ 

ŽďƚĞŶŝĚŽƐĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂůŽĐĂů͘

ƒ ^ĞĐŽŶƟŶƵĂƌĄƐƵďĂƐƚĂŶĚŽƐĞŵĂŶĂůŵĞŶƚĞůĞƚƌĂƐĚĞůdĞƐŽƌŽƉĂƌĂůŽƐƉůĂnjŽƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƟǀŽƐĚĞϯ͕   

ϲ͕ϵLJϭϮŵĞƐĞƐ;ϰǀĠƌƟĐĞƐ͕ϮǀĠƌƟĐĞƐƉŽƌƐĞŵĂŶĂ͕ĚŽƐǀĞĐĞƐĂůŵĞƐͿƉŽƌƵŶŵŽŶƚŽƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂů ƋƵĞƐĞƌĄĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƉŽƌůĂ'dWĂŶƚĞƐĚĞĐĂĚĂƐƵďĂƐƚĂLJƉŽƌƵŶƐĂůĚŽƚŽƚĂůƋƵĞŶŽĞdžĐĞĚĞƌĄ ůŽƐ^ͬ͘ϭϱϬϬŵŝůůŽŶĞƐĂůĐŝĞƌƌĞĚĞϮϬϭϲ͘

ƒ ŶĞůƚƌĂŵŽĐŽƌƚŽ͕ƐĞƐƵďĂƐƚĂƌĄƐĞŵĂŶĂůŵĞŶƚĞďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐŶŽŵŝŶĂůĞƐLJƌĞĂůĞƐƉĂƌĂůŽƐƉůĂͲ     

njŽƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƟǀŽƐĚĞŚĂƐƚĂϰĂŹŽƐ;ϮǀĠƌƟĐĞƉŽƌƐĞŵĂŶĂ͕ϮǀĞĐĞƐĂůŵĞƐͿĐŽŶƵŶŵŽŶƚŽƌĞĨĞƌĞŶͲ ĐŝĂůƋƵĞƐĞƌĄĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƉŽƌůĂ'dWĂŶƚĞƐĚĞĐĂĚĂƐƵďĂƐƚĂLJĐƵLJŽƐĂůĚŽǀŝǀŽĞƐƉĞƌĂĚŽŶŽ ĚĞďĞƌĄƐƵƉĞƌĂƌůŽƐ^ͬ͘ϰϬϬϬŵŝůůŽŶĞƐƉĂƌĂĐĂĚĂƵŶŽ͕ĞŶĂƌŵŽŶşĂĐŽŶĞůĂĐƚƵĂůƉĞƌĮůĚĞĐŽŶĐĞŶͲ ƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĂŵŽƌƟnjĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ůĂ ĚĞƵĚĂ ƋƵĞ ďƵƐĐĂ ƋƵĞ Ğů ƉƌŽŵĞĚŝŽ ĂŶƵĂů ĚĞ ĂŵŽƌƟnjĂĐŝŽŶĞƐ ƚŽƚĂůĞƐŶŽĞdžĐĞĚĂĞůϰйĚĞůŐĂƐƚŽƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚĂƌŝŽĂŶƵĂů͘

ƒ ŶĞůƚƌĂŵŽŵĞĚŝŽ͕ƐĞƐƵďĂƐƚĂƌĄƐĞŵĂŶĂůŵĞŶƚĞďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐŶŽŵŝŶĂůĞƐLJƌĞĂůĞƐƉĂƌĂůŽƐ    

ƉůĂnjŽƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƟǀŽƐĚĞĞŶƚƌĞϱ͕ϭϬLJϭϰĂŹŽƐ;ϯǀĠƌƟĐĞƐƉŽƌƐĞŵĂŶĂ͕ϮǀĞĐĞƐĂůŵĞƐͿĐŽŶƵŶ ŵŽŶƚŽƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůƋƵĞƐĞƌĄĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƉŽƌůĂ'dWĂŶƚĞƐĚĞĐĂĚĂƐƵďĂƐƚĂLJĐƵLJŽƐĂůĚŽǀŝǀŽ ĞƐƉĞƌĂĚŽŶŽĚĞďĞƌĄƐƵƉĞƌĂƌůŽƐ^ͬ͘ϰϬϬϬŵŝůůŽŶĞƐ;ǀĠƌƟĐĞƐϱLJϭϰĂŹŽƐͿ͕LJĚĞŚĂƐƚĂ^ͬ͘ϴϬϬϬ ŵŝůůŽŶĞƐƉĂƌĂĞůǀĠƌƟĐĞĚĞϭϬĂŹŽƐ͘

ƒ Ŷ Ğů ƚƌĂŵŽ ůĂƌŐŽ͕ ƐĞ ƐƵďĂƐƚĂƌĄ ƐĞŵĂŶĂůŵĞŶƚĞ ďŽŶŽƐ ƐŽďĞƌĂŶŽƐ ŶŽŵŝŶĂůĞƐ LJ ƌĞĂůĞƐ ƉĂƌĂ ůŽƐ  

ƉůĂnjŽƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƟǀŽƐĚĞŵĄƐĚĞϭϱĂŹŽƐ;ϯǀĠƌƟĐĞƐƉŽƌƐĞŵĂŶĂ͕ϮǀĞĐĞƐĂůŵĞƐͿĐŽŶƵŶŵŽŶƚŽ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůƋƵĞƐĞƌĄĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƉŽƌůĂ'dWĂŶƚĞƐĚĞĐĂĚĂƐƵďĂƐƚĂ͘

ƒ ŶůŽƉŽƐŝďůĞƐĞƌĞĂůŝnjĂƌĄŶƐƵďĂƐƚĂƐĞdžƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌŝĂƐĞŵŝƟĞŶĚŽĐƵĂůƋƵŝĞƌĂĚĞƵŶŽŽŵĄƐĚĞůŽƐ 140



ďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐŶŽŵŝŶĂůĞƐŽƌĞĂůĞƐƋƵĞŚĂŶƐŝĚŽĚĞĮŶŝĚŽƐĐŽŵŽƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂĞŶůĂ''W͘ƐƚĂƐ

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

 

ĞŵŝƐŝŽŶĞƐƐĞƌĞĂůŝnjĂƌĄŶƉƌĞĨĞƌŝďůĞŵĞŶƚĞĐƵĂŶĚŽůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞůŵĞƌĐĂĚŽƐĞĂŶĨĂǀŽƌĂďůĞƐĂ ůŽƐŝŶƚĞƌĞƐĞƐĚĞůĂZĞƉƷďůŝĐĂ͘

ƒ >ĂůŝƋƵŝĚĂĐŝſŶĚĞůŽƐďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐŶŽŵŝŶĂůĞƐLJƌĞĂůĞƐLJĚĞůĂƐůĞƚƌĂƐĚĞůƚĞƐŽƌŽƐĞƌĞĂůŝnjĂƌĄŶ 

ƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞďĂũŽĞůĞƐƋƵĞŵĂĚĞƉĂŐŽĐŽŶƚƌĂĞŶƚƌĞŐĂ͘

ƒ ^ĞŐĞƐƟŽŶĂƌĄĞů&ŽŶĚŽĚĞĞƵĚĂ^ŽďĞƌĂŶĂĐŽŶĞůŽďũĞƟǀŽĚĞĐŽŶƚƌŝďƵŝƌĂĚĂƌƵŶĂůŝƋƵŝĚĞnjŵşŶŝͲ  

ŵĂĚŝĂƌŝĂLJĚĞŵŽĐƌĂƟnjĂƌĞůĂĐĐĞƐŽĚĞůƉƷďůŝĐŽĞŶŐĞŶĞƌĂůĂĞƐƚĞƟƉŽĚĞŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĞŵŝƟĚŽƐ ƉŽƌĞůŐŽďŝĞƌŶŽƉĞƌƵĂŶŽ͘

ƒ ^ĞƌĞĂůŝnjĂƌĄŶŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞƌĞƉŽƌƚĞĐŽŶůŽƐďŽŶŽƐƐŽďĞƌĂŶŽƐŶŽŵŝŶĂůĞƐŽƌĞĂůĞƐLJůĞƚƌĂƐĚĞů   

ƚĞƐŽƌŽ͘ůŽďũĞƟǀŽĚĞĞƐƚĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĞƐĞŵƉĞnjĂƌĂĂĮŶĂƌĞůŵĂŶĞũŽĚĞƚĞƐŽƌĞƌşĂĞŝŶĐƌĞŵĞŶͲ ƚĂƌůĂĚĞŵĂŶĚĂĚĞĞƐƚŽƐŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐLJƉŽƌƚĂŶƚŽƐƵůŝƋƵŝĚĞnjĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂ ƉƷďůŝĐĂ͘

ƒ ^ĞĨŽƌƚĂůĞĐĞƌĄŶůŽƐĐĂŶĂůĞƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶĐŽŶůĂƐĂŐĞŶĐŝĂƐĐĂůŝĮĐĂĚŽƌĂƐĚĞƌŝĞƐŐŽLJĐŽŶůŽƐ  

ŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐůŽĐĂůĞƐLJĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐ͕ĂĮŶĚĞŵĂŶƚĞŶĞƌůŽƐŝŶĨŽƌŵĂĚŽƐƐŽďƌĞůĂĞǀŽůƵĐŝſŶĚĞůŽƐ ŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂLJůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐƵŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐƋƵĞƐĞƉƌĞǀĞĂŶƌĞĂůŝnjĂƌ͘

WĂƌĂĐƵĂŶƟĮĐĂƌĞůĞĨĞĐƚŽĚĞĞƐƚĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐĞŶůĂŐĞƐƟſŶĚĞůĂĚĞƵĚĂĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽĞŶƚƌĂůƐĞŚĂŶ ĚĞĮŶŝĚŽĂůŐƵŶŽƐŝŶĚŝĐĂĚŽƌĞƐĚĞƐĞŐƵŝŵŝĞŶƚŽ͕ĐƵLJŽƐǀĂůŽƌĞƐŚĂŶƐŝĚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐĂƉĂƌƟƌĚĞĚŝƐƟŶƚŽƐĞƐĐĞŶĂƌŝŽƐĚĞƚĞƌŵŝŶşƐƟĐŽƐƉĂƌĂĮũĂƌƵŶƌĂŶŐŽƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůĚĞŵĞƚĂƐĂĂůĐĂŶnjĂƌĂůĮŶĂůĚĞůĂŹŽ ϮϬϭϲ͗

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Ministerio de Economía y Finanzas

ANEXO 2: Riesgos y Oportunidades de la Infraestructura Tecnológica de los Sistemas de Operación del Mercado de Valores de Deuda Pública ŽŶ ůĂ ĮŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŽŽƉĞƌĂĐŝſŶ ^ƵŝnjĂ ;^KͿ͕ Ğů DŝŶŝƐƚĞƌŝŽ ĚĞ ĐŽŶŽŵşĂ LJ &ŝŶĂŶnjĂƐ ;D&Ϳ ĞŶĐĂƌŐſĂŽůƐĂƐLJDĞƌĐĂĚŽƐƐƉĂŹŽůĞƐ/ŶŶŽǀĂ;DͿLJŶĂůŝƐƚĂƐ&ŝŶĂŶĐŝĞƌŽƐ/ŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ;&/Ϳ ůĂƌĞĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞƵŶĂĐŽŶƐƵůƚŽƌşĂŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĐŽŶĞůŽďũĞƟǀŽĚĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌƋƵĠĨĂĐƚŽƌĞƐƉƵĞĚĞŶ ƉŽƚĞŶĐŝĂƌƵŶŵĂLJŽƌĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞĞƐƚĞŵĞƌĐĂĚŽLJƋƵĠĨĂĐƚŽƌĞƐƉƵĞĚĞŶƐƵƉŽŶĞƌƵŶŽďƐƚĄĐƵůŽ͘ ŶĞƐĞĐŽŶƚĞdžƚŽ͕ƐĞŚĂŶŝĚĞŶƟĮĐĂĚŽůĂƐĚĞďŝůŝĚĂĚĞƐ͕ĂŵĞŶĂnjĂƐ͕ĨŽƌƚĂůĞnjĂƐLJŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ;ĂŶĄůŝƐŝƐ &KͿĞŶĐĂĚĂƵŶŽĚĞůŽƐĞƐůĂďŽŶĞƐĚĞůĂĐĂĚĞŶĂĚĞǀĂůŽƌĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚŽŵĠƐƟĐŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞ ĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂĞŶĞůWĞƌƷĂůĐŝĞƌƌĞĚĞϮϬϭϰĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĞƐƚƵĚŝŽĚĞůĂŶŽƌŵĂƟǀĂĞdžŝƐƚĞŶƚĞ͕ĂƐşĐŽŵŽ Ă ƚƌĂǀĠƐ ĚĞ ƐĞƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ƚƌĂďĂũŽ ĐŽŶ ůŽƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐ LJ ŽƉĞƌĂĚŽƌĞƐ ŝŶǀŽůƵĐƌĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ĐĂĚĞŶĂĚĞǀĂůŽƌ͗ a. Estructura de mercado y regulación

142

  

ZĞƐĂůƚĂĐŽŵŽĨŽƌƚĂůĞnjĂƐůĂĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ĞůĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽĚĞŵŽƐƚƌĂĚŽƉŽƌĞůdĞƐŽƌŽĐŽŶ ĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ͕ůĂĞƐĐĂƐĂĚĞƉĞŶĚĞŶĐŝĂĮŶĂŶĐŝĞƌĂĚĞůdĞƐŽƌŽLJĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞůĂĐƵƌǀĂ ƐŽďĞƌĂŶĂŶŽŵŝŶĂůLJsĐŽŶĞŵŝƐŝŽŶĞƐĞŶƚŽĚŽƐůŽƐƉůĂnjŽƐ͘

    

WƌĞƐĞŶƚĂĐŽŵŽĚĞďŝůŝĚĂĚĞƐůĂĨĂůƚĂĚĞůŝƋƵŝĚĞnjĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ͕ůĂĂƵƐĞŶĐŝĂĚĞƵŶĂĐƵůƚƵƌĂŝŶǀĞƌƐŽƌĂ ĞŶơƚƵůŽƐĚĞůdĞƐŽƌŽƉŽƌƉĂƌƚĞĚĞůƉƷďůŝĐŽ͕ůĂŶĞĐĞƐŝĚĂĚĚĞĐůĂƌŝĮĐĂĐŝſŶĚĞůĂĞdžĞŶĐŝſŶĚĞů/'sĂ ůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞƌĞƉŽƌƚĞ͕ĞůƌĞĚƵĐŝĚŽƉĂƉĞůĚĞůŽƐǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂĞŶůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ĚĞƉŽůşƟĐĂŵŽŶĞƚĂƌŝĂ͕ůĂĂƐŝŵĞƚƌşĂĚĞƌĞŐƵůĂĐŝſŶƌĞƐƉĞĐƚŽĚĞůĂƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐĐŽƌƚĂƐLJůĂĂƵƐĞŶĐŝĂ ĚĞƵŶŵĞƌĐĂĚŽĚĞĚĞƌŝǀĂĚŽƐ͘

  

ĞŶƚƌŽĚĞůĂƐĂŵĞŶĂnjĂƐŝĚĞŶƟĮĐĂĚĂƐƐĞŚĂůůĂůĂĚŽůĂƌŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂĞĐŽŶŽŵşĂ͕ĞůĞůĞǀĂĚŽƉĞƐŽĚĞ ůŽƐĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐĞŶůĂƐƚĞŶĞŶĐŝĂƐĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂLJůĂŽƉŽƐŝĐŝſŶĂůĂƌĞĨŽƌŵĂƉŽƌƉĂƌƚĞ ĚĞůŽƐĐƌĞĂĚŽƌĞƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͘

  

zƐĞŽďƐĞƌǀĂĐŽŵŽŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐůĂŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶŵŝŶŽƌŝƐƚĂƐĐŽŵŽŝŶǀĞƌƐŽƌĞƐĞƐƚĂďůĞƐ͕ůĂŶŽƌͲ ŵĂƟǀĂĚĞƌĞƋƵĞƌŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞĂĐƟǀŽƐůşƋƵŝĚŽƐƉĂƌĂůĂŐĞƐƟſŶĚĞůĂůŝƋƵŝĚĞnjĚĞůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐĚĞ ĐƌĠĚŝƚŽ͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

b. Emisión y adjudicación de deuda pública    

ůĞƐƚƵĚŝŽĚĞƐƚĂĐĂĞŶƚƌĞůĂƐĨŽƌƚĂůĞnjĂƐĞůƉƌŽŐƌĂŵĂĂŶƵĂůĚĞĞŵŝƐŝŽŶĞƐĚĞůdĞƐŽƌŽ͕ĞůĐƵĂůĞƐƚĄ ĚĞďŝĚĂŵĞŶƚĞ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚŽ LJ ƉƵďůŝĐŝƚĂĚŽ ĚĞƐĚĞ ϮϬϭϯ͕ ůŽ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞ ƉůĂŶŝĮĐĂƌ Ă ƐƵƐ ƉĂƌƟĐŝͲ ƉĂŶƚĞƐƐƵƐĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂƐĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶƉĂƌĂƚŽĚŽĞůĂŹŽ͕ĨŽƌƚĂůĞnjĂƋƵĞƐĞƌĞĚƵĐĞƐŝƐĞŵŽĚŝĮĐĂĐŽŶ ƵŶĂŵĂLJŽƌĨƌĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ƉƵĞƐ͕ƐĞƉŝĞƌĚĞƉƌĞĚŝĐƟďŝůŝĚĂĚ͘

   

WŽƌĞůůĂĚŽĚĞůĂƐĚĞďŝůŝĚĂĚĞƐƐĞŚĂůůĂĞůǀŽůƵŵĞŶƌĞĚƵĐŝĚŽĚĞĞŵŝƐŝŽŶĞƐĞĨĞĐƚƵĂĚŽ͕ƌĞĚƵĐŝĞŶĚŽ ĞůĂƚƌĂĐƟǀŽƉĂƌĂĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐĚĞŝŶǀĞƌƐŝſŶĄŐŝůĞƐ͕ƉĞƌŽĞůůŽƐĞĚĞďĞĂůĂƉŽĐĂŶĞĐĞƐŝĚĂĚĚĞĮŶĂŶͲ ĐŝĂĐŝſŶĚĞůdĞƐŽƌŽLJĂůĂŶĞĐĞƐŝĚĂĚĚĞĂLJƵĚĂƌĂůĂĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞƉƌĞĐŝŽƐĐŽŶůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐĂůĂĐƵƌǀĂ ƐŽďĞƌĂŶĂLJƚŽĚĂƐůĂƐŽƚƌĂƐƚĂƐĂƐƋƵĞůĂƵƐĂŶĚĞƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ͘

  

ĞƐƚĂĐĂŶĐŽŵŽĂŵĞŶĂnjĂĐƵĂůƋƵŝĞƌĐĂŵďŝŽĞŶůĂƉŽůşƟĐĂĂĐƚƵĂůĚĞů'ŽďŝĞƌŶŽƌĞƐƉĞĐƚŽĚĞůĂŝŵͲ ƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂĚĞůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͕ƚĂŶƚŽĨƌĞŶƚĞĂůŽƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐĐŽŵŽĨƌĞŶƚĞĂůĂƐ ĂŐĞŶĐŝĂƐĐĂůŝĮĐĂĚŽƌĂƐĚĞƌŝĞƐŐŽ͘

    

ŶƚƌĞůĂƐŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶůĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞĂŵƉůŝĂƌŵĄƐĞůŶƷŵĞƌŽĚĞƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐ ĚĞĐĂĚĂƐƵďĂƐƚĂ͕ƋƵĞLJĂƐĞŚĂĚƵƉůŝĐĂĚŽĞŶŶƷŵĞƌŽĚĞƐĚĞƋƵĞƐĞĞŵƉĞnjſůĂƌĞĨŽƌŵĂĞŶϮϬϭϯLJ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞů 'ŽďŝĞƌŶŽ ĚĞ ƐƵ ƉƌŽƉŝŽ ŵſĚƵůŽ ĚĞ ƐƵďĂƐƚĂƐ ƉĂƌĂ ĞŵŝƟƌ ơƚƵůŽƐ ĚĞů dĞƐŽƌŽ͕ĂƉƌŽǀĞĐŚĂŶĚŽƋƵĞLJĂĐƵĞŶƚĂĐŽŶƵŶŵſĚƵůŽĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĐƵĂůƐƵďĂƐƚĂƐůŽƐĨŽŶĚŽƐĚĞůĂƐ ĞŶƟĚĂĚĞƐƉƷďůŝĐĂƐ͕ŐĞŶĞƌĂŶĚŽŵĄƐĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂLJƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ͘

c. Miembros del mercado: procesos operativos    

^ĞĚĞƐƚĂĐĂĐŽŵŽĨŽƌƚĂůĞnjĂůĂĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂĚĞĐƌŝƚĞƌŝŽƐƵŶŝĮĐĂĚŽƐĚĞƉĂƌƟĐŝƉĂĐŝſŶĞŶůŽƐŵĞĐĂŶŝƐͲ ŵŽƐĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽƐĚĞŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶĂůĞůŝŵŝŶĂƌƐĞůŽƐĐƵƉŽƐLJůşŵŝƚĞƐĚĞĐŽŶƚƌĂƉĂƌƚĞƋƵĞŝŵƉŝĚĞŶ ƵŶĂŵĂLJŽƌĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂLJĨĂǀŽƌĞĐĞŶƵŶĂŵĂLJŽƌƉŽƐŝĐŝſŶĚĞĚŽŵŝŶŝŽ͘dĂŵďŝĠŶĚĞƐƚĂĐĂůĂĞdžŝƐƚĞŶͲ ĐŝĂĚĞĐƌŝƚĞƌŝŽƐŽďũĞƟǀŽƐĚĞǀĂůŽƌĂĐŝſŶĚĞůĂĂĐƟǀŝĚĂĚĚĞůŽƐĐƌĞĂĚŽƌĞƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽ͘

  

ŶƚƌĞůĂƐĚĞďŝůŝĚĂĚĞƐŵĄƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂĞůĂƌďŝƚƌĂũĞƌĞŐƵůĂƚŽƌŝŽLJůĂĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂĚĞ ĂƐŝŵĞƚƌşĂƌĞŐƵůĂƚŽƌŝĂƌĞƐƉĞĐƚŽĚĞůĂƐƉŽƐŝĐŝŽŶĞƐĐŽƌƚĂƐĞŶǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͕ƉĞƌŵŝƟĚĂ ƐſůŽĂĂůŐƵŶŽƐƟƉŽƐĚĞĞŶƟĚĂĚĞƐƉŽƌĂƵƐĞŶĐŝĂĚĞƉƌŽŚŝďŝĐŝŽŶĞƐĞŶƐƵƌĞŐƵůĂĐŝſŶ͘

   

ŶƚƌĞůĂƐĂŵĞŶĂnjĂƐƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂůĂƉŽƐŝďůĞƐĂůŝĚĂĚĞůŽƐĐƌĞĂĚŽƌĞƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽƉŽƌĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ƋƵĞůĂƐǀĞŶƚĂũĂƐƋƵĞƟĞŶĞŶƐŽŶŝŶƐƵĮĐŝĞŶƚĞƐƌĞƐƉĞĐƚŽĚĞůĂƐŽďůŝŐĂĐŝŽŶĞƐƋƵĞĚĞďĞŶĐƵŵƉůŝƌ ƉĂƌĂĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ͕ĂƵŶƋƵĞĞƐƚŽĞƐƉŽĐŽƉƌŽďĂďůĞƉŽƌůŽƐ ŝŶĐĞŶƟǀŽƐLJĐŽŵŝƐŝŽŶĞƐƋƵĞĐŽďƌĂŶƉŽƌĞƐƚĂůşŶĞĂĚĞŶĞŐŽĐŝŽ͘

 

ŶƚƌĞůĂƐŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐĚĞƐƚĂĐĂůĂŵĂLJŽƌŝŶƚĞƌĂĐĐŝſŶĞŶƚƌĞƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĂůŝŶĐƌĞͲ ŵĞŶƚĂƌƐĞĞůŶƷŵĞƌŽĚĞĞůůŽƐ͕ĚĂĚŽƐůŽƐĐĂŵďŝŽƐƌĞŐƵůĂƚŽƌŝŽƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚŽƐ͘ 143

Ministerio de Economía y Finanzas

d. Estructura del mercado secundario: plataformas y formas de contratación    

ĞƐƚĂĐĂŶĐŽŵŽĨŽƌƚĂůĞnjĂƐůĂŶƵĞǀĂŶŽƌŵĂƟǀĂƋƵĞĐŽŶƚĞŵƉůĂƚŽĚŽƐůŽƐĂƐƉĞĐƚŽƐĞƐĞŶĐŝĂůĞƐƉĂƌĂ ĂƐĞŐƵƌĂƌĞůďƵĞŶĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ͕ůĂĂƵƚŽŵĂƟnjĂĐŝſŶĚĞůĞŶǀşŽĚĞŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƋƵĞ ƐĞƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂƌĄĂůĂ^Ds͕ůĂĞdžŝŐĞŶĐŝĂĚĞƵŶƐŝƐƚĞŵĂĚĞŐĂƌĂŶơĂƐĂůŽƐƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐĚĞůŵĞƌĐĂĚŽ LJůĂƉƌſdžŝŵĂŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĚĞƌĞƉŽƌƚĞƉĂƌĂĚĂƌůŝƋƵŝĚĞnjĂůŵĞƌĐĂĚŽ͘

     

ŶƚƌĞůĂƐĚĞďŝůŝĚĂĚĞƐŵĄƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶůĂĨĂůƚĂĚĞƵŶŵĂƌĐŽƐĂŶĐŝŽŶĂĚŽƌ͕ƉĂƌƟĐƵͲ ůĂƌŵĞŶƚĞĞŶƚƌĞůŽƐƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐĚĞs>/͕ůĂůĂŐƵŶĂůĞŐĂůƋƵĞĞdžŝƐƚĞƉĂƌĂůĂƐƵƉĞƌǀŝƐŝſŶĚĞůĂƐ ƐƵďĂƐƚĂƐĚĞůD&ƋƵĞƐĞƉƵĚŝĞƌĂŶŚĂĐĞƌĞŶƐŝƐƚĞŵĂƐƋƵĞŶŽĨŽƌŵĞŶƉĂƌƚĞĚĞƵŶŵĞĐĂŶŝƐŵŽ ĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽ͕ůĂƐĞŐŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůŵĞƌĐĂĚŽLJůŽƐŵĂLJŽƌĞƐĐŽƐƚŽƐĚĞĂĐĐĞƐŽ͕LJĞůǀĂĐşŽƌĞŐƵůĂƚŽƌŝŽ ƋƵĞŚĂLJƉĂƌĂĞůƌĞŐŝƐƚƌŽĚĞŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐĞŶƚƌĞƵŶƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞĚĞůŵĞĐĂŶŝƐŵŽĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽLJƵŶŽ ƋƵĞŶŽůŽƐĞĂ͘

    

ŶƚƌĞůĂƐĂŵĞŶĂnjĂƐŵĄƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐƌĞƐĂůƚĂůĂƉŽƐŝĐŝſŶĚĞĚŽŵŝŶŝŽƋƵĞŚĂďƌşĂƐŝƐſůŽŚĂLJƵŶ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽĚĞŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶĂƵƚŽƌŝnjĂĚŽ͕ůĂŶŽĂĐĞƉƚĂĐŝſŶĚĞůĂƐƌĞŐůĂƐĚĞĮŶŝĚĂƐƉŽƌ ĐĂĚĂŵĞĐĂŶŝƐŵŽĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽĂƵƚŽƌŝnjĂĚŽƉĂƌĂƐƵƐƉŽƚĞŶĐŝĂůĞƐŵŝĞŵďƌŽƐ͕ůĂƐĞŐŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůĂ ůŝƋƵŝĚĞnjĂůƚĞŶĞƌĚŽƐƐĞŐŵĞŶƚŽƐĚĞĐŽŶƚƌĂƚĂĐŝſŶƉĂƌĂĐƌĞĂĚŽƌĞƐLJŶŽĐƌĞĂĚŽƌĞƐ͕LJůĂƐƉŽƐŝďůĞƐ ŝŶĐŽŶŐƌƵĞŶĐŝĂƐĞŶůŽƐƉƌŽĐĞĚŝŵŝĞŶƚŽƐĚĞƐƵďĂƐƚĂĞŶƚƌĞĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽƐ͘

   

ŶƚƌĞůĂƐŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐŵĄƐƐĂůƚĂŶƚĞƐƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶůĂĂƉĞƌƚƵƌĂĂůĂĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂĚĞŶƵĞǀŽƐ ƉƌĞƐƚĂĚŽƌĞƐĚĞƐĞƌǀŝĐŝŽƐĚĞĐŽŶƚƌĂƚĂĐŝſŶƉĂƌĂĞůŵĞƌĐĂĚŽ͕ůĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞƋƵĞůĂs>ƐĞĐŽŶǀŝĞƌͲ ƚĂĞŶƵŶŵĞĐĂŶŝƐŵŽĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽĚĞŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶLJĞůĞƐƚĂďůĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞŚŽƌĂƌŝŽƐĚĞŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶ ŶŽŵƵLJĂŵƉůŝŽƐƉĂƌĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂƌůĂůŝƋƵŝĚĞnjĚĞĐĂĚĂĚşĂ͘

e. Valoración de los instrumentos de deuda pública

144

   

Ŷ ĞƐƚĞ ĞƐůĂďſŶ ĚĞƐƚĂĐĂŶ ĐŽŵŽ ĨŽƌƚĂůĞnjĂƐ ůĂ ƉƵďůŝĐĂĐŝſŶ ĚĞ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚĞ ǀĂƌŝŽƐ ƉƌŽǀĞĞĚŽƌĞƐ ůŽ ƋƵĞ ĨĂĐŝůŝƚĂ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ƉƌĞĐŝŽƐ LJ ƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƐ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ Ğů ĐŽŶƚĂƌ ĐŽŶ ŵĞƚŽĚŽůŽŐşĂƐ LJ ĐƌŝƚĞƌŝŽƐ ĚĞ ĐĄůĐƵůŽ ĚĞ ǀĂůŽƌ ĚĞ ůŽƐ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ ďĂƐĂĚŽƐ ĞŶ ůĂ ƉƌĄĐƟĐĂ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů͘

   

ŶƚƌĞůĂƐĚĞďŝůŝĚĂĚĞƐƋƵĞƐĞŽďƐĞƌǀĂŶĞƐƚĄŶůĂƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐĂůĂǀĂůŽƌĂĐŝſŶĚĞůŽƐďŽŶŽƐs ĚŽŶĚĞƐĞĞǀŝĚĞŶĐŝĂƋƵĞĞůŵĞƌĐĂĚŽĞŶŽĐĂƐŝŽŶĞƐĐĂƌĞĐĞĚĞůĂĨŽƌŵĂĐŝſŶŶĞĐĞƐĂƌŝĂƉĂƌĂǀĂůŽƌĂƌ ĞƐƚĞƟƉŽĚĞŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐLJƚĂŵďŝĠŶƐĞŽďƐĞƌǀĂůĂĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂĚĞůƌŝĞƐŐŽƌĞŐƵůĂĚŽƌĞŶůĂǀĂůŽƌĂĐŝſŶ͕ ƉƵĞƐ͕ĐƵĂůƋƵŝĞƌĞƌƌŽƌĂĨĞĐƚĂĂƚŽĚŽƵŶƐĞĐƚŽƌ͘

   

ĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂƐ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐ ƐĞ ĚĞƐƚĂĐĂ ůĂ ƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ĂĚŽƉƚĂƌ ƵŶ ƐŝƐƚĞŵĂ ŚŽŵŽŐĠŶĞŽ ĚĞ ǀĂůŽƌĂĐŝſŶĚĞŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐĚĞƌĞŶƚĂĮũĂ͕ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞƷƟůƉĂƌĂĂƋƵĞůůŽƐǀĂůŽƌĞƐƋƵĞŶŽŶĞŐŽͲ ĐŝĂŶƉŽƌƉĞƌŝŽĚŽƐůĂƌŐŽƐĚĞƟĞŵƉŽĂůĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞƌĂƐĞŐŵĞŶƚŽƐĚĞŵĞƌĐĂĚŽƋƵĞůŽƐĐŽŵƉƌĂŶĂ ǀĞŶĐŝŵŝĞŶƚŽLJĚŽŶĚĞůĂƐƐƵďĂƐƚĂƐĨƌĞĐƵĞŶƚĞƐĨĂǀŽƌĞĐĞŶƐƵĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞƉƌĞĐŝŽƐ͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

f. Información y transparencia    

ŶƚƌĞůĂƐĨŽƌƚĂůĞnjĂƐĚĞĞƐƚĞĞƐůĂďſŶĚĞůĂĐĂĚĞŶĂƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂůĂƉƵďůŝĐĂĐŝſŶĚĞůĐĂůĞŶĚĂƌŝŽĚĞ ƐƵďĂƐƚĂƐĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂƋƵĞŝŶĐůƵLJĞĚĞŵĂŶĞƌĂĂŶƟĐŝƉĂĚĂůŽƐŵŽŶƚŽƐƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůĞƐ͕ ĂƐşĐŽŵŽƋƵĞƵŶĂŵĂLJŽƌƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂĞŶůĂĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞƉƌĞĐŝŽƐĂLJƵĚĂĂŐĞŶĞƌĂƌĐŽŶĮĂŶnjĂĞŶ ĞůŵĞƌĐĂĚŽ͘

  

ŶƚƌĞůĂƐĚĞďŝůŝĚĂĚĞƐƐĞĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶůĂĨƌĂŐŵĞŶƚĂĐŝſŶĚĞůĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶƉŽƌŶŽĞdžŝƐƟƌƉƌŽǀĞĞͲ ĚŽƌĞƐĚĞŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶĂŐƌĞŐĂĚŽƐƋƵĞĚĞŶƉƌĞĐŝŽƐƷŶŝĐŽƐLJůĂĨĂůƚĂĚĞŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐĚĞĐŽŶƚƌŽůĚĞ ůĂƐĞdžŝŐĞŶĐŝĂƐĚĞƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂĂůŽƐŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽƐĚĞŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶ͘

  

ĞŶƚƌŽĚĞůĂƐĂŵĞŶĂnjĂƐƉŽƐŝďůĞƐƐĞĚĞƐƚĂĐĂůĂĨƵŐĂĚĞŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐĞdžƚƌĂŶũĞƌŽƐĂŽƚƌĂƐƉůĂnjĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ ƋƵĞ ĞdžŝũĂŶ ŵĞŶŽƐ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐŝĂ͕ ƐĂůǀŽ ƋƵĞ ĐŽŶƚƌĂƉĞƐĞ ĐŽŶ ŵĞŶŽƐ ƌŝĞƐŐŽ ĚĞ ůŝƋƵŝĚĂĐŝſŶ͕ŵĞŶŽƌĞƐĐŽƐƚŽƐƚƌĂŶƐĂĐĐŝŽŶĂůĞƐLJŵĄƐůŝƋƵŝĚĞnjLJƉƌŽĨƵŶĚŝĚĂĚ͘

  

ŶĐƵĂŶƚŽĂůĂƐŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞƐĚĞƐƚĂĐĂĞůĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞůĂĚĞŵĂŶĚĂŝŶƚĞƌŶĂĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂ ĂŽƚƌŽƐĂĐƚŽƌĞƐƋƵĞŶŽŽƉĞƌĂŶŽŶŽƟĞŶĞŶĂĐĐĞƐŽĐŽŵŽůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐƉƌŝǀĂĚĂƐŶŽĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐ͕ůĂƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐĮŶĂŶĐŝĞƌĂƐƉĞƋƵĞŹĂƐ͕ĞƚĐ͘

g. Sistemas de supervisión  

ŶƚƌĞůĂƐĨŽƌƚĂůĞnjĂƐĂŶĂůŝnjĂĚĂƐĚĞƐƚĂĐĂŶůĂƐŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂƐĚĞĐŽŶƚƌŽůĚĞůĐƵŵƉůŝŵŝĞŶƚŽŶŽƌŵĂƟǀŽ͕ ĂƵŶƋƵĞŶŽĞƐƚĄŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚĂƐƵƐƵƉĞƌǀŝƐŝſŶ͘

   

ĞŶƚƌŽĚĞůĂƐĚĞďŝůŝĚĂĚĞƐĚĞƐƚĂĐĂŶůĂĨĂůƚĂĚĞŶŽƌŵĂƟǀŝĚĂĚƉĂƌĂĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌůĂŝŶƐƟƚƵĐŝſŶƋƵĞ ƌĞĐŝďĞůĂƐƋƵĞũĂƐĚĞůŽƐƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂLJůĂĞƐĐĂƐĂĨŽƌͲ ŵĂĐŝſŶĚĞůĞƋƵŝƉŽĚĞů/EKW/ƉĂƌĂƌĞƐŽůǀĞƌůŽƐĐĂƐŽƐĚĞĂďƵƐŽĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞ ĚĞƵĚĂƉƷďůŝĐĂLJĚĞůŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐĞŶŐĞŶĞƌĂů͘

   

ŽŵŽĂŵĞŶĂnjĂƐƐĞŵĞŶĐŝŽŶĂŶůĂĨĂůƚĂĚĞƵŶĂĂĚĞĐƵĂĚĂƐƵƉĞƌǀŝƐŝſŶĂůĞdžŝƐƟƌĚŽƐĞŶƚĞƐƐƵƉĞƌǀŝͲ ƐŽƌĞƐLJůĂĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂĚĞǀĂĐşŽƐƌĞŐƵůĂƚŽƌŝŽƐ͕ĐŽŵŽůĂƐƵƉĞƌǀŝƐŝſŶĚĞůĂƐĂĐƟǀŝĚĂĚĞƐĞŶĞůŵĞƌĐĂĚŽ ĚĞǀĂůŽƌĞƐĚĞůĂƐĞŶƟĚĂĚĞƐĚĞĐƌĠĚŝƚŽLJĞŶĚŽĂŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐŶŽƌĞŐƵůĂĚŽƐŽůĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶĚĞ ůĂůĞLJĚĞŵĞƌĐĂĚŽĚĞǀĂůŽƌĞƐƐſůŽĞŶŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐĐĞŶƚƌĂůŝnjĂĚŽƐĚĞŶĞŐŽĐŝĂĐŝſŶďƵƌƐĄƟůĞƐ͘



Como oportunidades se destacan el establecimiento de los mecanismos de cooperación entre ůŽƐƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌĞƐLJůĂĐƌĞĂĐŝſŶĚĞƐŝƐƚĞŵĂƐŝŶƚĞŐƌĂĚŽƐĚĞĂůĞƌƚĂƚĞŵƉƌĂŶĂLJĚĞƌĞƉŽƌƚĞƌşĂ͘

145

Ministerio de Economía y Finanzas

h. Sistemas de custodia, registro, compensación y liquidación de valores de deuda pública

146

    

ĞƐƚĂĐĂŶĐŽŵŽĨŽƌƚĂůĞnjĂƐĚĞĞƐƚĞĞƐůĂďſŶƋƵĞĞůƐŝƐƚĞŵĂĐƵŵƉůĞĐŽŶůŽƐĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽͲ ŶĂůĞƐĚĞƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞůŝƋƵŝĚĂĐŝſŶ͕ƋƵĞůĂůŝƋƵŝĚĂĐŝſŶĞŶƐƵŵĂLJŽƌƉĂƌƚĞƐĞŚĂĐĞĂƚƌĂǀĠƐĚĞůďĂŶĐŽ ĐĞŶƚƌĂůƌĞĚƵĐŝĞŶĚŽĞůƌŝĞƐŐŽĚĞĐƌĠĚŝƚŽĚĞůĂĞŶƟĚĂĚůŝƋƵŝĚĂĚŽƌĂLJƋƵĞŚĂLJƵŶĂŐĞƐƟſŶŝŶĚŝǀŝͲ ĚƵĂůŝnjĂĚĂ ĚĞ ůĂƐ ĐƵĞŶƚĂƐ ĚĞ ǀĂůŽƌĞƐ͕ ůŽ ƋƵĞ ĞǀŝƚĂ Ğů ƵƐŽ ŶŽ ĂƵƚŽƌŝnjĂĚŽ ĚĞ ůĂƐ ĐƵĞŶƚĂƐ ƋƵĞ ŶŽ ƟĞŶĞŶƐĞŐƌĞŐĂĐŝſŶĚĞůĂƐĐƵĞŶƚĂƐĚĞƚĞƌĐĞƌŽƐ͘

       

ŶƚƌĞůĂƐĚĞďŝůŝĚĂĚĞƐŵĄƐƐĂůƚĂŶƚĞƐĞƐƚĄŶůĂĞdžŝƐƚĞŶĐŝĂĚĞůĂĮŐƵƌĂĚĞƵŶďĂŶĐŽůŝƋƵŝĚĂĚŽƌĐŽŵŽ ƵŶĂŐĞŶƚĞŵĄƐĞŶĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞůŝƋƵŝĚĂĐŝſŶƋƵĞƉƵĞĚĞĂƚƌĂƐĂƌůĂĮƌŵĞnjĂĚĞůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐƐŝŶŽ ƟĞŶĞƵŶĂŐĞƐƟſŶĞĮĐŝĞŶƚĞĚĞĐƵĞŶƚĂƐ͕ůĂŝŵƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĚĞs>/ƉĂƌĂĐĂƌŐĂƌĚŝƌĞĐƚĂŵĞŶƚĞĞŶ ůĂƐ ĐƵĞŶƚĂƐ ĚĞ ůŽƐ ďĂŶĐŽƐ ůŝƋƵŝĚĂĚŽƌĞƐ͕ ůĂ ŝŵƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ ĚĞ s>/ ĚĞ ŐĞƐƟŽŶĂƌ ůĂ ůŝƋƵŝĚĂĐŝſŶ ĚĞĞĨĞĐƟǀŽĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĂƐĐƵĞŶƚĂƐƋƵĞƟĞŶĞŶĞŶĞůZWƐƵƐƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐĚŝƌĞĐƚŽƐĞŝŶĚŝƌĞĐƚŽƐ͕ ůĂĞƐĐĂƐĞnjĚĞƉůĂnjŽƐƉĂƌĂůŽƐƉƌŽĐĞƐŽƐĚĞůŝƋƵŝĚĂĐŝſŶĐŽŶĞůZW;ƌĞĚƵŶĚĂŶĚŽĞŶůĂŝŶĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝͲ ĚĂĚĚĞǀĂůŽƌĞƐŽĞĨĞĐƟǀŽĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝĞŶƚĞƐƉĂƌĂŽƚƌĂƐĂĐƟǀŝĚĂĚĞƐĚĞůƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚĞƐͿLJůĂŝŶĞdžŝƐͲ ƚĞŶĐŝĂĚĞĂůŐŽƌŝƚŵŽƐĂĚĞĐƵĂĚŽƐ͘

    

ĞůĂƐĂŵĞŶĂnjĂƐŝĚĞŶƟĮĐĂĚĂƐƌĞƐĂůƚĂŶůŽƐƌĞƚƌĂƐŽƐĞŶůĂƐŵĞũŽƌĂƐƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂƐĚĞůŽƐƉƌŽĐĞƐŽƐ ĚĞĐŽŵƉĞŶƐĂĐŝſŶLJůŝƋƵŝĚĂĐŝſŶƋƵĞƉƵĞĚĞŚĂĐĞƌƉƌĞĨĞƌŝďůĞĞůƵƐŽĚĞĚĞƉŽƐŝƚĂƌŝŽƐŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂͲ ůĞƐ͕ĂůŽƐĐƵĂůĞƐƉŽĚƌşĂŶĂĐĐĞĚĞƌƐſůŽůŽƐŝŶǀĞƌƐŝŽŶŝƐƚĂƐŵĂLJŽƌŝƐƚĂƐůŽĐĂůĞƐ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞůŽƐŝŶǀĞƌͲ ƐŝŽŶŝƐƚĂƐŵŝŶŽƌŝƐƚĂƐƐĞŐƵŝƌşĂŶĐĂƵƟǀŽƐĞŶƵŶƐŝƐƚĞŵĂƋƵĞƉŽĚƌşĂƐƵďŝƌŵĄƐƐƵƐĐŽƐƚŽƐƉŽƌůĂƉĠƌͲ ĚŝĚĂĚĞĐůŝĞŶƚĞƐŵĂLJŽƌŝƐƚĂƐ͘

  

^ĞĚĞƐƚĂĐĂĐŽŵŽŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĞůŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚĞůŽƐĐŝĐůŽƐĞŶůŽƐƋƵĞƐĞůŝƋƵŝĚĂŶůĂƐŽƉĞƌĂĐŝŽŶĞƐ ƉĂƌĂůŝďĞƌĂƌůŽƐǀĂůŽƌĞƐŽĞĨĞĐƟǀŽƐƉĞŶĚŝĞŶƚĞƐĚĞůŝƋƵŝĚĂƌĞŶĐĂĚĂĚşĂ͕ƉƵĞƐ͕ŵĄƐƉƌŽĐĞƐŽƐŚĂLJĂ ŵĄƐĞĮĐŝĞŶƚĞƐĞƌůĂůŝƋƵŝĚĂĐŝſŶ͘

Estrategia de Gestión Global de Activos y Pasivos 2015 - 2018

ANEXO 3: Cronograma del Programa de Subastas Ordinarias de Títulos del Tesoro

147