Dolarización y estabilidad financiera en El Salvador

Distribución de regímenes cambiarios Regímenes cambiarios Free floating

29

Floating

36

Other managed arrangement

18

Pegged ER within horizontal bands

1

Crawl-like arrangement

15

Crawling peg

2

Stabilized arrangement

21 44 12 13

Conventional peg Currency board No separate legal tender

País Ecuador El Salvador Marshall Is. Micronesia Palau Panamá Timor-Leste Zimbabwe Kosovo Montenegro San Marino Kiribati Tuvalu

Población en 2015 16,144,363 6,126,583 52,993 104,460 21,291 3,929,141 1,245,015 15,602,751 1,797,151 622,388 31,781 112,423 9,916

Source: Annual Report on Exchange Rate Arrangements and Exchange Restrictions (IMF, 2014)

GDP en 2014 (milliones, current USD) 100,917 25,054 187 318 251 49,166 1,371 14,197 7,385 4,588 N/D 167 38

Moneda de referencia U.S. dollar U.S. dollar U.S. dollar U.S. dollar U.S. dollar U.S. dollar U.S. dollar U.S. dollar Euro Euro Euro Australian dollar Australian dollar

Costos y beneficios de la dolarización: Un repaso (I) ▪ Beneficios: ▪ Se eliminan los riesgos de ajustes del tipo de cambio nominal (prima por riesgo cambiario) ▪ Caída del riesgo país y de las tasas de interés – menores costos del servicio de deuda ▪ Mayor estabilidad en los flujos de capitales internacionales ▪ Mayor inversión

▪ Menor inflación ▪ Se eliminan las crisis de moneda ▪ Mayor integración económica con los EEUU

Costos y beneficios de la dolarización: Un repaso (II) ▪ Costos: ▪ Pérdida de señoreaje: ▪ Ganancias de la autoridad monetaria del derecho de emitir moneda legal

▪ Pérdida de política monetaria/cambiaria autónoma ▪ Prestamista de última instancia y estabilidad del sistema financiero ▪ El peso del ajuste a shocks externos cae en el sector real

Tasas de interés y spreads bajo el tipo de cambio fijo

Source: Swinston (2011)

Colón-dólar spreads: Spreads históricos y predicciones contrafactuales

Source: Swinston (2011)

Régimen dolarizado: Ahorro neto proveniente de tasas de interés más bajas

Source: Swinston (2011)

Señoreaje ▪ Adopción del dólar ha resultado en una caída de las tasas de interés de bancos comerciales de alrededor del 4-5% (Swinston, 2011) ▪ Ahorros netos promedio del sector privado no financiero 0.5% del PIB ▪ Ahorros netos promedio del sector público: 0.5% del PIB ▪ Pérdida por señoreaje: 0.25% del PIB

Dolarización y actividad económica ▪ Relación entre economías dolarizadas y menor inflación (Edwards and Madendzo, 2003) ▪ Relación entre dolarización, integración comercial y crecimiento económico: resultados mixtos ▪ Berg y Borensztein (2000), Dornbusch (2001), Alesina y Barro (2001): dolarización puede también generar mayor integración comercial con EEUU ▪ Rose (2000), Rose y Van Wincoop (2001), Frankel y Rose (2002): resultados sugieren que dolarización resultaría en una mayor integración comercial con los EEUU ▪ Klein (2005): resultados empíricos muestran que no hay una relación fuerte entre dolarización y comercio con los EEUU ▪ Lin y Ye (2010): dolarización promueve comercio con los EEUU ▪ Menores tasas de crecimiento en economías dolarizadas vs. economías no dolarizadas (Edwards and Magendzo, 2003)

Caída en las proyecciones de crecimiento: problemas estructurales tienen mayor peso que la dolarización EL SAL V A D O R W EO VI N T AG E S 2 0 0 8 - 2 0 1 6

▪ Problemas estructurales representan barreras importantes al crecimiento

5 4

4.0

4.5 4.0

4.0

4.0

4.0

1.8

2016

3.5 3

3.0 2.5 2.4

3.0

1.4

1.9 1.5

2.0 1.8 1.7 1.6

2.0 1.7 1.6

2.5 2.4 2.3 1.8 1.7

2011

2012

2013

2014

2015

2.5 2.2 2.0

2 1

3.0 2.5

3.0 2.6

1.4

1.3

3.0 2.5

3.0 2.6 2.0

2.3 2.0

2.0

2.0

2017

2018

2019

2020

1.0 0.5

0 2008

2009

2010

-1 -2 -2.5 -3

-3.1 -3.5

-4 WEO 2008

WEO 2009

WEO 2010

WEO 2011

WEO 2013

WEO 2014

WEO 2015

WEO 2016

WEO 2012

▪ Altos niveles de crimen y violencia (costo estimado en 16% del PIB por el BCR) ▪ Bajos niveles de inversión y productividad ▪ Necesidad de mejorar la calidad de la educación y aumentar niveles de retención escolar, principalmente a nivel secundario

Crisis de moneda: impacto en la actividad económica (I) ▪ Caída en la actividad económica asociada a una crisis cambiaria medida como la diferencia entre el nivel actual del PIB y el nivel que hubiera alcanzado dada la tendencia previa a la crisis ▪ Pérdidas estimadas de crisis cambiarias son del orden del 3%

Currency crises 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -1

0

1

2

3

4

5

6

Interquartile range for the entire distribution (low) Interquartile range for the entire distribution (high) Estimated mean path 90 percent confidence interval for the estimated mean

Source: IMF (2009)

7

Crisis de moneda: impacto en la actividad económica (II)

Source: Gupta, Mishra and Sahay (2007)

Crisis de moneda: impacto en la actividad económica (III)

Source: Gupta, Mishra and Sahay (2007)

El rol de prestamista de última instancia ▪ Una dolarización de jure podría limitar el rol de prestamista de última instancia y la respuesta del banco central a una crisis bancaria ▪ Importante diferenciar entre provisión de liquidez a corto plazo al sistema o asistencia a uno o dos bancos pequeños vs. evento de crisis sistémica

▪ Limitado margen de respuesta contra una corrida de depósitos bancarios sistémica ▪ Sin la posibilidad de imprimir moneda nacional, el rol de prestamista de última instancia queda limitado

El costo de las crisis bancarias (I) Evolución del producto después de una crisis bancaria

Source: Reinhart and Rogoff (2008)

Source: IMF (2009)

El costo de las crisis bancarias (II)

Source: Reinhart and Rogoff (2008)

El costo de las crisis bancarias (III)

Source: Reinhart and Rogoff (2008)

Qué medidas pueden reducir la vulnerabilidad del Sistema bancario? ▪ La ausencia o el limitado accionar de un prestamista de última instancia puede hacer que el sistema bancario sea más proclive a corridas bancarias o que sean más difíciles de detener cuando éstas ocurran ▪ Mejorar la supervisión y regulación del sistema bancario en una economía dolarizada ▪ Protección de depósitos: Garantía de depósitos bancarios ▪ Medidas para la provisión de liquidez de emergencia: ▪ Establecer mayores encajes de liquidez (costo: aumenta los costos de intermediación financiera y reduce la disponibilidad de crédito) ▪ Asegurar líneas contingentes de crédito para mejorar la posibilidad de respuesta ante una eventual corrida ▪ Reservas internacionales ▪ Ayuda de organismos financieros

Medidas administrativas en el caso de una corrida bancaria ▪ Titularización de depósitos ▪ Preferible a pérdidas nominales o a un congelamiento de depósitos ▪ Mercado secundario puede proveer liquidez a tales instrumentos ▪ Títulos transferibles/denominaciones pequeñas

▪ Extensión de vencimientos de depósitos ▪ Asegurar la movilidad de las cuentas congeladas dentro del Sistema bancario y extracciones limitadas

▪ Feriados bancarios/restricciones a extracciones bancarias

De dónde provienen los riesgos a la estabilidad del sistema financiero para El Salvador? ▪ Relación entre política fiscal y estabilidad del sistema financiera ▪ FMI (2016): “Todo indica que el sistema bancario es sólido y está bien capitalizado. No obstante, es necesario mejorar el marco de resolución y gestión de crisis, crear un respaldo de liquidez, y mejorar la supervisión transfronteriza y basada en el riesgo.” ▪ FMI (2016): El nivel de reservas internacionales es adecuado en términos generales de acuerdo con los indicadores tradicionales, pero es insuficiente según referencias ponderadas en función del riesgo más adecuadas, adaptadas a una economía totalmente dolarizada. ▪ FMI (2016): El crédito del sector financiero al sector público, en cambio, aumentó casi un 15%, y actualmente equivale a aproximadamente un 35% de los activos del sistema financiero privado, lo que aumenta la exposición del sector financiero a shocks fiscales, como una redefinición del precio del riesgo soberano.

Posición de liquidez de los bancos y reservas internacionales