Evaluación de proyectos*** Por Berenguer Diego y Busale Gastón*** Dimensionamiento Financiero
Dimensionamiento financiero: Las modificaciones que se producen cuando se desarrolla el mismo son : • • • • • •
Aumento de inversion en activo fijo , en inversion en activo de trabajo. Bajan las utilidades Bajan los impuetos a las ganancias Sube el VAN Sube la TIR Diagrama de equilibrio PE
Deudas a corto plazo
Activo de Trabajo
Deudas a mediano y largo plazo
Activo Fijo
Capital propio = Capital de trabajo circulante = Capital inmovilizado
Tipos de financiacion : a) Financiacion a corto plazo o credito de evolucion ( a menos de 1 ano ) b) Financiacion a largo plazo ( a mas de 1 ano ) a) Financiacion a corto plazo : Estas pueden ser creditos renovables o no renovables. Credito Renovable : Es aquel que no cancelamos durante la vida util del proyecto, solo pagamos intereses. Se usa en activo de trabajo. El proveedor los otorga, nos vende, nos estudia y nos califica en base a un monto permitido de endeudamiento. Si dejo de comprar, no hay mas credito renovable. Existen garantias de creditos, garantias personales que las da el dueno y garantia flotane que es el promedio de stock que se le compra. El monto de credito se expresa en meses de consumo. Ejemplo : Si el proveedor me califica ( en realidad se hace en meses y de ahí en base al consumo se saca el monto ) hasta 1.000.000 $ y si yo pagaria el mismo material al contado por 900.000 $ yo contabilizo el credito renovable por un valor de 900.000 $ y los 100.000 $ restantes, desinflacionados, pasan como fasto financiero. MONTO x TASA DESINFLACIONADA = GASTO FINANCIERO DE ESE CREDITO 1
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Credito no renovable : Son aquellos otorgados por los bancos para financiar activo de trabajo. Estos tiene la caracteristica de permanecer un cierto lapso en el tiempo. b) Financiacion a largo plazo : Se liquida en el periodo de instalacion y sirven para financiar activo fijo. En el periodo de instalacion no tengo produccion para absorver los intereses ( intereses preoperativos ), entonces estos intereses pasan a formar parte del activo fijo y lo voy amortizando ano a ano. Periodo de gracia : Periodo durante el cual solo se pagan intereses. Creditos Especiales : Estos pueden ser creditos por compra de maquinas y creditos para edificios. Creditos para compra de maquinas : Para compra de maquinas en el extranjero existe el siguiente metodo. El inversor tiene un credito del 85 % del valor FOB de la maquina con un banco extranjero en forma directa, el restante 15 % ( 5 % cuando se comienza a fabricar la maquinaria y 10 % cuando se embarca ) se lo debe a los bancos locales, que luego se lo deben pagar a los bancos extranjeros. Creditos para edificios : Se liquida en cuotas a medida que avanza la obra con verificaciones por parte del banco. Gastos Financieros : • • • •
Alicuota de amortizacion de intereses preoperativos. Intereses devengados ano a ano por los creditos. Gastos de oficina financiera ( si hay ) Gastos bancarios.
Variacion de las inversiones : a) Aumenta inversion en activo fijo a traves de los intereses por gastos preoperativos. b) En la inversion en el activo de trabajo se observan 2 variaciones opuestas en el rubro creditos por venta: • •
Las amortizaciones crecen un poco por los intereses preoperativos. Las utilidades a descontar seran algo menores por el gasto financiero.
Esto da siempre como resultado un pequeño aumento en la inversion en creditos por venta. Creditos por ventas 1000 $
Inversion en cred.x Ventas = 800 $
Inversion en cred.x ventas = 810 $
Amort =100$ Util =100$
Amort =110$ 2
Util =80$
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Planilla de creditos : En la parte superior se indica la caracteristica del credito. 1. 2. 3. 4. 5.
Fuente de financiacion ( Banco o proveedor ). Monto del credito. Destino ( es mas importante para los bancos oficiales ). Amortizaciones ( Sistema utilizado ). Tasa de interes ( el valor, ( se puede usar como referencia la tasa libo ) y si es pago adelantado o pago a periodo vencido ). 6. Periodo de gracia. 7. Gasto bancario ( relacionado con la constitucion de las ganrantias, generalmente es del orden del 2 % ). 8. Garantia fija ( puede ser prendaria ( mueble ) o inmobiliaria ).Se multiplica por el 30 % del valor del credito. Garantia flotante : Como garantia se ponen los stocks de insumos. Avales : Compromiso del patrimonio personal de los duenos de la empresa. Tasa libo : Tasa de 7 u 8 bancos cobrados en Londres a las 11 AM. En la parte inferior se indica : Servicios del credito : Fecha
Deuda
Se paga con utilidades
30/6/-1 30/9/-1 30/12/-1
400000 800000 1200000
Amortiz. Semestral -
30/6/1 30/12/1 30/6/2 30/12/2
1200000 1200000 1200000 1080000
1200000
Interes Semestral 12000 24000
Amortiz. Anual -
-
-
Gasto Financiero. Interes Anual 36000
Gastos Bancarios 24000
-
-
Los bancos pueden pedir el aval personal para otorgar el credito, el banco da al cliente una planilla para verificar el patrimonio, el cual no puede modificarse hasta que se cancele el credito. Cancelacion del credito : 1er Paso : La utilidad es menor por la cancelacion de intereses y gasto bancario, por lo que aumenta el costo de lo vendido Balance General AT
Cuadro Resultados
Balance General
P
AT
Cuadro Resultados
P
CV
CV
V
V AF
PN
AF UE 3
PN
U
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2do paso : La utilidad se asienta como entrada en caja y banco, y como resultado del ejercicio. B.G AT
C.R
B.G
P
AT
CV
C.R P
CV
V AF
V AF
PN
PN
U
U
3er paso : Se cancela la deuda con el dinero en caja y banco. B.G
AT
C.R
B.G
CV
P V
AF
C.R
PN
U
AT
P
AF
PN
CV
V
U
Estados contables proforma: Cuadro de resultados proforma ( proyectado al futuro ) : Este cuadro se desarrolla para cada ano del periodo de analisis. VENTA COSTO DE VENTA UTILIDAD BRUTA GTO. ADMINISTRATIVOS GTO COMERCIALIZACION GTO FINANCIACION UTILIDAD NETA INGRESOS Y EGRESOS EXTRAORDINARIOS UTILIDAD TOTAL IMPUESTO A LAS GANANCIAS UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTO 4
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Balance proforma ( Proyectado al futuro ) : Este balance se elaborará para cada ano del periodo de analisis. Las cuentas de estos balances, por el hecho de ser proyectados, son pocas y constituyen una estructura simple. Activo Corriente : Bienes y Derechos de la empresa a menos de un ano. 1. Caja y banco : Incluye mínimo que nosotros proyectamos y saldo acumulado de fuentes y usos.
0
1
2
3
n
2. Credito por ventas : No incluye IVA y se incrementa en el ano 1 hasta alcanzar el stock normal que se mantiene hasta el final del proyecto.
CTE.
0
1
2
3
n
3. Bienes de cambio : Incluye los stock de materia prima y materiales valuados al precio contado de plaza y la mercaderia en curso y semielaborada, y el stock de elaborados al costo de produccion que se incrementan hasta los valores promedios normales y se mantienen. ( estos dos ultimos pueden tener pequenas diferencias pues el costo unitario disminuye con los anos ).
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PT MC y SE MP y MAT.
0
1
2
3
n
4. Credito fiscal : Es el IVA que se estima cobrar a menos de un ano. Activo no corriente : Bienes y derechos de la empresa a mas de 1 ano. 1. Creditos por venta : Cuando es a mas de un ano 2. Credito Fiscal : Cuando es a mas de un ano 3. Bienes de cambio : Cuando el producto, mercaderias en curso y semielaborados se piensan utilizar a mas de 1 ano ( construcciones ). 4. Bienes de uso : Son los propiamente de activo fijo, que una vez formados se van depreciando hasta el valor residual que tienen al final del periodo de analisis. 5. Cargos diferidos : Rubros asimilables a activo fijo que se amortizan a mas de un ano. TOTAL ACTIVO Pasivo corriente : Son todas las obligaciones que tiene la empresa a menos de un ano. 1. Creditos de proveedores : Estos incluyen los creditos renovables. 2. Creditos Bancarios : Las deudas con vencimiento a menos de un ano originadas en los creditos no renovables. Pasivo no corriente : Son todas las obligaciones que tiene la empresa a mas de un ano. 1. Creditos Bancarios : Idem al anterior, pero con vencimiento a mas de un ano, y que van decreciendo hasta desaparecer dentro del periodo de analisis. TOTAL PASIVO
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Patrimonio Neto : 1. Capital : Es el capital aportado por el inversor y una vez integrado se mantiene constante ( para grafico ver cuadro de fuentes y usos ) 2. Utilidades del ejercicio : Estas son las del cuadro de resultados despues de impuestos, menos honorarios al directorio y dividendos en efectivo ( si llegara a haber ). 3. Utilidades acumuladas de anos anteriores. TOTAL = PASIVO + PATRIMONIO NETO Cronograma de ejecucion : El tiempo de ejecucion del proyecto comprende el periodo de instalacion o construccion y el periodo de explotacion. Se enumeraran las principales tareas a realizar estimandose el tiempo que demandara cada una de ellas, el cual se representa por medio de barras en un diagrama ( diagrama de Gantt ). El periodo de instalacion se iniciara con la aprobacion del proyecto de inversion y el otorgamiento de los beneficios promocionales de la ley Nro 928; culmina, con la prueba en vacio de las maquinas y/o equipos operativos. El tiempo en este periodo esta subdividido en trimestres, como minimo. El periodo de explotacion se inicia con el ingreso de la materia prima al proceso de elaboracion ; se desarrolla anualmente indicando las etapas que pudiera tener hasta alcanzar el nivel maximo de produccion programado. La primer etapa de produccion , hasta alcanzar la calidad y el costo presupuestado, se denomina “ puesta en marcha ’’. Este periodo termina en el “ corte final ” del periodo de analisis requerido. En el diagrama basta con indicar el ano de la maxima produccion. Calendario de inversiones : Para cada uno de los rubros de inversion se determinara el ano de incorporacion al proyecto, a partir de lo realizado con anterioridad a la fecha de referencia, indicando con anos negativos los del periodo de instalacion y positivos los del periodo de explotacion. Hay que fijarse que rubros van en el ano 1 ( ej : gastos de puesta en marcha, parte de caja y banco van en el ano 0 y parte en el 1, edificios en ano 0, etc ). Cuadro de fuentes y usos u origen y aplicación de fondos Se termina de formular todo el proyecto en el orden economico y financiero. Este cuadro es el equivalente al cash – flow con la diferencia que se maneja con valores devengados. Este cuadro abarca todo el periodo de analisis ( instalacion y explotacion ). Los valores del cuadro de fuentes y usos son el resultado de utilizar balances y cuadros de resultados. Fuentes y usos muestra los tres programas de la empresa: ** Programa de inversion ** Programa de financiacion ** Programa de explotacion
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ANO 0 FUENTES: TOTALES SALDO EJ ANTERIOR APORTES CAPITAL CREDITOS RENOV CREDITOS NO RENOV VENTAS DEL EJ RECUPERO IVA INV OTROS INGRESOS USOS TOTALES INCREMEN A. FIJO INCREMEN ATRABAJO COSTO TOT VENDIDO APLICAC. APARTE UTILIDAD CREDITO FISC. IVA FUENTES – USOS=TOT + AMORT DEL EJ SALDO AL EJ SIG. SALDO PROPIO EJ
ANO 1
ANO 2
ANO N
TOTALES
APARTE
APARTE
APARTE
APARTE
(
)
APLICACIONES HONOR. DIRECTOR IMPUESTO GANANCIA CANCEL. DEUDAS DIVIDEND EFECTIVO 8
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Rubros del cuadro : FUENTES. Saldo del ejercicio anterior : No existe en el ano 0 y 1 ; y es siempre positivo. Aporte de capital propio : En el ano 1 se financia con este rubro el gasto de puesta en marcha y la formacion de stock correspondiente a ese ano, el resto del aporte de capital propio se realiza en el ano 0. Creditos renovables : No hay en el ano 0 y estan todos en el ano 1. El monto que se pone es cuanto se da de credito en sector ( en meses ). Creditos no renovables : Se liquidan en el ano 0. Ventas del ejercicio : Parte de las ventas estan en el activo de trabajo y en el rubro credito por ventas. Recupero IVA inversion : Se comienza a recuperar en el ano 1 con las ventas y dura hasta que se cancela todo el credito. Otros ingresos : Subsidios, promociones ( excepciones impositivas en La Pampa ) USOS Incremento en activo fijo : En el ano 1 tengo un pequeño incremento por los gastos de puesta en marcha y el resto esta todo en el ano 0 ( excepto que se haga una inversion en el medio ). Incremento en activo de trabajo : En el ano 0 tengo un pequeño incremento por minimo en caja y banco y la formacion de stock de materia prima y materiales, y en el ano 1 tengo todo el resto debido a la normalizacion del stock, normalizacion del minimo en caja y banco, y los creditos a nuestros clientes. Costo total de lo vendido : ( MP + MOD + GIF ) – GPM – VARIACION DE MERCADERIA EN CURSO Y SEMIELABORADA – VARIACION DE STOCK DE ELABORADOS + COSTO ADMINISTRACION + COSTO COMERCIALIZACION Credito fiscal IVA inversion : El del ano 0, es el iva que pague por todas las inversiones realizadas en el periodo de instalacion, en el ano 1 el valor es el del ano 0 + iva por inversiones del ano 1 – diferencia del iva del plan de explotacion.
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1000 ANO 0 1000
100 ( inversion ano 1 )
ANO 1
500 ( por diferencia del plan explotacion )
600 ( credito fiscal iva inversion ano 1 ) En los anos subsiguientes se sigue restando del iva del plan de explotacion hasta saldar la cuenta ( el iva remanente se lo debe devolver al estado ). FUENTES – USOS : En el ano 0, es cero debido a que todas las fuentes se utilizan para realizar las inversiones correspondientes. En el resto de los anos puede ser tanto negativo, como positivo. En el ano n tengo utilidades no aplicadas + el iva recuperado. Amorizaciones del ejercicio : Incluye todos los rubros de activo fijo. Saldo al ejercicio siguiente : Tambien llamado saldo acumulado, este rubro no puede tener valores negativos , tambien puede ser interpretado como fondos autogenerados no aplicados + recupero del credito fiscal. Saldo propio del ejercicio : FUENTES – USOS = TOTAL ( + ) AMORTIZACIONES DEL EJERCICIO SALDO AL EJERCICIO SIGUIENTE O ACUMULADO ( si es –1 pido prestamo por 1 ) ( - ) SALDO DEL EJERCICIO ANTERIOR
(4)
SALDO PROPIO DEL EJERCICIO ( - 5 ) ( Puede ser -, + o cero, por ej es – si hay una inversión en un año i, aunque este saldo es – se compensa con el saldo acumulado )
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El inversor se lleva el saldo propio de cada ejercicio mas el valor residual de activo fijo mas todo el activo de trabajo pero tiene que atender los créditos renovables.
APLICACIONES DE LA UTILIDAD Honorarios al directorio : A partir del ano 1 hasta el final del proyecto. Impuestos a las ganancias Cancelacion de deudas :A partir de que vencen los periodos de gracia de los creditos no renovables. Dividendos en efectivo : No conviene desarrollar una politica de dividendos en efectivo en un proyecto de inversion. Contablemente hay 3 aplicaciones de la utilidad: • Impuestos a las ganancias • Honorarios al directorio • Dividendos efectivo TOTALES DEL PROYECTO DE CADA RUBRO : •
Saldo del ejercicio anterior : No hay
•
Aporte de capital propio : Total del aporte.
•
Creditos renovables : Total de creditos renovables.
•
Creditos no renovables : Total del prestamo, el valor es igual al que aparece en el rubro de cancelacion de deuda.
•
Ventas del ejercicio : Sumatoria de ventas.
•
Recupero del iva inversion : Total iva inversion ( el valor es igual al del rubro credito fiscal iva inversion ).
•
Otros ingresos : Sumatoria de los mismos
•
Incremento de activo de trabajo : Sumatoria ano 0 + ano 1
•
Incremento de activo fijo : Sumatoria ano 0 + ano 1
•
Costo total de lo vendido : Sumatoria de los mismos.
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•
Honorarios al directorio : Sumatoria de los mismos
• •
Impuestos a las ganancias : Sumatoria de los mismos Cancelación de deudas : Ver rubro credito no renovable
•
Crédito fiscal iva inversión : Ver rubro recupero iva inversion
•
Fuentes – Usos : Utilidades no aplicadas + iva recuperado.
•
Amortizaciones : Sumatoria de las mismas o = Valor inicial – Valor residual.
•
Saldo acumulado : Saldo acumulado del ultimo ejercicio.
•
Saldo propio del ejercicio : Idem anterior.
Ultimo balance del ano n Créditos renovables ACTIVO DE TRABAJO ( enriquecido en caja y banco)
VAN (0)
Valor residual ACTIVO FIJO (se fue depreciando)
Capital inicial
PATRIMONIO NETO = VAN (0) + Capital inicial. Evaluación del proyecto de inversion El inversor pone todo y recibe como rendimiento la TIR y la maxima TIR se consigue cuando se trabaja al 100 % de la capacidad instalada. Ejemplo : Inversion 5.000.000 $ TIR = 20 %
ACTIVO
5.000.000
TRABAJ
PATRIM
Beneficio para inversor 1.000.000 $ Rentabilidad = 20 %
NETO
Inv activo fijo = referido a la capacidad instalada. ACTIVO
Inv activo de trabajo = grado deaprovechamiento de esa capacidad
FIJO
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Resulta que al inversor le gustó la TIR del proyecto, pero le decimos que no invierta todo, que solo invierta una parte ya que le vamos a dar la rentabilidad que no le dimos a terceros. ( el aporte propio es alrededor del 50 % ). Inversión ajena 3.000.000 $ ACTIVO
Tasa del prestamo 12 %
TRABAJ
PASIVO
Rendimiento de la inversion ajena para el inversor es 8% ( TIR – Tasa prestamo ) Beneficio para inversor 240.000 $
ACTIVO FIJO
PATRIM
Inversión propia = 2.000.000 $ TIR = 20 % Beneficio para el inversor 400.000 $
NETO
Benficio total para el inversor = 640.00 $ TOR ( tasa de rentabilidad del inversor ) = 640.000 $
= 32 %
2.000.000 $ A nosotros nos interesa la rentabilidad mas que la utilidad, aunque la utilidad es menor, la rentabilidad es mayor. Incremento en inv en credito por ventas
Estos dos incrementos son financiados por capital propio.
Intereses preoperativos
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Evaluacion de la TIR TIR : Es la tasa que aplicada a los saldos remanentes de inversión me permite retirar los beneficios del proyecto. Se evalúa la rentabilidad de las inversiones antes de tomar financiación ( hecha en el dimensionamiento económico ), ahora después de tomar financiamiento la TIR se modifica beneficiándose con el ahorro impositivo. El VAN también se modifica. VAN 1
VAN 2
A
VAN 3
A
A
Cº
Cº
Cº
C
C
C
B
B
A = Gastos financieros
B
B = Utilidad
C = Impuestos a las ganancias sobre utilidad C ‘ = Impuestos a las ganancias sobre los gastos financieros A + B = Utilidad económica ( Ue ). VAN 1 = Ue – ( C + C’ ) Ue = 90 $
Imp Gcias ( C + C ‘ ) = 30 $
VAN 1 = 60 $ ( Este es el VAN económico y de acá se saca la TIR del dim. Económico ).
VAN 2 = Ue – Imp Gcias reducido ( C ) Ue = 90 $
U = 75 $
Gfin = 15 $
Imp Gcias red = 25 $
VAN 2 = 65 $ ( Este es el VAN beneficiado por el ahorro impositivo, y de acá se saca la TIR beneficiada ).
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VAN 3 = U ( B ) – Imp Gcias red ( C ) U = 75 $
Imp Gcias red = 25 $
VAN 3 = 50 $ ( Acá no entra el concepto de TIR, porque la TIR es económica, en realidad esta es la TOR, y el VAN es el del inversor, no el del proyecto ). Verificación de la TIR en el período que comprende la vida útil del proyecto. El siguiente cuadro lo vamos a desdoblar en dos, primero todo lo que es egresos y a posteriori todo lo que es ingresos. Años 0 1 2 3 4 5 Sumatoria
Inc.Act.Fijo Inc.Act.Trab Iva Inv. (
( )
) *1 (
(
Imp. Gcias Honor. Dir TotalEgresos -
)
) -
= Sumas de amortizaciones que incluyen intereses preoperativos. Incremento en activo fijo : Con relación al dimensionamiento económico el activo fijo está incrementado en los intereses preoperativos, que están compensados por igual monto en intereses pagados ( es un rubro del cuadro de ingresos ). Incremento en activo de trabajo : Este rubro es incremento en activo de trabajo, no incremento en inversión en activo de trabajo. La diferencia de este rubro con el rubro de incremento en inversión en activo de trabajo, es que no se descontaron amortizaciones y utilidades. AÑO N Total Activo de trabajo
AÑO N + 1
1.000.000 (B)
1.100.000 (A)
( - ) Amortizaciones
100.000
90.000
( - ) Utilidades
100.000
90.000
Inv en Activo de trabajo
800.000 (C)
Incremento en Activo de trabajo
Al cuadro financiero
Incremento en inv en Activo de trabajo
920.000 (D) ( A – B ) 100.000
Al cuadro económico( D – C ) 120.000 15
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*1 Estos valores negativos se deben a la variación de los costos unitarios de stock de elaborados y mercadería en curso y semielaborada, por consiguiente puede haber valores negativos en el IVA inversión ( crédito fiscal ). IVA inversión : La diferencia de este rubro con el del dimensionamiento económico es que es mayor en 69587 $ por IVA correspondiente a intereses preoperativos (386.596 $ ). Este rubro en el dimensionamiento económico corresponde al IVA de todo el activo fijo + el IVA correspondiente a los bienes de cambio. Impuestos a las ganancias : Es menor por el ahorro impositivo, ya que el gasto financiero restó utilidad. Años 0 1 2 3 4 5
Util a/imp -
Int.pagados
RecupIva -
(
Amortiz -
Total ing.
Saldo anual Saldo acum ( ) ( ) ( )
) Flujo de Caja
VAN 2
Utilidad antes de impuestos : Este rubro sale de hacer la Uec – Gastos financieros ( no confundir con intereses pagados, que sí son los gastos financieros pero prorrateados de manera diferente ). Los gastos financieros salen del ejercicio 51. La sumatoria de la utilidades antes de impuestos + la sumatoria de los intereses pagados da como resultado la utilidad económica. Amortizaciones : En los primeros 3 años son más altas porque se incluye la alícuota de intereses preoperativos. Intereses pagados : Se ponen como ingreso para llegar a la Uec, y de esta forma poder calcular la TIR ( que es económica ). Estos incluyen los intereses por créditos renovables y no renovables. Los intereses preoperativos no se amortizan y se ponen en el año 0 ( que cubren los intereses preoperativos de incremento de activo fijo ), esto beneficia un poco la TIR y el VAN debido a que pongo los intereses preoperativos en el año 0 y después lo descuento al gasto financiero en los 3 años subsiguientes cuando comienzo a vender, pero estos valores actualizados son menores al valor del año 0 y por lo tanto la diferencia es positiva.
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Evaluación del proyecto El período de recupero es aquel lapso de tiempo en que los ingresos generados por nuestro proyecto saldan la inversión realizada. Para obtener una primera aproximación de la TIR se debe hallar la inversa del período de recupero, para luego ir aproximando hasta llegar a la tasa correcta. Ko = Kd . Deudas + Kp Patrimonio Neto Activos Activos Ko = Costo de capital del proyecto.
Kp = Tasa de oportunidad del inversor.
Kd = Tasa ponderada de los distintos créditos. Verificación de la TOR en el período que comprende la vida útil del proyecto TOR = Es la tasa de rentabilidad del capital propio del inversor.
ANOS 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Aportes de capital
(
Total egresos
)
Dividendos Saldos de Total Saldo en efectivo fuentes y ingresos anual usos ( ) -
Saldo acumulado ( ( (
En el año n se pone el resultado del valor residual de activo fijo más todo el activo de trabajo menos los créditos renovables, como aporte de capital cambiado de signo.
17
) ) )
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Flujo de caja neto para la TOR ( se achican los vectores ).
0 1
2
3
4
5
En el año 0 tengo el aporte de capital ( saco lo que es financiación de terceros ) que se representa con un vector apuntando hacia abajo. En el año 1 tengo como ingreso el saldo propio de fuentes y usos – el aporte de capital. En los años 2, 3 y 4 tengo el saldo propio de fuentes y usos, mientras que en el año 5 además de tener el saldo propio de fuentes y usos tengo como ingreso el valor residual de activo fijo y todo el activo de trabajo, pero tengo como egreso los créditos renovables.
VAN GASTO FINAN CIERO VAN A TASA CERO DEL INVE RSOR TOR TIR
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TASAS
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TOR > 1 : Se llama efecto palanca y debe ser mayor a 1 para ser atractivo. TIR Este efecto es multiplicador y muestra que tan buena es la financiación. Reinversión •
Interna : Es la que se usa para financiar los posibles saldos negativos de algún ejercicio. Al ser esta reinversión puesta directamente en el proyecto la tasa a la que se reinvierte es la TIR.
NO SE PUEDE REINVERTIR EN OTRO PROYECTO. TENGO QUE USARLA PARA CUBRIR ESE BACHE ( - )
SALDO PROPIO DEL EJERCICIO.
•
Externa : Es la que se realiza en otros lugares que no sea nuestro proyecto de inversión. Esta puede ser a cualquier tasa ( otros proyectos, bancos, el Kiosquero de enfernte, Timba, etc ). De la combinación de la TIR y la tasa de reinversión se obtiene la tasa total de rentabilidad ( TTR ). La TTR puede tomar distintos valores :
Si tasa de reinversión > TIR , entonces la TTR > TIR Si tasa de reinversión < TIR, entonces la TTR < TIR Si tasa de reinversión = TIR , entonces la TTR = TIR
Los intereses de la reinversión están dados por Ci =
i = tasa de reinversión.
19
∑
t =n t =1
It ( 1 + i )
n–t
donde
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Ci
VAN (0)
TTR
i
TIR
Ejemplo numérico para calcular la TTR 10.000 ( Ci ) al 10 % ( i de reinversión ) y 20.000 ( VAN ) al 20 % ( TIR ) 30.000 5.00
100 % x = 16, 67 %
La TTR = 16, 67 %.
20
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En el caso de que haya reinversión externa, en el cuadro de fuentes y usos, se pone como uso la cuenta Fondos a reinversión, y en fuentes puede ir Utilidades por reinversión ( y me queda al final en el último cuadro la reinversión disponible ), o bién Beneficios por reinversión ( implica que he ido recuperando parte de la reinversión y por lo tanto en el último cuadro no me queda la reinversión disponible ). Otros índices : Una de las desventajas de la TIR es que no muestra el monto de la inversión, es por esto que es importante nombrar junto con la TIR, el VAN. Indice de rentabilidad del proyecto = VAN ( 0 ) del proyecto Inversión que lo origina Indice de rentabilidad del inversor = VAN ( 0 ) del inversor Capital propio EVA = Valor Económico Agregado EVA = Utilidades despues de impuestos – costo de capital x capital Este indicador relaciona el costo de capital propio con el costo de oportunidad para los inversores. MVA = Valor de Mercado de la Empresa MVA = Diferencia entre lo que los inversionistas han invertido en una empresa y lo que pueden obtener. Esto es una medida del enriquecimiento que la compañía ha generado para sus inversionistas. Inflación La inflación es la tasa a la cual se deprecia el dinero en el tiempo, ó el aumento permanente de los precios en plaza.
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BENEFICIOS NETOS DEL PROYECTO
La inflación modifica tres cosas :
1. Beneficios netos del proyecto
VAN ( i ) =
∑
t=n
BN t
t =1
- Io
( 1+ i )
VAN ( i ) =
∑
SIN INFLACION
t
t=n
BN t
t =1
CON INFLACION
t
( 1+ i ) . ( 1 + α ( t ) )
t
α ( t ) = Tasa de inflación 2. Activos Monetarios Siendo los activos monetarios caja y banco, y créditos por ventas. Io monetaria . α
( 1 + α (t ) ) t
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3. Tasas Como consecuencia de las modificaciones anteriores esto provoca un cambio en la TIR, TTR, etc. Análisis de sensibilidad El análisis de sensibilidad se realiza para determinar la variación de la TIR ( ó alguna otra variable ) en función de distintos parámetros como por ejemplo el precio de venta, el costo de la materia prima, el monto de la inversión, el volumen de producción, etc. Los resultados se pueden ir tomando de a dos variables para ver la influencia en conjunto. Es importante trabajar con valores que sean posibles ( si estoy trabajando al 100 % de capacidad no puedo variar el volumen de producción para arriba ).
COSTO DE MATERIA PRIMA -
20 % BASE + 20 %
- 20 % 14,74 13,42 12,08
PRECIO DE VENTA BASE 21,9 20,67 19,42
+ 20 % 28,55 27,39 26,22
- 20 % 11,62 13,42 17,03
PRECIO DE VENTA BASE 15,74 20,67 25,32
+ 20 % 21,45 27,39 32,98
- 20 % 13,18 13,42 13,62
PRECIO DE VENTA BASE 20,52 20,67 20,81
+ 20 % 27,28 27,39 27,5
VOLUMEN DE PRODUCCION -
20 % BASE + 20 %
INVERSION TOTAL -
10 % BASE + 10 %
Nos muestra a qué parámetros el proyecto es mucho más sensible, y son estos los parámetros que debo verificar que estén bien determinados y que se controlen apropiadamente. Método de Montecarlo : Este método sirve para dar una distribución de probabilidades acumuladas de la TIR, variando los distintos parámetros posibles.
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