Claves del día 10 de agosto del 2017

Papeles argentinos descienden de cara a elecciones PASO (fuente: Bloomberg)

US$ 980 MM (VOLUMEN OPERADO EN EL MERCADO CAMBIARIO EN EL DÍA DE AYER) Buscando cobertura a 4 días de las PASO, el mercado cambiario tuvo el mayor volumen en el año y el dólar mayorista trepó hasta US$:AR$ 17,825 . El BCRA, en búsqueda de quitarle volatilidad al tipo de cambio, se estima que operó 600MM de dólares (record en el año) y el dólar finalmente cerró a US$:AR$ 17,70. Así, desde que comenzó a participar más activamente, el Central destinó alrededor de 1.300MM de dólares.

+1,2% m/m (INFLACIÓN MENSUAL CORRESPONDIENTE AL MES DE JUNIO) En la tarde de hoy el INDEC difundirá el IPC con cobertura nacional del mes de julio. En junio, el índice de precios nacional llegó a aumentar 1,2% siendo destacado por su aumento el índice núcleo (1,3% m/m). Se espera que, en julio, el índice inflacionario supere el aumento de precios llevado a

cabo el mes pasado según adelantó el IPC CABA midiendo 1,8% m/m, nivel que arribaría a los aumentos registrados los primeros meses del año.

Continúa el modo risk off. En Asia, el MSCI Asia Pacific retrocedió -0,5% y el Nikkei -0,1%. En Europa, el STOXX cae -0,4%, el DAX -0,7% y el FTSE 1,1%. El crudo WTI sube al inicio de la jornada y se aproxima a los 50 US$/barril. El Dr. Copper opera sin variaciones. El oro continúa al alza y ya acumula una suba de más de 1,5% entre ayer y hoy. Futuros del S&P y Dow Jones operan en terreno negativo. La tasa de 10 años norteamericana cae a 2,24%. El Yen continúa apreciándose contra el dólar, mientras el Euro cae y se aproxima a 1,17.

Panorama Global: Con cuidado por ahora… Por segundo día consecutivo el clima geopolítico alterado por un nuevo conflicto Trump vs. Kim Jong-il, sumado a los bajos niveles de negociación aumentaron la volatilidad de los mercados internacionales. También volvió a ser una constante la salida masiva de fondos de los EMs, con la mayoría de los índices en baja, destacándose el freno al rally del EWZ, el cual parecía inmune hasta ahora a la pausa del EEM. Por su parte, la tasa americana cerró casi sin cambios, devolviendo así las ganancias del inicio de la rueda (en torno a los 4pb) tras conocerse los resultados de licitación de Trasuries a 10 años, la cual fue la más baja desde noviembre del 2016, momento en que el sell-off llevó esta tasa a 2,6%. En este contexto, el rally de los commodities sigue su marcha, con el crudo como la nota de color del día. Tras conocerse una nueva caída en los inventarios americanos, el WTI volvió a la senda alcista, aunque de manera precavida ante una inesperada ganancia en los inventarios de gasolina, los cuales confirman que el consumo de la temporada veraniega americana vendría retrasado. Sin embargo, persiste el aplanamiento de la curva de futuros en torno a los US$52 en el mediano plazo, lo cual se condice con la constante lateralización del barril cercano a la zona de los US$50 tras la recuperación de mediados de julio. Mientras los metales industriales siguen

demostrando un upside importante a corto plazo, con el Índice de Metales Industriales de Bloomberg marcando un nuevo máximo desde el 2015 de la mano de una gran performance del aluminio, el crudo empieza a confirmar que estaría cerca de su techo de corto plazo, lo cual se condice con la lateralización del XOP (ETF de E&P) desde mediados de junio. Renta Fija: Tipo de cambio y paridades En lo que va de la semana, la curva soberana en US$ se ha mantenido estable. Rendimientos exigidos a bonos en US$, tanto del tramo corto-medio como del tramo largo, operaron sin mayores cambios. Spreads vs. Treasuries norteamericanos se mantienen en niveles elevados: el spread del tramo medio-largo vs. Treasuries a 10 años se ubica en 485pb y el spread del tramo corto-medio vs. Treasuries a 5 años se ubica en 355pb. Dados los movimientos de mercado de las últimas semanas, no caben dudas que el resultado electoral tendrá impacto sobre principales activos negociados, entre ellos, bonos en US$, principalmente sobre rendimientos exigidos y spreads y moneda local, dependiente también del accionar futuro del BCRA. Con base en retornos en AR$, posiciones tradicionalmente defensivas podrían presentar retornos negativos incluso en escenarios optimistas. Esto se debe a que, en caso de una victoria de Cambiemos, la apreciación del tipo de cambio nominal puede compensar el impacto positivo en paridades. En este contexto, resulta importante evaluar la sensibilidad del precio de los bonos a cambios en los rendimientos exigidos. La esperada correlación negativa entre paridades en US$ y el tipo de cambio AR$:US$ da cuenta de diferentes perfiles de retorno, en base al instrumento elegido. Posiciones largas en US$, como por ejemplo el DICA y el AA26, permiten compensar la apreciación del tipo de cambio en un escenario optimista, de la mano de una baja de yields exigidos. Posiciones cortas, como por ejemplo el AY24 y el A2E2, por su parte, marcan una actitud más defensiva, si bien con bajo upside en un escenario positivo. (Ver Informe Financiero y de Renta Fija Nº 909)

Equities argentinos y bancos; balances BMA Papeles argentinos persistieron con negativo momentum de mercado y, en términos de retorno acumulado en US$, ya se ubican por debajo de otros mercados emergentes (ver “El Gráfico”). El elevado retorno que habían alcanzado y que todavía presentan (+12% ytd en base al ETF ARGT), junto con fuertes posicionamientos durante los primeros meses del año, significaron una corrección más importante ante la próxima incertidumbre política, en un mercado con sentimiento “deteriorado”. Al igual que en períodos anteriores, en paralelo a un incremento en la volatilidad del tipo de cambio, las betas de bancos y energéticas vs. el valor de la moneda local se elevaron significativamente ubicándose en 0,8x y 0,6x, respectivamente, desde valores de 0,4x y 0,2x a inicios de año. De la misma manera, notamos una superior multicolinearidad de retornos de activos, incluso en plena temporada de publicación de balances, lo cual evidencia el tipo de drivers que hoy impactan en el mercado local. De hecho, el desvío estándar de retornos por sector alcanzó el mismo mínimo registrado previo a elecciones PASO 2015. Por su parte, notamos que son las acciones líderes las que estarían presentando una performance muy inferior, siendo éstas de posicionamiento más extranjero; el ratio de capitalización bursátil de acciones líderes a acciones del panel general (excluyendo del análisis a YPF) descendió desde 111,1% hacia 93,5% desde la publicación de la candidatura de CFK. Estos comportamientos dan cuenta que, a pesar de la publicación de balances, hoy el mercado se rige con una actitud de tipo “especulativo”; prima el grado de aversión al riesgo político frente a este domingo en comparación a fundamentos más duros de resultados. Debajo adjuntamos un breve resumen de los dos balances publicados ayer por compañías argentinas (BMA y TEO). Balances

BMA

BMA presentó sólidos balances presentando un retorno sobre activos promedio (ROAA) de 4,9% (anualizado) al 2Q17, por encima del registrado durante los dos trimestres anteriores cuando el ROAA se mantuvo en 4,6%. El retorno sobre patrimonio promedio (ROAE) alcanzó 30,8% (anualizado),

similar a períodos anteriores. A pesar de un descenso en el margen neto de intereses (desde 18,3% al 1Q17 hacia 17,4% al 2Q17) debido a caídas en las tasas de interés promedio de préstamos en 140pbs vs. 1Q17 (en comparación a una caída de solamente 20pbs en el costo financiero promedio), los ingresos por servicios marcaron un crecimiento significativo y se lograron importantes mejoras en términos de eficiencias de costos. Los ingresos por servicios marcaron un crecimiento interanual del 41% y ratios de eficiencia (gastos administativos sobre ingresos netos totales) descendieron por debajo de los valores registrados durante los últimos trimestres alcanzando 43,2%, en comparación a un promedio T12M de 47,3%. El crecimiento de activos continuó siendo significativo alcanzando 12% trimestral. Ver claves de ayer para mayor detalle en cuanto a valuaciones de mercado de bancos. Balances

TEO

Buena publicación de resultados de TEO. Marcó un aceleramiento en su ritmo de crecimiento nominal de EBITDA desde 36,3% al 1Q17 hacia 38,1% a/a al 1H17. Ello se derivó de i) un superior control de costos (solamente marcaron un crecimiento del 14% a/a), ii) un sostenimiento en la tasa de variación de usuarios de internet móvil (+66,5% a/a vs. 1H16), y iii) satisfactorias tasas de crecimiento de ARPUs en internet móvil y fijo (+27,5% y 35,3% a/a vs. 1H16). El resultado neto continuó marcando una variación mayor al 100%. El papel se encuentra cotizando a un múltiplo EV/EBITDA de 5,4x, lo cual expone un descuento vs. comparables del 10%; se observa un comportamiento similar a bancos e YPF, habiéndose ampliado dicho descuento desde inicios de julio. Análisis Técnico en utilities De cara a las elecciones del domingo, la incertidumbre política ha llevado a las compañías del MERVAL a testear zonas técnicas muy importante, especialmente a las utilities. Edenor (EDN), Transportadora de Gas del Sur (TGS) y Pampa Energía (PAM) se encuentran las tres testeando el piso de sus respectivos canales laterales. En TGS se pueden encontrar otras señalesbearish, como la MACD aproximándose a la línea de señal negativa,

su RSI con pendiente negativa o bien que está terminando de completar su figura de H-C-H bajista. PAM, a la espera de sus resultados del 2Q 2017 que se conocerán este viernes, muestra los mismos signos bajistas respecto de su MACD y la pendiente RSI. Estos movimientos se dan en jornadas con poco volumen operado, por lo que por el momento se tratan de señales de alerta.